匯金公司、建銀投資、四大資產(chǎn)管理公司的強勢介入，以及優(yōu)質(zhì)券商市場份額的提高，將令我國證券行業(yè)的面貌為之一變。同時，部分創(chuàng)新類券商，特別是已經(jīng)或者即將上市的公司，將有望充分享受行業(yè)成長帶來的收益。因此，我們給予證券行業(yè)以及其中的優(yōu)勢上市公司“增持”的投資評級。
行業(yè)集中度進一步提高 證券行業(yè)存在明顯的規(guī)模經(jīng)濟效應。首先，證券行業(yè)進入成本較高，網(wǎng)點、人力資本、無形資產(chǎn)價值十分突出，證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務（經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務和自營業(yè)務）無一不需要大量資金、人力資源、技術的支持。其次，證券公司在市場中提供的產(chǎn)品和服務差別并不十分顯著，成本以人力資源為主，在投入大量先進的電子通訊等技術支持后，在一定時期內(nèi)成本投入相對穩(wěn)定，因此公司通過增加提供產(chǎn)品和服務，可以有效降低單位產(chǎn)品或服務的成本。
我國證券公司數(shù)量眾多，2004年時超過130家，隨著對券商治理工作的逐步展開，已經(jīng)有20多家券商被關閉或者托管，管理層主導下的資源向優(yōu)質(zhì)券商傾斜以及部分券商的市場化并購行為，都將促進券商之間的重新整合。
目前國內(nèi)投行承銷業(yè)務的市場集中態(tài)勢已經(jīng)非常明顯。2004年，前五名承銷業(yè)務領先券商的市場份額為42.4%，而前20名的市場份額為80.2%；2006年IPO和再融資開閘后，投行業(yè)務市場份額進一步向優(yōu)質(zhì)券商傾斜。此外，隨著券商整合的加速，近一年來經(jīng)紀業(yè)務市場的集中度也在迅速提高。2006年上半年，前五家券商（含子公司）的經(jīng)紀業(yè)務市場份額已經(jīng)接近30%，前十家的市場份額則達到了43.5%。但相對于我國經(jīng)濟和金融發(fā)展狀況而言，集中程度仍舊較低。
我們認為，集中度偏低的狀況顯然不利于國內(nèi)證券行業(yè)的健康發(fā)展。中國證券行業(yè)的發(fā)展需要有一批規(guī)模較大、市場占有率較高的優(yōu)質(zhì)證券公司出現(xiàn)，隨著行業(yè)重組中券商規(guī)模效應開始顯現(xiàn)，行業(yè)集中度進一步提高不可避免。
業(yè)績隨市場升騰
2005年全面展開的股權分置改革，不僅有效降低了市場估值水平，更有利于解決全體股東之間利益不一致的積弊，翻開了中國股市發(fā)展新的一頁。在制度變革帶來的市場投資機會日益顯現(xiàn)的背景下，今年以來證券市場持續(xù)火爆，成交量和成交金額顯著放大：2006年上半年，滬深證券市場股票、基金累計成交38073億元，日均成交334億元，較去年同期增長166.72%，其中5月份單月的交易量就達到10903億元，較2005年同期增長了636%。
在多年不遇的良好市場環(huán)境下，證券公司整體一掃連續(xù)四年全系統(tǒng)虧損的陰霾，經(jīng)營狀況普遍好轉(zhuǎn)。隨著客戶保證金余額的上升，券商總資產(chǎn)與年初相比都有較大增長，盈利水平大大提高。
當然，從目前階段看，大部分券商還難以擺脫“靠天吃飯”的盈利模式，經(jīng)營業(yè)績受市場狀況影響極大，因此盈利增長的可持續(xù)性還無法保證。但值得關注的是，去年創(chuàng)新業(yè)務試點開展以來，券商在創(chuàng)新業(yè)務領域取得的進展引人注目。比如，權證市場發(fā)展迅猛，券商收益不容小覷；融資、融券業(yè)務帶來的信用交易量也值得期待；而優(yōu)勢券商的海外布局思路也日漸清晰。
重點關注個股
G中信（600030）：公司在完成了對萬通、金通、華夏、中信資本、華夏基金的收購后，未來大中信的輪廓已經(jīng)較為明朗：一個在證券經(jīng)紀、發(fā)行、集合資產(chǎn)管理、基金管理和資本市場研究領域都具備很強競爭實力，且業(yè)務連通國內(nèi)、外市場的證券航母已經(jīng)浮出水面。在證券市場改革取得根本突破、證券行業(yè)轉(zhuǎn)折機會逐漸明朗的條件下，公司各項業(yè)務發(fā)展都面臨極好機會，行業(yè)龍頭地位日益顯現(xiàn)。
公司經(jīng)過多年努力，傳統(tǒng)通道業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務的優(yōu)勢地位已經(jīng)確立，盡管在證券市場行情起伏的過程中，公司業(yè)績也將不可避免地面臨波動，但憑借布局合理的經(jīng)營網(wǎng)絡和優(yōu)質(zhì)業(yè)務平臺，以及凈資本絕對優(yōu)勢帶來的巨大業(yè)務空間，公司盈利增長已經(jīng)初步具備了相當?shù)目沙掷m(xù)性。我們預計公司2006年凈利潤可以達到14.96億元左右，預計攤薄每股收益為0.50元。
G宏源（000562）：2006年上半年，在證券市場持續(xù)繁榮的背景下，公司的收入和盈利水平都出現(xiàn)了較大幅度的提高。公司托管了新疆證券的24家營業(yè)部，未來很可能將其納入麾下，營業(yè)部數(shù)量將增長近一倍，這將有力地提升公司經(jīng)紀業(yè)務的競爭實力。而如果中投證券的資產(chǎn)注入順利實現(xiàn)，未來的新公司將擁有超過120家營業(yè)部，將成為一家資本實力和市場份額都處于國內(nèi)領先地位的大型券商，投資價值將獲得進一步提升。
今年5月，建銀投資聯(lián)合凱迪投資向公司注資26億元，用于充實公司資本、補充營運資金。注資完成后，公司凈資產(chǎn)達到33.36億元，在國內(nèi)券商中位居前列，公司的潛在業(yè)務能力和抗風險能力有了質(zhì)的飛躍。
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