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　　整個十一月股票市場在異常平談中度過。從熱點角度雖然中小企業(yè)板塊為了迎接提前完成股改而出現(xiàn)了一輪整個行情，但市場在大多數(shù)時候都是波瀾不驚。股票市場在十一月是平靜的死水，而新生的權(quán)證市場卻成了燃燒的火焰。在巨大的震蕩幅度的伴隨下，權(quán)證市場的總成交量已及權(quán)證總成交量占證券市場成交的比例不斷創(chuàng)出新高。

　　僅僅從資金流向來看，股票與權(quán)證市場顯然是冰火兩重天的局面。這種情況是正常還是異常？是一個短期現(xiàn)象還是一個穩(wěn)定的變化過程？從某種角度，我認為這是市場正在發(fā)生的變化，這種變化從長遠來看是一個穩(wěn)定的過程。權(quán)證市場目前之所以顯的十分刺眼，因為它目前還沒有走到一種有序的狀態(tài)。

　　振幅之窄前所未見！

　　十一月的股票市場最突出的特點就是震蕩幅度極度的收縮。上證股指十一月的月K線只有一個不起眼的小星，最高點與最低點之間的點位落差在50點以內(nèi)（1074—1122）。如此狹窄的絕對振幅在記憶中是近年來所未見，最近的一次已經(jīng)是1996年的2月，但當(dāng)時的點位只有五百多點。

　　按照一般的理解，股指在一個狹窄區(qū)域反復(fù)橫向整理，是多空雙方力量取得暫時平衡的標志。但是對于十一月這種級端收斂的情況，就不僅僅意味著多空均衡，而是多空任何一方的絕對力量都很微弱，在盤中引不起太大的短線波動。這也與投機主戰(zhàn)場的轉(zhuǎn)移有關(guān)，長期以來在股市中以搏取差價為生的短線游資更多的轉(zhuǎn)移到權(quán)證市場。

　　股票市場的震蕩幅度收縮，一方面意味著游資的轉(zhuǎn)移，另一方面也意味著這一市場投機性相對減弱。股票價格波動趨于穩(wěn)定，有利于市場更好的實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的功能。這不能說是市場投資價值的回歸，但是可以說是股市股資屬性的回歸。這種變化是好是壞很難說，至少那些習(xí)慣于在股價波動做投機的投資者會感到不太適應(yīng)。

　　適應(yīng)也罷，不適應(yīng)也好，股票市場似乎正在尋找它的本來面貌：股價在長期中有一個較為穩(wěn)定的估值，投資者更多的從市場增值以及分紅回報的角度來考慮投資策略。這當(dāng)然并不意味著市場不存在投機，但是過度的投機性會減弱，并且被另一個市場所消化。

　　權(quán)證市場將全面超越

　　另一個市場指的就是證券衍生品種市場，現(xiàn)在可上市交易的衍生品種只有權(quán)證。有人為十一月市場中僅有的三只權(quán)證成交總額一度超過了香港市場千只權(quán)證的成交總額而驚嘆。這其中有上交所短期政策所導(dǎo)致的因素，更多的還是體現(xiàn)了目前股市壓抑多年投機熱情的爆發(fā)！

　　目前滬深兩市的權(quán)證規(guī)模遠遠不能與香港權(quán)證市場相比，但是滬深兩市的投機性恐怕要遠遠超過香港市場，這就是超越的原因。現(xiàn)在有一種言論，那就是權(quán)證擴容引起了大盤的失血，在本已很低靡的股票成交基礎(chǔ)上又分流了很大比例的資金，對股指的運行十分不利。這種言論是片面的。

　　股市目前的問題是整個大蛋糕的規(guī)模越做越小，在這個基礎(chǔ)上進行市場劃分那么每個局部看上去確實是萎縮了。所以問題在于蛋糕而不在于切蛋糕的刀。就算目前炒作權(quán)證的資金不被分流而是繼續(xù)游動在股票市場中，仍然是一種炒作短線差價的投機資金，不會給股票長期穩(wěn)定的估值帶更大的貢獻。既然如此，不如放之于江湖，讓它去最適合的地方。

　　市場正在發(fā)生變化

　　長期以來，股票投資者一直很難區(qū)分操作中的投資性與投機性的界限，包括倡導(dǎo)價值投資理念的機構(gòu)投資者在實際市場操作中也很難看出這種界限，因為證券市場中的投資主導(dǎo)部分與投機主導(dǎo)部分沒有功能性劃分，在這種情況下喊口號是沒有用的。

　　權(quán)證的出現(xiàn)是衍生品種市場的開端，而投機的主戰(zhàn)場幾乎是立刻發(fā)生了轉(zhuǎn)移，這說明目前市場的投機需求以及投機偏好都是明顯的，從另一個方面也說明了股市從投資回報角度的投資價值不明顯。想把蛋糕做大，這個問題首先要解決。

　　十二月五日深交所將有三只權(quán)證打包上市，權(quán)證市場將迎來又一次巨大的擴容。游資和券商（通過創(chuàng)設(shè)或自營）都將加入到這個游戲中。我認為進入十二月之后，權(quán)證市場的總成交量將很可能全面超越股票市的總成交，而且這種狀態(tài)在一段時間內(nèi)很可能成為一種常態(tài)。而股票市場很可能將延續(xù)窄幅盤整的格局。

　　市場的這種變化是每一個投資要考慮的問題，我們即將面對的是兩個內(nèi)容不同的市場，每個人必須給自己的投資偏好先做一個自我定位。考驗不僅僅是對于普通投資者的，對于機構(gòu)投資者的市場定位、對于券商經(jīng)營經(jīng)濟業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)方針的調(diào)整影響都是深遠的。尤其是對于券商來說，能不能跟上形勢是關(guān)系到市場生存問題。

(大摩投資)

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