——中國明星基金經理美國歸來看市場
策劃：《紅周刊》編輯部
統籌：紅周刊記者 江濤
采寫：紅周刊記者 江紅霄 林中 楊光 鄧亮
編者按：今年以來，雖然新基金發行火熱，但對于在市場上運作的老基金來說，日子卻過得并不滋潤---大多數主動性的股票基金沒有跑過被動型的指數基金，這意味著他們也沒有跑贏大盤。
華安基金投資總監王國衛在其二季度策略報告會上，談到的"叢林法則"或許能夠解釋這種現象：亞馬遜河流域有一年遇到大旱，改變了食物鏈結構。老虎、獅子、豹子等動物由于不吃腐肉，因此其生存質量還比不上獵狗，甚至出現十幾只獵狗追逐一只豹子的情形。 不過，當雨季來臨時，一切又重歸原來的軌道。
由中國優秀的基金經理組成的代表團剛訪美歸來， 這些在去年行情中的明星在今年并不算出色。他們是堅守自己的策略還是應時而變呢？又是如何看待當前的市場熱點呢？《紅周刊》的獨家采訪會給你答案，大盤藍籌股的機會或許就在后面。
新聞背景： 4月底，受美國國家投資協會（ICI）和美國銀行業協會邀請，中國基金業代表團首次大規模走進了美國，走進了華爾街。 此次代表團陣容豪華，他們由中國最優秀基金公司的最優秀的代表組成。 在華爾街，他們每天都被各樣的問題包圍。 比如"中國的市場是不是太熱了？ "、"A股與H股的差價是不是太大？ "、"你們怎么樣選股的，用什么樣的分析方式？ "等……5月2日，基金業代表團一行已經回到中國，重新工作在各自的崗位上。美國歸來后看國內A股市場，這些明星基金經理們有怎樣的感受和體會？ 對于當前的市場， 他們又有怎樣的觀點？《紅周刊》記者為此采訪了其中的四位基金經理。
何震：賺機構投資者能夠賺到的錢
曾任廣發穩健增長基金基金經理，2005 年取得了中國基金回報率第一的業績。2006年5月起任廣發優選基金基金經理，該基金首發規模達184億元
《紅周刊》：這次華爾街歸來有何感想和收獲？
何震： 美國投資者太熱情，大量的資金想進入中國股市，不僅是A 股市場，包括B股和H股市場都感興趣。 但可惜的是他們大多數人對中國市場還缺乏了解，基本上是我們介紹得多，他們認真聽，所以雙方很難有真正的交流。
《紅周刊》：原來我以為你們這次能夠向美國的機構投資者學習一點東西，現在看來中國資本市場牛了，還是美國人要向中國人學習啊。 那么對于當前國內A股市場的估值水平你有何看法？
何震：很多垃圾股一定是偏貴的。從這點看，我同意當前牛市中出現"結構性泡沫"的說法，就如同當初熊市中存在"結構性機會"一樣。
《紅周刊》：不過，正是這些垃圾股在今年的行情中漲幅遠遠跑贏大盤，這也許和新入市的投資者個人投資者居多有關。 有人說今年是"散戶跑贏私募，私募跑贏公募"，你怎么看？
何震：短期來看是這樣的，但這種情形能夠持續多久呢？ 新股民入市往往比較沖動，但什么時侯能夠全身而退呢？ 我們還會堅持既有的投資策略，賺機構投資者能夠賺到的錢。
《紅周刊》：后市看好什么行業板塊？何震：周五的加息對地產股會有影響，對銀行股的影響更大。 但長期看，房地產和金融行業依然看好。 這是由于人民幣升值、人口紅利等因素決定的。
吳欣榮：回歸大盤藍籌股是必然易方達價值精選基金經理，該基金自2006年6月成立，是2006年度跑得最好的大盤基金經理之一。
《紅周刊》：這次基金業代表團出訪美國，作為其中的一名代表，你認為美國等海外投資者對于A股市場的熱情如何？他們又如何看待目前及未來 A 股市場估值、發展等方面的情況？
吳欣榮：就我們交流的情況看，美國投資者對中國股市認識雖然不大相同，普遍也都認為有點貴，但也認為這只是階段性的，只要有著經濟高速增長等方面的支持，應該說問題應該還是不會太大。
《紅周刊》：這次去美國訪問之后，你看待A 股市場的觀點是否發生了變化？目前A股市場是否有比較嚴重的泡沫？
吳欣榮： 海外投資者畢竟對A股市場的了解還是有限，他們對我的觀點不會有什么影響。目前的A股市場應該說有了一定的泡沫，但總體問題不大，在目前點位不會形成中期頭部，大致還會延續這種上漲趨勢。
《紅周刊》：今年大量散戶投資者進入A股市場，形成群眾運動式的資金推動行情，市場的投資者結構發生改變，這種局面是否還會持續？ 今年以來，低價股當道，價值投資被冷落，如何看待這種現象?大盤藍籌股是否有大的機會？
吳欣榮：群眾運動式性質的資金流入傾向在短期內還會延續，這種多樣化的資金也加劇了市場的分化。但我認為，低價股、題材股狂炒的局面應該是暫時的，雖然短期內還會延續，但回歸大盤藍籌股的價值投資應是必然。
不過，短期來看，一些估值已經難有空間而業績又缺乏想象力的大盤藍籌股，機會也不大。
《紅周刊》：如何看待A/H 股的差價？你認為最近推出的QDII 可以投資海外股票的政策，會對A股產生較大的負面影響嗎？
吳欣榮：大陸和香港的投資主體、開放程度都不同，加之兩地對上市公司基本面的理解不同，還有就是A股的低資金成本也是A股股價超過H 股的重要原因。我認為A股與H股的差距可能還會拉大，短期內無法改變，只有增加資本流出，才可能會彌補差距。
QDII新的政策雖然提升了H股市場估值，但目前的QDII資金量不大，關鍵是在資本徹底開放后才會有大的影響，現在更多的是心理的影響，會是一個漸進的過程。
《紅周刊》：你認為股指期貨對A 股市場影響怎樣？
吳欣榮：不會有大的、方向性的影響。
《紅周刊》：又如何看待資產注入、整體上市對市場的影響？
吳欣榮：資產注入、整體上市對上市公司是實質性的有利影響，而并非只是題材炒作。
我們應該把握住這一大趨勢，如果本身是估值相對合理的藍籌股， 同時又有較明確資產注入、整體上市可能，這將帶來更多的超額收益。
《紅周刊》：在你一季度10 大重倉股中，明顯增加了
中信證券、
遼寧成大、
吉林敖東這3只券商股的投資比重，這是出于哪方面的考慮？
吳欣榮： 我們投資這些券商股，主要是考慮到這些股票隨著證券市場走牛而帶來的業績方面的改善。我們并不是以市場熱點作為投資的依據，因為誰也很難知道下一個市場熱點是什么。
《紅周刊》：我們注意到在對銀行股的配置中，你們主要以
招商銀行、
S深發展A為主，而沒有著重配置工行、中行等大盤銀行股，原因是什么？
吳欣榮：主要是在目前的市場情況下，相比較而言，招商銀行、S深發展A 更具有成長性和彈性。
《紅周刊》：對后市怎么看？ 哪些個股的風險較大？
吳欣榮：只能說那些爆炒之后缺乏業績的題材股面臨很大的風險。 我還會堅持現有的投資組合，不會有太大的變化。
蘇彥祝：中期可能會出現調整
南方避險增值基金經理，自去年11月擔任南方績優成長基金經理，取得了超過80%的收益，是中國最好的保本型基金經理。
《紅周刊》：美國華爾街的投資者如何看待中國A 股市場？蘇彥祝：就我們了解，大部分美國投資者想進入中國A股市場進行投資， 但也有部分投資者覺得A股市場估值較高。總體上看，美國投資者對A股市場還不太了解。
《紅周刊》：當前A 股市場已經突破4000點，相比美國市場，A股以一季度業績計算的30 多倍市盈率有泡沫嗎？
蘇彥祝：A股市場目前存在結構性泡沫， 這是由于本輪牛市當中，很多新進入股市的投資者的投資理念不夠成熟，偏好價格低或概念類的股票造成的。但我認為，A股市場的優質公司、受益于中國大陸經濟高速發展和新的稅改政策、資產升值的龍頭公司的股價基本上沒有泡沫。
《紅周刊》：A 股推出股指期貨后對市場有何影響？
蘇彥祝： 我認為股指期貨本身不會導致大盤上漲或者下跌。只是對投資者短期心理有影響，會使A股市場短期內產生波動，但長期來看， 股指期貨不會改變現貨市場的趨勢。
《紅周刊》：近日交行已經登錄A 股市場，中石油、 中移動也有 A股IPO 的動機，你怎么看待大盤藍籌股的回歸？
蘇彥祝：在海外上市的國內大公司中，有很多優質品種的分紅都不錯。這些股票回歸A 股市場后，投資者將會有更多的投資機會，不會對大盤產生負面影響。
《紅周刊》：如何看待目前的A股市場的后市走勢？
蘇彥祝： 目前階段很難判斷后市走勢，我本人長期看好A 股市場，但市場中期可能會出現調整。我看好估值不高、泡沫小、今后業績有望持續高增長的公司。
《紅周刊》：后市看好哪些行業板塊？
蘇彥祝：我的投資策略是輕行業，重個股，采取"自下而上"的選股策略，優選業績有望持續高增長的公司進行投資。
王曉明：市場既瘋狂又良好 興業趨勢基金基金經理，2006年度回報率160.21%，是所有LOF基金中業績最好的一只。
40倍的市盈率并不高
《紅周刊》：當前股市在4000 點處震蕩徘徊， 眾人激烈討論股市估值偏高問題。 作為國內首只引入海外趨勢投資理念基金的基金經理，你有什么獨特的看法？
王曉明：面對當前的震蕩行情，我們依然保持了穩定的心態。我贊成當前的市場在一定程度上的確是有些瘋狂，但是我認為40倍的市盈率并不高，原因有幾個方面。
主要原因是上市公司的利潤實現了大幅增長。 據統計，2006 年上市公司的業績增長平均達80%，尤其是大藍籌股的利潤保持了快速穩定的增長，這對市場具有很好的支撐作用，指數雖然會進行調整，但是不會深幅下跌。未來只要上市公司的業績能夠保持每年增長30%的水平，就可以支撐市場走強，甚至可以支撐市場走強3-5年。其次，股指期貨的即將推出對于大盤藍籌股具有一定的支撐作用，市場同樣因此不會大跌。另外，從大環境上方面來看，人民幣升值概念讓資產在整體上都很熱，尤其是股改后，隨著大集團將資產上市的熱情高漲，愿意給上市公司注入資產，很多企業因此發生了脫胎換骨的變化，大量的市場機會也由此產生，這對于市場行情也起到了很好的支撐作用。
所以，用長期的眼光來看股市，我認為其中仍然存在很多機會。 從總體上來評價，市場情況依然良好。
《紅周刊》：市場既瘋狂又良好，這聽起來似乎有些矛盾。
王曉明： 這就是我曾說過的結構性泡沫。市場的確有些瘋狂，但只能說是一種結構性的瘋狂。 股票的估值水平有一定的增長，增速也比較快，但總體來看還算合理。 而且，并不是所有的股票都估值偏高，我認為其中大盤藍籌股的估值就并不高。從市場1、2月份的行情來看，有著良好業績支撐的股票漲得并不多，反而是那些業績一般的股票以及題材股漲得很好。
同時，因為公司的業績在快速增長，增速高達80%，這將很好地支撐整個市場。而只要大藍籌能保持30％的業績增速，這對于市場也同樣具有很好的支撐作用。
《紅周刊》：你一直在強調業績增長，但是就如你所說，業績好的公司股票漲幅不大，業績差的反而漲得不錯，這怎么解釋呢？
王曉明： 我們最關注的核心因素就是業績， 而目前這種結構性泡沫的情況是不會長久的。當前，業績好的股票漲幅不是很大，而業績差的反而漲的不錯，這種漲勢和業績相背離的現象終將會結束，趨向于理性。 核心藍籌股在去年的表現很好， 相信這種好的表現在今年還會繼續下去。
分散投資防范風險
《紅周刊》：我們知道，你所管理的基金是一個成長投資型基金，普遍觀點認為中小企業的成長性比大藍籌更好。既然如此，你為什么一直強調關注大藍籌股呢？
王曉明：我是一個成長投資者，但是說關注成長就表示應該偏愛中小企業，這可能是很多人的一種誤解。 成長性的公司最有吸引力的地方就是它的快速成長能力，但是未必中小型企業的成長速度就一定比大企業更快。
大盤藍籌股都是行業龍頭企業，其增長速度一般都超過了行業平均水平，抗風險能力更強，成長性也較好。在全部大盤藍籌股中，除了個別公司可以被剔除以外，大多數都具有高成長性，易于選擇和投資。而中小型公司中有部分公司的成長性的確很快，但它們為數不多，在中小企業中只占很低的比例，一般的投資者可能很難從中選準公司。基金公司雖然選股能力毋庸置疑，但是隨著基金發行規模的逐漸增大，例如我們興業趨勢基金最近就進行了拆分，規模從40億擴大到了80億份。如此龐大的投資規模，即使我們看好某家中小企業，要進行大量投資則很困難，所以我們會更愿意關注大盤藍籌股。
《紅周刊》：這是否意味著你們在逐漸加大對大盤藍籌股的持股集中度？
王曉明：從已經公布的2006 年年報和今年的一季報可以看到，我們的持股集中度其實是降低了，投資有所分散。表現在投資的資產更加分散，行業選擇面也有所擴大，對于個股的持倉比例，也從以前的9%下降到了4%左右。這是我們根據市場行情的變化，在投資思路上作了相應的調整。
結構性泡沫必將帶來結構性調整
《紅周刊》：在當前的結構性泡沫市場中，還有哪些行業值得投資呢？ 你最近特別提到中國的銀行股還值得看好，為什么？
王曉明：看好銀行股是因為它的業績在快速增長，不過，我提到銀行股只是因為把它作為一個代表提出來。事實上，值得投資的行業還有很多，我認為整個大的消費品行業都是可以投資的，包括銀行、零售行業、食品行業等。目前它們當中的很多個股都已經走進了上升通道。
《紅周刊》：對于2007 年的后市有何看法？
王曉明： 雖然具體的指數漲跌程度很難預測，不過整體上我依然看好，持樂觀態度。 但是，當前的股市畢竟已經有些瘋狂，存在結構性泡沫，必然就會進行結構性的調整，但市場不會深幅下跌，之后會繼續上漲，達到合理的水平。但是，就像去年大家都沒有預測到市場會如此火熱一樣， 對于2007 年的后市發展，我們同樣不可能全面預期到。
美國投資者：我怎樣才能進入中國股市 《北京青年報》作為此次中美基金業交流活動的組織者之一，記者劉志剛一直隨團，對于中美投資者之間的交流，以及大家共同關心的問題頗有體會。
《紅周刊》：中國優秀的基金經理們此次走進華爾街，通過同行間的交流，是不是收獲不少？
劉志剛：我們組織這次活動的目的原本是和美國的投資者進行交流，但是，由于參會的美國投資者比我們想象中還要更加不了解中國市場的情況，所以，基本是中國基金經理在作介紹，雙方交流的并不多。相信通過這次活動，會讓美國方面對中國的股市和基金業有了比較好的了解。
《紅周刊》：你感覺美國投資者對中國股市的興趣如何？
劉志剛：美國的投資者非常熱切地關注著中國的股市，但當我們的基金經理向他們介紹基金的年收益時，他們表現出非常驚訝的樣子，難以相信中國的基金公司收益率怎么能這樣高。
《紅周刊》：對于中國股市，他們問得最多的問題是什么？
劉志剛：美國投資者最擔心的是泡沫問題，問得最多的就是中國股市現在是不是太高了。我們的基金經理對此也表示贊同，認為目前我國的股市估值水平的確是有些高，但是并不表示大盤不再繼續上漲。
由于美國投資者對中國的情況很不了解，所以基金經理們詳細介紹了中國經濟快速持續發展的情況，并解釋了中國所特有的股權分置改革和全流通行情，還對上市公司2006 年業績大爆發的情況也作了解釋。
《紅周刊》：美國投資者準備好介入中國股市了嗎？蓄勢待發的資金量如何？
劉志剛：他們非常關注中國股市，但同時又不敢輕易介入，主要還是擔心中國股市已經偏高。
有人說得很具體："如果中國股市下降25%，我們就會謹慎介入；如果下降40%，我們就會毫不猶豫地大舉介入。"對此，我們的基金經理很幽默地回答："如果那樣的話，恐怕你們就沒有機會到中國投資了。畢竟大盤的上漲一旦形成了一種趨勢，就很難馬上停步，股市在短期內下跌如此大的幅度不太可能。"就我們了解，國外準備進入中國市場的資金量肯定特別多。參與這次活動的人都是美國腰纏萬貫的大富豪， 投資素質都比較高，僅這些人的投資實力就非常雄厚。他們當中有很多已經直接或者間接地投資了中國，主要是投資房地產、港口行業，而現在他們最急切的一個問題就是：我怎么樣才能進入中國股市。
