[編者按] 從國土部方面了解到，對于稀缺煤種保護性開發將出臺配套辦法。分析人士指出，從長遠來看，稀缺煤種保護性開發時代會對該類煤產業形成支撐。
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稀缺煤種將實施生產總量控制（本頁）
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稀缺煤種將實施生產總量控制
到2015年，全國煉焦煤缺口或達1億噸
⊙上海證券報記者 于祥明 ○編輯 阮奇
記者9日從國家能源局了解到，《特殊和稀缺煤類開發利用管理暫行規定》征求意見稿已完成各方意見的征集。這預示著稀缺煤種的保護性開發正式在政策層面得到支持。另外，記者從國土部方面了解到，對于稀缺煤種保護性開發將出臺配套辦法。
征求意見稿提出，國家將對特殊和稀缺煤類將實施生產總量控制，新建礦10年內不得提高產能。從區域上來看，山西、黑龍江、山東、河南、內蒙等地主要稀缺煤資源地都將被納入保護性開發之內。分析人士指出，從長遠來看，稀缺煤種保護性開發時代會對該類煤產業形成支撐。
近期印發的《煤炭工業發展“十二五”規劃》指出，對優質煉焦煤和無煙煤資源實行保護性開發。事實上，去年年初，國家能源局煤炭司負責人就表示，“十二五”期間，國家能源局將研究制定特殊和稀缺煤種管理辦法，對煉焦煤等特殊和稀缺煤種實施保護性開發，并就此組織開展了全國煉焦煤資源調研。
根據征求意見稿，國家對特殊和稀缺煤類實施生產總量控制。省級煤炭行業管理部門可以根據資源儲量、市場供需、利用方向等，安排本地區煤炭企業特殊和稀缺煤類的產量。征求意見稿還指出，特殊和稀缺煤類優先采用露天開采，礦區均衡生產服務年限不得低于《煤炭工業礦區總體規劃規范》規定的1.2倍，礦井設計服務年限不得低于《煤炭工業礦井涉及規范》規定的1.2倍。
在生產能力方面，新建大中型特殊和稀缺煤類礦井投產后10年內，原則上不得通過改擴建、技術改造（產業升級）、資源整合（兼并重組）和生產能力核定等方式提高生產能力。
在加工利用上，征求意見稿明確要求特殊和稀缺煤類全部洗選，經洗選加工的優質特殊和稀缺煤類優先用于冶金、化工、材料等行業，限制直接燃燒。
另據征求意見稿首批公布的特殊和稀缺煤類礦區范圍，山西以汾西等9個礦區高居全國省區榜首，黑龍江、山東、河南、新疆等緊隨其后，內蒙古的烏海和包頭礦區位列其中。
記者此前從權威部門了解到，未來5年，我國煉焦煤需求將繼續增長。據預測，到2015年，全國煉焦煤需求總量將新增1.8億噸，而山西省煉焦煤產量新增預計僅為0.8億噸，其他省區煉焦煤增量有限，導致屆時全國煉焦煤約有1億噸供需缺口。
20家巨頭控制全國60%產能 十二五煤炭“巨無霸”擴容
國家能源局22日正式發布《煤炭工業發展“十二五”規劃》(下稱《規劃》)，其中提出，到2015年，全國煤炭生產能力將達41億噸/年，產量控制在39億噸左右，這一產量目標高于此前業界普遍預期的38億噸。《規劃》提出“十二五”期間要形成20個巨型煤炭企業集團的目標，煤炭產量將占全國60%以上。
市場分析指出，《規劃》盡管提出“十二五”期間煤炭消費總量控制目標，但控制的對象或將集中于小煤礦企業，對于大企業集團來說，將可能出現產能規模快速擴張局面。在此背景下，大企業集團大幅提高產能規模或將導致煤炭產能過剩局面。從長遠來看，未來握有優質稀缺煤炭資源的龍頭公司將有望維持競爭優勢地位，且受益于國家扶持政策集中做大做強。
10家億噸級“巨無霸”浮出水面
《規劃》提出，到2015年，全國要形成10個億噸級和10個5000萬噸級大型煤炭企業，煤炭產量將占全國60%以上。未來煤炭生產將以大中型煤礦為主，繼續壓減小煤礦數量。到2015年，全國煤礦數量將控制在4000家以內，平均單產規模在100萬噸/年以上，比目前煤礦數量減少一半。
為確保大型企業集團做大做強，《規劃》提出的十大重點任務中的首要任務便是繼續推進煤礦企業兼并重組。在山西、內蒙古、河南等重點產煤省區，未來要以大型煤礦企業為主體，在目前兼并重組取得一定成效基礎上，進一步加速資源整合，提高產業集中度，促進煤炭資源連片開發。
有業內人士據此分析，近兩年來一些重點省區推進的煤礦企業兼并重組已經讓一系列大煤炭企業集團逐漸浮出水面。相關統計顯示，截至2010年底，全國范圍內煤炭產量突破億噸的企業已達5個，突破5000萬噸級的更是多達14個。更有15家企業將2015年的煤炭產量規劃目標定在了億噸級以上。
從目前來看，在目前神華、中煤、山西焦煤、同煤和陜西煤化5個億噸級集團之外，《規劃》提出的10大億噸級企業的另外五個席位或依次為：山東能源、河南煤化、冀中能源[18.20 0.44% 股吧 研報]、潞安礦業、淮南礦業等。
德邦證券分析師認為，未來煤炭企業格局下除上述企業率先獲益外，其他主要煤炭大省的行業龍頭也將直接受益，例如山東的兗州煤業和貴州的盤江股份等。而由于稀缺煤種未來供應缺口的存在，會促使手中握有煉焦煤和無煙煤等優質資源的西山煤電、平煤股份、晉城煤業等更顯市場競爭優勢。
供需緊平衡 遠期或過剩
國家能源局副局長吳吟22日表示，《規劃》提出的39億噸產量目標與2015年全國煤炭消費總量控制目標一致。這意味著到“十二五”末全國煤炭市場供需將呈緊平衡狀態。盡管如此，業界還是普遍擔心，隨著未來一些大型煤炭基地產能的集中釋放，到2015年末全國煤炭產量可能遠高于39億噸。這一點，可以從“十一五”提出的32億噸目標被提前兩年實現，以及此前報道發改委的總計逾50億噸的“十二五”規劃目標便可看出。
特別值得一提的是，《規劃》提出扶持大基地大集團發展，這或將進一步加大未來產能過剩的隱憂。國泰君安證券分析師王峰指出，國內產量前17名煤炭企業的2010年產量為15.3億噸，而這些企業2015年的規劃產量將達到29億噸，增量為13.7億噸，還尚未考慮五大發電集團在煤炭行業的擴張，大型煤炭企業的過度擴張會進一步加劇整體產能過剩的趨勢。
盡管煤炭總體供需可能出現供大于求局面，但另一方面，優質煉焦煤等稀缺煤種的供給可能會存在較大缺口。《規劃》提出，39億噸產量中主要增加的是發電用煤，優質煉焦煤生產將酌情合理安排。
德邦證券指出，相對于2011年35.2億噸的產量，到2015年底國內新增煤炭產量將達近4億噸，但預計新增煉焦煤產量不到9000萬噸，無煙煤新增產量不到7000萬噸，這顯然無法滿足目前每年逾億噸的焦煤和無煙煤的市場需求。且考慮到國家要對稀缺煤資源實施保護性開發，未來優質稀缺煤的缺口可能進一步加大。
運力瓶頸有望緩解
《規劃》提出“控制東部、穩定中部、發展西部”的“十二五”煤炭生產布局。到2015年，西部煤炭產量將占全國總產量的53%，煤炭生產重心將加速西移。且在未來三年全國新開工7.4億噸礦井規模中，西部占據71.7%的份額。這一布局的提出讓業界普遍擔心未來西部煤炭產能釋放后將遭遇的運輸瓶頸。
對此，《規劃》特別強調要加強煤炭調出與運力配置統籌，確保調運平衡。《規劃》預測2015年全國煤炭鐵路運輸需求26億噸。考慮鐵路、港口，生產、消費等環節的不均衡性，需要鐵路運力28-30億噸。而鐵路方面目前規劃屆時煤炭運力將達30億噸，可基本滿足煤炭運輸需要。其中，晉陜蒙(西)寧甘地區調出量14.3億噸，鐵路規劃煤炭外運能力約20億噸；蘭新鐵路電氣化改造和蘭渝鐵路建成投運后，可基本滿足新疆煤炭外運需求。
在水運和北方港口運輸方面，《規劃》預測2015年北方各港口海運一次下水量7.5億噸，需下水能力8億噸。根據交通運輸規劃屆時煤炭裝船能力達8.3億噸，可適應煤炭下水需要。
德邦證券稱，主要產煤省區鐵路運輸規劃了諸如內蒙“三橫四縱”和新疆“一主兩輔”的煤運線路，但這些鐵路運輸線預計要到2014年才逐步實現通車，因此2014年之前運力偏緊的局面難以改變。
（中國證券報）
稀缺煤種保護開發管理辦法將出臺
據報道，由國家能源局牽頭制定的稀缺煤種保護性開發管理辦法基本制定完畢，有望近期出臺。針對稀缺煤種，該辦法將明確提出總量控制原則。有分析認為，一旦從總量上對稀缺煤種開發進行控制，稀缺煤種與動力煤享受同樣估值的時代或將終結。中商流通生產力促進中心研究員李廷表示，針對稀缺煤種進行總量控制可行的路徑是兩者結合，即同時從供給側和需求側展開。在需求側進行總量控制的最好方法是強制用煤企業進行技術升級，改進工藝，以減少對稀缺煤種需求。
缺乏煤炭消費分類體系
有媒體引用國家能源局人士的話說，該辦法將通過嚴格探礦權、采礦權，提高回采率等手段，實現對稀缺煤種保護性開發。剛剛披露的煤炭工業發展“十二五”規劃征求意見稿提出，“十二五”期間，對優質煉焦煤和無煙煤資源實行保護性開發。
近年來，一些地方和煤礦企業為追求產量和經濟效益，對稀缺優質煤種非法開采生產，造成了我國煉焦煤資源開發秩序混亂。
由于今年4月以來，黑龍江省連續發生違法生產導致的煤礦事故，并在隨后展開了全省范圍的“打非”專項行動，但這項行動開展僅四個月，在七臺河便再次發生了因違法生產導致的七臺河勃利縣恒太煤礦“8·23”透水事故。違法生產何以屢禁不止？
據記者采訪了解，七臺河市為全國三大主焦煤基地之一，煤種屬國家稀有品種，市場賣價較高。從年初到現在，當地煤價從每噸均價730元漲到每噸800元，上漲了約10％，在此背景下，為追求高額收益，一些礦主開始秘密組織非法生產。
業內人士介紹，稀缺煤種主要指優質煉焦煤和優質無煙煤。煉焦煤包括焦煤、肥煤、氣煤和瘦煤。從保護性開發角度講，最應保護的是煉焦煤中的焦煤和肥煤。
目前，我國煤炭需求量大，缺乏相應的煤炭消費分類體系，使一些稀缺煤種被當作普通動力煤燒掉，造成優質資源浪費性使用。按目前開發速度，我國優質煉焦煤將在50年內枯竭。
據悉，2010年我國煉焦煤產量約10億噸。山西、山東、安徽、黑龍江、河南等省是我國的煉焦煤主產區，山西省產量約為3.4億噸，占全國總量的34%，是最大的煉焦煤生產基地和主要調出省。山東、河南、黑龍江等省已進入資源衰退期，煉焦煤產能提升空間有限。
針對近期我國煉焦煤資源開發秩序混亂等說法，國家能源局煤炭司司長方君實曾予以回應。方君實表示，此類現象客觀存在，但并不是主流。其原因一方面是有些地方和煤礦企業為追求產量和經濟效益而“采肥丟瘦”，人為丟棄煤炭資源；另一方面也存在煤炭資源回采率管理制度不完善，監管不到位，管理弱化等問題。
對于大量優質煉焦煤被當作動力煤使用的說法，“從價格上看，優質煉焦煤市場價格是動力煤的2-4倍，任何一家企業主觀上都不會這樣做。”方君實指出，但是由于開采技術不成熟、階段性發電需求、運輸瓶頸等客觀原因，導致一些地方出現把煉焦煤用于動力煤的現象。
方君實表示，“十二五”期間，將重點做好煉焦煤資源規劃，優化煉焦煤開發布局，制止無序開發和過度開采，規范煤炭資源開發秩序。同時，科學調控開發利用總量，選擇條件好的煉焦煤礦區，適度建設煉焦煤接續礦井，保障煉焦煤穩定供應。
減緩需求才是最好的保護
煤炭工業發展“十二五”規劃征求意見稿中提出，將對優質煉焦煤和無煙煤資源實行保護性開發。其實，早在煤炭工業發展“十一五”規劃中，在談到各個區域煤炭優化布局時，就先后提出對東北地區煉焦煤資源和山西省優質煉焦煤資源進行保護性開發。但是，五年多時間過去了，有關部門并沒有就優質煉焦煤資源的保護性開發出臺過任何相關細則或管理辦法。
“稀缺煤種保護性開發管理辦法”近期出臺，將對稀缺煤種開發實行總量控制，實現保護性開發。李廷表示，針對稀缺煤種總量控制有三種可能的路徑：一是控制需求側，二是控制供給側；三是兩者結合。對供給側總量控制相對簡單，只要國土部門嚴把探礦權和采礦權審批即可。對需求側總量控制要困難很多。單純從供給側進行總量控制，會給市場帶來巨大波動。如果就某一煤種在全國制定開采總量，按一定比例分配給各個地方或企業其操作難度較大。
稀缺煤種的保護性開發，除了在資源開發過程中采取提高資源回收利用率，減少資源浪費，減緩資源開發速度等各種措施之外，還應該從資源需求側入手，想方設法減緩資源需求增長，只有這樣，才能更好的達到資源保護性開發的目的。李廷說：“減緩需求才是對所有稀缺資源最好的保護。只有持續不斷的減緩稀缺資源需求增長，才能有更大的空間來對資源進行保護，才不會因為對稀缺資源進行了保護而導致市場受到太大影響。”
提高稀缺煤種使用可替代性
李廷認為，可以通過以下幾個方面來減緩這些稀缺煤種資源需求的增長。
首先，改進技術工藝，提高稀缺煤種在實際使用中的可替代性。煉焦煤主要用于焦炭冶煉，無煙塊煤主要用于合成氨造氣。從工藝上來講，資源較為稀缺的主焦煤和優質無煙煤并不是不可替代的，可以通過提高技術水平，改進工藝，減少這些煤種資源的使用量。比如，搗固煉焦工藝所需的主焦煤要遠遠少于配煤煉焦工藝所需，未來通過改進工藝進一步減少煉焦過程中主焦煤的使用量也未必不可能，可以通過改進合成氨生產中煤氣化工藝來增強煤種的適應性。通過這些工藝改進之后，優質主焦煤和無煙煤資源需求相對減少了，最終這些煤種保護性開發的空間也就大了。
其次，通過提高技術水平，減緩稀缺煤種工業制成品需求增長。焦煤和無煙煤的下游產品主要是焦炭和氮肥。如果焦炭和氮肥需求增長速度能夠適當放緩，也能在一定程度上減緩稀缺的焦煤和無煙煤需求增長。當前我國高爐冶煉的入爐焦比仍遠遠高于發達國家，未來通過不斷提高生鐵冶煉技術，降低入爐焦比仍有較大空間。目前，測土施肥仍沒有在我國全面推廣，農業用肥仍屬于粗放式。未來可以通過測土施肥以及其它方法，提高化肥利用率，減少不必要的浪費。通過減少焦炭和化肥使用，最終也會減少焦煤和無煙煤需求，從而實現這些稀缺煤種達到保護性開發的目的。
（中國能源報）
申銀萬國：煉焦煤彰顯稀缺投資價值(薦股)
煉焦煤國內供需缺口持續擴大 中印爭奪國際煉焦煤資源：根據各省市煉焦煤產能建設規劃，“十二五”期間合計規劃新增煉焦煤產能約1.29 億噸，到2015 年預計完成投產約0.89 億噸，相對于2010 年產量11.3 億噸，年均復合增速不足2%。未來五年即使生鐵產量CAGR 從11.4%下降到3.0%，預計到2015 年我國焦精煤供需缺口將從當前3000 萬噸翻倍至6000 萬噸。印度煉焦煤產量占全國煤炭產量比例一直維持在8%左右，煉焦煤資源稀缺更甚于中國。為維持國內經濟的持續增長，特別是城市建設的需求，進口煉焦煤成為印度的唯一選擇。
供需失衡背后的稀缺 爭奪資源成國家戰略：中國占全球煉焦煤查明儲量的13%，但產量占比高達52%；我國煉焦煤儲量占全國煤炭總儲量28%，產量占比高達35%，表明中國煉焦煤資源過度開采嚴重。BP 世界能源統計的數據表明中國煤炭的儲采比只有35 年，遠低于俄美德澳等國。煉焦配比要求焦精煤和肥精煤配比達63.9%，但我國主焦煤和肥煤儲量占比僅36.4%，產量占比僅有31.6%。鋼鐵生產企業投資建設高技術生產設備意愿和能力不強，全國平均入爐焦比高位運行的情況將長期存續，焦煤資源的稀缺性將不斷加劇。
煉焦煤開采集中度將繼續提升 產業鏈優勢持續：山西省經過整合煉焦煤國有重點企業產量占比逐年提升，已從2005 年的47%提升至2009 年的70%。于此對應，煤焦價差從08 年開始大幅下降(2008 年高點1500 元/噸，2010 年低點380 元/噸)。作為國家保護性開發的有效途徑，重組的浪潮將持續深入，繼山西之后，河北、貴州等地也開展整合行業集中度不斷提高，對下游的強議價能力將長期存續。
資源為王的新紀元開始，長期看好煉焦煤行業：考慮公司業績彈性、礦產資源優勢和未來內生外延增長等因素，我們依次推薦盤江股份、冀中能源、永泰能源和西山煤電。盤江股份規劃“十二五”期間完成原煤產量3000萬噸，工業總產值300 億元，如果考慮貴州及云南地區整合項目，預計公司有望實現5000-6000 萬噸級跨越，預計11、12 年EPS1.59 元和2.16 元，對應目前PE18 倍和13 倍，重申“買入”評級。冀中能源從焦煤漲價角度看，業績彈性最大，且集團今年將實現億噸產量持續資產注入預期強，為目前上市公司3 倍產能，11-12 年業績1.40 元、1.70 元，當前PE17 倍。永泰能源通過不斷增發收購礦井，預計到2015 年原煤產量960 萬噸/年，是2010 年產量95 萬噸/年的十倍。按增發后股本計算11-12 年EPS0.26 元、0.88 元，對應11PE 57 倍，12PE 17倍。西山煤電自備鐵路推進可加快興縣產能釋放及售價提升，興縣煤質也有望較大幅度提升。公司管理層穩定下來，公司的發展戰略有望進一步清晰，預計公司11-12 年EPS1.18 元1.38 元，對應目前PE17 倍和15 倍。(申銀萬國證券研究所)
盤江股份:“貴州”不只是主題 基建投資+煤礦整合即將提速
盤江股份 600395 煤炭開采業
研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2012-03-19
加大固定資產投資,大行信貸支持,“貴州”不僅僅是主題。2011年貴州固定資產投資5100億,同比增長64.3%;預計2012年固定資產投資要突破7500億,增長50%以上。據調研了解,省國有大行分行享受總行差別化信貸,前兩個月信貸投放額度明顯增長,煤礦整合作為12年金融服務重點項目。
集團“十二五”規劃千億產值,股份公司承擔大部分任務。集團11年實現銷售收入140多億元,12年目標300億元。根據省57次常務會議,集團修編十二五規劃未來將打造16個業務板塊:煤電、煤化工(二甲醚、烯烴)、煤層氣及頁巖氣、水泥(跟海螺合作)、石材(羅甸玉)、煤機(跟中煤合作)等。
集團“十二五”煤炭產量規劃6400萬噸,分區域劃分已成型,整合將提速。
1.整合區域劃分已成型:盤縣規劃3980萬噸,畢節地區400多萬噸,水城礦區560萬噸,遵義500多萬噸,六枝礦區600多萬噸,貴陽安順500多萬噸,未來首黔300萬噸也有望劃轉為控股。2.集團成立私募股權基金運作整合礦,杠桿資金對于投資回報的要求也將激勵集團加快整合步伐。3.大力推進整合已列入政府12年工作計劃,四大銀行金融服務重點支持項目。
預計公司12年原煤產量1500萬噸,11年產量1200多萬噸。本部6礦井通過改擴建提升產能,老屋基礦和山腳樹礦通過打通大巷道產能可釋放,松河礦11年產量86萬噸,12年產量可達200萬噸,且今年可實現全部入洗。預計綜合售價同比去年增長4%左右。
預計公司11-14年業績分別為1.59元/股、1.94元/股、2.28元/股、2.70元/股,考慮響水礦注入,12年業績為2.14元/股,當前估值13.4倍,鑒于國家及貴州省實質性的政策支持和集團做大做強的決心,且貴州高速發展和煤炭整合所帶來的供需矛盾將愈演愈烈,盤江有望享受量價齊升,給予20倍估值,對應12年目標價43元,重申“買入”評級,強烈建議機構投資者將其作為長期戰略配置品種。
永泰能源調研簡報:快速成長的民營焦煤新星
永泰能源 600157 綜合類
研究機構：中原證券 分析師：潘杭鈞 撰寫日期：2012-04-05
給予“買入”評級。預計2012、2013年公司EPS分別為1.24元、1.87元,按3月30日收盤價16.38元計算,對應市盈率13倍、9倍,估值偏高,但考慮公司發展速度較快,給予“買入”的投資評級。
潞安環能公司點評:2011年歸屬母公司凈利潤同比增長11.6%
潞安環能 601699 煤炭開采業
研究機構：國都證券 分析師：王樹寶 撰寫日期：2012-04-05
產量增長3%,歸屬母公司利潤增11.6%。
公司近日披露2011年年報,煤炭產量實現新突破,達到3423萬噸,同比增加101萬噸,增幅3.04%;實現營業收入224.26億元,同比增加9.98億元,增幅4.66%;利潤總額43.51億元,同比增加2.22億元,增幅5.38%;歸屬母公司凈利潤38.40億元,同比增長11.62%;每股收益達到1.67元;擬向全體股東按每10股派現金紅利5元(含稅),共計分配利潤1.15億元。銷售毛利率同比上升5個百分點。
2011年公司銷售毛利率為45.12%,較2010年同比上升5個百分點,主要原因是公司煤炭售價提升幅度大于成本漲幅。2011年全國煤炭銷售價格同比上漲9.7%,此外公司煤炭產量同比增長3%,煤炭類產品的營業收入增長15.49%,而成本上漲12.8%。煤炭產品單位盈利的提升是毛利率上升的主要原因。展望2012年,煤炭銷售均價小幅下降,或者持平的概率較大,因此業績增長將主要依靠煤炭產量方面的增長。
期間費用增幅較大,主要是管理費用率上升4.5個百分點。
2011年公司期間費用率上升4個百分點,其中銷售費用率與財務費用率均表現為小幅下降,主要是因管理費用率上升4.5個百分點所致。公司管理費用大幅增加主要因:為子公司潞寧煤業公司新增合并單位的管理費用增加。
2012年產銷增幅不大,2013年整合礦將貢獻產量。
公司2012年計劃煤炭產量力爭突破3500萬噸,焦炭產量達到55萬噸,營業收入達到200億元,力爭突破230億元;可見公司2012年的主要看點將不是產量增長,主要關注點轉向資產注入預期;對于2013年,公司潞寧煤業整合礦井將陸續投產,屆時煤炭產量將出現明顯增長。
盈利預測與評級。
鑒于(1)公司噴吹煤需求穩定,且煤種特別(目前僅本部及周邊的煙煤可供生產噴吹煤);(2)公司煤炭產量高速增長(內生性增長+母公司資產注入);我們認為公司未來5年穩定增長的確定性較高。預計公司2012-2013年的EPS分別為1.74元和2.10元,對應PE分別為14.1倍和11.7倍,維持“短期_強烈推薦,長期_A”評級。
國投新集:成功走出盈利低谷,即將迎來產能大擴張
國投新集 601918 煤炭開采業
研究機構：興業證券 分析師：劉建剛 撰寫日期：2012-04-06
提高評級:強烈推薦。我們預計國投新集2012-2014年EPS 分別為0.93元、1.24元和1.31元,對應PE 分別為13倍、10倍和9倍。在煤炭價格難以看到大幅上漲的背景下,國投新集符合我們“煤價平穩+產量大增”的選股邏輯,故上調評級至“強烈推薦”。
風險提示:煤價波幅超預期;產銷量低于預期;會計處理制度變動。
兗州煤業:短期下滑無礙長期增長
兗州煤業 600188 煤炭開采業
研究機構：國泰君安證券 分析師：王峰 撰寫日期：2012-03-27
11年EPS1.75元。低于預期的1.83元,主要原因是資產減值損失和營業外收支變動超出預期,影響EPS0.04元。公司11年收入487.68億元,同比增長40.0%;原煤產量5567.5萬噸,同比增長12.7%;歸屬母公司凈利86.23億元,同比減少4.3%,實現經營性凈利82.59億元,同比增長15.6%。
11年本部毛利率下降,12年仍有成本壓力。11年本部生產原煤3399.3萬噸,同比略減0.8%;本部噸煤均價上漲8.3%,成本上漲11.4%,毛利率水平由10年的58.9%下降至57.7%。11年4季度起,受下游鋼鐵市場產能利用率下降的影響,公司精煤價格下調5%左右,目前精煤及原煤的價格較10年均價高1%,12年本部面臨一定成本壓力。但基于我們鋼鐵行業景氣見底的判斷,我們認為本部價格下行的空間很小。
趙樓礦達產,12、13年盈利水平提升。趙樓礦11年達產,商品煤洗出率逐季度提升,11年趙樓礦毛利率僅為26.5%,遠低于本部水平,未來兩年有很大的提升空間。
多重原因影響兗煤澳洲11年產量。11年兗煤澳洲原煤產量1305.8萬噸。地質因素影響導致艾什頓礦減產、澳思達礦洗出率下降,同時受港口運力限制的影響,莫拉本礦11年的產量低于預期。由于格羅斯特的紐港外運份額高于其產能,運力對產能的限制將隨著格羅斯特的并購完成而消散。
短期下滑無礙長期增長。受澳洲焦煤價格持續下行的影響,預計公司12年的業績會有所下滑,但公司積極擴張的步伐對業績的正面影響將從13年開始兌現。公司12-14年產量的復合增長率為14.3%,在煤炭類公司中處于領先地位,預計12、13年EPS分別為1.68、2.04元,上調6個月目標價至30元,維持“謹慎增持”評級。
山煤國際:關注12年產量增量的結構優化
山煤國際 600546 煤炭開采業
研究機構：渤海證券 分析師：任憲功 撰寫日期：2012-03-27
歷史業績簡要回顧
參考公司近幾年年報以及11年業績快報,可以看出,自09年主營業務轉為以煤炭為主以來,公司業績一直保持較高增速,歸屬于母公司所有者凈利潤從09年的6.1億元,至11年業績快報預計的11.3億元,復合增長率達到36.1%;公司盈利能力顯著高于行業平均水平,公司煤炭開采業務的毛利率大幅高于行業平均水平,基本上是行業平均水平的2倍左右,公司的ROE也大幅高于行業平均的水平,表明公司具有很強的盈利能力。
主要煤礦及產量預計
原有5座煤礦:經坊煤業實際產能為300萬噸/年;凌志達11年工作面搬遷,新工作面11年12月投產,預計12年達產,新工作面的煤質不如原來(主要是含硫較高),但是發熱量仍較高;大平煤業上半年遇到斷層,停工2個月,如無意外,預計12年正常生產;霍爾辛赫預計12年達產,煤質較好,發熱量高達7000大卡左右;鋪龍灣11年已具備達產能力,該煤礦煤質較差,發熱量低(在3000大卡左右)且不穩定,目前煤炭售價約為300元/噸(含稅)左右;我們預計這5座煤礦2012年產量合計約為1000萬噸左右,權益產量約為669.5萬噸,權益產量增速約為42%,增量主要來自凌志達、大平和霍爾辛赫。值得關注的是:由于鋪龍灣盈利能力相對較差,而鋪龍灣在11年的產量增量中占比較高,在12年產量增量中占比較低,因此,我們預計此增量結構優化因素是公司12年業績潛在的超預期的來源之一。
經坊煤業整合的2座煤礦:預計在13年投產,12年沒有產量。
已注入的7座煤礦:我們預計其中進度較快的煤礦在今年會投產,如果投產煤礦產量(剔除工程煤后)規模較大,將是公司業績的另一個潛在的超預期增長來源。
產量預計匯總:在保守假設條件下(即已注入的7座煤礦均在2013年才投產,在13年產量達到產能的50%,14年完全達產),公司權益原煤產量仍保持較高的增速,2012-2014年產量增長分別約為42%、53%和32%。此外,集團目前還有約800萬噸產能的煤礦是未來可注入的資產。
貿易業務
我們認為,公司煤炭貿易業務不斷做大做強,有利于公司打造完整的產運銷的產業鏈,也有利于公司未來在煤炭市場中占據較大的份額。
盈利預測與評級
我們預計公司2011-1013年eps分別約為1.18、1.82、2.80元/股(均按增發后股本計算),對應的pe分別約為23.4、14.5、9.4倍。綜合考慮公司顯著高于行業的盈利能力和良好的成長性,以及12年產量增量結構的優化、已注入的7個煤礦在12年可能帶來的超預期的產量、集團煤礦繼續注入預期等,我們給予公司“推薦”評級。
