長期投資看好大消費概念類行業
主持人：各位和訊網的網友大家好，歡迎來到基金會客廳，我是主持人邢智，本期我們很榮幸邀請到匯添富優勢精選混合基金經理王栩先生，曾任上海永嘉投資研究員和匯添富基金高級研究員。
王栩：大家好。
主持人：匯添富基金正準備發一個新基金，是國內公募基金中第一只醫藥保健行業基金，我們今天主要談的是醫藥保健行業的投資潛力，王栩先生會給我們做精彩的表述。最近股市震蕩，這段時間上上下下，可能是到了上行的瓶頸，近期的震蕩和后市，您怎么看？
王栩：我們覺得最近市場的震蕩反映了中長期的方向，現在股市總體上由強周期的重化工業占比非常高，這些行業在未來很長時間內的發展空間會受到限制，其盈利上升空間相對比較小，所以在盈利沒有持續的比較大的上升空間的情況下，市場的波動反映了估值的變化，因為盈利沒有上升空間。總體的看法是，未來市場能否有突破性的震蕩格局，取決于兩點。
第一點，CPI是否得到有效的抑制。另外一點，是看房地產泡沫是否得到有效抑制，如果這兩點得到抑制，政府刺激經濟相對更大膽一些，這些周期股的估值水平應該能得到進一步提升。
主持人：A股現在環境比較不確定，如果長期投資的話看好哪些板塊？
王栩：內需的服務和消費，商業、食品、飲料、醫藥、旅游這些行業都是我們看好的。中國的經濟面臨轉型，由過去投資出口導向型轉向內需消費型，在這個轉型過程中，政府的收入分配向老百姓傾斜，收入的提高是這些行業未來長期增長最主要的驅動力。
另外，我們還比較看好的是中國的技術進步，中國能夠承接國際高端制造業產業轉移，比如說醫藥、IT，在這方面我們也比較看好。
主持人：從大消費的概念來說，由于經濟增長、轉型和老百姓收入提高有長期的動力在里面。
王栩：對。
醫藥行業高估值高成長
主持人：匯添富此次新基金產品為什么瞄準醫藥行業呢？為什么不推其他行業的基金呢？
王栩：我們發行醫藥行業基金，主要是基于這么幾個想法。
第一，整個醫藥行業在未來相當長的時間內，可能是十幾年，二十年，甚至三十年內進入持續高增長的階段，這里面的主要驅動力來自于：首先，從09年開始中國進入加速老齡化階段，每年新增老年人口是800萬，是前十年的十倍，這是每年新增的。其次，老百姓的收入提高是長期的趨勢。最后，政府在過去醫保投入上有欠帳，現在政府已經清醒地意識到這點，未來這方面會加大投入，這三方面的綜合因素使行業進入加速增長階段，而且成長是持續的。這是從大的方面來講是如此。
第二，從國際、國內的歷史經驗來看，醫藥行業的持續成長確實給醫藥股票帶來很好的投資機會。
第三，從匯添富基金本身來講，我們公司05年成立以來一直在醫藥行業的投資非常專注，而且投入很大的人力，所以我們認為我們有能力把這個基金做好。
基于以上三個方面，我們準備好發行國內首只醫藥行業基金。
主持人：從長期考慮，醫藥行業在大消費里面是更好一點的行業。
王栩：對。
主持人：現在發行醫藥保健基金，就市場條件來看是好時機嗎？
王栩：我們認為是比較好的時機。正如剛才所講，整個行業是進入了加速增長階段，短期有一些困擾的因素，但是我們發行這只基金確實是基于長期的想法。我們認為，從立足于醫藥行業的長期發展角度來講，應該是很好的時機。
主持人：從行業角度來說可能比較好，但從目前市場估值來說，它處于什么水平呢？
王栩：如果用醫藥行業相對市場整體的估值比值來看，現在在歷史上處于比較高的位置。但是我們對于這個問題是這么看的：
從過去的情況來看，02年到07年中國經濟是大的上升周期，在這個上升周期中股市的主體主要是周期性的股票，獲得了很好的發展空間。但是我們認為從09年開始中國經濟進入了結構調整的階段，所以說在這種背景下，我們認為過去周期性的行業發展空間是受到了限制。而相反，從09年開始醫藥行業進入加速成長的階段，這是此消彼漲的過程。在這種情況下，醫藥行業相對于市場的高估值是持續存在的現象。
主持人：就是說估值相對來說雖然高，但是有高成長的空間存在，所以其“高”還是有價值的。
王栩：對。對于“高估值”，我們認為，如果確實能夠找到持續成長能力很強的股票，可通過持續的業績成長對沖高估值。
醫藥板塊從防御性轉變為成長性
主持人：您介紹一下匯添富醫藥保健基金的特點或者是整體情況？
王栩：我們這只基金特點很簡單：就是專注。我們是專注于醫藥行業投資的基金，匯添富醫藥保健股票基金的股票倉位，在60%到95%之間，其中有80%必須投向醫藥保健行業股票，其余20%，初步也是打算投資于醫藥行業或者是其他內需服務消費的高成長個股，總的來講，我們基金的主要特點是專注，反映出醫藥行業高成長的特征。
主持人：從倉位的比例來說還有一部分可以投醫藥行業之外的，出于什么考慮設置這樣的比例呢？
王栩：主要的考慮是，因為醫藥行業可能階段性會面臨行業的較大波動。我們希望給基金留有調整空間，也同時兼顧其他行業的良好標的。
主持人：就是說出于分散風險的考慮？
王栩：是出于應對比較極端情況下的考慮，大部分的情況下還是希望反映專注的特征。
主持人：醫藥板塊有什么顯著的特點呢？
王栩：從歷史來看，過去十年醫藥行業處于成長性比較高的階段。從2000年到今年6月30日，在所有行業指數中醫藥行業指數的表現最好，十年的漲幅接近2.3倍樣子，這是從行業來看。
從個股的情況來看，醫藥行業表現好的個股也確實非常多。據統計，從05年到現在為止，整個醫藥行業120多只股票中，接近30%的股票漲幅超過5倍，在醫藥行業里面選個股，找到牛股的概率相對偏高一點。
從05年最低點998到今年6月30日，A股市場中表現最好的20支股票里面，有7只是醫藥行業股票，漲幅最高是華蘭生物，漲幅是48倍。因此，醫藥行業從過去的歷史表現來看也反映整個行業表現好，牛股多的特點。
主持人：從各個行業來看，醫藥行業長期表現是非常好的。
王栩：對。
主持人：尤其今年大家配置都比較多，有觀點認為醫藥板塊從防御性板塊轉為成長性板塊，您怎么看？
王栩：我比較認同。剛才我講了，從過去來看，02年到07年經濟上升期里面，進攻性的板塊肯定是周期性的板塊，但是在未來經濟結構調整的大背景下，醫藥行業，以及內需服務消費的行業獲得更好的成長機會。像這種板塊都可以說從防御轉向了進攻。
主持人：就是從大消費的概念來說，都屬于轉型了。
王栩：對。
主持人：醫藥保健行業有三高特點，高技術、高投入、高風險，這決定醫藥投資專業性的高門檻，而醫藥行業的細分領域比較多，請問匯添富基金如何就目前醫藥研究能力覆蓋全部細分的東西呢？
王栩：我們公司05年成立的，匯添富基金的投資理念是希望找到一些優質的個股，中長期持有，給基金持有人帶來中長期好的回報。我們認為從過去來看，醫藥行業比較適合于堅持這樣的投資理念來做投資。未來醫藥進入加速成長的階段，應該說更合適。正是基于這樣的想法，我們公司在過去幾年一直對醫藥行業的研究和投資非常關注，并且投入了大量的人力。
匯添富基金目前專職研究醫藥的研究人員和投資人員有三位，其他還有五位在醫藥行業研究上都有較長時間，所以，對于這只即將發行的醫藥行業基金，我們的要求是做到廣覆蓋和精挑選，以匯添富現在很強的人力配置是可以做到這點的。
主持人：我們對醫藥行業投入的人力還是比較多的。在您看來醫藥板塊投資風險在哪兒，應該怎么控制呢？
王栩：我們覺得從現階段來講，短期面臨著藥品降價的風險，短期來講，主要是這個風險。我們認為，在未來整個運作當中，可能也會碰到類似的風險，但作為基金來講，在控制風險方面能夠做的，一是在極端的情況下做倉位的選擇，另外，可以通過個股的選擇來規避行業風險，像醫藥行業里面一些個股從歷史上來看，其與市場波動的相關性比較弱，在極端的情況下可以做倉位選擇，選擇β值比較低的個股。
我們發行該基金就是想獲得整個醫藥行業高成長帶來的機會，所以大部分的時間我們不會頻繁去做倉位的選擇。
主持人：從風險來說倉位控制方面，大部分的時候沒有進行倉位控制。
王栩：我們是基于這樣的想法，對于高成長型的行業，其實踏空的風險比下跌的風險更大，如果放在相對長的時間維度，比如半年到一年里面，踏空的風險比下跌的風險大。在極端的情況下，確實行業的風險非常重大，而且我們提前預判這點了，我們會做倉位的選擇，大部分的時間里面不會頻繁去做這樣的選擇。
主持人：對醫藥行業的判斷來說，你覺得走高比走低概率要大。
王栩：對。
五方面解讀未來醫藥行業的發展機會
主持人：您是否看好醫藥企業的未來表現呢？未來醫藥企業發展機會有哪些呢？
王栩：未來醫藥行業的發展機會，我們認為，可以從以下幾個方面來講。
第一，從醫藥行業本身內生的發展機會來看，受益于人口老齡化帶來的需求增長，有這么一個統計，人一生中醫藥支出大部分是花在最后20年，所以，如果中國進入了加速老齡化的階段，對醫療的需求提高是非常快的。
第二，從居民收入提升的角度來講，確實也面臨加速的階段，這可能跟大部分的消費行業比較類似，人均收入比如到3000美元左右，居民消費都進入加速的階段。
第三，從產業轉移的角度來看，國內醫藥行業也面臨發展的機會，金融危機之后可以看到，國際醫藥企業巨頭面臨兩個問題，第一個問題是新的創新藥越來越難找到。第二個問題是，發達國家的政府現在也更傾向于通過比較低的成本達到全民醫保的目的，會鼓勵仿制藥的發展。在這種背景下，國際醫藥企業的巨頭處于降低成本的目的，會把醫藥的中間體轉移到印度、中國這樣低成本的國家。所以國內原料藥、中間體的廠家面臨產業轉移大的機會。
最后，從政策角度來看，我們可以看到政府多次醫改，大的想法是能夠實現全民的醫保，通過增加投入來實現全民醫保，這也會帶來需求的增長，這是整個醫藥行業內生的發展機會。
從行業結構的表現來講，優質的企業獲得了更好的發展機會。整個醫藥行業是集中度很低的行業，現在行業內大概有五千到六千家企業，最大的一個企業現在市值不過500億，與國際巨頭相比相差很大，優質的企業可以通過行業基金幫助獲得結構性發展機會。
主持人：對企業來說，一些概念性的炒作對企業發展有推動力，比如現在比較火的超級病菌。
王栩：概念性可以分兩種，一種是純粹概念性的，比如像最近的超級病菌，基本上很少企業能夠真正從中獲利。
另外一種不純粹的概念，大家對某一種原料藥短期有資金炒作，把其價格推高，這種對相關的生產企業帶來實質性的業績提高作用。
但是，總體來講，作為我們投資醫藥企業想基于長期的競爭力做投資。可能在比較相對短期時，我們會謹慎一些。
從三方面精選優質醫藥企業
主持人：你選擇醫藥行業個股標準和原則有哪些，優質醫藥企業一般具備哪些特點？
王栩：我們選擇的標準比較簡單，就是高成長。我們認為如果它的估值水平能夠與成長性相適合，甚至簡單來講按照PE估值方法投資，如果每年持續保持50%的增長，40到50倍的市盈率是合適的。
優質的醫藥企業，確實有一些共同特征。首先，應該是具備一個優秀的管理團隊，其次從企業現有的核心競爭力來分析，比如說體現在產品上，其產品是否面臨大的市場空間，在這個細分的行業里面，它的競爭對手的情況怎么樣，競爭對手的排序怎么樣？
第二，在市場營銷方面，是不是能夠有效把產品送達到醫院、OTC等。
第三，在政府事務方面的能力，比如新藥的審批、藥品招投標、藥品定價等方面。
主持人：在新醫改的背景下，以藥養醫的模式是否會受到沖擊，藥企的盈利空間是否會受到擠壓呢？是否還有增長空間？
王栩：國家明確提出，要斬斷醫藥行業不健康的產業鏈。政府有這個想法，肯定對行業格局有影響，只是時間的問題。對產業鏈里面的利益分配格局確實有影響。
我們是這么看待對醫藥行業的沖擊的，對優質企業來講，獲得了更好的發展機會，首先，我們可以看到，政府之所以要對行業格局做一些調整，其實初衷是希望增加醫保投入的時候能夠更加有效率一點，可以把握的一點，政府的增加投入，將帶動需求的增長。
第二，整個醫藥行業很分散，有五千到六千家醫藥企業，良莠不齊，過去許多企業不是通過產品、創新能力獲得應有的市場份額，而是通過一些其他的手段。如果政府調整之后，一些資質比較差的企業面臨的發展空間就會受到限制。同時我們看到優質的企業更可能獲得一個大的空間。比如說，即使是有一些產品價值受到限制，你可以看到更多的產品獲得了量的增長，因為取代一些原先劣質企業的市場空間。
主持人：醫改的背景不僅是增加了投入，還促進了醫藥行業的整體整改。
王栩：可以這樣說。
主持人：在當前市場環境下匯添富醫藥股票基金將如何進行投資呢？能給我們介紹一下當前您市場策略嗎？
王栩：剛才前面講的幾個問題，對策略也講了一些。我們的總體想法是，我們認為既然行業判定是進入加速，而且是進入可持續的成長階段，所以我們在投資上會相對進取一點。 我們認為現在是投資的黃金期，但是短期來講，醫藥行業確實是受到一些階段性政策的困擾。
我們的基本想法是在整個行業受到困擾的時候，大家這時對醫藥股的熱情是降低了，而對我們來講這是一個好的時機，買入一些受益的優質企業股票，可獲得更好的空間，我們認為在大家猶豫的時候，我們會積極買入這些股票。我們也不會太保守，我們會選擇一些優質的股票。
主持人：您的策略在目前的市場環境下還是比較積極的。
王栩：對。
主持人：今天由于時間的關系，我們基金會客廳到這里，感謝王栩先生帶來的精彩回答，也希望王栩先生給投資者帶來更多的回報，謝謝。
王栩：謝謝。
