Pre-IPO仍舊是新三板2018年最重要的投資概念之一，但掛牌企業IPO已不再容易。愈發嚴格的審核理念、整體走低的過會率正在逼退一些“心虛”的IPO項目。

　　2018年發審委共完成51家企業的IPO審核(已剔除4家取消審核及3家暫緩表決的企業)，其中23家過會，通過率僅45%。

　　與去年全年81%的過會率相比，今年IPO發審可謂是“嚴字當頭”。今年新三板已有8個IPO項目主動撤回申報材料，放棄IPO排隊。延續去年12月以來IPO企業終止審核的密集頻次。

　　2017年12月份，在證監會發行部“嚴打”中止審查等拖延癥情形下，包括10家新三板公司在內當月共有45家回撤材料。

　　終止審查節奏不停新三板撤回8單材料

　　截至2月13日，來自新三板的8家申報企業宣布終止審核。“調整上市計劃”這樣的籠統理由為多數企業所用，包括排隊時間長達兩年的湘佳牧業、攜帶“三類股東”的奧迪威、業績連續下滑的天堰科技等7家公司。

　　今年第一家撤回材料、排隊時間超過1年的曙光電纜，則將半途而退的鍋甩給了保薦機構—金元證券。

　　1月8日，曙光電纜董事會通過終止審查議案，“由于保薦機構的原因，現經公司管理層認真研究和審慎思考，擬調整上市計劃，終止首次公開發行股票并上市的申請并撤回相關申請文件。”

　　網游公司綠岸網絡于1月31日決定終止IPO，現在看來涉及信息披露質量的問題或許是公司揮別IPO的重要原因。因為游戲不是實體產品，游戲類公司在IPO財務核查方面存在天然的劣勢，各項數據的真實性難以核查。一直以來監管層對于游戲企業IPO的態度都比較謹慎。

　　去年12月20月，綠岸網絡收到證監會關于《首發申請文件落實有關情況的告知函》，該告知函要求公司及中介機構就提高網絡游戲類公司首次公開發行股票并上市信息披露質量的相關要求，開展相關核查驗證工作，并在規定的時間內按要求回復。

　　業績不佳是共同的悲劇

　　在各種書面原因的掩蓋下，其實業績下滑才是企業打退堂鼓的重要原因。據解讀君統計，2018年至今終止審查的8家公司中，4家業績出現持續下滑，其中4家出現負增長。

　　2月9日同日撤單的天堰科技、湘佳牧業，均自2016年開始出現業績負增長，當年扣非后凈利潤分別同比下滑25%、45%；奧迪威2014年實現扣非凈利潤3443萬元，此后盈利水平受到持續挑戰，去年上半年業績大幅滑坡(-71%)，扣非凈利潤僅實現可憐的665萬元。

　　而若以3000萬元凈利潤的隱形門檻來看，潔特生物、奇致激光、凱雪冷鏈均無法達標。潔特生物的業績雖然在報告期內逐年增長，但規模體量實在過小，2014年-2016年未有一個年度凈利達到3000萬元。

　　扣除非經常性損益后的凈利潤，奇致激光2016年不足3000萬元，凱雪冷鏈勉強滿足。但兩家公司的業績增長并不穩定。奇致激光更是出現凈利潤逐年往下掉的情況，甚至到了2017年1-6月利潤增長由正轉負(-15%)。

　　IPO企業命運：成也蕭何敗也蕭何

　　撤回IPO材料的企業常常被視為A股闖關失敗者，而新三板市場對這部分企業實際上非常殘酷、毫無情面可言。2017年終止審查的數只新三板股票，均在復牌后遭到投資者拋售，股價一瀉千里。

　　邁奇化學是新三板第一個IPO集郵地雷引爆。2017年5月9日，邁奇化學復牌首日，3分鐘內暴跌超過78%，市值從復牌前11億元瞬間縮水至2.4億元。停牌前213名股東，只有差不多20%的人不計代價逃出，而更多的股東當初被IPO美景吸引，如今被深度套牢。

　　金丹科技、宏源藥業、華燦電訊、海納生物、圣迪樂村等都在新三板淪為“第二個邁奇化學”。在上市輔導公告后，IPO排隊期間，它們是新三板投資者的寵兒，趨之若鶩只謀得一票。但一旦IPO大方向稍有差錯，它們旋即被棄。

　　如無意外，今年新增終止審查的8家公司復牌后也是命運飄萍。奇致激光正在申請從新三板摘牌，這樣一來奇致激光或許可以避免二級市場遭到傷害，但如何解決113名股東的爭議更需要博弈。

　　而股東人數超過200人的曙光電纜，已經在著手尋找淪為“仙股”之外的出路。在終止IPO后曙光電纜公告稱將延期復牌，公司近期有收購計劃，預計最晚恢復轉讓日期為2018年4月17日。

　　對于股價被IPO預期嚴重綁架的情況，東北證券股轉業務部董事總經理張可亮認為，這歸根到底是新三板嚴重依附于A股的估值體系，沒有自己合理的估值定價體系造成。“所有的市場參與主體基本都是以A股的高估值為錨，用傳統A股的估值方法對新三板企業進行打折估值。”

　　“新三板市場首先必須找到自己的定價之錨，建立起自己的估值體系，只有這樣才真正標志著新三板市場由內而外、由表及里地成為一個獨立市場，而不是最核心功能都是依附于A股的預備板。”張可亮說。“新三板如果能夠完成這步跨越，必將重新為創新型、創業型的中小企業定價，重新定義中國企業的資產價格。”