持股格力三年的心得
文 周年洋
成功的投資一定是簡單的，簡單到你不相信，從而不能堅持。不過，要得到這樣的方法，一定要經過復雜方法的試煉，經歷復雜方法的煎熬。
但是適合自己的投資方法未必會讓別人成功，除非這個人把錢交給你來操作。
雖然說價值投資之道就是探本求源，正視事實本身，但是應用之妙，在不同人那里可能千差萬別。
從接受價值投資，開始入門學習，到初步了解，然后按照粗淺的認識進行真金白銀的投資操作，本應該是一個漫長的過程。但是，盈利的誘惑，基于對價值投資的一知半解急于去應用，都會讓初學者栽跟頭，在真金白銀的收獲和損失中獲得經驗和教訓。
3年前，我接受價值投資不到半年，就蠢蠢欲動進行操作試驗。在似懂非懂階段買入了金龍汽車，而格力電器是我從價值投資角度買入的第一只股票。
2007年3月26日分兩筆買入格力電器。
第一筆買入1000股，成交價16.67
第二筆買入1700股，成交價16.65
3月28日以20.18元把金龍汽車賣掉，我在《買睡得著的股票》中講了這個事情（http://zhounianyang.blog.sohu.com/39711529.html），本來要等待金龍回調后買進，但是，我沒有這個耐心，心里一直擔心踏空，等了幾天后，經過初步研究發現格力電器是不錯的公司，便于2007年4月4日用所有的現金買入6300股，成交價18元。
也就是截至2007年4月5日總共持股9000股，均價17.6元，總成本：158400元。
這些股票中途一直沒有賣掉，或者部分賣掉也很快買回來，可以說持股3年4個月。
其盈利情況如下：
07年分配 10轉5稅后派2.7元：
分配后持股13500股，持股均價11.73元 ，得稅后股息2430元。
08年分配 10轉5稅后派2.7元：
分配后持股20250股，持股均價7.82元，得稅后股息3645元。
09年分配10轉5稅后派4元：
分配后持股30375股，持股均價5.21元，得股息8100元。
2010-7-28格力電器收盤價14.94元
市值：14.94*30375=453802.5
稅后股息總值：14175元
這筆投資的價值是：467977.5元
減去158400元的初始成本，凈盈利309577.5元
3年4個月的收益是凈增加差不多2倍，即195.44%。
如果按照3年計算的話，復合收益率達到了40%多，對于這樣的收益，我是相當滿足的。因為買入以后，什么也不用做，就獲得了差不多2倍的增值。如果格力電器明年還能堅持每股0.5元的分紅的話，那這9000股初始股份送轉增后變成了30375股，其分紅收益率能達到10%以上：
5.21-（14175/30375）=5.21-0.47=4.74元
0.5/4.74=10.5%
這樣的投資真正實現了讓錢為你工作的功能。
我賣掉的金龍汽車如果持有到現在是什么情況呢？
金龍汽車是2006年11月21日以11.7元的成本買入的，2007年3月28日以20.18元賣出，收益率達到了70%多，不到半年，應該說收益相當豐厚了。
如果當時不賣掉，一直死死拿著，今天的收益怎樣呢？我們以100股作為研究單位，則總成本是100*20.18元=2018元。
06年分紅 10送3派1.5(含稅)(稅后派)1.05
分紅后變成130股，稅后股息10.5元。
07 年分紅10送5派1.5(含稅)(稅后派)0.85
分紅后變成195股，稅后股息16.575元
08 年分紅10派0.5(含稅)(稅后派)0.45
分紅后持股195股，稅后股息8.775元
09 年分紅10派0.5(含稅)(稅后派)0.45
分紅后195股，稅后股息8.775元
按照2010年7月28日收盤價7.65元計算：
195*7.65=1491.75元
股息加總：44.625
那么100股投資的市值是1536.375元，相對于2018元的初始成本，虧損481.625元。
這樣看來當初賣出是對的。
我賣掉金龍汽車后曾經在2007年3月28日想在27元附近買進興業銀行，今天興業銀行如何呢？我在文章《賣掉股票之后才是真正考驗耐心的時候》（http://zhounianyang.blog.sohu.com/40275982.html）中提到了我當時的想法。 那是2007年3月29日，當日如果買入的話，成交價是27元，我們還以100股為例，那么持股總成本是2700元。
如果持有到2010年7月28日，其盈利情況如何呢？
06年分紅10派2.6(含稅)(稅后派)2.34 稅后股息23.4元
07年分紅10派3.2(含稅)(稅后派)2.88 稅后股息28.8元
08年分紅10派4.5(含稅)(稅后派)4.05 稅后股息40.5元
09年分紅10派5(含稅)(稅后派)4.5 稅后股息45元
股息加總：137.7元
2010年7月28日興業銀行收盤價：27.18元，100股的市值是2718，加上股息100股的總值是2855.7元，盈利155.7元，三年收益率5.8%，還不如銀行存款利息高。
這樣看來，當初不買興業銀行是對的。
不管是金龍汽車還是興業銀行，如果在2007年3月底買入一直持有到2010年7月底，從收益率來看，完全是失敗的投資。但是，那時買入格力電器一直持有到2010年7月底，卻是一起非常成功的投資。這說明什么呢？
在這個期間，金龍汽車有盈利的機會嗎？應該說有，10送3分紅后，金龍汽車股價在2008年2月20日達到了35.27元的高價，復權價是45.85元，相對于20.18元的持股價，不到一年收益率達到了127%?？梢?，這期間，金龍汽車有獲得暴利的機會。
在這個期間。興業銀行也有獲利豐厚的機會。在2007年10月29日，興業銀行達到過最高70.5元的股價，相對于27元的股價，7個月有161%的收益率。
當然，從這個角度來看的話，格力電器在此后的2008年2月20日，最高股價達到了62.79元，以17.6元的持股價來計算的話，不到一年時間，收益率達到了令人恐怖的257%。
2007年是中國股市的瘋狂年代，所有的記錄可能很難在短期重現。但這三只股票持股三年的區別令我深思。三只股票都有波段獲得豐厚利潤的機會，但惟有格力電器長期持有獲得了豐厚的回報，而其他兩只股票虧損或者微利，都代表投資的失敗。
從中我們可以得出幾個結論：
1、 價值投資確實可以通過簡單的長期持有獲得豐厚利潤，比如格力電器。
2、 價值投資要獲利需要低買高賣的波段操作，比如金龍汽車和興業銀行。
3、 長期持有是價值投資，低買高賣也是價值投資，但長期持有的股票是稀有品種，需要投資者有極強的洞察力和判斷力，而且給出的時間窗口也很短。
格力電器為何可以成為長期持有而盈利豐厚的股票呢？
我從我的投資四支柱理論總結以下幾點：
1、 格力電器的空調在消費者心中是國產空調的代名詞，有強大的定位。
2、 格力電器的ROE近幾年來一直處于上升態勢，roe代表的是管理層的水平，其能力和品質在財報上的顯現，就是ROE的不斷提高。
3、 在消費市場表現方面，走訪電器店、了解不同地方熟人和朋友對格力電器的評價，發現格力電器的聲譽越來越好。
4、 由于格力電器占用上下游資金的能力很強，從報表上看，資產負債率很高達到75%以上，把那些只看數據不看實質的投資者嚇走了，從而市場估值總是偏低，而由于在空調上有強大的定位，銷售份額一步步上升，業績總是出人意料。超強的業績，偏低的估值，這就總是給了解它的投資者以好價格買入的機會。
5、 空調在全球變暖時代是準生活用品，只要不是太拮據的家庭和企業，都會購買空調，這種普遍購買的可能，加上中國城市化興起過程中購房熱帶來的空調需求，帶來了持續增長的可能。
6、 中國現在最大的優勢是超強的制造能力，但是只有這個優勢還不能得到豐厚的收益，還需要核心技術的發酵，恰恰在這個方面，格力電器也擁有優勢，大金和格力共同建立合資公司的故事已經說明了一切。
前面講到初始買入9000股格力電器的成功故事，但是，我不只是買了這9000股，后面還買了更多格力電器股份，而其中失敗多于成功，教訓多于經驗。
2007年買入格力電器后，因為沒有新資金進來，便一路持有，不增不減。但到了2008年4月，有一筆新資金進來，而格力股價從最高處慢慢下跌，我對其未來太看好，估值相對較高，我在其下跌過程中，從41元開始買進一批，跌倒39元又買進一批，后來又跌倒35元，又大量買進，當跌倒除權后的13.9元（復權20.85元）附近時，我已經沒有子彈了。雖然那是極端行情，就像漲到62.79元是離譜的高價一樣，跌倒20.85元也是離譜的低價。但是在32元以上買入是違反了安全邊際原則的。買入價過高，再加上市場的極端低迷，導致收益率大幅降低。那些在41元買入的籌碼，即使到今天，收益率也就是20%左右，相對于安全邊際價格買入的籌碼（比如07年4月17.6元的價格買入的籌碼，就是很好的價格了），收益率就差了很多。
即使非常優秀的公司，也要綜合它的roe、歷史平均市盈率計算出公司的內在價值，并在至少7折的時候出手買入，那樣的話，長期持有才會有高達30%以上的復合收益率。
（文中提到的公司，不代表本人的推薦，如果按照此文思路投資，由此導致的后果，筆者不承擔任何責任）
2010-7-29凌晨于Toronto，North York
