桂浩明
作為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)志，10年期國(guó)債的走勢(shì)始終備受市場(chǎng)各方關(guān)注。最近一段時(shí)間以來(lái)，其利率出現(xiàn)了明顯下行之勢(shì)，與1月22日創(chuàng)下91.4元的歷史新低相比，十年期國(guó)債在這一輪反彈中已上漲超過(guò)3%；收益率則從3.98%回落，目前大致穩(wěn)定在3.5%%左右。而去年底還有4%以上的利率。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)升息，國(guó)內(nèi)大額貸款利率上浮幅度放大的背景下，這種市況就更引發(fā)人們的思考。
無(wú)疑，在去杠桿不斷深入的大環(huán)境下，現(xiàn)在市場(chǎng)上的資金格局并不寬松，特別是在商業(yè)銀行清理不合規(guī)的表外業(yè)務(wù)過(guò)程中，局部的資金面緊張狀況也時(shí)有出現(xiàn)。不過(guò)，就在這樣的時(shí)候，10年期國(guó)債利率卻不斷走低，這至少表明，就資金供應(yīng)的大格局而言，其實(shí)并沒(méi)有過(guò)緊，甚至在某種角度來(lái)看還是較為寬裕的。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)這種看似矛盾的狀況呢？
這其中的一個(gè)重要原因在于，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在一定的不確定性，當(dāng)下的投資者避險(xiǎn)情緒比較強(qiáng)烈，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多少都有點(diǎn)望而卻步，轉(zhuǎn)而熱衷于低風(fēng)險(xiǎn)乃至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。國(guó)債自然成了最重要的追捧對(duì)象之一。據(jù)同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，債券基金的平均收益率在各類(lèi)基金中最高，為1.14%，九成債基收益為正，個(gè)別債券基金收益甚至超過(guò)5%。數(shù)據(jù)還顯示，今年以來(lái)債基規(guī)模增長(zhǎng)了約5%，其中年內(nèi)新成立65只債基，募集規(guī)模達(dá)2646.95億元。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度比較低的貨幣市場(chǎng)基金，同樣也在被各方投資人熱捧。余額寶對(duì)接多家基金公司以后，現(xiàn)在通過(guò)其渠道購(gòu)買(mǎi)的貨幣市場(chǎng)基金余額已經(jīng)超過(guò)1.8萬(wàn)億元，比工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行的活期存款余額總額還多。這種狀況反映在股市上，在指數(shù)屢創(chuàng)年內(nèi)新低的情況下，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流量好的白酒等快速消費(fèi)類(lèi)股票還得以保持基本穩(wěn)定，而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高的信用債、企業(yè)債以及業(yè)績(jī)平淡、負(fù)債率高的企業(yè)股票，則行情暗淡。這種狀況提示出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在發(fā)生變化，并且對(duì)當(dāng)前的投資市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的影響。10年期國(guó)債價(jià)格的上漲，可以說(shuō)是這種變化的集中體現(xiàn)。
在這里需要指出的是，10年期國(guó)債利率的下降，對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)是有著多方面作用的。客觀上，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的回落，自然會(huì)拉低投資市場(chǎng)上其他產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也就是說(shuō)會(huì)形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度較高品種的利率上行形成某種抑制。而就股市而言，其作用在于，一方面使得那些股息率較高的品種凸顯出其投資價(jià)值。像股價(jià)在5元錢(qián)左右的工商銀行(601398,股吧)，今年的分配預(yù)案是每股派紅利0.2408元，在不考慮稅收的情況下股息率超過(guò)4.8%，比10年期國(guó)債利率要高出37%左右。如果說(shuō)買(mǎi)國(guó)債是基于對(duì)國(guó)家信用的認(rèn)可，那么基于國(guó)情，國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)銀行，其信用也應(yīng)該是非常可靠的。而經(jīng)過(guò)這輪行情的震蕩，可以說(shuō)此時(shí)此刻不少股票已經(jīng)進(jìn)入到了具有絕對(duì)價(jià)值的區(qū)域。另一方面，較低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，也會(huì)促使各方投資人去搜尋蘊(yùn)含高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資品。畢竟，現(xiàn)在滬深兩市還有不少上市公司正處于快速上升階段，特別是那些來(lái)自新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)，憑借行業(yè)景氣度提升以及成長(zhǎng)性，再加上國(guó)家政策的推動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。對(duì)于這樣的企業(yè)，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率越低，其投資前景也就越明朗，很適合那些具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者參與。如果說(shuō)這些投資人在4%乃至更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率產(chǎn)品面前，對(duì)這種預(yù)期有高增長(zhǎng)的企業(yè)多少還會(huì)有點(diǎn)猶豫的話，那么在看到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率才3.5%時(shí)，也許會(huì)提振風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。
綜合而言，10年期國(guó)債利率的回落，對(duì)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是很有積極作用的，它反映出資金面“不松不緊”的良性狀態(tài)，并且通過(guò)走勢(shì)還提示出資金供應(yīng)“合理充裕”的前景。同時(shí)，也從一個(gè)側(cè)面表明，當(dāng)下投資人對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)的高度認(rèn)同。在這基礎(chǔ)上延伸開(kāi)來(lái)，這對(duì)于鼓勵(lì)人們長(zhǎng)期投資績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，以及提振投資者積極參與高成長(zhǎng)企業(yè)的投資，也有正面作用。從穩(wěn)定人們對(duì)于債券市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)說(shuō)，同樣也是有益的。
所以，現(xiàn)在需要密切觀察10年期國(guó)債利率的走勢(shì)，不斷從中挖掘出積極的市場(chǎng)信號(hào)。
（作者系申萬(wàn)證券研究所首席市場(chǎng)專(zhuān)家）
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