在《2019年投資總結(jié)》里，我曾經(jīng)提到，2019年是一個(gè)好年景，我的收益率達(dá)到50%+，其中貢獻(xiàn)利潤最多的股票都是消費(fèi)股，包括$伊利股份(SH600887)$、格力電器和五糧液。
我為什么這么喜愛搞消費(fèi)股呢？首先，消費(fèi)股生意模式簡單，也很好跟蹤，在現(xiàn)實(shí)生活中看得見、摸得著。投資2C類消費(fèi)股，相對(duì)于2B（比如康得新）、2G（比如東方園林）類股票，踩雷的概率要小一些。
其次，消費(fèi)股周期性比較弱，在熊市具有明顯的防御屬性，特別是其中的品牌消費(fèi)龍頭，受益于消費(fèi)升級(jí)，呈現(xiàn)出明顯的強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，這類股票業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛，是穿越牛熊的理想標(biāo)的。
最后，從美股等成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，消費(fèi)板塊也是長牛股的聚集地，股神巴菲特的愛股可口可樂就是這種長牛消費(fèi)股。
個(gè)人看法，伊利股份可以稱作是中國的可口可樂。下面我分三點(diǎn)簡單談一談：
我對(duì)伊利股份的認(rèn)識(shí)有一個(gè)從感性到理性的過程。最初是通過公司的產(chǎn)品知道這家公司，比如逢年過節(jié)的時(shí)候，親戚朋友相互拜年，手上總要帶點(diǎn)年貨，而伊利的高端常溫奶“金典”是必選項(xiàng)。隨著伊利產(chǎn)品線的豐富，個(gè)人比較喜歡喝伊利的低溫酸奶“暢輕”和褐色炭燒酸奶“帕瑞緹”。 #玩消費(fèi)龍頭過大年#
但是我真正認(rèn)識(shí)到伊利的厲害，是伊利做常溫酸奶安慕希之后。光明的常溫酸奶莫斯利安大火之后，伊利迅速跟進(jìn)，推出常溫酸奶安慕希。憑借強(qiáng)大的營銷能力和渠道優(yōu)勢(shì)，伊利把安慕希從7億元做到200億元，成為超級(jí)大單品。
從投資的角度看，伊利股份也是不折不扣的消費(fèi)長牛股。上市20多年來，伊利的股價(jià)漲了200多倍。價(jià)投總喜歡說這樣一句話，“每一次調(diào)整都是上車機(jī)會(huì)。”這句話對(duì)于伊利、格力、茅臺(tái)這樣的長牛消費(fèi)股來說是比較適用的。
大消費(fèi)非常適合逆向投資，特別是當(dāng)這只消費(fèi)股出現(xiàn)食品安全事故的時(shí)候，會(huì)砸出一個(gè)中長期買點(diǎn)。比如，2008年伊利遇到三聚氰胺事件，一度被ST；2012年貴州茅臺(tái)遇到塑化劑事件，市盈率一度低到10倍。之后伊利漲了30多倍，茅臺(tái)漲了10倍。
個(gè)人非常認(rèn)同高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺一句話，“從歷史上看，食品安全事故往往是行業(yè)投資較好的買入點(diǎn)，特別是那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭企業(yè)，更有可能是建倉良機(jī)。”
去年10月份，當(dāng)伊利跌到27元（對(duì)應(yīng)23倍動(dòng)態(tài)PE）的時(shí)候，公眾號(hào)里有小伙伴問我，目前的伊利股份還可以搞嗎？我當(dāng)時(shí)比較貪心，回答說等便宜一點(diǎn)再搞。目前來看，伊利很難出現(xiàn)20倍動(dòng)態(tài)PE這樣的機(jī)會(huì)了。
原因有兩點(diǎn)：
1、外資猛搞消費(fèi)白馬，格力股價(jià)不斷創(chuàng)新高，美的快被買斷貨了，伊利也很受外資青睞，在這個(gè)背景下，消費(fèi)白馬的估值和國際接軌是必然的，美股可口可樂這種消費(fèi)股，雖然業(yè)績?cè)鏊倬徛情L期PE能維持在30倍左右。
2、除非出現(xiàn)2018年那樣的大熊行情或食品安全事件，否則伊利出現(xiàn)20倍動(dòng)態(tài)PE（對(duì)應(yīng)價(jià)格近24元）的概率是比較低的。
目前來看，伊利的業(yè)績基本上明牌了。按照伊利股權(quán)激勵(lì)修正方案的承諾，從2019-2023年，伊利要做到以下幾點(diǎn)：
（1）未來5年扣非凈利潤年化增長不低于8.2%；
（2）未來5年凈資產(chǎn)收益率不低于20%；
（3）未來5年現(xiàn)金分紅比例不低于70%。
從過去幾年的業(yè)績完成情況來看，伊利達(dá)成這三條承諾的問題不大。
第一條，凈利潤增長不低于8.2%，2019年前三季度，伊利的凈利潤同比增長11.5%，其中Q3扣凈利潤增長19.6%，大超市場(chǎng)預(yù)期。伊利管理層為了完成股權(quán)激勵(lì)承諾非常拼，稍微壓縮一下營銷費(fèi)用就能把業(yè)績搞上去。
第二條，伊利過去5年的ROE都在23%+以上，完成不低于20%的目標(biāo)太輕松了。按照芒格說的，股票的長期收益率接近于其ROE，如果立足長線持股，伊利是一個(gè)不錯(cuò)的可選標(biāo)的。
第三條，未來5年現(xiàn)金分紅比例不低于70%，我覺得這一條對(duì)于外資、機(jī)構(gòu)等長線資金吸引力非常大。高瓴資本入主格力以后，承諾格力分紅率不低于50%，這個(gè)是格力股價(jià)不斷創(chuàng)新高的重要原因之一。
2016-2018年，伊利的現(xiàn)金分紅比例分別為64.42%、70.91%、66.07%，因此公司將2019-2023年分紅比例明確為不低于70%，對(duì)于長線投資者算是一個(gè)不錯(cuò)的利好。
2020年伊利的估值怎么估算？我覺得今年伊利維持10%左右的業(yè)績?cè)鲩L問題不大，今年乳品行業(yè)的競(jìng)爭壓力趨緩，作為行業(yè)龍頭的伊利有望繼續(xù)釋放業(yè)績。假設(shè)伊利2019年業(yè)績?cè)鲩L12%，2020年增10%，那么伊利目前的市值（2000億）對(duì)應(yīng)2019年的動(dòng)態(tài)PE是28倍，對(duì)應(yīng)2020年的動(dòng)態(tài)PE是25倍。
按照2019年業(yè)績?cè)?2%算，給伊利25倍PE，對(duì)應(yīng)的價(jià)格是29.5元，低于這個(gè)價(jià)格，可以分批搞一搞。最后特別強(qiáng)調(diào)一下，以上推算比較主觀，也存在假設(shè)條件，僅供大家參考，不構(gòu)成投資建議。
有小伙伴會(huì)說，研究公司的基本面有一定門檻，普通投資者要參與伊利這樣的消費(fèi)股，還有什么渠道？個(gè)人以為，除了股票之外，關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的相關(guān)指數(shù)基金也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，比如 $消費(fèi)龍頭(SH501090)$。
消費(fèi)龍頭(SH501090)是一個(gè)LOF指數(shù)基金，跟蹤的是中證消費(fèi)龍頭指數(shù)，已經(jīng)于1月6日正式上市。
中證消費(fèi)龍頭指數(shù)由滬深兩市可選消費(fèi)與主要消費(fèi)中規(guī)模大、經(jīng)營質(zhì)量好的50只龍頭公司股票組成，以反映滬深兩市消費(fèi)行業(yè)內(nèi)龍頭公司股票的整體表現(xiàn)，為指數(shù)化產(chǎn)品提供新的標(biāo)的。
從前十大持倉股來看，基本上一網(wǎng)打盡大家耳熟能詳?shù)南M(fèi)大白馬，比如貴州茅臺(tái)、格力電器、美的集團(tuán)、五糧液、伊利股份、海天味業(yè)等。
中證指數(shù)官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，中證消費(fèi)龍頭指數(shù)最近5年的年化收益率是18.84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300。
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