春節來臨，趁著放假好好回顧了一下2019年分析過的公司，其中最值得說的是幾支一年內就翻倍了的小盤股：歐普康視、億聯網絡、普利制藥、江山歐派。前面三家公司我在2019年4月27日的文章《幾支高成長次新股分析》中專門分析過。
江山歐派沒有寫文章出來，這4家公司中我買過的是歐普康視和普利制藥，不過都沒有賺到翻倍的收益，歐普收益50%左右，普利收益30%左右，而億聯網絡和江山歐派則是完美錯過，眼睜睜地看著它們在一年內翻倍。
和大多數價投一樣，受巴菲特的理念影響比較深，我以前也只關注市值比較大的白馬股，因為它們的經營比較穩定，出黑天鵝的可能性較小，拿著放心。但從2018年開始投入了較多的精力去研究成長股，主要是受高瓴和馮枊的影響，他們的投資風格可謂是不拘一格，比如大家都說次新股三年內不碰，但馮枊就經常買未滿三年的次新股。
但研究成長股也只有2年的時候，所以經驗上還是有些欠缺，有遺憾也算正常，不過，總體來說在小盤股上的收益還是跑贏了滬深300。最重要的是，這兩年在成長股上積累了寶貴的經驗，以后我也會把研究重點轉移到成長股上，我相信2020年我一定會在小盤成長股上取得不錯的收益。
前事不忘，后事之師，本文反思一下對這四支股票的跟蹤過程中的失誤之處。
歐普的失誤之處在于買點不太合適，買的時候大概45xPE，且處在上升通道中，當時主要是用PEG等于1的標準來衡量，45%的業績增速，而且現金流非常優秀，所以45x PE勉強可以買入，但后來的事實也證明，用PEG是否超過1這個標準來衡量，安全邊際實在太差。買了后沒過多久就開始回撤，曾經出現過33x PE，好在公司基本面非常好，后來股價表現也非常亮眼。但如果我能保持理性，等到35x PE左右再買入，收益會更大。
普利制藥是2018年買入的，由于在2019年一季報出來后，公司的現金流狀況急劇惡化，應收賬款大幅增加，且公告了定增的預案，而我一直不喜歡現金流太差、且不斷融資的公司，所以果斷賣出了，如果我一直拿到現在，收益也翻倍了，這個操作我倒沒什么后悔的，這不是屬于我能力圈和認知圈內能賺的錢，沒辦法，受巴菲特的理念影響太深，打心底里對現金流差的公司很排斥。
最可惜的是億聯網絡和江山歐派，億聯網絡4月份發掘出來后，放入自選股，在6月份的時候回撤，最低到過29x PE，我記得很清楚，當時有點心動，但這個公司一直有人質疑它業績造假，我也沒有深入去核實別人提出的疑點，加上當時那段時間我一門心思在研究平安和保險行業，所以沒把億聯網絡太當回事。后來漲起來后，我做了深入研究，對于雪球上別人提出的所謂疑點都可以找到排除的理由，所以基本上排除了造假的可能性，而且我的論據非常充分，至于論據是什么，現在也不想說了，反正現在也不是買點，等以后出現買點時我會寫一篇文章具體來分析。
江山歐派就更痛心了，這家公司是做木門的，去年9月份的時候發現的，也是印象深刻，當時我帶著娃在我們家小區廣場上玩，刷雪球時發現別人分享的這家公司，當時很驚訝，一家業績50%增速的家居類公司，居然只有10幾倍PE。但現金流稍微有點變壞，應收賬款周轉天數變為117天，以前都在3個月內。其原因是以前是To C端，近幾年由于房地產下行，銷售不太好，就轉做工程業務，就是給開發商精裝房大批量供貨，因此在2019年開始業績爆發，且技術形態也非常漂亮，下跌三年，處于大周期底部。（雖然我不怎么看技術圖形，但這種經過長期下跌后的票風險釋放的比較充分，馮枊就特別喜歡這種類型的買點）。
總結以上這些經驗教訓，我給自己以后的成長股投資設定了一些原則。
1、絕大部分情況下不要買超過30xPE的成長股，極少數生意模式確實非常好、業績增長確定性非常高的公司可以稍微放松一點，一般情況下不要超過25x ，比如現在的CRO行業就屬于賽道比較好，未來業績比較確定的行業，可以稍微放松一點（但目前CRO公司實在貴得太離譜）。在估值方面，寧可錯過，不要錯買，一旦買在估值高位，就寢食難安。在業績增速沒有大的變化的情況下，至少要買在估值百分位50%以下。
2、對于現金流的考量分為三個層次，最優秀的是預付款模式（如大多數白酒企業、格力），先款后貨，這是上上選，碰到這樣的公司，如果估值合理，業績又穩定，那就是首選標的。
其次是以銷定產模式和貨到款付模式，這是上選標的。
所謂以銷定產就是根據客戶訂單來安排生產，并收取小額的定金，這種模式一般用于定制化的產品和服務，如定制家居行業就是典型的這種生意模式，前面說的歐普康視也是這種模式。
貨到款付就是產品直接面向終端用戶，雖然廠家大部分是走經銷商渠道來銷售，但由于最終產品是直接面對終端用戶，經銷商給廠家的回款也會很及時，一般賬期在1個月以內，這也是一種很好的生意模式。
3、有一定比例的應收賬款，但比例控制在總營收的35%以內，應收賬款周轉天數控制在120天以內，且有穩定的分紅。這種公司如果估值非常有吸引力，業績又有爆發力，我以后也會買。
以前對這種類型的公司，我比較謹慎，但過于嚴苛的標準也導致我錯失了很多機會，所以，以后會靈活調整一下標準。
其實，重點在于應收款變成壞賬的可能性大不大？如果能確定變成壞賬的可能性不大，就可以稍微放松標準了。
另外也要結合行業發展特點來綜合考量現金流，一個高速發展的行業，現金流稍微差一點也可以持續發展下去，但一個夕陽行業的公司，如果現金流不好，就很艱難了。
