大家好，我是葉秋！
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上次已經簡單聊過南極電商的生意模式和回應了市場的質疑點，葉秋的初步判斷是股價一跌，各種鬼故事就會出來，這不一個月不到股價已經底部上漲30%。
雖然短期南極電商經營節奏出現換擋，但是這只是階段性的，后續一旦修復，這將是一個巨大的投資機會。
別急，好戲才剛剛開始，今天葉秋將從財務角度來好好看看南極電商。
首先簡單介紹一下南極電商的幾個關鍵時間節點：
南極人2015 年借殼上市，改名南極電商；
2016年，收購卡帝樂鱷魚和經典泰迪，拓展品牌；
2017年購時間互聯，進入移動互聯網營銷領域，拓展業務；
公司主營業務為品牌授權與電商綜合服務業務、移動互聯網營銷業務（盈利占比小，作用不大，不細說）。
品牌授權與電商綜合服務簡單來講就是為上游供應商提供標牌授權（帶量）、為下游渠道商提供高性價比產品及品牌勢能（帶貨）。
上游供應商有生產量，下游渠道商有出貨量，公司再收取一定的品牌授權費和服務費，這就是南極電商的商業價值。
分析一家公司，葉秋喜歡用這種財務表格，通過簡單的財務分析初步定格公司大致的生意畫像，洞悉公司具體的生意屬性、后續的投資關注要點以及風險因素。
雖說財務只是過去式，但是一家公司優秀的表征必定在財務上有所體現。
如果一家公司連過去三五年的財務都看不出啥亮點，那么很難說它是一家值得投資的好公司。
初探南極電商的財務卡片，映入眼簾的就是公司藏不住的暴利屬性。
剔除17年公司收購時間互聯的影響，近5年公司的毛利率90%左右，凈利率也是50%以上，ROE長期維持在25%以上。
這簡直是翻版茅臺，說它是電商茅，一點都不為過。
但茅臺是什么神仙公司，大家都知道。
南極電商何德何能，盈利能力竟然堪比茅臺，要知道這些年比肩茅臺的公司，最后的下場只有一個——暴雷身亡！
這也是南極電商被市場質疑造假的原因所在。
這也是我們后續要研究的重點，弄清楚南極電商高盈利的原因是什么，是否可以持續下去，否則現在看起來誘人的投資機會非但不是美酒，反而是毒酒。
再看南極電商的營收情況，17-18年有收購時間互聯的并表影響，營收和凈利潤大增。
但19-20年，營收和凈利潤增速都陷入衰退，2020年扣非凈利潤更是出現負增長，這可不是什么好事情。
我們要重點研究營收下滑的原因是什么？
市場需求不再，公司競爭優勢下滑，還是是階段性困境還是持續性頹勢，這直接決定了南極電商的投資價值。
從成本費用端來看，由于時間互聯并表，18年后公司的毛利率出現下滑。
但并表后的3年時間，公司的毛利率穩中有升，費用率有所下滑，銷售費率很穩定，財務費用基本為負數，盈利能力總體變化不大。
毛利率體現客戶離不開你的能力，費用率體現獲客能力，從這方面來看南極電商確有獨特之處，才能讓上游供應商和下游渠道商自主上門、心甘情愿掏錢。
關于這點，稍微問一下南極電商供應鏈的上下游人員便知，如果有認識相關人員的朋友，麻煩后臺回復我一下，不勝感激。
公司的成長性相當驚人，凈利潤從2016年的3億增長到2020年的12億，5年增長4倍，平均年化增速達40%。
問題也就出現在這里，2020年公司的扣非凈利潤增速不是增速下滑那么簡單，而是直接負增長。
要知道成長股最怕的就是成長預期被證偽，緊隨其后的就是公司股價的崩盤式下跌，股價從最高的24塊到最低的8塊，好家伙跌去2/3市值。
這畫面葉秋見過太多，在老板電器、洋河股份等成長股上都見過，跌起來那可真叫一個慘絕人寰！
大家伙看看，老板電器跌了足足一年，估值從最高的38PE跌到最低13PE，巧了，也是暴跌2/3。
雖然其后的19-20年老板電器業績只是個位數增長，但是兩年多時間股價底部反彈150%，距離新高也就就15%的距離，這也是成長股恐慌性下跌帶來的安全邊際。
是不是發現南極電商眼下的現狀和老板電器特別像，簡直是一個模子印出來的親兄弟。
這也是投資的魅力，看上去很神秘，其實「這一幕，我見過」一直在不停地輪回循環，而這正是投資的巨大機會。
同樣是業績負增長，成長股預期破滅，引發股價的反身性，帶來極致的恐慌性下跌，同樣股價暴跌66%。
不同的是老板電器在個位數增長的情況下，單純靠估值修復，兩年多時間上漲超150%，而南極電商眼下股價還在低估徘徊。
后續結局如何呢，大家伙們可以一起見證一下！
說點題外話：別看現在的某些成長股估值高高在上，看上去前景遠大，天花板遙不可及，一旦成長失速，南極電商、老板電器等就是最好的下場。
這是成長股的宿命，也是人性的輪回。
書歸正傳，咱們接著看南極電商的財務。
公司的ROE長期維持在25%以上，絕對的優質公司，并且這是建立在低杠桿的基礎上，10%左右的負債率，這是很良性的高ROE。
但是2020年受疫情影響和淘寶平臺規則調整，公司的凈利率和周轉率都出現下滑。
后續研究的重點在于高ROE是否可以持續，公司有何應對措施和資源投入來面對這種失速的頹勢。
公司的固定資產比例極低，1%不到，典型的輕資產類型；資產負債表率低，財務費用率為負，現金流也比較不錯，基本沒有財務壓力。
經營現金流凈值/凈利潤比值能長期維持在80%以上，說明公司賺的是真錢。
分析公司的應收和存貨，我們可以看到公司的應收賬款占比比較高，但是周轉天數七八十天，周轉率較高。
查看應收賬款的構成，基本為1年以內的應收賬款，并且集中度不高，最高一家也就幾千萬，壞賬的可能性比較低。
公司基本沒有存貨，這也符合公司品牌授權及綜合服務的商業模式，凈營運資本在10億左右，主要是應收賬款為主，問題不大。
綜合分析下來，南極電商具有高盈利、強現金流、輕資產、弱周期等不錯的生意屬性。
但問題是公司能否足夠的競爭優勢持續保持強大的盈利能力，進一步做大營收規模，這將是南極電商能否投資的關鍵所在。
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特別提示：以上內容僅為個人投資思考和記錄，不構成投資建議。
