○編輯梁偉
ETF與普通的指數(shù)基金存在較大的區(qū)別，由于其可在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易且跟蹤緊密，其在套利方面的作用更大。首先，ETF一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在不對(duì)等的情況，這樣就存在瞬時(shí)套利機(jī)會(huì)與事件套利機(jī)會(huì)；其次，由于ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與目標(biāo)指數(shù)并不會(huì)完全一致，因此會(huì)存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
1、瞬時(shí)套利交易
由于嘉實(shí)滬深300()ETF交易結(jié)算需要T+2，其與華泰柏瑞滬深300ETF在瞬時(shí)套利方面存在不同的操作要求。
華泰柏瑞滬深300ETF瞬時(shí)套利流程：
當(dāng)ETF價(jià)格大于實(shí)時(shí)凈值時(shí)，按照申贖清單買入一攬子股票，將其提交到一級(jí)市場(chǎng)以進(jìn)行ETF申購交易，在獲得ETF份額之后直接在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行賣出以獲得套收益。反之，則在二級(jí)市場(chǎng)上買入ETF并申請(qǐng)贖回，再將贖回的股票在二級(jí)市場(chǎng)上賣出。
嘉實(shí)滬深300ETF瞬時(shí)套利流程：
由于嘉實(shí)滬深300ETF申購或贖回指令T+1日得到確認(rèn)，在T+2日才能獲得申購份額或者贖回證券，所以無法像華泰柏瑞滬深300ETF那樣實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的日內(nèi)交易，但是其或可通過融券機(jī)制實(shí)現(xiàn)瞬時(shí)套利，即當(dāng)滬深300ETF溢價(jià)時(shí)，除了買入成分股之外，還需要同步賣出ETF份額，待T+2日獲得申購的ETF份額時(shí)在歸還融入的ETF份額。反之則需要融券賣出成分股并同時(shí)買入ETF份額，同日申請(qǐng)進(jìn)行買入ETF份額的贖回，待到T+2日獲得成分股之后再歸還融入的成分股。
瞬時(shí)套利涉及的成本主要包括：
ETF申購/贖回費(fèi)用、經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)、證管費(fèi)、證券結(jié)算金（總共約0.03%）；印花稅（0.1%）；ETF二級(jí)市場(chǎng)交易傭金、股票交易傭金（均約為0.05%）；市場(chǎng)沖擊成本（一般為0.1%）。因此，溢價(jià)套利成本約為0.33%，而折價(jià)套利成本約為0.23%。當(dāng)然是用嘉實(shí)滬深300ETF進(jìn)行瞬時(shí)套利還涉及融券成本，這項(xiàng)成本影響是非常大的。
2、事件套利交易
多頭套利：預(yù)計(jì)某只停牌的成分股A復(fù)牌后會(huì)大漲或者已經(jīng)漲停無法買入某只成分股，在這種情況下，若使用華泰柏瑞滬深300ETF，只需要在二級(jí)市場(chǎng)上買入ETF，同時(shí)申請(qǐng)贖回以取得相應(yīng)的股票，賣出除A以外的其他股票，以間接的方式獲得無法買入的成分股。如果使用嘉實(shí)滬深300ETF進(jìn)行套利操作，則需要在T時(shí)融券賣出除A以外的其他成分股，在T+2日歸還。
空頭套利：預(yù)計(jì)某只停牌額成分股A復(fù)牌后會(huì)大跌或者已經(jīng)跌停無法賣出，在這種情況下，若使用華泰柏瑞滬深300ETF，只需要在二級(jí)市場(chǎng)上買入ETF中除A之外的其他成分股，同時(shí)用現(xiàn)金替代A進(jìn)行ETF的申購，之后再二級(jí)市場(chǎng)上賣出ETF，以間接的方式進(jìn)行股票的賣空操作。如果使用嘉實(shí)滬深300ETF進(jìn)行套利操作，則需要在T時(shí)融券賣出ETF，在T+2日歸還。
3、期現(xiàn)套利
隨著參與套利交易投資者的增大，期現(xiàn)套利出現(xiàn)大幅折溢價(jià)的機(jī)會(huì)越來越少了，期現(xiàn)價(jià)差在股指期貨推出之初最高在2010年10月達(dá)到過124.92點(diǎn)，但是進(jìn)入2012年以來期現(xiàn)價(jià)差大部分時(shí)間都在0-20點(diǎn)之間不斷徘徊，收益巨大的套利機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)，這就對(duì)現(xiàn)貨跟蹤精度提出了更高的要求。
目前國內(nèi)主流的期現(xiàn)套利方法有：
完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù)。這種方法雖然跟蹤效果會(huì)比較好，但是股票數(shù)量太多會(huì)導(dǎo)致成本過高，并且有一些成分股的流動(dòng)性較低。除此之外，完全復(fù)制對(duì)資金量的要求也非常高，并且股票市場(chǎng)上的T+1買賣機(jī)制也會(huì)大大降低資金的使用效率。
部分復(fù)制目標(biāo)指數(shù)。使用一定數(shù)量的成分股，按照一定的方法對(duì)股票比例進(jìn)行配置以達(dá)到較好的跟蹤效果。這種方法雖然能在一定程度上減少交易的成本，但是盤內(nèi)的跟蹤效果難以保證，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
利用ETF組合。目前主流的做法是利用上證180ETF和深證100()ETF組合模擬滬深300指數(shù)，但是由于兩只ETF成分股對(duì)滬深300ETF的覆蓋并不完全，再加上板塊輪動(dòng)效應(yīng)，容易造成跟蹤的偏離。
滬深300ETF無疑在很大程度上解決了上述方法的問題，交易成本低、跟蹤效果好且能實(shí)現(xiàn)完美的T+0交易，一旦基差與持有成本偏離較大時(shí)，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
滬深300ETF套利成本主要包括：
ETF申購/贖回費(fèi)用等（共0.03%）；ETF二級(jí)市場(chǎng)交易傭金、股票傭金（均為0.05%）；市場(chǎng)沖擊成本（0.1%）。ETF交易較使用股票進(jìn)行模擬操作的成本最大的區(qū)別就是前者不包含印花稅，這使得套利更加容易發(fā)生，因此也需要更好地進(jìn)行把握。
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