我們預(yù)測，四季度醫(yī)藥制造業(yè)運行仍將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，全年的利潤增速在18%~20%之間。
業(yè)績分化繼續(xù)
醫(yī)藥制造業(yè)1~7月累計銷售收入同比增長19.08%，相比1~6月增速略升0.01%；累計利潤總額同比增長17.76%，相比1~6月增速提高0.39%；累計毛利率29.32%、期間費用率18.44%，相比1~6月分別下降0.01、上漲0.12個百分點 .
今年1~7月化學(xué)原料藥子行業(yè)的累計利潤增速恢復(fù)為正值(0.3%)，同時化學(xué)制劑子行業(yè)的盈利能力自年初以來快速回升。我們認為，“限抗令”對化學(xué)制藥行業(yè)造成的影響正在被逐漸消化，但是受抗生素、維生素價格低位的影響，化學(xué)原料藥四季度仍將面對較大壓力，化學(xué)制劑將維持在正常增長水平。
年初以來，中藥制劑和中藥飲片子行業(yè)的收入和利潤增速雖然有所回落，但仍然領(lǐng)先于醫(yī)藥制造業(yè)的整體水平。
我們認為，隨著中藥材價格的進一步回落，中藥制劑和飲片子行業(yè)未來仍將保持較高的利潤增速。生物制品子行業(yè)逐漸消化新版GMP及新藥典帶來的不利影響，上半年利潤增速逐漸恢復(fù)正常水平。另外醫(yī)療儀器及器械子行業(yè)維持高景氣，盈利能力將保持在較高水平。
我們認為，去年四季度以來行業(yè)期間費用率的提高影響了行業(yè)的凈利潤增長。值得關(guān)注的是，子板塊的業(yè)績繼續(xù)分化，中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)子板塊穩(wěn)定增長，化學(xué)制劑、醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤下降幅度逐漸縮小?；瘜W(xué)原料藥子板塊受抗生素、維生素原料藥價格下降及產(chǎn)能過剩影響，收入、凈利潤均下滑，而上市公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)依靠規(guī)模優(yōu)勢保證了毛利率和凈利率水平。
高溢價促個股分化
關(guān)注新版基藥目錄
今年1~9月，醫(yī)藥板塊上漲8.68%，跑贏上證指數(shù) 13.83個百分點。尤其在大盤 4月開始震蕩向下的過程中，醫(yī)藥板塊的防御性、抗跌性盡顯。在子板塊中，行業(yè)集中度加速提升的商業(yè)板塊和獨家品種定價能力強的中藥板塊表現(xiàn)最為搶眼，而前期估值較高的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械板塊則相對走弱。
隨著9月抗腫瘤類等藥品最高零售價格調(diào)整的塵埃落定，發(fā)改委歷時兩年、針對化學(xué)藥的最高零售價調(diào)整已全部結(jié)束，未來一段時間政府行政性降價的風(fēng)險基本排除。四季度將迎來2012版基本藥物目錄的發(fā)布，新目錄的品種將從原來的307種擴充至700種，新入圍品種、尤其是獨家品種的生產(chǎn)企業(yè)將迎來投資機會。
從基本面上看，我們認為下半年行業(yè)整體運行仍將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，全年的利潤增速在18%~20%之間；從政策面上看，四季度應(yīng)重點關(guān)注新版基藥目錄帶來的投資機會；從估值上看，截至9月底，板塊相對滬深300的估值溢價達到218%，處于歷史最高水平。板塊的高溢價水平在短期內(nèi)難以改變，高溢價和業(yè)績分化將進一步催化板塊內(nèi)個股的走勢分化。
綜合考慮，我們維持醫(yī)藥生物行業(yè)“看好”的投資評級，尤其看好盈利能力突出、原材料價格具下降預(yù)期的中藥子行業(yè)。
建議投資者關(guān)注擁有中藥獨家品種、定價能力強的龍頭企業(yè)如同仁堂 、天士力 ，以及獨家品種有望進入新版基藥目錄的個股如太安堂 、羚銳制藥等。
預(yù)計增速100%以上：紅日、長春高新、舒泰神。
預(yù)計增速50-100%：一致（主業(yè)50%以上）、康美、湯臣倍健。
預(yù)計增速 30-50%：天士力（主業(yè)40%）、華東、人福、中恒、白云山、雙鷺（主業(yè)40%以上）、昆藥、片仔癀、凱寶、新華、通策、利德曼。
預(yù)計增速 20-30%：白藥、廣藥、恒瑞、三九、同仁堂、華海、海翔、翰宇、譽衡、沃森、達安、天壇、信立泰。
預(yù)計增速0-20%：阿膠、益佰、康緣、麗珠、馬應(yīng)龍、科倫、雙鶴、科華、萊士、國藥、九州通、魚躍、三精、眾生。
預(yù)計業(yè)績下滑：上藥、以嶺、海正、華蘭、樂普、浙藥、新和成、康恩貝。
上調(diào)業(yè)績：麗珠；
