編者按：
文：國(guó)際金融報(bào)
“衡量量化對(duì)沖基金是否優(yōu)秀首先要看過往業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)時(shí)間越長(zhǎng)越有說服力。看業(yè)績(jī)并不是單單看每年盈利多少，更要看基金在牛熊周期中、極端市場(chǎng)情況下、風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)上是否表現(xiàn)穩(wěn)定。”
2016年資本市場(chǎng)經(jīng)歷了年初的熔斷機(jī)制、千股跌停，年尾的人民幣貶值沖擊、“雙十二”股債雙殺等事件，市場(chǎng)資金在震蕩中來回博弈。
險(xiǎn)峻市場(chǎng)中，有一類基金卻穩(wěn)健依舊。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至去年11月30日，在股票策略對(duì)沖基金今年以來平均收益率為-3.42%的背景下，成立滿一年的116只股票量化基金，平均收益率達(dá)到5.87%，超過七成產(chǎn)品取得正收益，在所有股票型基金中回報(bào)率最高。
為何量化對(duì)沖基金能在滿是“黑天鵝”的資本市場(chǎng)健步前行？帶著這一問題，《國(guó)際金融報(bào)》記者專訪了上海艾方資產(chǎn)管理有限公司總裁蔣鍇。
債市風(fēng)波成就量化對(duì)沖
在蔣鍇看來，量化對(duì)沖基金是量化和對(duì)沖兩個(gè)概念疊加的產(chǎn)物。
量化投資所對(duì)應(yīng)的是基本面投資，對(duì)沖所對(duì)應(yīng)的是不對(duì)沖，這四種交易模式可以兩兩組合，產(chǎn)生四類基金，且四類基金都能在市場(chǎng)中找到。
如市場(chǎng)有量化基金，基金經(jīng)理不調(diào)研也不擇時(shí)，就用模型選股做交易，這就是量化不對(duì)沖。
如傳統(tǒng)私募股票型基金采取基本面選股，但是遇到股票價(jià)格劇烈波動(dòng)、流動(dòng)性不好的時(shí)候用股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即基本面對(duì)沖交易。此外，傳統(tǒng)公募股票型基金多為基本面不對(duì)沖。
在私募基金中較為流行的是量化對(duì)沖交易模式，也是市場(chǎng)上所說的狹義量化基金，即用量化方法選擇投資機(jī)會(huì)，又用股指期貨、期權(quán)等工具來對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，量化加上對(duì)沖能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的絕對(duì)收益。
量化對(duì)沖基金多為私募及類私募，包括一部分公募專戶、券商資管小集合，交易范圍覆蓋股指期貨、期權(quán)等工具，以絕對(duì)收益、對(duì)沖的方式運(yùn)作產(chǎn)品。
神雞妙算，雞不可失！
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蔣鍇強(qiáng)調(diào)：“量化對(duì)沖交易的收益可能不是最高的，但量化對(duì)沖交易的收益保持穩(wěn)定。以艾方為例，2012年成立至今，每年都是賺錢的。在2015年、2016年這兩個(gè)行情跌宕起伏的年份，所有產(chǎn)品也都是賺錢的。因此，量化對(duì)沖產(chǎn)品更適合穩(wěn)健型投資者和機(jī)構(gòu)投資者。”
“粗略估算，量化對(duì)沖行業(yè)規(guī)模已有5000億元左右，但這個(gè)行業(yè)仍是一片藍(lán)海，只要監(jiān)管能夠放寬，金融創(chuàng)新步伐往前再邁幾步，未來數(shù)萬(wàn)億規(guī)模可以期待。”蔣鍇預(yù)計(jì)。
他進(jìn)一步指出，2017年量化對(duì)沖基金規(guī)模將有大幅增長(zhǎng)。
一方面，股指期貨逐步恢復(fù)的預(yù)期越來越強(qiáng)烈；另一方面，2016年底的債市風(fēng)波對(duì)2017年量化對(duì)沖市場(chǎng)是個(gè)利好，參與債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，如銀行、保險(xiǎn)此前均認(rèn)為債券是低波動(dòng)資產(chǎn)，但十年期國(guó)債現(xiàn)券短時(shí)間大幅跳水，國(guó)債期貨快速跌停的經(jīng)歷沖擊了這些機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)知。
蔣鍇指出，2017年，穩(wěn)健的投資者將會(huì)加大在量化對(duì)沖產(chǎn)品上的投資比重。
其實(shí)，量化對(duì)沖行業(yè)的發(fā)展伴隨著固定收益類資產(chǎn)的式微。
“在2012年之前，我們?yōu)橥顿Y者做路演時(shí)發(fā)現(xiàn)，我們的客戶群體與信托等固收產(chǎn)品的客戶群是重合的，當(dāng)時(shí)信托收益普遍較高，且還處于剛兌狀態(tài)。而量化對(duì)沖產(chǎn)品雖然從歷史經(jīng)驗(yàn)看可以有15%至20%左右預(yù)期收益率，但最差的情況也會(huì)有3%至5%的虧損。在這樣的背景下，量化對(duì)沖基金作為理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，量化對(duì)沖的客戶群有著更好的理財(cái)選擇。
“但從2012年開始，信托產(chǎn)品收益率不斷下降，我當(dāng)時(shí)就判斷剛兌預(yù)期被打破將是大勢(shì)所趨，此消彼長(zhǎng)，量化對(duì)沖將迎來發(fā)展的黃金時(shí)期。現(xiàn)在信托產(chǎn)品預(yù)期收益率已經(jīng)從15%、16%降至6%、7%，各種固收產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，使得量化對(duì)沖產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開始凸顯。這兩年除了股市大幅波動(dòng)后，股指期貨受到限制外，量化對(duì)沖自身的發(fā)展勢(shì)頭很好，策略越來越多元化，收益率也保持在不錯(cuò)的水平。”蔣鍇說。
2017是“黑天鵝湖”？
2016年資本市場(chǎng)充斥著“黑天鵝”，諸如英國(guó)脫歐、特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)都是小概率市場(chǎng)。2017年資本市場(chǎng)的“黑天鵝”事件只多不少，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家戲稱，2017年的市場(chǎng)充斥著“黑天鵝”，是烏泱泱的“黑天鵝湖”。
對(duì)于市場(chǎng)的高度不確定性，蔣鍇卻充滿信心。
據(jù)他觀察，市場(chǎng)上靠基本面選股的公募股票型基金連續(xù)5年跑贏中證500指數(shù)不足5%，但半數(shù)以上的量化對(duì)沖基金都能達(dá)到該目標(biāo)，這顯示量化對(duì)沖基金的勝率高出基本面選股的股票型基金。
量化對(duì)沖基金能夠更全面地檢索市場(chǎng)，A股市場(chǎng)已有超過3000只股票，即便最勤奮的基金經(jīng)理也不可能全部覆蓋。另外，量化對(duì)沖基金避免了人性的缺陷。再優(yōu)秀的基金經(jīng)理也會(huì)在市場(chǎng)最低點(diǎn)的時(shí)候恐慌，在市場(chǎng)最高點(diǎn)的時(shí)候亢奮。量化模型可以規(guī)避這些情緒，穩(wěn)定找到跑贏指數(shù)的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于“黑天鵝”，蔣鍇指出：“任何‘黑天鵝’事件都是檢驗(yàn)量化對(duì)沖基金是否具有良好風(fēng)險(xiǎn)管理能力的標(biāo)尺。”
他指出，衡量量化對(duì)沖基金是否優(yōu)秀首先要看過往業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)時(shí)間越長(zhǎng)越有說服力。看業(yè)績(jī)并不是單單看每年盈利多少，更要看基金在牛熊周期中、極端市場(chǎng)情況下、風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)上是否表現(xiàn)穩(wěn)定。
“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是應(yīng)對(duì)。”蔣鍇強(qiáng)調(diào)，“我們采用的是多策略，即采用多個(gè)不同策略模型，這些策略邏輯不同，互相補(bǔ)充加以組合，在一部分策略虧錢的時(shí)候另外的策略卻能賺錢，平滑收益。如2016年初股市熔斷的時(shí)候，我們的量化選股策略虧損，但期權(quán)策略卻在賺錢，對(duì)收益做了彌補(bǔ)。在2016年‘雙十一’期貨市場(chǎng)暴跌的時(shí)候，CTA策略當(dāng)天回撤了0.2%，但整個(gè)投資組合其他策略卻在賺錢，最后當(dāng)天盈利了0.3%。”
人工智能或是未來方向
除了用業(yè)績(jī)說話，蔣鍇指出，量化對(duì)沖基金的生命力在于基金管理人是否有持續(xù)的策略開發(fā)能力。
他指出，艾方在剛成立的時(shí)候，80%使用的是境外模型，在境外模型基礎(chǔ)上進(jìn)行修改使用，但現(xiàn)在，80%的模型完全是在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)開發(fā)的。“境外模型比不上我們完全結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)，從底層開始，全新開發(fā)的模型效果好”。
“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)步很快，艾方在策略開發(fā)上走在市場(chǎng)前列，但新開發(fā)的策略也只能平均領(lǐng)先市場(chǎng)3至6個(gè)月。2016年，我們將人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用到投資過程中去，取得了非常好的效果。”蔣鍇說。
人工智能最大的優(yōu)點(diǎn)是從原有的規(guī)律里面加以總結(jié)，在人類認(rèn)知的基礎(chǔ)上進(jìn)一步升華。他進(jìn)一步指出，原來做量化用的是已有的量化模型和規(guī)律來對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行演繹。人工智能可以借助計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的運(yùn)算能力，總結(jié)投資經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的理解后，加以運(yùn)算，在此基礎(chǔ)上加以升華，幫助基金發(fā)現(xiàn)一些傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)不了的規(guī)律。當(dāng)然，人工智能也不可能完全替代基金經(jīng)理的作用，好的策略模型依然需要基金經(jīng)理不斷完善，但人工智能可以幫助基金提升機(jī)會(huì)發(fā)掘能力，進(jìn)一步提高模型的收益率。（國(guó)際金融報(bào) ）
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