來源：廣發(fā)食品飲料組（ID：gfspylz）
核心觀點
1、以50年的視角審視投資，全球消費品行業(yè)更容易出現(xiàn)“長跑冠軍”
1、美國。1957-2003年美國年化收益率最高的前20支股票中，有11支來自消費品，其中菲利普·莫里斯和可口可樂在接近50年的時間長河里，復合收益率高達20%和16%。2、日本。1992年以來的25年經(jīng)濟衰退期中，前20支牛股中8支為消費品，來自家居裝飾行業(yè)的易得利復合收益率高達17%。3、中國。2002年以來，年化收益率最高的20支股票中6支為消費品，其中格力電器、貴州茅臺復合收益率高達36%、35%。
2、從行業(yè)競爭格局來看，全球消費品行業(yè)更容易形成雙寡頭競爭格局
1、美國。（1）巧克力行業(yè)形成好時和瑪氏雙寡頭競爭格局，兩者市占率2017 年達59%，龍頭好時1980年至今股價上漲258倍。（2）煙草行業(yè)形成菲利普·莫里斯和雷諾雙寡頭競爭格局，兩者市占率達81%，長期股價年化收益率均達到20%以上。（3）調(diào)味品行業(yè)由于品類較多形成壟斷競爭格局，龍頭亨氏、味好美30余年股價年化收益率達14%以上。（4）軟飲料行業(yè)形成可口可樂和百事可樂雙寡頭，兩者市占率達74%，股價36年來分別上漲155倍和171倍。（5）高端化妝品形成雅詩蘭黛和歐萊雅雙寡頭，兩者市占率達44%，龍頭雅詩蘭黛22年股價上漲15倍。2、日本。（1）調(diào)味品行業(yè)在各個細分子行業(yè)形成單寡頭，醬油子行業(yè)龍頭龜甲萬市占率達33%，在日本經(jīng)濟衰退期，股價25年的年化收益率7.5%。（2）眼鏡行業(yè)形成壟斷競爭格局，龍頭Hoya 股價27年年化收益率達10%。
3、從行業(yè)競爭格局來看，國內(nèi)消費品行業(yè)已逐步形成雙寡頭競爭格局
1、空調(diào)行業(yè)形成格力和美的雙寡頭競爭格局，兩者市占率2016年達60%，龍頭格力1997年至今股價上漲82倍。2、廚電行業(yè)形成老板和方太雙寡頭競爭格局，兩者市占率2016年達48%，龍頭老板2011年至今股價上漲10倍。3、定制家具行業(yè)目前仍處成長期，定制櫥柜和定制衣柜的龍頭歐派和索菲亞在各自的子行業(yè)市占率均不足10%，龍頭索菲亞5年股價上漲超過10倍。4、高端白酒行業(yè)形成茅臺和五糧液雙寡頭競爭格局，加上瀘州老窖后，三者占據(jù)了幾乎所有高端白酒市場份額，龍頭茅臺上市以來股價上漲100倍。5、調(diào)味品子行業(yè)分散且集中度較低，醬油CR5=27%，醋CR6=14.3%，龍頭市占率未來提升空間大，海天2014年上市至今股價上漲2.6倍。6、乳制品行業(yè)形成伊利和蒙牛雙寡頭競爭格局，兩者市占率2016 年達33%，龍頭伊利1996-2016 年凈利潤CAGR 高達29%。
4、投資建議
國際消費品成熟市場容易形成寡頭壟斷格局，出現(xiàn)“長跑冠軍”。 消費品行業(yè)成熟期，競爭格局是投資最重要的因素，而壟斷格局是護城河最重要的競爭形式，壟斷是暴利最好來源，擁有壟斷能力的企業(yè)往往財務三高（高毛利率、高凈利率、高ROE），并能推動股價持續(xù)上漲。消費品龍頭寡頭壟斷格局下的品牌壟斷能力和議價權強，龍頭盈利能力可持續(xù)提升。目前我國食品飲料多數(shù)行業(yè)正步入成熟期，也形成了寡頭壟斷格局，我們預計未來作為寡頭壟斷的龍頭企業(yè)未來集中度和盈利能力有望進一步提升，我們戰(zhàn)略推薦：
1、空調(diào)：格力電器、美的集團。
2、廚電：老板電器。
3、定制家具：歐派家居、索菲亞。
4、白酒：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。
5、調(diào)味品：海天味業(yè)。
6、乳制品：伊利股份。
7、肉制品：雙匯發(fā)展。
5、風險提示
經(jīng)濟增速下滑超預期；食品安全問題。
