2017年以來，中國平安（SH.601318和HK.2318）和中國太保(SH.601601和HK.2601)漲幅不錯，從2017年年初到2017年11月8日，中國平安A（SH.601318）上漲86%，中國太保A上漲55.69%，同期滬深300指數（399300）僅上漲22.29%，大幅跑贏滬深300指數。那么，漲幅巨大的中國平安和中國太保是否依然具有投資價值？
中國平安業務繁多，包括壽險、產險、信托、銀行、證券、資產管理等業務。中國太保業務略微簡單，僅包括壽險、產險及資產管理等業務。盡管業務比較多，但是保險業務是兩者的主要業務，本文僅就兩者的保險業務做一下分析和比較，探討一下它們的投資價值。
中國平安的壽險業務保費收入情況如表1所示。
中國太保的壽險業務保費收入情況如表2所示。
從壽險業務保費收入情況看，無論是成長性，還是退保率，中國平安比中國太保都略勝一籌。不過自2012年以來，中國太保聚焦保險主業，持續轉型，其保費收入增速逐年加快，保單質量也逐年穩步提高，成績斐然。
壽險業務的內含價值是指壽險公司當前所有有效業務于評估日在合理會計假設下股東權益的貼現值，類似于銀行的凈資產。壽險公司一般用內含價值來估值，壽險公司的估值一般是其內含價值的2~3倍左右。
壽險公司的一年新業務價值是衡量壽險公司近期壽險業務的一個指標，一年新業務價值同比增長越高，說明壽險公司的壽險業務增長情況和增長質量越好。
壽險新業務價值率，是指一筆保費帶來的新業務價值，與保費收入的比例，可以當作保險行業的利潤率。價值率的提高，或者是減少低價值保費的比例，比如減少躉交增加期交、增加個險渠道，或者是提高保單質量，比如同樣是期交，10年期以上、長期保障型保單比例提升，會帶來價值率的提升。
中國平安壽險業務內含價值、一年新業務價值及壽險新業務價值率近年情況如表3所示。
中國太保壽險業務內含價值、一年新業務價值及壽險新業務價值率近年情況如表4所示。
從上述敘述中可以看出，中國平安的壽險保單質量一直不錯，而中國太保的保單質量從2013年起，進步明顯，尤其是2015從開始保單質量表現優異。2015年以來，兩者的一年新業務價值同比增長加速，這反應了壽險業務發展勢頭不錯。
中國平安和資本市場關聯度比中國太保緊密，2014年滬深300指數全年上漲51.66%，當年中國平安的內含價值同比增加高達39.18%，中國平安A股上漲82.14%。2016年滬深300指數下跌11.28%，中國平安的內含價值同比增長就回落到15.35%，中國平安A股全年僅上漲0.06%。2017年以來，中國的資本市場，尤其是大盤優質藍籌漲幅不錯，預計今年中國平安的內含價值增長也會不錯。
中國平安的產險業務情況如表5所示。
中國太保的產險業務如表6所示。
從中可以看出，產險業務，無論是同比增速，還是綜合成本率，中國平安都比中國太保優秀太多。在日常生活中也感受和體驗到中國平安的車險不錯。
保險公司獲得保費收入后，保險公司用這些資金進行各種投資，這些投資構成了保險公司的投資資產。保險公司獲得的保費可以看成一種特殊的負債，保險公司用保費進行投資，投資獲得的收益扣除保費成本及各種經營成本后，就是保險公司的利潤了。
保險公司的投資資產，以固定收益類資產為主，這類資產收益比較平穩。在此僅討論兩者的股票類資產。
在2013年至2015上半年的題材股和概念股行情中，中國平安和中國太保基本上未參與其中，二者主要投資大盤藍籌股。
中國平安的投資資產及其股票投資情況如表7所示：
中國太保的投資資產及其股票投資情況如表8所示：
從中我們可以看出：
1、就投資總資產而言，中國平安和中國太保相比，中國平安的投資總資產的每年增速都比中國太保快一些，這說明中國平安保費收入比中國太保增速快，也說明中國平安的保險業務做得很出色，這么大的體量還保持了這么快的增長，不簡單。中國平安的保險業務又好又快。
2、就權益型資產（股票+權益型基金）占投資總資產比例來說，中國平安和歷年占比都比中國太保高；
3、無論是中國平安，還是中國太保，其權益型資產（股票+權益型基金）投資情況和資本市場是有關聯的。資本市場表現好的時候，其權益型資產一般都同比增加，比如2014年中國平安加大了股票資產的配置，不過中國太保的股票資產當年是同比減少的。不過2017年，兩者步調一致，都加大了股票資產的配置。當資本市場表現不好時，如2016年滬深300指數下跌21.47%，中國平安和中國太保的權益型資產都同比減少。
4、由于中國平安和中國太保主要投資大盤優質藍籌股票，雖然兩者都沒有在下跌時逆勢加倉，但在2017上半年，在大盤優質藍籌估值仍然較低時順勢加倉，還是值得稱道的。
中國平安在2007年~2008年的股票表現如下圖9所示：
圖9：中國平安在2007年3月2日~2008.12.31年股票走勢
中國平安在同時期的估值情況如表10所示。
保險股是典型的順周期股票。保險股在牛市中一般會加大股票資產的配置，股票的大幅上漲使得保險股的業績在牛市中異常耀眼。2007年中國平安的凈利潤為150.86億元，同比增加105.5%。而在大熊市中，股票的下跌又讓保險股的凈利潤下滑更加厲害。2008年是大熊市，由于股票的下跌，更重要的是由于投資富通集團巨虧，計提單項資產減值損失高達227.9億元，使的2008年中國平安的凈利潤僅為6.62元元，同比減少95.6%！
中國平安于2007年首次在上海證券交易所上市，IPO發行價為每股33.8元，對應2007年的市盈率為16.46倍，股價是2007年末每股內含價值的1.65倍。
2006年和2007年是中國資本市場的大牛市，2017年3月1日中國平安股票首次公開交易，當天收盤價為46.79元，對應2007年的市盈率為22.78倍，是2007年每股內含價值的2.29倍。
2007年10月24日，中國平安股價收于149.28元，這是2007年的最高價，也是至今為止中國平安股票的最高價。149.28元的股價對應2007年的市盈率為72.68倍，是2017年每股內含價值的7.29倍。149.28的股價，較IPO發行價33.8元上漲341.65%，較首次交易日收盤價46.79元上漲219%。
大牛市過后就是2008年的大熊市，伴隨著凈利潤的大幅下滑，中國平安的股價，從2008年年初的每股106.1元，一直下跌到2008年10月28日的20.87元，跌幅高達80.33%！從牛市中的戴維斯雙擊到戴維斯雙殺，異常的慘烈！
中國太保于2007年年底在上海證券交易所上市，IPO發行價為30元，對應2007年的市盈率為33.51倍，發行價是2007年每股內含價值的3.09倍。于2007年12月25日股票首次公開交易，當天收盤48.17元，對應2007年的市盈率為53.81倍，是2007年每股內含價值的4.96倍。中國太保A股在2008年的走勢和中國平安基本一樣，就不再贅述。
中國平安在2012年至2017年11月的股票走勢如圖11所示：
圖11：中國平安2007.3.30至2017年11.6日股票走勢圖
中國平安2012年至2017年10月31日的業績及其大致估值情況如表12所示。
2012年至2016年這6年來，中國經濟處在調整期，每年GDP增速逐年下滑，大盤藍籌的估值基本上在歷史低位，更談不上什么泡沫，基本上是估值推著股價往上走。
2013年中國GDP同比增長7.69%，2014年中國GDP同比增長7.3%，2014年中國的銀行業壞賬也同比大幅增加。在經濟增長暗淡的情況下，2014年10月27日，中國平安的股價僅為40.11元，對應2014年的市盈率為9.33倍，是2014年每股內含價值的0.8倍，差不多這也是2007年上市以來的最低估值了。雖然經濟前景黯淡，但在接下來的2個多月內，中國平安的股價從40.11元漲到2014年年末的74.71元。同時期的股份制銀行也上漲50%以上，這應算是估值推著股價上漲的典型案例。
2015年的中國股市，題材股、概念股等小盤股市場交易活躍，于2015年6月達到頂點。從2015年6月開始，中國資本市場，尤其是那些漲幅巨大的題材股劇烈下跌，中國平安也從2015年中高點102.59元（后復權），下跌到2015年年末的78.62元（后復權），跌幅高達23.36%。2015年自己也重倉持有中國平安，由于自己經歷過2008年的慘烈下跌，深知保險股在熊市中會戴維斯雙殺，幸運的把中國平安在股價高位時清倉，也算逃過一劫。
中國太保在2012年12月28日至2017年11月的股票走勢如圖13所示：
圖13：中國太保2007.12.28至2017年11.6日股票走勢圖
中國太保2012年至2017年10月31日的業績及其大致估值情況如表14所示。
從上述敘述中可以看出，中國太保的凈利潤和中國平安的凈利潤相比，中國太保的凈利潤波動更大一些。比如2016年，滬深300指數下跌11.28%，中國太保凈利潤同比減少31.99%。2017年大盤優質藍籌表現不錯，中國太保前3季度凈利潤分別同比增加-9.05%，14.35%和64.38%，中國平安在2017年前3季度其凈利潤也體現了逐季增加的特點。
2017年11月8日，中國平安A和中國太保A的估值情況如表15所示。
1、從估值上看，目前中國平安A每股64.61元的股價，對應2017年每股內含價值的1.39倍。中國太保A每股42.39的股價，對應2017年每股內含價值的1.23倍。中國太保H的估值則更低一些，每股38.05港元的股價，對應2017年內含價值0.94倍，還不到1倍的內含價值。目前兩者的估值水平，和2015年年初的估值差不多，雖然不是極端低估，但都談不上高估。也許中國平安和中國太保在2007年的估值水平今后很難達到，但股價達到內含價值的2~3倍，還是可以期待的。考慮到2018年兩者的內含價值還會有不錯的成長，投資保險股的回報也許會不錯。
2、從宏觀經濟角度看，2012年至2016年，中國經濟表現比較低迷，GDP增速逐年遞減。但從20016年9月份開始，PPI同比增長0.1%，結束了自2012年2月以來的月度同比下滑，也結束了長達54個月的工業通縮。這是一個標志性事件，持續多年的中國經濟崩潰論也許會煙消云散。2017年前3季度，中國GDP同比增速為6.9%，結束了自2012年來GDP同比增速逐年下滑的態勢。在中國經濟企穩向好的情況下，若仍然低估的大盤優質藍籌上漲不錯，則無疑保險股是最受益的品種。
3、從股票影子股的角度看。中國平安和中國太保的股票投資以大盤優質藍籌股票為主。2017年11月7日，上證50指數的市盈率（TTM）為11.6，滬深300指數的市盈率（TTM）為14.1，估值偏低，遠遠談不上泡沫。有些板塊，比如銀行股，依然嚴重低估。在經濟向好的背景下，銀行股平均2倍市凈率的估值也許不在遙遠。目前上市公司差別巨大，行業龍頭競爭優勢更加明顯，且估值也不算高。如前所述，中國平安和中國太保在2017年都加大了股票投資力度，若未來低估的大盤優質藍籌市場表現良好，則中國平安和中國太保的凈利潤會加速釋放，從而推動保險股的上漲。
4、從股票走勢來看，自從2006年至2007年的大牛市過后，至今已過了10年。這10年當中，大盤藍籌股的估值都偏低，除2009年和2014年大盤藍籌股票有不錯的漲幅外，基本上估值都在低位徘徊。2013年至2015年，中小盤股票漲幅明顯，大盤優質藍籌還沒怎么上漲過。隨著經濟的逐步企穩和大盤藍籌股公司的業績向好，未來藍籌股的估值水平可能逐步抬高，若未來上漲不錯，配置中國平安和中國太保一般不會吃虧。
總之，若看好未來大盤優質藍籌股的行情，配置中國平安和中國太保也許是個不錯的選擇。雖然最佳時間窗口已過，但還不算太晚。
風險提示：截止本文發表時，本人持有中國平安A和中國太保A股和H股股票，有屁股決定腦袋的嫌疑，敬請獨立決策，風險自負。
