杜邦分析法中，凈資產收益率=資產凈利率(凈利潤/總資產)×權益乘數 (總資產/總權益資本)，這個公式可以進一步拆解為
凈資產收益率)=銷售凈利率(凈利潤/總收入)×資產周轉率（總收入/總資產)×權益乘數(EM)，其中銷售凈利率可以根據各項費用率的變動做具體分析，資產周轉率也同樣可以根據資產的流動性進行不同資產的周轉率具體分析，二者展現的是經營情況和經營效率的綜合反映。
以下列舉幾家代表性公司做杜邦分析的簡單對比。
優秀公司：蘋果，AAC，騰訊，茅臺
蘋果
沒想到美國公司的稅務負擔如此繁重，政府直接收走稅前利潤的25%，從這個角度看，美國稅改是大大的利好我們的大挨炮，企業所得稅率從35%砍到21%，稅收這塊費用直接減少了30%，ROE又可以加幾個點。公司產品競爭力強護城河深造就了高利潤率。13年以后資產周轉率下降得較為明顯，一開始憑直覺以為是公司持有的巨量現金拉低了平均資產周轉率。但是本著以事實和數據為準的實事求是的精神，我們還是拉一下Common Size的資產負債表看看，到底是哪個資產拖了后腿。
原來是這個Long Term Marketable Security，11年以后蘋果就把大量賺來的流動資產全部置換這個Long Term Marketable Security，其占總資產比率也節節攀升達到了50%以上。我們看看這個Long Term Marketable Security到底是個什么鬼。
拉10-K一看，好家伙，原來挨炮賺的錢一部分去買國債一部分去買企業債去了。有這部分yield不到5%的東西在，周轉率肯定往下走。但是公司的杠桿加了上來所以整體ROE仍然保持在非常優秀的水平?？赡芷髽I做大了需要承擔更多的社會責任吧，近年蘋果資產負債表結構變成了借了不少長期負債來做長期的債券投資。理論上蘋果應該做的是將這部分現金用在研發上，建造下一個護城河，周而復始不斷滾雪球。
回報：過去10年市值增長7.5倍，CAGR=22.32%
AAC
香港上市就是舒服，政府只收一成稅。產品EBIT利潤率維持在非常優秀的30%，這還是在蘋果產業鏈環節中壓榨出來的利潤，只有在公司產品競爭力足夠優秀的情況下才能在產業鏈環節中占據如此地位。得益于整體資產周轉率較10年前的提升和杠桿率的增加，ROE從20%的水平提高到30%。從空間上看未來杠桿仍然有足夠空間，就看研發投入的新產品是否給力能否將周轉率和利潤率維持在這個水平。
回報：過去10年市值增長18倍，CAGR=33.51%
騰訊
近兩年成為納稅大戶，稅率很神奇的越來越高。并且騰訊非經常型損益占凈利潤的比重越來越大，15-16年開始有端倪，到2017年這部分投資收益呈現爆發式增長帶動凈利潤超預期節節攀升。而騰訊主營業務的EBIT Margin實際上是向下走的，內容，渠道和人力成本的上升是侵蝕利潤率的主因。但聰明的肥鵝開始把目光轉向能力圈內的互聯網投資，勵志當中國互聯網界的伯克希爾哈撒韋。下圖反映騰訊投資聯營公司占總資產的比例已經達到五分之一，也就是當你買100股騰訊4萬多港幣的時候，實際上有近1萬塊錢是投資了其他的企業，包括但不限于滴滴，京東，美團，58同城，摩拜，快手，特斯拉以及各式各樣海外游戲公司。其中每一家公司都是一個細分領域的龍頭，騰訊以在互聯網江湖闖蕩數十載的眼光幫你投了這么多優秀的企業，難怪肥鵝可以屹立不倒。
回報：過去10年市值增長42倍，CAGR=45.32%
茅臺：
ZF黑呀，這么優質的公司，稅一定不能少交，一上來EBIT先砍3成給政府。產品獨一無二的品牌地位和特殊的國民酒文化情節造就了70%的EBIT Margin。這高額的暴利都是為面子買的單，絕對超值。過去兩年資產周轉率下降較為明顯，主要是現金增加了不少，茅臺對產量有嚴格的控制，即是賺了很多錢也不會大幅擴產，這拉低了ROE水平。
回報：過去10年市值增長10倍，CAGR=25.90%
結論：
1.最優秀的企業ROE絕對值都不會低
2.找到好生意的公司在賺到足夠多的錢后，如果能用這些錢在別的賽道繼續起飛，前途將不可限量（早期的蘋果從臺式電腦賽道延伸到消費電子賽道，騰訊從社交賽道延伸到游戲賽道，現在又進入了互聯網投資領域。蘋果近10年回報遜于騰訊原因之一是他還沒找到下一個起飛的賽道）
3.暫時找不到下一個賽道的企業，ROE會下降，因為賺到的錢不知道怎么花，拉低了資產周轉率。
