晨星投資課堂--股票教程3
晨星投資課堂－股票教程301
注：本篇的譯者為融雅。
從今天起，我將負責第三部分的翻譯，酒鬼翻譯本著意譯為主，讓各個知識層次的人都能簡單容易的理解一些復雜晦澀的東西。在此我也將以此為原則，盡量把語言通俗化。
學習會計知識肯定不是什么享受的事情，但是通過對財務報表數字的解讀來了解公司的運營狀況以及判定股票價值貴賤對投資者而言非常關鍵。在教程107 中，有關財務報表的基礎知識已經做了一些基本的介紹，這一部分將進一步詳細介紹三大財務報表的相關知識以及如何理解和利用報表中的財務數字來了解公司的業績和運營健康程度。
損益表
從這個財務報表的名稱我們不難理解，從這個報表中你應該能夠了解一個公司是賺錢還是賠錢，花了多少，或者說支出多少；又賺回多少，或者說收入多少。如果收入高于支出，公司就有了利潤。 顯然，投入和支出就構成了損益表中的兩個重要組成部分。
收入-
由于各個公司所在的行業、領域和經營的產品不同，損益表的格式也不盡相同，但是絕大多數都是從收入開始。說到收入，大家很容易就想到銷售收入，值得一提的是銷售包括不僅僅是實物，而且也包括服務。比如，商場銷售電器，賣出一冰箱，是實實在在的東西，你付了錢，就算商場的收入了。這筆錢在你付款拿走東西的同時，也就作為收入記錄在商場的損益表的收入項了。再比如，一些銀行金融機構、保險公司，他們的產品是服務，他們賣的不是實實在在，看的見摸的著的東西。比如，你買保險，買的是一種保障一種承諾，當你定期付保險費的時候，保險公司會將你預付的保險費列入他們的收入，對應這個收入的時間區間就是保險有效的時間段。而你并沒有的到任何實物，只是未來有可能的風險的一種保障，避免損失過大而無法負擔。你看一個公司損益表的時候一定要查它的“收入確認方法”，這應該可以在財務報表后面的腳注中找得到，因為不同的方法可能導致某時期內收入的不同，這也是一個容易被不良公司玩貓膩之處。
在此我想講一下信用卡公司的例子，現在國內也逐漸開始流行使用信用卡。如果你不定期還清借貸，信用卡公司就要收取一定的利息。如果你每次都還清，但是你每次使用信用卡時，信用卡公司要從你使用信用卡的商家提取一定的費用，可以說是你使用信用卡的交易費或者說是使用費吧。雖然是商家付給信用卡公司，但是羊毛出在羊身上，這部分已經包含在你買的商品的價格中了。對信用卡公司來說，這就算是收入了，他們發給你信用卡，借錢給你，方便了你消費方式，避免了攜帶現金的不便，這也就是收入的來源了。
支出-
沒有投入就沒有回報。一個公司要想賺錢，就必須先投入資金、成本來生產產品或提供服務。 這些投入在財務損益表中體現為支出。支出通常被分為幾大類：銷售成本、各種行銷/管理費用、折舊攤銷費用、其他的營業費用、利息收入/費用、所得稅。
售出成本。其體現各種直接發生在生產產品或者是提供服務的過程中。比如，購買原材料的費用，購買產品用于轉銷的成本，工廠運行需要的費用，勞動力的費用…..例如，你從超市買豬肉了一斤豬肉，而超市進購這一斤豬肉的成本是￥6，那￥6就是這家超市的銷售成本。再比如，大眾汽車生產汽車所需要的鋼鐵和橡膠就應算入大眾汽車的銷售成本。
行銷、一般管理費用（即酒鬼在107中提到的“死雞A”）。其中行銷費用包括促成銷售的各種投入，比如市場營銷的費用，銷售人員的工資。一般管理費用包括大多數的公司營業間接成本，比如與人力資源、財務部門相關的，與辦公大樓相關的費用等等。
折舊和攤銷費用。當一個公司購買固定資產（例如：生產設備，產房、辦公樓）時，這種固定資產使用周期長，一般來說在損益表上體現這種購買支出的時候，并不是記錄成一次性的“付清”這類資產的成本，而是根據資產的使用期限，按一定方法分配到它的整個使用壽命中逐漸“付清”的。公司所支付的費用體現的是設備或者廠房的正常折舊磨損，列為折舊費用一項。攤銷費用類似于折舊，只不過攤銷是用于無形資產，例如品牌、商標、產權等。通常折舊攤銷費用歸為上面提到的其他費用，并不單獨列在損益表中，不過在另外一種財務報表-現金流量表中會列出。這里值得一提的是折舊和攤銷費用屬于非現金費用，關于非現金收入支出會在下面介紹，請參看應計會計制部分。
其他營業費用。其他營業費用包括前面所沒有包含的與企業主營業務相關的費用，通常也包括非主營業務、非經常性的費用和收入。注意，有些公司濫用一些一次性的會計活動使之稱為周期性、經常性的活動。此外也包括一些成組費用，比如停產、解雇員工等。當發現支付資產成本過高或者投資到不盈利的生意中時，企業就會進行資產銷賬，也構成費用的一部分。
利息收入和利息費用。為了籌集資金購買資產來運營企業，公司有時候需要舉債，也就是借錢/貸款，這時公司就要支付貸款利息。相反，如果公司剩余的資金，可以用來投資，投資的利息收入就算做公司的收入部分。在損益表中，你可以看到利息收入、利息費用分開來列，也可能加起來列為凈利息收入或凈利息費用
所得稅。就向我們要付個人所得稅一樣，企業也要根據利潤付所得稅，損益表中的一項。
損益財務報表的計算
我們已經了解了一些損益表的一些主要的財務項目，現在我們來討論一下一些重要的數據是怎樣通過損益表計算得來的。
總利潤（毛利）。 大家也許能夠發現，總利潤并不記錄在所有的損益表中，但是卻很容易自己算出來?？偫麧櫨偷扔谑杖霚p去銷售成本。例如，你從一個音像店買了一盤劉若英的CD，花了￥12。而這家音像店的購買成本是￥9，那音像店賣出這盤CD的總利潤是￥3 （￥12-￥9）， 占銷售價格的25%.
營業收入。營業收入是最能體現一家公司業績的指標，通常也被稱為營業利潤。它是通過從總收入中扣除銷售成本和所有的營業費用（包括行銷，一般管理費用，折舊，攤銷，重建費用，以及其他一些營業費用）。營業收入是用來衡量一個公司主營業務是盈利還是虧損的。營業收入有時也稱作息稅前所得（收入），因為利息費用和所得稅費用不算入營業費用。
凈利潤。凈利潤是指一個公司扣除所有費用成本以及所得稅之后的最終余額。有時被用于公司的賬本底線。公司的管理層和華爾街的分析員經常使用凈利潤這一項的，但是我們應該注意有時候一次性的收入會使這一數字失去其可靠性。另外，凈利潤指標也不能很好的體現一個公司的現金流量。因此我們說雖然凈收入是一項很重要的數據，但是我們不能完全依賴于這一數據。
每股收益。每股收益是由凈利潤與股本總數的加權平均數的比率。 股本總數也是列于損益財務表中的。應該說每股收益是管理層和華爾街分析員最看重的一項，因為它是分配給股東的每股最終利潤。但是我們在考慮一個公司每股收益的同時也要參照公司的其他財務信息。
你們會注意到有兩個每股收益指標列在損益表中，一個是基本每股收益，另外一個是稀釋每股收益。兩者之間的差別在于計算中所用股本數額的差異?；久抗墒找嬗玫氖瞧胀ü晒蓴?。而稀釋每股收益的計算所用的是稀釋后的股數，包括有價證券轉換為普通股的股數。這類有價證券包括分配給員工的股票期權、可轉換的債券。稀釋每股收益要優于（考慮更周全）基本每股收益，因為它包含了可轉換為普通股的有價證券。當實現轉換普通股時，總的普通股股數增加，你的股份所占比列就會降低。當你用數字作判斷的時候，保守總比盲目激進來得好。
應計會計制
關于應計會計制原則，晨星先舉了一個例子。你訂閱了一年的雜志，大多數情況下一次性付清整年的期刊。當雜志社收到你的付款時，并不允許立即把收到的整筆款項列入其損益表的收入那一項，而要等到實際給你寄雜志才能開始計算收入，這常常是幾周甚至幾個月以后了。
這是為什么呢？這說明了“權責發生”的概念。應計會計制主要是確定收入和費用的入賬時間要與其業務實現或發生的時間一致。例如，當產品賣出的過程完成，服務提供過程完全結束之后，收入也就全部實現，計入財務報表中。再回到前面的訂閱雜志的例子，雜志社記錄收入是逐漸隨著期刊的發表，因此在收到你的付款之后，雜志社要分期入賬。如果你定了一年雜志，應計制使得會計上不是把你一年的定費計入交錢那一個月的收入，而是分到12個月里去。
應計會計制也適用于固定資產費用的記錄。如果一個公司購買大件的生產設備或者是廠房，并不是一次記錄，前面講到是體現在損益表中每年的折舊費用。資產的購買價格或者說其總價值則體現在資產負債表中。
折舊費用體現的是正常的磨損、損耗，就好比汽車每年折舊一點一樣。折舊的結果是導致資產的帳面價值逐年降低，就好比汽車逐年貶值一樣。時間越久，其價值就越小。注意，資產的折舊費用不是現金費用，因為在購買資產時，現金費用已經發生，記錄于資產負債表中了。
應計會計制原則要實現的是收入和費用在損益表中的記錄處理在適當的時期，盡量使銷售、服務發生的時間相對應?？梢?，現金流入不意味著即刻的“收入”，現金流出也不意味著即刻的“支出”。 這個概念在你閱讀損益表的時候一定要記住了。
總結：
這一節介紹了很多損益表中涉及到的項目，內容比較多，晨星建議大家多讀幾遍。掌握了這些概念就有利于去分析評價一個公司的業績和盈利能力。
注：融雅將負責第三和第五部分翻譯
晨星投資課堂－股票教程302
注：本篇的譯者為融雅。
資產負債表
在上一章節中我們了解了利潤是如何在損益表中體現的，下面我們來探討以下例外一種財務報表- 資產負債表。在107中提到資產負債表，有時也叫財務狀況表，就是告訴投資者一個公司擁有多少資產，同時還欠多少外債，資產和債務之間的差額是多少。因此，你可以把資產負債表想象為一個公司依據會計算法在某一時間點（通常是某一天）值多少錢。
資產負債表這一部分涉及很多細節的東西，也會時不時有一些技術性的東西，我們會盡量簡單化，但是仍然需要大家花時間去深入理解消化吸收。
107節提到了“會計恒等式”：總資產 = 總負債 + 總股本（總股本又叫股東權益、資產凈值）。資產負債表講的就是“恒等”。如果一個公司的總資產增加一定數額，那我們就確定這個公司的總負債和總股本也相應的增加同樣的數額。下面我們就深入了解資產負債表的內容。晨星提到由于資產負債表有太多的很具體的項目，在這里我們專注于投資者應該了解的最普遍、最重要的內容。
流動資產
資產通常定義為一個公司所擁有的，能夠帶來未來效益的東西，它包括流動資產和非流動資產兩大類，這兩大類又分很多小類。比如，流動資產，指在1年內會用掉或在1年內可以變成現金的資產，通常包括現金或現金等價物、短期投資、應收帳款、庫存以及其他。
現金/現金等價物。這一項目不只是指放在收銀機里的鈔票。在一些風險低、流動性強的投資中通常是使用現金的，例如貨幣市場基金。正是由于現金是低風險或者是沒有價格風險、流動性很強的資產，它可以用于任何場合，隨時使用。
短期投資。這種短期投資包括到期日在一年以內，回報率高于現金的債券等有價證券。這種投資在出售時可能需要作出一些努力，但總的來說，可以把它和現金同時看作能夠滿足一個公司即時需要的資產。
應收帳款。我們可以這樣看應收帳款，它是一份賬單，公司賣給顧客產品或提供服務，顧客沒有立即付這份賬單，而是預計第二年再付。換句話說，它就是記錄在損益表中的銷售收入，但是還沒有兌現。一般來說，應收帳款記錄的是公司預期最終能夠收回的凈額，因為有的帳款可能收不回來。這部分收不回來的帳款被認為是可疑賬戶（壞賬）準備金，不僅不算作應收帳款的一部分，而且要算作公司的壞帳費用。
留心與公司銷售相關的應收帳款，如果應收帳款增長速度快于其銷售的增長，通常意味著這家公司在收回欠款方面做的不夠好。這是潛在的麻煩，因為公司可能是為了一味的追求銷售量而放松其賒銷條款，這可能導致最終難以收回欠款。相反，如果一個公司的應收帳款增長速度慢于銷售的增長，說明其賒銷條款太嚴格，并以放棄銷售為代價。
庫存。庫存分為很多中，包括原材料、半成品、等待銷售的產品等。這一項目對于制造業和零售業來說尤其重要，因為這類行業承受大量的實物庫存。
由于其計算方法的問題，資產負債表中的庫存價值應該持謹慎懷疑的態度，具體情況具體分析。與應收帳款類似，庫存的變化與銷售相關。具體來說，總利潤（銷售收入減去銷售成本）來源于銷售，如果庫存的增長快于銷售的增長，意味著買入或者制造的產品超出正常的銷售量，因此需要降低銷售價格來促進銷售，進而降低了單位產品的利潤，降低了公司的收益率。在有的情況下，價額降到了低于產品的成本價值，導致虧損。
此外，庫存還與資金相關聯。用于創造庫存產品的現金不能用于其他，除非等到產品賣出，收回現金。因此投資者在研究一家公司的時候考慮其賣出庫存的速度也是很重要的一項。
其他流動資產。這里有太多的需要羅列，任何其他在1年內可以變成現金的資產都包括在內。還有一些流動資產是不轉換成現金的，比如最常提到的預付費用（雖然稱為預付費用，實際上也是資產）。舉個例子，美國哈利-戴維森摩托車制造公司預付購買來年的保險，按照會計規則的規定，這個保險費應作為預付費用（資產）記錄在損益表中，而非一般的費用，因為它代表公司未來的一種利益—未來一年的保險責任范圍。但這一年慢慢過去的同時，這一資產的價值也逐漸減少，因為保險所保的時間在逐漸縮短，減少的部分應被記為費用。這一過程就是攤銷。緊記，預付費用，不轉換成現金的資產，屬于更廣泛的類別定義為資本成本，體現的是預付的現金在未來的一年里最終轉換成費用而非現金。
非流動資產。
非流動資產包括流動資產之外的所有資產，包括長期投資、財產所有權、廠房、設備以及信譽等無形資產。
長期投資。將資金投資于期限超過一年的債券或其他公司的股票。他們不像現金和短期投資那樣流動性強，價格波動也比較大，因此在資產負債表中可能看到長期投資一項的價值很高或者很低。因此你可能需要深入了解一些細節來決定是否能夠承受公司用股東的資金來冒這類的風險。
財產、廠房和設備。英文簡稱PP&E （Property, Plant and Equipment），以此代表代表公司的一磚一瓦形式的資產，例如土地、辦公樓、工廠、家具、設備等等。這一項在資產負債表中記錄的是除去折舊后的凈值。這些財產廠房設備最終是要被替換的，折舊是最好對磨損損耗的替換成本估價。注意財產廠房設備一項通常不是最準確的衡量一個公司泥磚形式資產價值的數據。多數情況下，一棟樓值幾百萬，但是累計折舊后卻所剩無幾，無法體現在PP&E一項。同樣情況，公司土地的實際價值遠遠超過PP&E中記錄的購買價格。
商譽等無形資產。正如其名，是看不到摸不到的資產，一般也不會轉化為現金形式。企業商譽是最常見的一種無形資產，它在會計上的量化體現，是在一家公司在收購另外一家公司時，付出的比其實際價值要高而表現出來的。
對無形資產這一項要持高度懷疑的態度。因為這一項容易有貓膩。在公司購并時，往往購買價太高，而商譽的價格體現在資產負債表中的要比其實際價值要高很多。會計規則規定每年都要對公司的商譽進行估價，如果一家公司的商譽低于其記錄的價格（這種現象稱為商譽減值），那就是承認在過去的收購過程中購價太高。
流動負債
我們已經了解了公司所擁有的資產項目，現在我們來看一下資產負債表的另一方面，公司的負債。與資產一樣，負債也分為流動負債和非流動負債。公司必須在一年內付清的債務叫做流動負債，主要包括短期債務和應付帳款。
短期債務，指在一年內還清的借款。常常是以銀行信貸額度的形式，公司可以在額度內自由支取。收益用于短期的需要。通常，長期債務需要在一年內還清的部分也累計到短期債務項目中。短期債務的數額是以很重要的，特別是那些處于財務危機，或者付很高紅利的公司，因為所有的短期債務都要在一年內還清，沒有回旋的余地。
應付帳款，是公司在購買產品和接受服務后，還沒有付清的帳單。正好和應收帳款相反，投資者能夠發現兩者的相反的趨勢。我們期望公司盡快的收回應收帳款，但是在沒有問題的情況下盡可能的拖延償付應付帳款的時間，這樣可以延長現金持有的時間，有利于現金的周轉。
非流動負債
與非流動資產相對的是非流動負債，是指公司千期超過一年以上的債務。在各種類別之中，我們只介紹最重要的一種，長期債務。
長期債務，指公司所借的錢，典型的是通過發行債券所借的錢，不需要在幾年內還清。擁有太多的長期債務風險是很大的，因為不管你的經營狀況是好是壞，借的錢的除了本金外，是要還利息的。那多少長期債務對一個公司來說是太重了呢？這要根據不同公司的實際情況來看，要看債務的利率是多少，公司的收入和現金流量的穩定性如何。有一種方式來決定公司是否能夠負擔的起其債務利息—利息覆蓋率。也就是看營業收入（或息稅前收入）是利息費用的多少倍。
股東權益
“會計恒等式”：總資產 = 總負債 + 總股本 中，資產和負債都講了，資產減去負債，剩下就是股本，它是公司的股東所擁有公司的那部分，因此通常叫作股東權益，也叫資產凈值。主要包括未分配利潤和庫存股份兩部分。
未分配利潤，指從總利潤中扣除給股東們分紅的那一部分后剩余的。如果公司一直虧損，那未分配利潤就是負值，那就得叫累計虧損了。
庫存股份， 指公司重新買回的股份。因為回收股份類似于分紅利給股東，而且有的情況下更吸引人。投資者要注意公司購回股份的變化。
總結：我們快速分析了資產負債表，雖然很多很細節具體的項目我們沒有提到，但是我相信這些應該足夠幫你看懂損益表和資產負債表的。
晨星投資課堂－股票教程303
注：本篇的譯者為融雅。
現金流量表
三大財務報表我們已經了解了損益表和資產負債表，剩下的是被認為是最重要、最復雜的--現金流量表。現金流量表記錄的是在一定時期內，比如一個季度或一個年度，一個公司現金流入流出的數額。這和我們討論過的損益表記錄收入多少，費用多少很相似。不同的在于應計會計制原則。我們再回頭看看在301節中我們提到應計會計制規定公司記錄收入和費用是在交易發生時，而不是現金交換時。這個規定的原則是“相匹配”，費用發生的時間必須與費用所創造的收入的時間相對應，。這個原則說起來容易，但實際應用時容易引起混亂，因此引入現金流量來幫助大家理解。
現金流量表去除了損益表中所有非現金收入和費用，只保留有現金交易的項目；因為有許多公司在損益表中報告了利潤，但實際上錢并沒有到手。因此現金流量表的功能就是提醒投資者這類公司將會面臨困難時期。
根據來源的不同，我們把現金流量表分為三大塊：來自運營活動的現金流量、來自投資行為的現金流量，來自融資行為的現金流量。
來自運營活動的的現金流量
來自運營的現金流量告訴我們有多少現金來自于企業的主營業務，這也是我們應該集中注意的地方，因為我們能夠從中了解整個企業運營的好壞，是否創造出現金收入而有益于股東。下面羅列幾個主要的項目：
凈收入（凈利潤）。這一數字直接來自損益表中的凈利潤。它是計算一個公司營業創造現金的出發點，但是在損益表中很多項目影響收入但并不影響現金流量，因此我們需要對凈收入做一些調整，重建構建現金流量。
折舊和分攤。我們在301中提到折舊是記錄公司財產、廠房、設備磨損損耗的，在損益表中是作為費用一項的，但是并不是現金的支出，因此應該算入凈收入中的。
運營資本的變化。運營資本是由資產負債表中的流動資產減去流動負債得到的。從“運營資本”這一名稱的字面來看，它指的是企業日常運轉所需要的資金，從這個名字中的 “運營”兩字， 我們就不難理解為什么由運營資本使用和創造的現金要作為來自運營活動的現金流量的一項。
運營資本中任何項目的變化都會影響現金流量。比如，福特汽車公司2005年度的應收帳款增多，這意味著公司有太多的欠款沒有收回，其資金收回無法達到2005年度損益表中的實際銷售記錄的數額。從現金流量的角度來說，這不是什么好事，因為在福特2005年度現金流量表中運營資本變化（流動資產-流動負債）一項就是負值。相反，如果公司延遲付清其所欠的帳款，也就是應付帳款的數額增加，那現金流量就是正值。
我們盡量使財務報表簡單化。下面晨星提供了幾個小秘訣幫助大家理解運營資本的變化。
如果資產增加，運營現金流量就降低
如果資產減少，運營現金流量就提高
如果負債增加，運營現金流量就提高
如果負債減少，運營現金流量就降低
流動資產包括庫存和應收帳款（應收帳款就是人家欠你的錢，算你的資產），流動負債包括短期債務和應付帳款（應付帳款就是你欠別人的錢）。
運營活動所產生的凈現金流。用于對凈收入的調整后，剩下的就是運營活動所產生的凈現金流，或者稱為運營現金流。這一數額雖然不能夠替代凈收入，但是卻能很好的體現公司主營業務所創造的現金收入。
來自投資行為的現金流量。
現金流量表中的這一部分體現的是企業用于投資的現金額。這種投資行為包括資本支出或貨幣投資。資本支出指確保企業運作所需要的用于購買設備材料等所花費的費用。貨幣投資指類似于買賣政府債券的金融行為。晨星這里講到兩個最重要的項目：資本支出和收購其他企業的資金。
資本支出數額指企業用于一些長期資產的花費，例如財產、廠房、設備（PP&E）等。基本上可以說是確保企業的運作和發展所需的一磚一瓦的投資。比如，沃爾瑪為了持續經營和增長，需要裝修其現有的超市，更換設備，開設新的店面。這些投資花費都列于來自投資行為的現金流量中的資本支出項目。
這里我們要引出一個重要的名詞—活動現金流，等于運營凈現金流減去資本支出。這一數額體現的是企業所創造出的額外資金，可以用于回饋股東或者是進行其它投資，但是前提是不能影響企業的現有主營業務?；顒蝇F金流的重要性不是三言兩語所能涵蓋的，我們需要記住的是它是決定一個企業能否給股東創造財富的基礎。
用于收購的資金。前面我們提到用于收購其他企業所付出的資金往往過高，因此，留意收購資金一項不僅僅可以告訴我們公司花了多少錢用于收購，而且可以了解企業的增長是來于內部資源還是外部的收購。
來自融資行為的現金流量。
融資行為涉及到企業的擁有者或者債權人，比如發行、收購股票，發行、償還債務，分發紅利等。這里我們只強調一項投資者應該引起足夠重視的就是企業發行或者回購股票的數量。
發行/收購股票，體現的是企業如何籌集資金的。對于新興的和正處于迅速增長階段的企業，需要發行大量的股票來籌集資金促進增長。股票發行會增加股票總額，進而降低股東們的份額，但是確會給企業帶來發展所需要的資金。然而，對于成熟的企業來說，他們有充足的流動現金，因此會從市場上回購公司的股票，導致現有股票的價格上漲，進而提高股東們股票價值，以及其在總股本中的比重。股票回購和分紅是兩種很典型的利用現金流給股東創造財富的方式。
到目前為止，我們已經講完了三大財務報表，讀懂財務報表是一項基本技能，希望這三大財務報表的內容介紹能使大家掌握這一基本技能。接下來的一節將介紹作為投資者如何使用財務報表中的數字。
晨星投資課堂－股票教程304
注：本篇的譯者為融雅。
數字的解析
前面三節，我們討論了三大主要財務報表，讓我們一起回顧一下：首先我們講了損益表的組成部分以及怎樣決定一個公司是否盈利；接著，我們了解了資產、負債、股東權益的區別以及如何在資產負債表中找到這些相應的項目。最后，我們分析了現金流量表以及各種運營、投資、融資行為所產生的現金支出和收入。
作為投資者，知道這些數據“是什么？”還不夠，我們還需要了解這些數據“意味著什么？”，也就是如何充分利用財產負債表中的數據來幫助我們的投資決策。對這些數據進行分析的過程我們稱為“財務報表分析”。財務報表分析使用的是財務比率（我們在108介紹過），財務比率就是較財務報表中一些重要數字之間的比值關系，這些比值關系的最終目的就是幫助分析公司的財務情況，進而對公司業績狀況有個清晰的了解。
這里需要提醒大家的是接下來講的比率數據只適用于非金融行業。金融公司如銀行、保險公司，他們有自己的獨特性，它們的財務報表跟其它行業有很大的不同。
如何使用財務比率。
有些財務比率本身使用就能說明問題，而有些就需要聯系其他信息才有用。同其他比率數據相比，財務比率更有價值。
公司的財務比率用于兩種方式的比較：一種是隨著時間的推移，比較不同時間段的比率，這是自己跟自己比，也就是一種“縱比”；另外一種是和其他公司先比較，是“橫比”。比較一個公司同一財務比率隨著時間的變化是一種了解公司發展趨勢的很好的方式。如果某個財務比率不斷改善，說明這個公司的運營和財務狀況的發展趨勢是向好的方向發展。反之，如果某個財務比率越來越糟，那這個公司的的未來發展趨勢不容樂觀。
公司之間的財務比率比較也很重要，因為一個公司財務比率的不斷提高，并不代表與同行業的其它公司相比就有優勢，因為也許大家都在進步，而且比你進步還大。
在晨星，我們使用很多財務比率來進行評估分析。在此我們只講四個主要類型的比率：資產效率比率、變現能力比率、負債比率、盈利能力比率。
資產效率比率
無論什么樣的企業，都必須投資在生產資本上來進運營。比如要買機器，廠房，要雇人等等。資產效率比率是用來衡量一個公司如何利用資產以及管理負債的效率的。
存貨周轉率，是用來一個公司存貨管理水平的。如果存貨周轉率太低，說明庫存太多，不能及時把庫存的產品銷售出去。其它條件相同的情況下，存貨周轉率越高越好。計算公式如下：存貨周轉率=銷售成本÷平均庫存量。
應收帳款周轉率，是來衡量一個公司信用制度的有效性，也就是收帳能力。如果應收帳款周轉率太低，說明公司的信用制度太寬松，難以收回欠款。其他條件相同的情況下，應收帳款周轉率越高越好。計算公式如下：應收帳款周轉率=收入÷平均應收帳款。
應付帳款周轉率，是用來衡量一個公司如果管理償還欠款。應付帳款周轉率越高，說明付款條款并不有利，公司總是逼迫需要盡快付清欠款。其他條件相同的情況下，應付賬款周轉率越低越好。計算公式如下：應付帳款周轉率=銷售成本÷平均應付帳款。大家可以注意到這個公式使用的是負債而不是資產，是費用而不是收入。
總資產周轉率。是用來衡量一個公司使用短期和長期資產時管理的有效性，它是一個測量全面效率的比率。其他條件相同的情況下，總資產周轉率越高越好。計算公式如下：總資產周轉率=收入÷平均資產。
變現能力比率
一個公司的變現能力是指其償付短期債務的能力，是衡量財務健康程度的重要標準。
流動比率，是最基本的衡量變現能力的比率，表示公司用短期資產償付短期負債的能力。如果流動比率大于或者等于1，表明短期資產能夠滿足短期負債。反之，如果流動比率小于1，說明其變現能力有問題。計算公式如下：流動比率=流動資產÷流動負債。
速動比率，要比流動比率保守一點，因為相比流動比率，它要去掉某些流動資產，比如庫存和預付費用等比較難轉換成現金的資產。如果速動比率大于1，說明公司變現能力非常好。速動比率越高，變現能力越強，公司就越容易度過資金周轉的低迷時期。計算公式如下：速動比率=（現金+應收帳款+短期/市場有價證券）÷流動負債。
現金準備率，是最保守的變現能力比率。它只是衡量一個公司用現金和一些容易轉換成現金的投資來償還短期負債。和速動比率一樣，現金準備率越高，公司的金融狀況就越好。計算公式如下：現金準備率=（現金+短期/市場有價證券）÷流動負債
負債比率
一個公司的負債比率是指其資產負債表中的債務的多少，是衡量一個公司金融健康狀況的標準之一。一般來說，如果公司負債越高，其股票的風險就越大，因為債主對其資產的分配有第一優先權。舉個極端的例子，如果一個公司宣布破產，那有可能在用其資產償還債主之后，什么也沒留給股東。
產權比率（負債總額/股東權益），是衡量一個公司的資金有多少是來自于債主，多少來自于所有者。如果一個公司負債很多，那產權比率就高，股票風險也就很高。計算公式如下：負債總額/股東權益=（短期負債+長期負債）÷ 股東權益。
已獲利息倍數，如果一個公司借錢，那是要付一定利息的。利息倍數是衡量公司主營業務收入償付利息的能力。已獲利息倍數越高越好，如果已獲利息倍數小于或接近于1，說明公司難以償付其所欠的利息。計算公式如下：已獲利息倍數=營業收入÷利息費用。
盈利能力比率
一個公司是經營其企業是好是壞？公司的業績是不斷變好還是變壞？公司是不是賺錢？與其他競爭對手相比，其盈利能力是強是弱？要想知道這些重要問題的答案，我們可以來分析盈利能力比率。
毛利率，前面我們在討論損益表時，毛利潤是產品和服務銷售收入與成本之間的差額。毛利率是銷售單價中毛利潤的比重，通常是百分數形式。毛利率越高，公司從其產品和服務中收取的費用越高。有一點要注意的是，不同行業的公司，毛利率是有很大不同的。計算公式如下：毛利率=毛利潤÷總銷售。
營業毛利率，是衡量一個公司主營業務單價銷售中的利潤和損失，比起毛利率來講，營業毛利更全面更準確，因為這一比率包括的不僅僅有銷售成本，也包括營業收入中其他重要項目，比如市場費用，一般管理費用等。計算公式如下：營業毛利率=營業銷售收入（損失）÷銷售額
凈利率，是衡量在考慮所有費用和收入后凈收入的多少。凈利率是一項很重要的比率，但是其中也包含了一些或好或壞的“雜音”，不過對核心業務影響并不大。計算公式如下：凈利率=凈收入（損失）÷銷售額
活動現金利率，是用來衡量收入中有多少可以轉換成活動現金流?；顒蝇F金利率=活動現金流÷銷售額
資產收益率，是衡量公司用資產來產生利潤的能力（這和我們前面提到的總資產周轉率有點相似，不同的是資產周轉率是衡量有效性的），一般是有百分數表示，越高越好。計算公式如下：資產收益率=(凈收入+稅后利息費用) ÷資產平均值。
從計算公式中，我們注意到稅后利息費用加回到凈收入的計算中。因為資產收益率計算的是公司所有資產的盈利能力，不管是來自債權擁有者還是債務持有者。因此，我們要把公司借錢所付的利息加入。
為什么要用稅后利息呢？利息費用是用來計算稅前收入的，稅前收入再扣除稅之后得凈收入。因此利息費用降低收入的影響最終是對稅后的凈收入影響。公司稅后利息費用的計算首先要計算稅率，稅率等于稅金除以稅前收入。稅后利息費用=（1-稅率）× 利息費用。
權益收益率（凈資產收益率），是衡量股本創造利潤的比率，跟資產收益率比就是分母從資產里減去負債，變成股本（股東權益），也是以百分數計算，越高越好。計算公式如下：權益凈利率=凈收入÷股東平均權益。
總結：了解好財務比率--資產管理比率、變現能力比率、負債比率、盈利能力比率，可以幫助我們進一步了解財務報表，分析公司的投資目的。
晨星投資課堂－股票教程305
注：本篇的譯者為融雅。
量化競爭優勢
在第二部分（205和206），我們講了經濟護城河的概念，其中所講到的判斷確定一個公司是否有經濟護城河是更像是一種藝術，而不僅僅是科學方法；因為這個確定的過程需要看很多影響競爭位勢的質的因素。但是這些質的因素是可以用財務報表中的數字來分析解析的，也就是量化。重要的是我們要通過量化來確定我們感興趣的公司是有經濟護城河，這一節講的就是如何去找這些量化因素。
自由現金流
我們第一個要講的經濟護城河的量化因素是：自由現金流。自由現金流來自于企業的持續經營而非一次性的活動，它指的是用于維持企業持續發展的再投資之后剩余的資金，計算上等于運營現金流減去資本支出 (這兩項都是現金流量表中的項目)。如果一個公司的自由現金流占總銷售額的5%以上，那意味著你可能找到了一個印鈔機，而且這家公司已具備了一定的基本條件，可以更進一步深入的探討是不是有經濟護城河。
利潤率
我們有三種形式的利潤率：總（毛）利潤率、營業利潤率、凈利潤率，他們分別是總（毛）利潤、營業利潤、凈收入占銷售額的百分比，或者說是單價銷售所產生的各種形式的利潤。
顯而易見，具有經濟護城河的公司通常比其競爭對手有更高的利潤率。比如，沃爾瑪賣的蘋果和其他超市所賣的蘋果一個價錢，但是沃爾瑪的成本更低，因此其蘋果銷售利潤率就高。再比如，如果LV的包和其他不知名品牌的包的成本是一樣的，但是因為LV是名牌，因此其售價就要高很多，進而就有高利潤率。
如果凈利潤率持續超過15% ，說明這個公司具有一定的競爭優勢。但是我們不能僅僅依賴于利潤率，還要考慮周轉率，收益率等。
周轉率
周轉率是衡量一個公司使用資產來創造銷售收入的有效性。在前面（304），我們提到了多個周轉率，其中和我們這里所討論的競爭優勢最相關的是總資產周轉率，等于銷售總額除以資產總額。在其他因素一樣的情況下，周轉率越高的公司效率越高，也就有一定的競爭優勢。周轉率的使用也有一定的局限性，最好用于比較同一行業內的企業，而且要結合利潤率和收益率來考慮。
凈資產收益率和總資產收益率
凈資產收益率，是衡量股東所投入到公司中的單位資本所創造的利潤?？傎Y產收益率類似，只不過測量的是整個資產，而不僅僅是凈資產（股東權益）。二者都是體現公司總的盈利能力的。擁有經濟護城河的公司通常有更高的收益率。晨星在此提出了兩個基準，如果資產收益率超過10%，或者凈資產收益率超過 15%，那這家公司可能確實擁有護城河，有一定的競爭優勢。
杜邦恒等式
我們提到過利潤率和收益率單獨使用都有一定的局限性，因此可以把二者結合起來進行比較，由此引出杜邦恒等式。杜邦恒等式就是簡單的把資產收益率和凈資產收益率分解開了 （為了簡化，我們忽略了稅后利息費用）。下面我們分解資產收益率的表現形式。
資產收益率=凈利潤÷總平均資產
= （凈利潤/銷售額） × （銷售額/總資產）
=凈利潤率×資產周轉率
我們不只是做一些數學變換，這個變換提醒我們可以通過各個標準提高收益率，既可以通過提高資產周轉率，提高資產的使用效率，也可以通過提高凈利潤率，或者是同時提高二者。
利潤率 vs. 周轉率
我們舉兩個例子來進一步學習影響收益率的兩種方式。
由于擁有多種經濟護城河，軟件巨擎微軟公司利潤不錯，2005年初總利潤率是84%，凈利潤率是26%。這意味微軟每銷售1塊錢的產品，銷售成本只有￥0.24，再除去所有的管理費用和稅等，仍然有￥0.26的凈利潤。但是微軟的資產使用效率不高，總資產周轉率只有0.5；因為他們有大量的現金資產沒有發揮作用，而只是存在銀行里賺很低利息。由此我們可以算的微軟在2005年初的資產收益率只有13% （凈利潤率26%×資產周轉率0.5）
再來看看在零售業中擁有較寬護城河的沃爾瑪。它在2005年初的凈利潤率是3.6%，只有微軟公司的八分之一多一點。但是它的資產周轉率很高，是2.6。因此沃爾瑪的資產收益率是9%（凈利潤率3.6%×資產周轉率2.6）。
當然，有的公司就有高的凈利潤率，又有高的資產周轉率，那自然會產生很高的收益率。比如Adobe公司2004年度的凈利潤率是28%，資產周轉率是0.9，收益率是25% （28%×0.9）。
杜邦等式和凈資產收益率
在做一個公式變換，利用杜邦等式來分解凈資產收益率
凈資產收益率=資產收益率× （總資產/資產凈值）
= 凈利潤率×資產周轉率× （總資產/資產凈值），
=（凈利潤/銷售額） × （銷售額/總資產）× （總資產/資產凈值），
=凈利潤×資產凈值
從凈資產收益率公式變換中，我們可以注意到和資產利潤率中相同的利潤率和周轉率，但是多了一債務杠桿項（總資產/資產凈值），如果這個比率比率越高，說明負債越高，有助于提高凈資產收益率。
投資資本收益率
最好的方法判斷一個公司是否有護城河是計算其投資資本收益率，類似于資產收益率，不過投資資本收益率更深入一些，結果就是更清晰的分析一個公司利用資本的有效性，以及其競爭位勢是否能幫助其帶來堅實的收益。
計算公式如下：投資資本收益率=稅后營業凈利潤÷所投資本
此公式中的分子并不是一個標準的財務指標，并不是財務報表中的項目，因此我們需要自己計算。從字面來看很容易理解，我們可以通過凈收入加上稅后利息費用簡單計算得到，無需了解公司的資本結構。稅后營業凈利潤=營業利潤×（1-稅率）。
分母所投資本也不是標準的財務項目，它是衡量需要多少資金來運營企業。
計算公式如下：所投資本=總資產-現金余額-無利息流動負債。
公式中現金余額是指減去運營企業所需的現金后剩余的那部分。例如，微軟公司籌措了350億美元的資金，但是經營企業只需要其中的一部分，減去這部分后剩余的并沒有投入到企業的經營之中。無利息流動負債中明顯的例子是應付帳款。我們需要從所投資本中減掉應付帳款是因為這類資本投資是來自公司的供應商而不是公司本身。其他負債也可能需要減掉，從而延緩了收入和繳稅。（我們這里用“可能”是因為決定負債是否代表所投資本的一部分，很大程度上是靠主觀判斷的。
了解了投資資本收益率的計算，如何來聯系到經濟護城河的主題上呢？一般來說，如果一個公司多年的投資資本收益率超過15%，就很有可能擁有護城河。如果投資資本收益率超過其資本成本，那公司創造了價值。關于資本成本，在第四部分會講到。
總結：判斷一個公司是否有經濟護城河，主要是定性分析，但是通過一定的計算量化分析可以進一步肯定我們的定性分析的結果。擁有寬的經濟護城河的公司有大量的活動現金流和較高的投入資本的收益率。
