我們一直驚嘆于美國長達12年的大牛市。也驚詫于亞馬遜、特斯拉虧損，但市值節節攀升，一度成為世界電商領域和電動汽車領域內的老大。
價值投資大師巴菲特說過：當潮水退去，才知道誰在裸泳。
最近，顯然波音公司成了裸泳者。在美股暴跌行情中，波音大跳水備受關注，其市值1個月內從1750億美元縮水至535億美元，其信用評級被標普從A-降到BBB，離投機級僅一步之遙。隨著經營狀況惡化，其90億美元賬面現金只能維持不到一年時間，市場擔憂波音面臨破產或被政府接管的風險。
波音為何一夜之間陷入危機？根本原因在于公司運用了過高的杠桿，沒有為外部沖擊預留下足夠的緩沖墊。2015~2017年波音資產負債率分別為93%、99%、98.5%，因為737MAX的問題，2018年升高到99.7%，2019年更是達到106.5%，出現“資不抵債”的情況。
波音高財務杠桿的核心有兩點：一是憑借強大的地位，占用客戶的預付款和供應商應付款；二是將絕大部分利潤回購股票和分紅，基本上不搞積累。過去7年中，波音回購耗費的資金達434億美元，與同期公司創造的利潤相當，但它并沒有過度依賴借貸來回購。
波音公司2008~2019年，股價最高漲幅200倍！當危機來敲門時，波音的股東們慌了神，紛紛奪路而逃，公司股價遭到踩踏，短短一個月跌了70%。。。
通過波音的案例，我們可以得到這樣一個結論：美國股市是大權重股推升起來的泡沫。一面借廉價美元擴張，一面把獲得的利潤用于公司回購。公司負債率居高不下，沒有危機時，公司的市值不斷壯大。危機一來，個個如履薄冰。
提到美國的回購牛，就不得不提一下2019年，曾經在A股也出現了回購牛的案例：美的集團和中國平安，前者動用了40億元人民幣回購，后者到2019年底已耗資50億元回購，達到回購計劃的一半。伴隨著回購，這兩家公司的股價也是節節攀升。當然，最近外資出逃，回購牛也就成了瘸腿牛了。
與美的集團有瑜亮情結的格力電器，也是2019年的話題王。高瓴資本借助于杠桿，承接了15%的國資，成為混改的新樣板。格力電器的股價也是一路攀升到70元上方，不過最近也跌得比較慘。
3月23日，華泰證券發布格力電器的研報指出，我國疫情風險已相對可控，對公司負面影響逐步降低，空調行業面臨持續洗牌的情況下，我們認為公司有望借助主動調整，轉外部環境“?！睘椤皺C”，贏得長期發展先機。公司目前股價接近高瓴入股價格，避險屬性凸顯。
通過上面波音公司的案例，我們知道市值管理也可以這樣玩：借助于低成本的融資優勢，上市公司不斷加杠桿擴大規模，提升業績。把賺來的錢回購公司股票，繼續推升股價！不知道高瓴資本是不是也諳熟此道，若此，格力電器接下來3年，會大規模分紅。后面，估計也會用充沛的現金儲備搞回購。。。
每家公司都有發展的天花板，總會從快速增長到平穩發展，到逐步走下坡路。
當資本市場對其期望值越來越高時，也只能通過回購來推升股價了。最終，能夠應對危機的，只有造血型企業，有強大的現金流和現金儲備，正所謂：手有余糧，心里不慌。
(作者：丁臻宇 執業證書：A0680613040001)
（文章來源：巨豐財經）
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