價值投資是這段時間市場談?wù)摰淖疃嗟脑掝}，而價值投資首先要做的是發(fā)現(xiàn)價值，然后才能去投資，如果你連發(fā)現(xiàn)價值的能力都沒有，那談價值投資就毫無意義了。所有的投資策略都建立在對企業(yè)的正確估值上，企業(yè)估值是投資中最難的事情，要綜合考慮行業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)的成長性，公司的管理水準，行業(yè)的競爭格局，這一部分是最難的，是最花時間，最考驗功力的一部分，也是對商業(yè)洞察力的綜合考量。
判定企業(yè)估值的原則，也是企業(yè)估值最容易受影響的幾個方面：
第一個原則，有沒有護城河（準入壁壘）。一家公司的產(chǎn)品越獨特，技術(shù)含量越高，相對來說價值就越大。如果產(chǎn)品容易被模仿，容易被復(fù)制，那這家公司可能會面臨激烈的競爭，成本可能會上升，利潤也會下降，相對估值要調(diào)低一點。如果一家公司的產(chǎn)品是很難被模仿，被超越的，那這個產(chǎn)品的估值空間就比較大。
第二個原則，企業(yè)成長空間。新行業(yè)，新技術(shù)領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，如果產(chǎn)品適應(yīng)市場需求，那就有很大的成長空間，這種公司的估值相對也更大。而成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，成長空間已經(jīng)沒有了，所以估值就相對要低一些。
第三個原則，如果沒有增量市場，那存量市場有多少市場份額。一家公司的產(chǎn)品是否有競爭力，關(guān)鍵是要看市場占有的份額，如果市場占有率高，說明比較有競爭力，可以相對給更高的估值。
第四個原則，公司核心團隊成員的創(chuàng)新能力，以及企業(yè)文化是否優(yōu)越。一家公司如果具備良好的創(chuàng)新文化和團隊，那在不可預(yù)知的將來，會通過不斷創(chuàng)新，創(chuàng)造出許多牛逼的產(chǎn)品，會帶來豐厚的回報。所以給這樣的公司更高一點的估值也是合理的。
第五個原則，當前宏觀層面的，市場流動性，利率水平。投資者心態(tài)會受通貨膨脹影響，投資回報率期待也會隨著利率不同而改變。如果市場處在流動性緊缺，利率水平升高的大周期，那對于整個股市的估值要調(diào)低一點。而如果市場在通脹預(yù)期較大，流動性充足的情況下，相對估值就可以調(diào)高一些。
一、PEG估值方法
所謂PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未來3或5年的(每股收益復(fù)合增長率100)。(PE)僅僅反映了某股票當前價值，PEG則把股票當前的價值和該股未來的成長聯(lián)系了起來。比如一只股票當前的市盈率為20倍，其未來5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長率為20%，那么這只股票的PEG就是1。當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。這種方法適用于業(yè)績良好，成長性良好的企業(yè)，市盈率在50倍以下，業(yè)績增速在10%以上的企業(yè)。
如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預(yù)期。
通常，那些成長型股票的PEG都會高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
當PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。通常價值型股票的PEG都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預(yù)期。投資者需要注意的是，像其他財務(wù)指標一樣，PEG也不能單獨使用，必須要和其他指標結(jié)合起來，這里最關(guān)鍵的還是對公司業(yè)績的預(yù)期。
二、市盈率(PE)估值方法
從市盈率角度來看，每個行業(yè)處于不同的發(fā)展階段，因此能夠承受的市盈率倍數(shù)也不一樣，增長相對較快的成長性行業(yè)和公司，自然可以賦予較高的市盈率倍數(shù)，而零增長或者負增長的行業(yè)，市盈率倍數(shù)是相對較低的。公用事業(yè)15倍市盈率估值是合理的。如果是業(yè)績增長良好的公用事業(yè)，還應(yīng)加上業(yè)績增長率。
值得注意的是，市場所處的位置一樣，市場參與者對市場未來的發(fā)展觀點不一樣，對于某一個行業(yè)或者公司的估值水平也就不一樣。在牛市環(huán)境下，市場投機熱情高漲，很多緩慢增長型企業(yè)也賦予了較高的市盈率。而在熊市中，市場交投意愿清淡，很多優(yōu)質(zhì)的成長型公司也承受不了較高的市盈率。因此，通過市盈率估值方法，我們只能夠在某一個時點上橫向?qū)Ρ韧恍袠I(yè)不同公司之間的市盈率水平，而不能縱向的對于不同行業(yè)的公司。
三、市凈率(PB)估值方法
資產(chǎn)依賴性公司適合用PB估值。這類公司利潤的增加依靠資本的再投入，如果不增加投資，利潤則幾乎不變，比如銀行業(yè)、水電公司、房地產(chǎn)等。
銀行業(yè)的杠桿幾乎不變，總資產(chǎn)收益率變化較小，所以ROE和邊際ROE都相對穩(wěn)定，要想增加利潤，就需要增加資本金。水電公司也如此，一個建成的水電站，平均發(fā)電量比較穩(wěn)定，度電利潤也比較穩(wěn)定，要想增加利潤，就需要再投資建設(shè)新電站。房地產(chǎn)公司的運營規(guī)模和利潤水平成正比，如果想提高利潤，只能增加資本提高運營規(guī)模。
對于資產(chǎn)依賴性公司，長期ROE比較穩(wěn)定，利潤和資本投入直接掛鉤，用PB估值比較合適。
為何大部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市凈率合理估值都在1倍以上，因為低于凈資產(chǎn)大股東一般是不愿意賣的，第二優(yōu)質(zhì)企業(yè)有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如土地、人才、核心技術(shù)、優(yōu)秀管理體系、企業(yè)文化、政策牌照等等這些資產(chǎn)隨著時間的推移是大大增值的，但有很多并未顯示在財務(wù)報表。所以收購的話一般會以高于凈資產(chǎn)的價格收購。
四、分部加總估值
此種方法適用于投資控股公司，如中國平安、復(fù)星國際、北京控股、中國光大控股、上海實業(yè)控股、中國人民保險集團等等。集團公司往往有很多項業(yè)務(wù)，每項業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)所占地位均不同，因此如果想準確計算出公司的估值，那么就需要將集團公司旗下主要業(yè)務(wù)的營收、市場占有率、凈利潤增長率等條件一一列明，才能夠判斷公司目前的估值水平。
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