來自Wind數據庫的數據顯示，白酒年初至今漲幅81.21%,在申萬三級行業分類中排名第三。
近期市場波動巨大，超乎了很多投資者的想象，而白酒卻仿佛成為了逆勢上漲的代名詞，多只個股出現漲停，茅臺更是一度突破了千元大關。大部分證券分析人士還是認為白酒仍是確定性最強的板塊之一，未來可持續看好該板塊的投資機會，尤其是其中的優質龍頭標的。
關于白酒股，我們也寫過一些分析的文章，大多數人談起白酒，都會想到茅臺、五糧液等名酒品牌；今天我們就從財務的角度出發，全面盤點18只白酒股；看看有哪些潛力股被我們遺漏了，熱門白馬股又是否存在隱藏的風險。
聲明：1） 我們所有的負面提示都基于預設的指標和公司公開的財務數據，指標是小財根據超過商業上合理的區間預設的；至于這些公司的投資價值究竟如何？潛在的暴雷風險究竟如何？還是請投資者自行判斷決策。2）最新市場數據截止日為2019年7月9日。3）研究對象為18只申萬白酒行業A股，其中雖然*ST皇臺已經暫停上市，我們依舊將數據進行了展示，方便投資者進行對比。但由于部分數據缺失，多維度分析排名中不包含該只股票。
在看具體財務數據之前，我們先來看看漲跌幅和市場估值表現。
今年以來，漲幅突破100%的白酒股有4只，分別是：五糧液（151.97%）、古井貢酒（126.53%）、瀘州老窖（105.39%）、今世緣（100.77）；貴州茅臺漲幅67.88%，排名第9，雖然一度突破了千元大關，但漲幅并沒有大家想象中的那么優秀，甚至沒趕上今年的平均值。今年以來漲幅的平均值是73.54%，茅臺僅錄得67.88%。有11只個股在平均值之下，說明白酒股今年以來的兩極分化比較明顯。
2018年整體股市震蕩向下，白酒股也跌落神壇，只有順鑫農業一枝獨秀，上漲了66.82%，其他個股全部下跌，跌幅最大的是*ST皇臺，跌幅63.31%，其次是舍得酒業，跌幅51.02%。平均值為-26.96%，今年漲幅排名第一的五糧液和排名第三的瀘州老窖，分別下跌35.11%和37.09%，都低于平均值。貴州茅臺下跌14.21%，龍頭股在下跌市場中的抗跌性凸顯。唯一上漲的順鑫農業，除了涉及白酒業務外，還有肉類加工、房地產、食品加工等營收來源，所以其漲幅不能完全算在白酒賬上。
近5年的漲跌幅，則比較容易看出白酒股的穩定和龍頭股的優勢所在了。平均漲幅為296.35%，低于平均值的個股是今世緣、口子窖、酒鬼酒、金種子酒、伊力特、老白干酒、*ST皇臺、迎駕貢酒、金徽酒和舍得酒業，都是一些知名度較低或者是區域性的白酒品牌；而漲幅前5名：貴州茅臺（720.25%）、五糧液（685.02%）、水井坊（656.85%）、古井貢酒（577.07%）、瀘州老窖（499.22%）則為白酒中的龍頭股，是全國甚至全球知名品牌。
市場估值方面，總市值最高的是貴州茅臺，毫無疑問，高達12261億，其他突破千億的是五糧液（4891億）、瀘州老窖（1223億）、洋河股份（1949億），梯隊分化明顯。PE方面大多數處于20-40之間，比較合理，且沒有出現負PE的情況，這在行業中比較罕見。
根據前5年，2018年，和今年以來的市場表現，小財總結如下：
1）短期內小市值白酒股可能上躥下跳，遠遠跑贏白酒股板塊，但是當我們把時間拉長，知名全國性品牌白酒的優勢就凸顯，比如茅臺，五糧液，水井坊，古井貢，瀘州老窖等等；并且在整體市場下跌的年份，知名品牌的白酒股也相對而言更抗跌些；
2）白酒股總體而言屬于定價能力強，抗通脹能力強，現金流佳的公司的集合體，在A股市場是神一般的另類存在，能攻能守，攻守兼備，貨幣寬松，整個市場向好，白酒股也不會差，因其抗通脹性；貨幣緊縮，去杠桿盛行，整個市場向下，白酒股又變身防御型板塊，可能逆勢上揚或者跌得不多......
接下來，我們來看財務數據。
一、應收賬款、其他應收款、應收賬款周轉率
今天，我們將應收賬款、其他應收款和應收賬款周轉率三項指標放在一張表上進行分析和對比，并通過14年和18年年報的數據，來看看這三項指標自身的變化。
我們用2018年的其他應收款除以應收款項，發現有9只個股其他應收款是應收賬款的一倍以上——瀘州老窖、洋河股份、五糧液、伊力特、山西汾酒、*ST皇臺、酒鬼酒、古井貢酒、金種子酒；其中瀘州老窖的其他應收款是應收賬款的16倍多！瀘州老窖2018年應收款項1033萬，其他應收款1.6個億。
近5年其他應收款增幅超過100%的是五糧液、山西汾酒、古井貢酒、金種子酒、金徽酒、舍得酒業和貴州茅臺，其中金種子酒增幅高達513.54%。
近5年應收賬款增長率增長超過100%的也有8只，分別是：山西汾酒、古井貢酒、舍得酒業、水井坊、酒鬼酒、瀘州老窖、口子窖和金種子酒；其中山西汾酒高達648.03%，古井貢酒為585.76%。
應收賬款周轉率方面，2018年整個行業平均值高達471.28次，（注：貴州茅臺該表中部分指標無數據，因此部分平均值僅供參考）洋河股份甚至高達3475.06次；水井坊近5年增長率高達724.49%。但近5年仍然有5只個股的周轉率呈下降趨勢，分別是：山西汾酒、*ST皇臺、古井貢酒、金種子酒、舍得酒業。
白酒行業通常來說，大多都是預付款，現金流都比較好；小財認為排除公司擴張，業績突蹭的因素外，其他應收款、應收賬款突然增加，應收賬款周轉率卻下降的公司還是需要保持警惕的，比如山西汾酒、古井貢酒等。
二、應付賬款、其他應付款、應付賬款周轉率
同樣看看應付賬款、其他應付款、和應付賬款周轉率方面的數據。
我們用2018年的其他應付款除以應付款項，發現有10只個股其他應付款是應付賬款的一倍以上——洋河股份、今世緣、酒鬼酒、貴州茅臺、舍得酒業、古井貢酒、*ST皇臺、老白干酒、水井坊、口子窖；其中洋河股份最高，為511.96%。
近5年其他應付款增幅超過100%的是舍得酒業、水井坊、老白干酒、酒鬼酒、貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、山西汾酒；其中舍得酒業最高，為387%。
近5年應付賬款增長率增長超過100%的有6只，分別是：瀘州老窖、五糧液、水井坊、老白干酒、山西汾酒和今世緣；瀘州老窖漲幅最高，為445.51%。
應付賬款周轉率方面，2018年整個行業平均值為5.19次，2014年平均值為5.13次，整體略有升高，但卻有10只近5年應付賬款周轉率為負數，包括：五糧液、瀘州老窖、迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、*ST皇臺、山西汾酒、伊力特、洋河股份和金種子酒；五糧液下降幅度最大，為64.44%。值得注意的一點是：雖然整個行業的周轉率平均值超過5次，但受順鑫農業高周轉率的影響比較明顯，大部分白酒股的周轉率還是2-4之間；除了*ST皇臺外，只有水井坊是低于2的，僅為1.76次，需要格外警惕。
白酒行業的成本通常來說是比較固定的，如果企業的應付賬款太高，或意味著公司的成本發生了較大的變動，也可能是另類負債增加，如果其他應付款和應付款項增加，應付賬款周轉率也出現下降，需要格外注意。
三、存貨周轉率
從上圖中可以看出，白酒行業的存貨周轉率并不高，這可能是A股中存貨周轉率最低的行業。為什么呢？來自于白酒行業的兩大特點：
1）生產成本低，糧食，水，經過特定的釀造工藝制成白酒，成本能高哪里去？
2）白酒越放越醇，白酒公司跟一般的制造業不一樣，東西賣不出去就要貶值，白酒是越放越值錢...所以庫存高企
根據庫存周轉率的公式：營業成本/期間平均庫存，低營業成本除以高庫存，決定了白酒是A股制造業中庫存周轉率最低的行業。
在整個行業庫存周轉率都低的情況下，庫存周轉率相對較高是什么原因，小財基本判斷是這些公司營業成本偏高，哪些白酒股屬于偏高的呢？
2018年只有4只個股超過了1次；分別是：山西汾酒、老白干酒、伊力特和金種子酒；伊力特最高，為1.38次；超過1的個股中，金種子酒是唯一近5年存貨周轉率下滑的個股，從1.77下滑至1.02，下滑幅度為42.44%。
水井坊是近5年存貨周轉率增幅最大的公司，為198.44%；但其本身周轉率就不高，只是從0.15次，增長到0.45次。同樣增幅超過100%的*ST皇臺，是從0.13次，增長到0.27次。庫存周轉率上升是什么原因，一是營業成本上升，而是庫存下降，小財初步判斷營業成本上升應該占主導因素。
貴州茅臺的庫存周轉率也僅為0.29次。
到這兒大家也應該搞明白白酒公司為什么賺錢了，極低的營業成本，窖藏大量庫存，等著年份增加賣更好的價錢，所以一旦有品牌，全國性的品牌，全國性的不可替代的品牌，這種賺錢效應就越發明顯，所以這也解釋了市場表現中，全國性大品牌白酒長期來看漲幅最領先...
四：營業成本、營業收入
進一步對比白酒股近5年的營業狀況成長，我們選擇了近5年營業成本增長、近5年營業收入增長，并用近5年營業成本增長率減去近5年營業收入增長率，來檢測一下這些營業成本的增加究竟有沒有帶來實質性的收入增加。
很遺憾，在用近5年營業成本增長率減去近5年營業收入增長率后，有5家公司是正數，其中貴州茅臺以45.70%排名第一，其他4只個股是*ST皇臺、金種子酒、伊力特和山西汾酒。
3只個股，小于100%——水井坊（-333.59%）、酒鬼酒（-144.39%）、瀘州老窖（-139.25%）。
近5年營業成本增長超過100%的有貴州茅臺、山西汾酒和水井坊，水井坊增長高達339.04%；近5年營業收入增長超過100%的有貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、酒鬼酒和水井坊，其中依舊是水井坊，營業收入增幅高達672.62%。
我們發現營業成本的增加，不一定就是壞事；因為營業成本增加一定程度上可以刺激營業收入的增長，從以上數據中就可以看出來的。但是，由于白酒營業成本的穩定性，這些白酒公司營業成本猛增，甚至出現營業成本增速超過營業收入的情況，究竟是什么原因呢？從茅臺來看，近幾年關于茅臺營業成本大幅增加的新聞從未間斷過，茅臺營業成本增加更多是因為銷售費用的增加，產品的多樣化和銷售渠道的不斷優化；再加上茅臺“不缺錢”，通過這種辦法來提高營收和優化公司整體市場狀況看起來也未嘗不可。我們還是要給投資者提個醒。
但小財認為，營業成本的增加速度與營業收入增加速度不相匹配，是需要引起極大注意的，尤其是一些資金實力不是那么雄厚的公司。
五、經營活動現金流凈額
上文中我們說過，白酒公司的現金流狀況通常都比較好，所以在白酒行業也很少會出現經營活動現金流凈額為負的情況，貴州茅臺2018年的經營活動現金流凈額就超過了413億，名副其實的現金牛。
但也有比較糟糕的公司，老白干酒在2017年的時候出現了凈額為負的情況；*ST皇臺和金種子酒出現了連續3年為負數的情況。鑒于*ST皇臺已經暫停上市，面臨退市；金種子酒也讓人有些擔憂了。
六、商譽
令人訝異的是，靠品牌闖蕩江湖的白酒，居然有超過一半的公司沒有商譽；即使有，占總資產比也非常低。這就是靠老祖宗打下的品牌吃飯和辛苦創業打天下的不同，人家的商譽是天生的，但賬面并無體現，這也是買進高品牌白酒公司另一種賺錢效應...
老白干酒2018年報公布的商譽為6.3億，占總資產比僅為11.54%；其他擁有商譽的個股是古井貢酒（3.82%）、洋河股份（0.56%）、順鑫農業（0.05%），伊力特和五糧液的商譽四舍五入后占比為0%。
七、無形資產
無形資產的占比較商譽來說高一些。整個行業的2018年無形資產占總資產比平均值為5.88%。
*ST皇臺的無形資產占比最高，為39.94%；其次是老白干酒12.87%。占比最少的是五糧液，僅有0.48%；貴州茅臺為2.19%。
八、股權質押
從目前的股權質押比例看，金徽酒最高，為50.76%；超過一半的股權質押比例，值得我們警惕；其次是古井貢酒，為29.72%。有6只個股，無質押，它們是五糧液、順鑫農業、貴州茅臺、水井坊、金種子酒和舍得酒業。
最后，我們來看看旺財多維度分析的排名。旺財的多維度分析是旺財篩選好股票的打分機制，選取的是大家通常會關注的指標，比如成長性、估值、漲跌幅等。去掉暫停上市的*ST皇臺，有17只白酒股進行了多維度分析排名；按照相關得分，被分為了好、中等、較差三個梯隊。
貴州茅臺、口子窖、瀘州老窖和五糧液在多維度分析中表現較好，得分靠前；而金徽酒、伊力特、舍得酒業、老白干酒、金種子酒和順鑫農業則排名靠后。
業內分析白酒板塊可以逆勢上漲的原因，首先因為它是暴利行業，白酒行業的毛利率是遠高于其他行業股票的，毛利率高，業績增長就高，股價也會有足夠的支撐。同時，白酒行業也很容易吸引機構投資者抱團，你可以隨便選擇幾個基金，看看他們的重倉股，大部分都會出現貴州茅臺、洋河股份、五糧液這些白酒股的身影。還有一個原因就是白酒本身的特殊性，其實普通消費品也是高端消費品，又可以投資，尤其是白酒的年限越長越值錢；這就不難解釋，為什么白酒股這么惹人喜愛了。
不過，從我們第一張的漲跌幅圖來看，白酒個股存在一定的輪動性，白酒板塊本身也存在一定的輪動性；某些個股可能短時間內會走高，但長期表現卻非常一般；某些個股在短時間內會下跌，但長期表現卻比較亮眼，所以大家在投資的時候還是需要擦亮眼睛，小心選擇。
