假設發售價為每股2.26港元（即發售中間價），且超額配股權未獲行使，全球發售所得款項凈額為16.085億港元，用途如下：
約30%用于建立新學校及通過輕資產模式與第三方合作發展新學校，以擴大在河南省的學校網絡并進入中國其他具吸引力的市場；
約28%用于收購河南省及河南省周邊地區K-12學校及大學，以補充其學校網絡，不過暫時還沒有確定特定的收購標的；
約25%用于升級學校設施及擴充現有學校容量，就是在現有大學校園里面增建樓宇；
約10%用于補充營運資金；
約7%用于償還銀行貸款。
▌基石投資者
公司只引入了一個基石投資者，既BOCOM Investment，為交銀國際資產管理有限公司的直接全資附屬公司。其將按發售價認購5千萬美元的股份，相當于集資額的20.4%至26.1%。
宇華教育此次融資大概15-19億左右。宇華教育是一家全方位民辦教育供應商，既指從幼兒園至大學教育，現有的所有學校均在中國河南省內9個城市，共25所。
踩中K-12的熱點，又地處中國人口最多的大省，天時地利都有了。而且國內涉及全方位民辦教育的競爭者相對較少。根據弗若斯特沙利文的資料，就在校人數（在校生48,220人）而言，2015/2016學年他們是中國民辦教育行業中提供全方位教育服務的最大市場參與者。接下來我們看看公司主要業務的價值。
▌K-12教育
根據弗若斯特沙利文報告，按2015/2016學年的在校人數計算，宇華教育是華中地區（包含河南省，湖南省和湖北?。┳畲蟮拿褶kK-12學校營運商。就讀人數由2013/2014學年的15,863名增至2015/2016學年的23,157名。
K-12教育又稱基礎教育，分為學前教育、小學教育、初中教育和高中教育四個階段。全面覆蓋K-12教育，意味著可以吸納幼年學生就讀，并維持較穩定的生源。
每年申請入讀其基礎教育學校的人數均高于學校提供的學位數。在過去三個學年中學校的基礎教育學校在校人數如下圖：
2015/2016學年，其旗下所有基礎教育學校中，幼兒園、小學、初中和高中平均利用率分別為：76.6%、60.8%、44.2%及67.0%。
除了幼兒園之外，其他所有學校都是寄宿制，所以學費均包含寄宿費用（人民幣1,000元至人民幣2,000元）。根據弗若斯特沙利文報告，2015/2016學年，中國民辦高中、初中、小學及幼兒園估計每年平均學費（包括雜費）分別為人民幣7,719元、3,289元、2,567元及3,235元，而宇華教育的學費如下圖：
按每年寄宿費用1500元計算（既1000元至2000元的中位數），可以看出其每年學費比全國民辦教育至少高一倍。
▌高等教育
目前為止宇華教育只有一家大學，既鄭州工商學院（原萬方學院）。根據弗若斯特沙利文報告，中國的民辦學歷高等教育市場高度分散。2015/2016學年，鄭州工商學院在校人數為25,063人，按在校人數計算，是中國第三大民辦高等教育機構。根據2015年和2016年高考錄取分數線來看，其基本為第三批次錄取院校，在少數省份為第二批次。
2015/2016學年，鄭州工商學院學士學位課程及大專文憑課程收取的表列學費分別為人民幣13,100元--15,100元及人民幣8,900元，普遍高于河南省民辦大學的平均學費（分別為10,840元及7,060元，包括雜費）。
于2013年、2014年及2015年，中國學院和大學整體的初次就業率則分別為77.4%、77.5%及77.7%，而鄭州工商學院的初次就業率分別為91.3%、91.0%及83.3%。
▌同業比較
如果按照公司披露的集團收益情況，視定價區間，現在的定價對應的靜態市盈率在18.45-23.66之間。就在1月26日，另外一家民辦教育企業，睿見教育（06068.HK）也在香港主板上市，當時全球發行5億股，最后以招股價下限1.7港元發售，靜態PE為22.08。
那么現在已經在香港成功登陸的內陸民辦教育企業共有3家，按市值從大到小排下來分別為成實外教育（01565.HK）、楓葉教育（01317.HK）和睿見教育。除了已經“遍地開花”的楓葉教育之外，另外兩個，包括將要上市的宇華教育都是“一方霸主”：成實外雄霸西南地區，睿見教育是華南地區最大，宇華教育則是華中地區最大。
看下面幾個民辦教育企業的各項數據對比，在幾個根據地主要在一個地區的企業中，宇華教育的學校數量是最多的，在校人數和凈利潤也為最多。但同時每個在校學生的凈利潤產出較少，不到楓葉教育的一半，比成實外教育稍高。
1. 行業優勢
但是宇華教育的優勢在于，它處于一個競爭環境相對來說沒有那么激烈的地區。其駐扎在河南省，之后的擴張意愿也主要在河南省內，有可能向華中地區的其他地方擴張。翻閱其他幾家企業的擴張計劃，可以發現他們暫時并沒有意愿要向這個地區延展。
首先，這個地區的人口紅利大。根據弗若斯特沙利文報告，河南省是中國登記人口最多的省份，常住人口位列全國第三，僅次于廣東省和山東省。雖一向為人口外流大省，但外出到省外的人口比重2014年首次錄得下降，15年繼續降低。從趨勢來看，外出人口的增速明顯減緩，外出人口總量將逐漸趨于穩定。
另外，自2009年以來，嬰兒出生率逐漸回升，由09年的11.52升到15年的12.7。隨著二胎政策的放開，估計新生兒數量在2016年會進一步增加，到時候上學的適齡兒童數量也會上升。
而且河南省的經濟發展近幾年數據不錯：2015年的GDP達到人民幣3.7萬億元，全國排名第五；城鎮居民人均可支配收入為25576元，比上年名義增長8.0%，扣除價格因素實際增長6.7%。民辦教育面向的客戶一般為中產階級，宇華教育現在的學費完全在他們的可接受范圍內，而且可以推測未來還有持續漲價的空間。
得益于政策推動及個人消費水平上漲，中國民辦教育行業于過去五年來增長強勁。根據弗若斯特沙利文報告，2015年中國民辦教育行業所得總收入為人民幣2,879億元，而2011年為人民幣1,740億元，年復合增長率約為13.4%。根據同一報告，中國民辦教育行業所得總收入預計將由2015年的人民幣2,879億元增至2020年的人民幣4,948億元，年復合增長率約為11.4%。
這些數據對宇華教育的K-12學校都是利好。
而且宇華教育的大學也是行業競爭優勢之一。目前只有成實外教育也有大學。民辦大學的招生相對來說更加不受地域限制的高等教育，可以看到2011年到2015年國內民辦高等教育的行業狀況：2015年這個產業的總收入為926億元，和2011年相比，年復合增長率約為9.4%；在校人數610萬，年復合增長率約為4.9%；滲透率由2011年的20.4%增至2015年的21.7%，說明越來越多的學生入學民辦院校。
每一年參加高考的人數都在增加，但是一本錄取率一直不算太高。2016年各省市的一本錄取率最高的有26%，最低的不到8%，所以對民辦高等教育的需求在可見的未來幾年里都不會減弱。
2. 行業風險
目前來看，對宇華教育，乃至國內整個民辦教育未來發展的最大風險，就是將于2017年9月1日起實施的《中華人民共和國民辦教育促進法》。
首先是對民辦教育進行分類管理，所有民辦教育機構分為：營利性機構和非營利性機構。申請成為非營利性機構的，就等于捐資辦學，辦學過程享受與公立學校一樣的各種政府給予的優惠，但是其“舉辦者不得取得辦學收益，學校的辦學結余全部用于辦學”；如果申請為營利性民辦學校，則可以取得辦學收益，但是“學校的辦學結余依照公司法等有關法律、行政法規的規定處理”，而且將不會享受非營利性學校一樣的優惠福利。支出肯定會上一個臺階。
這么看來的話，民辦教育機構想要融資或者資產證券化，申請為營利性學校是比較穩妥的做法。
但是，三審草案中有一句新加內容：“義務教育階段不得設立營利性民辦學校”。
于是港股的幾家民辦教育機構統統中槍。義務教育就是小學加初中這九年，在K-12教育中占據一半的時間，而在國內要做提供學位的民辦教育，并且面向市場是中國籍學生的話，義務教育都是繞不過去的坑。新規實施之后，旗下涉及義務教育階段的學校，只有兩個選擇：要么申請成為非營利性機構，要么此階段的所有學校停止辦學。
所以對于這些提供K-12學位教育的民辦機構來說，小學和初中這兩部分的學校會成為他們未來營業營收最大的不確定性因素。
那我們來看看宇華教育的義務教育學校占比有多少：
因為分部收入并沒有具體到小學、初中和高中，所以簡單粗暴地用K-12分布的平均學費乘以高中部的在校人數，得出1.13億元。然后就可以愉快地算一下宇華教育非義務教育階段（幼兒園+高中+大學）的業務占比。
雖然學校數量上不占優勢，但是非義務教育階段的學生數量占比高達68.67%，收入占58.70%，均超過了一半。再看其完全“安全”的大學業務，人數占比就超過50%，收入占37.70%。
而且管理層估計也知道自己義務教育階段的學校估計“兇多吉少”，在未來的發展計劃中完美避開槍口，只提到打算以收購或者擴建的方式設立新高中，以及收購新的大學。發展計劃中還提到引入國際課程，也是針對高中和大學階段的。
綜上所述，可以看出宇華教育的義務階段教育業務的規模和占比本來不算特別高，未來也不打算重點發展了，收到新規的沖擊相對來說會小一些。而且，新規實施之后，如果刺激大量民辦教育資本從義務教育階段撤離，對國內現在學位本來就異常緊張的情況只會雪上加霜。為了“沒書讀”的情況急劇惡化，到時候具體的實施條例肯定還會有一個緩沖，或者用政府財政支出以保證民辦教育的合理利潤的，不用太緊張。
另外對于宇華教育來說還有一個不確定性因素，就是它終止了以前的學校品牌合作。其現在的大學——鄭州工商學院，原本是和河南理工大學合作建立的，原名“萬方學院”，2015年7月終止合作，并且交付了1.5億元的一次性終止費。宇華教育原本也有使用“北京大學附屬中學”的品牌設立了16所學校，但是在2016年第二季度時全部收回，統一改為“宇華”品牌。沒有這兩個著名學校的品牌背書，其之后的招生也可能受到一定影響。
▌總結分析
其實綜合前面分析，宇華教育的各項指數對標楓葉教育是比較合適的。但是楓葉教育剛經歷了一場“暴風驟雨”，股價現在都沒有緩過來，雖然2016年報數據出來凈利潤超過3個億，但是市值距離其最巔峰的時候已經不可同日而語，靜態PE只有22.74。拜其所賜，成實外教育11月份的股價跟著大幅下挫，不過12月份的時候被強勢拉了一把，現在也已經趨于平穩。
不過在民辦教育新規的陰影之下，整個教育板塊的股價現在都還是不大受待見。不過筆者倒是覺得民辦教育的生意給到30倍PE也并不過分，現在宇華教育按發行價上限看PE也不到24，連同楓葉教育一起，都是不錯的選擇哦。
怎么樣，要不要上車溜一把？
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