都說股市是經濟的晴雨表，但這個觀點卻每每受到市場的挑戰。譬如今年以來，歐美股市都迭創新高，即便是比較弱的日本股市，總體表現也還可以。而如果就實體經濟而言，也許只有美國還稱得上是在逐漸復蘇，其它國家和地區就很難說了，普遍處于蕭條階段，而日本的情況則還頗為嚴峻。但是，不管怎么說，它們的股市卻不錯，難道股市真可以和經濟脫鉤嗎？
這種狀況在滬深股市中也有所體現。剛公布的7月份采購經理人指數顯示，該指標又跌回到了50%的榮枯線下方；而7月份的信貸規模增長數據，可以說是令人大跌眼鏡，出現了大幅度的回落。而當月的工業增加值，也只有6%，明顯低于正常的水平。雖然總體來說，這些狀況還是處于“預期范圍”內，似乎還不算太出格。但是回過頭來講，應該承認現在的實體經濟狀況確實不容樂觀，形勢可能是近幾年來最為嚴峻的。但這些對股市來說，似乎并沒有造成什么負面的影響。相反在相關數據公布后，股市不跌反漲。特別是在上周五，一系列不佳的經濟數據公布后，股市居然發力上行，還收復了前幾天丟失的3000點。此后更是乘勝追擊，進一步上行到了3100點。
顯然，這種走勢有點讓人匪夷所思。經濟不佳，股市憑什么漲呢？也許原因在這幾個方面：第一是很多投資者習慣于逆向思維，認為既然經濟不佳，那么管理部門就一定會對癥下藥，采取更多的穩增長措施，以改變當前的這種被動局面。所以，數據差是在倒逼出臺利好政策。既然后面會有利好政策，那么現在就可以提前買股票，這叫“打埋伏”。其實在股市上，也有“利空出盡是利好”的說法，大家看到經濟不佳，想到的則是在出臺政策后會好轉，因此現在就被認為是買股票的最佳時機。
其次，則是因為實體經濟比較弱，投資的回報率很低，因此人們都不愿意去干實體經濟。但資金總是要尋找獲利機會的，這個時候如果進入股市，倒是存在某種獲利的可能性。畢竟，對于一些股息率還比較高的藍籌股來說，持有不但可以享受股價上漲的收益，同時也具備通過紅利分配獲得收益的機會。因此在這種情況下，資金就會向股市流動。特別是在市場無風險收益率持續下降的背景下，股市投資所需要的風險補償也會下降，這樣也就帶來了相應的投資機會。滬深股市最近高股息率品種普遍表現良好，其最主要的原因，應該也就是在此了。
最后，經濟不佳，上市公司的效益自然也差，在一個階段內股票更容易下跌。而因為這種下跌在速率上往往會大于效益的下滑，因此比較容易形成超跌。這樣，一些大資金就會面臨相當數量的價格可能存在低估的品種。在無意繼續投資實體經濟的背景下，介入這些相對成熟的企業，以有限的資金實行控股，不但是增添了未來盈利的砝碼，同時也為企業整合打下基礎。于是，這個階段就經常會出現收購兼并的案例，而這樣一來，相關股票就不可能不漲。經濟不佳，關停的企業多，并購就忙，這樣的邏輯演繹下去，就是股市漲了。
當然，經濟不佳而股市漲，這只能是某種特殊條件下的產物，海外市場出現的這種局面，其理由與境內市場也不盡相同。但不管怎么說，有一點還是相同的，就是這種上漲因為缺乏來自基本面的支持，因此未必是十分牢靠的。所以，投資者一方面不要放棄這樣的機會，另一方面則在操作上還是要保持足夠的謹慎，堅持低買，拒絕追高。
(桂浩明，申萬宏源研究所理財研究部總監)
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