有人問了我一個這樣的問題：不考慮市場情緒帶來的估值變化、假設市場把PEG=1定位長期合理估值，你是愿意持有未來5年高確定30%-50%增速但現在PE 80-100倍的X公司股票呢，還是愿意買未來5年高確定10-20%增速，現在PE 20-30倍的Y公司股票呢？
稍有常識的人就知道，后者每年提供20%的穩定回報，而前者需要幾年消化高估值回到30倍PE，然后才能貢獻每年30%的回報，就3-5年的投資周期而言（對多數散戶而言這投資周期已經非常長了），Y的回報遠高于X！PS.我稍稍計算了一下，X的投資回報要追上Y大概要13年……
所以對于一個真正的價值投資者而言，對于我這個堅持好生意好公司好價格的投資者而言，答案是顯而易見的。
那么為什么有人會有如此的疑惑？因為A股現在就是這樣的行情，對高增長優質公司可以不看估值，股價不斷攀升，而對增速低一些的公司則愛理不理，股價相對表現一般，即便估值很便宜。
今天的醫藥/器械/服務行業最為典型，以前這個行業大漲，漲的最好的往往是市值最小，最有題材概念性，看不清未來的公司。而現在呢？資金全面向業績增長最確定增速最快的公司集中，這些公司股價的上漲完全是不看估值的。比如愛爾眼科快100倍PE就是擋不住股價天天新高，走勢更遠甩28倍PE的馬應龍（肛腸醫院）；比如恒瑞和復星，雖然誰都知道恒瑞的基本面和增速比復星要高一些，但恒瑞PE 80倍啊，30倍PE的復星就要比恒瑞走勢差那么多嗎（復星基本面又不是很差）；比如IVD行業中，萬孚/艾德/基蛋，雖然他們的增速都在50%是很高，但邁克/美康/透景這些20-30%增速也不差啊，為什么走勢差距那么大，為什么前者可以50-60倍PE估值，后者只有30-40倍？再比如同樣是連鎖藥店，增速稍高的益豐老百姓估值和走勢遠超一心堂。比如今天漲停PE 73倍的樂普醫療…比如業績拐點PE97倍的泰格…比如160倍PE的熱門股華大基因…
經過17-18兩年“價值投資”行情的洗腦，A股基本面好的和差的走勢嚴重分化（當然次新股板塊在另一個次元），市場現在開始流行這樣一個說法：A股變得理性了，不再是垃圾題材亂飛，不再是雞犬升天齊漲，A股不再是投票機，而變成了稱重機。但我認為，從目前的情況看，這不過是從一個極端走到另一個極端罷了。以前是不看業績只看市值只看題材，有段時間變成了只看估值不看基本面不看市值，現在則是不看市值甚至不看估值只看業績增速。
為什么A股總是從一個極端走向另一個極端？因為市場制度沒根本性的改變，玩的那批人也沒變，變的不過是的買入的邏輯/借口/因子。以前的小市值因子、題材因子、市夢率因子等等，現在的白馬價值因子、低估值因子、持續增長因子等等。
所以A股還是哪個熟悉的A股，既不是投票機，也不是稱重機，一直是一臺老虎機。大多數時候大家并不是在價值投資，而是在價值投機或短期事件/業績驅動，都在賺β的錢，而不是α。
比如恒瑞，他的利潤增速長期都在20%+，并沒有大幅加快，但股價漲幅遠超業績增速，因為估值在不斷提升（PE從40不到提升到80+），這就是市場偏好變化帶來的β，大部分人賺的就是這個。再比如愛爾眼科也是一樣，長期30-40%增速，但這幾年估值提升的飛快（100倍了）。
反過來再看海外的醫藥巨頭企業的估值，強生PE15-20倍，輝瑞10倍，吉利德20倍……國內一些優質成熟的醫藥公司的估值現在動則50、80、乃至100倍，說什么要看研發管線，那不是和初創的創新藥企估值一樣了？醫療器械、藥店連鎖公司也一樣，A股的估值貴太多太多了。
造成這一局面的核心邏輯還是優質好公司太少，市場資金太多，投資渠道太少，所以A股要么是優質股被抱團估值極高，要么是垃圾題材妖股橫行。所以，唯有進一步開放IPO，讓更多的優質企業上市，垃圾股才會無人問津，同時進一步開打國門，讓海外優質企業回歸，讓投資者可以去海外買估值更低的好公司，這樣A股白馬恒時高估的溢價才可緩解，A股估值體系才有可能接軌成熟的市場。
最后，讓我們再回到開頭的問題：5年高確定30%-50%增速但現在PE 80-100倍的X公司股票，和5年高確定20%增速現在PE 20倍的Y公司股票，你的選擇是哪一個呢？選的時候要牢記一點：X公司是市場短期追捧的對象，別看估值高，80倍PE可以提升到100倍PE，100倍可以提升到150倍。而Y公司要做好估值可能下降，持有可能要數年收益才能超過X公司的準備。
現在A股優質白馬股正在上演這般魔幻的行情（PE奔向100），和15年那波TMT龍頭市夢率大牛市行情，何其相似！
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