中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正在經(jīng)歷新一輪結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，各行各業(yè)、或近或遠(yuǎn)都將迎來一場(chǎng)史無前例的轉(zhuǎn)型新生革命，首當(dāng)其沖的就是上市公司。
新生資本倡導(dǎo)向全球賦能式PIPE投資的標(biāo)桿企業(yè)3G資本學(xué)習(xí)，通過友好型PIPE方式投資上市公司（友好型PIPE投資是PIPE投資的一種方式，賦能式投資又是友好型PIPE投資的升級(jí)版），并向上市公司導(dǎo)入“資本+產(chǎn)業(yè)+管理”的綜合賦能式解決方案和人才，與企業(yè)家一起“二次創(chuàng)業(yè)”，推動(dòng)上市公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)和價(jià)值成長(zhǎng)。
戳鏈接，查看《終于有人把PIPE投資講透了（1）》。
賦能式投資產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)背景
從1980年到2015年的36年里，中國(guó)GDP在其中的32年里保持了超過7%的增長(zhǎng)，其中的23年里保持了超過9%的增長(zhǎng)。在一個(gè)跨越36年、GDP年平均增長(zhǎng)率可以接近10%的周期里，很多垂直市場(chǎng)保持20%-30%的行業(yè)增長(zhǎng)是自然而然的結(jié)果。
時(shí)過境遷，種種跡象表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的調(diào)整周期。GDP增速很可能會(huì)降到3-5%甚至更低，如果在這個(gè)區(qū)域長(zhǎng)期徘徊，很多垂直市場(chǎng)的增速會(huì)降到10%以下，一些行業(yè)甚至?xí)霈F(xiàn)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的情況。
圖1：1980年至今我國(guó)GDP增速
中國(guó)企業(yè)所面對(duì)的情景將發(fā)生天翻地覆的變化，所有的資產(chǎn)價(jià)值都將被重新評(píng)估，公司價(jià)值將被全面改寫。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正在經(jīng)歷新一輪結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，各行各業(yè)，或近或遠(yuǎn)都將迎來一場(chǎng)史無前例的轉(zhuǎn)型新生革命，一批老企業(yè)將成功涅槃，一批新企業(yè)將蓬勃生長(zhǎng)，老企業(yè)和新企業(yè)正在融合，新生企業(yè)正在誕生。其中首當(dāng)其沖的，就是各行各業(yè)的佼佼者：上市公司。
上市公司在轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，經(jīng)常與專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)合作。目前國(guó)內(nèi)上市公司的投資模式主要為“財(cái)務(wù)投資模式”和“PE+上市公司模式”。財(cái)務(wù)投資者一般是分散投資多家上市公司，只提供資金不參與上市公司的運(yùn)營(yíng)和管理；PE機(jī)構(gòu)尤其是以“PE+上市公司”成為普遍做法后，能夠給上市公司提供一定資金支持并推薦并購(gòu)標(biāo)的，但目前很多“PE+上市公司”模式實(shí)操完成后給上市公司帶來的價(jià)值有限。
我們認(rèn)為：賦能式PIPE投資，是以友好型PIPE投資（了解更多“友好型PIPE投資”請(qǐng)戳《終于有人把PIPE投資講透了（1）》）的方式投資上市公司，立足于上市公司的長(zhǎng)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)，成為上市公司二次創(chuàng)業(yè)的合伙人，并向被投企業(yè)導(dǎo)入“資本+產(chǎn)業(yè)+管理”的綜合賦能式解決方案和人才，推動(dòng)上市公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)和價(jià)值成長(zhǎng)。
圖2：賦能式投資更符合上市公司需求
賦能式PIPE投資的全球標(biāo)桿：3G資本
3G資本創(chuàng)立于2004年，其創(chuàng)建者為雷曼、泰列斯和斯庫(kù)彼拉，“3G”意為三位加倫迪亞合伙人（注：在血脈上，加倫迪亞可視為3G資本的前身）。以雷曼為核心的巴西三雄現(xiàn)年已達(dá)77歲、68歲、66歲，卻依然奮戰(zhàn)在投資收購(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一線。
3G資本的核心理念與做法是通過扎實(shí)改善公司基本面使市值持續(xù)健康增長(zhǎng)。以啤酒行業(yè)為例，早在1989年，巴西三雄通過加倫迪亞以6000萬美金收購(gòu)了巴西當(dāng)?shù)仄【茝S布哈馬，經(jīng)過25年的精心運(yùn)營(yíng)和持續(xù)并購(gòu)，相繼實(shí)現(xiàn)了對(duì)全球最大啤酒公司百威英博的控股，和完成對(duì)南非SAB米勒的收購(gòu)，新百威英博市值將高達(dá)2800億美元。從 6000萬美金到市值2800億美金的市值，升值近5000倍。
具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和事件：
圖3：3G資本主導(dǎo)全球啤酒行業(yè)的多輪并購(gòu)整合
圖4：3G資本大舉進(jìn)軍食品飲料業(yè)
通過投后持續(xù)的賦能，3G資本打造起了全球最大的食品飲料集群，擁有百威英博52%的股權(quán)，漢堡王和Tim Horton的合資公司QSR51%的股權(quán)，卡夫亨氏49%的股權(quán)：百威英博和SAB米勒合并后，新百威英博營(yíng)收將達(dá)到550億美元，市值將達(dá)2800億美元；卡夫亨氏合并后，年?duì)I業(yè)收入接近300億美元，市值超過1000億美元；漢堡王和蒂姆霍頓合并后，Restautant Brands International營(yíng)收40億美元，市值100億美元。三家世界級(jí)企業(yè)年度收入合計(jì)超過900億美元，市值接近4000億美元。
【3G模式：產(chǎn)融互動(dòng)+賦能型投資】
3G資本每3-5年就主導(dǎo)一起超級(jí)并購(gòu)案，2010年后趨勢(shì)在加速！是怎么做到的？
1.通過自有資金撬動(dòng)大額資金實(shí)施控股性收購(gòu)，對(duì)原有管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，大幅壓減成本，并導(dǎo)入賦能式管理舉措，從而提升企業(yè)價(jià)值，創(chuàng)造利潤(rùn)現(xiàn)金，還清并購(gòu)債務(wù)；
2.利潤(rùn)循環(huán)用于進(jìn)一步擴(kuò)張或者投入品牌建設(shè)，培養(yǎng)超強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)和價(jià)值非凡的品牌，進(jìn)而改善或大幅提升企業(yè)基本面狀況；
3.通過持續(xù)改善基本面，促進(jìn)上市公司的市值成長(zhǎng)，繼續(xù)支撐投資并購(gòu)實(shí)施。
3G資本賦能型控股式投資模式的完整閉環(huán)：自加倫迪亞始，在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和并購(gòu)整合實(shí)踐中形成“夢(mèng)想-人才-文化”驅(qū)動(dòng)體系，復(fù)制到每家投資的企業(yè)；貫穿整個(gè)投資及運(yùn)作周期，實(shí)施一系列賦能型管理舉措，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增！
這是3G資本區(qū)別于其他私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，而受到巴菲特長(zhǎng)期大力推崇的根本原因。
1、專注在少數(shù)產(chǎn)業(yè)
3G資本發(fā)源于巴西，因啤酒行業(yè)的全球整合發(fā)展壯大。雷曼在收購(gòu)布哈馬的時(shí)候做了非常重要的判斷，委內(nèi)瑞拉、阿根廷、哥倫比亞首富都是啤酒廠商，啤酒一定是門好生意！巴西的人口數(shù)量較多、天氣炎熱，啤酒會(huì)比較受歡迎。當(dāng)時(shí)巴西的新總統(tǒng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有很多的限制，爭(zhēng)議非常大，但從大的趨勢(shì)上看政治的管制是小的波動(dòng)，我們要看啤酒產(chǎn)業(yè)的大格局和大趨勢(shì)。啤酒在巴西是最受歡迎的酒精飲料，68%最喜歡喝啤酒，首都巴西利亞所在的中西部比率更高達(dá)93%，長(zhǎng)年以來，人均啤酒消費(fèi)量持續(xù)上升。全球啤酒行業(yè)產(chǎn)銷基本不受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融危機(jī)影響，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。且啤酒行業(yè)毛利率高，通過改進(jìn)管理就能明顯提升經(jīng)營(yíng)效率。
▎行業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)：
制造業(yè)和快速消費(fèi)品行業(yè)（啤酒、漢堡包、番茄醬）,boring sectors；
人力成本是重要的生產(chǎn)成本，有改進(jìn)和提升的空間；
可以通過精益生產(chǎn)改造進(jìn)行毛利提升；賦能的基礎(chǔ)是在全面質(zhì)量管理、精益生產(chǎn)等；
沒有技術(shù)革命風(fēng)險(xiǎn)（受互聯(lián)網(wǎng)沖擊、雅虎戴爾的例子）；
不做難以規(guī)模化、高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)重依賴關(guān)鍵人員的行業(yè)。
2、尋找有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，管理效率低下，且3G資本能夠進(jìn)行管理改進(jìn)的投資標(biāo)的
具有超越平均水平的品牌和分銷系統(tǒng)，但供應(yīng)商和客戶集中度低，公司具有較強(qiáng)的壓價(jià)和議價(jià)能力。
高毛利（食品飲料相比零售而言具有高毛利特點(diǎn)，百威現(xiàn)在仍有39%EBITA），有持續(xù)現(xiàn)金流。零售行業(yè)的毛利率比較低，食品飲料行業(yè)毛利較高，高毛利有持續(xù)的現(xiàn)金流，進(jìn)而方便從銀行貸款。
股東提款機(jī)，管理層表演成分過重，過于重視短期業(yè)績(jī)（Quarterly earning），過量的期權(quán)和員工福利。投資后變成：股東致力于長(zhǎng)期行為，董事會(huì)高管員工利益與股東一致。甚至投資后會(huì)做一些私有化，時(shí)機(jī)成熟再上市。
管理層經(jīng)常變化，沒有控股股東和主人翁，但是公司還能存活。
所處的行業(yè)是boring sector，吸引不了優(yōu)秀人才。3G資本投資后能夠?yàn)槠髽I(yè)導(dǎo)入優(yōu)秀人才，提升管理；
用3G資本創(chuàng)始人雷曼的一句話總結(jié)，這些公司的特點(diǎn)是：mature business with weak ownership, strong recognized brands and poor management。
3、投資模式
資產(chǎn)周期下行期投資，注重風(fēng)險(xiǎn)管理，不在牛市做大規(guī)模投資；
控股型收購(gòu)，才能導(dǎo)入賦能式管理；
長(zhǎng)周期杠桿資金；
聚焦少數(shù)產(chǎn)業(yè)、投資數(shù)量極少、投資周期偏長(zhǎng)。3G 資本的理念是：Diversification preserves wealth, concentration creates wealth.（分散投資保值財(cái)富，而集中投資創(chuàng)造財(cái)富）。
4、賦能式投后管理舉措
能夠進(jìn)行一系列的收購(gòu)，不是有錢就能做的，3G資本能夠在短時(shí)間內(nèi)提升并購(gòu)標(biāo)的的效率。具體的策略是：
圖5：3G資本對(duì)百威的管理策略
【舉例1】加倫迪亞收購(gòu)洛加斯美洲，斯庫(kù)彼拉改革管理層薪酬體系，經(jīng)過長(zhǎng)期的調(diào)研和訪談，發(fā)現(xiàn)原有高管團(tuán)隊(duì)失去了動(dòng)力，最終調(diào)整了35名中高管中的32名，重用年輕人，扭轉(zhuǎn)洛加斯美洲經(jīng)營(yíng)局面，六個(gè)月公司起死回生。
【舉例2】3G資本收購(gòu)企業(yè)后，往往都會(huì)實(shí)行“207010”法則，對(duì)每年業(yè)績(jī)最后10%的員工，實(shí)行淘汰制，不能有例外。
新生資本倡導(dǎo)向3G資本學(xué)習(xí)，希望尋找到認(rèn)可賦能式PIPE投資模式的上市公司，導(dǎo)入相應(yīng)的管理經(jīng)驗(yàn)和人才隊(duì)伍，與企業(yè)家一起“二次創(chuàng)業(yè)”，提升企業(yè)效率，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)入新一輪的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值成長(zhǎng)。
圖6：就讀于哈佛的新生說會(huì)員吳俊東在哈佛商學(xué)院與3G資本合伙人交流，并向3G資本介紹新生資本在中國(guó)的實(shí)踐
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