第一 控制性投資的識別及其與資產總額、凈利潤的關系——企業的發展與擴張
控制性投資的識別包括兩個方面，一是本公司的資產負債表中非流動資產部分的“長期股權投資”與合并資產負債表的“長期股權投資”的差額；另一方面看本公司資產負債表中流動資產的“其他應收款”與合并資產負債表中“其他應收款”的差額。此處說明一下，因統一融資的利率、待遇等優惠幅度大，“其他應收款”項目一般是本公司統一向銀行等金融機構融資后再分配給子公司使用的通道，故作為控制性投資的一個環節對待。此過程就屬于控制性投資的識別。識別控制性投資后，可以對比本公司的資產總額與合并后的資產總額，看控制性投資撬動多少資產 再從控制性投資占本公司資產總額的比例來看業務構成， 再來看控制性投資的效益，對比本公司利潤表中的凈利潤與合并利潤表中的凈利潤，可以看出控制性投資的效益此處說明一點，如果子公司分紅的，還需要考察本公司利潤表中的投資收益項目，控制性投資的效益大部分還是體現在凈利潤的差額中。
第二 從財務報表看戰略
從公司現金流量表的投資活動產生的現金流量來看，自主經營活動占主流，自主經營為主就是上市公司的戰略之一。
從資產負債表中傳統五項資產貨幣、債權、存貨、固定、無形的占比可以判斷行業的選擇與定位。如鋼鐵企業的資產負債表中的固定、存貨規模較大，而房地產行業的存貨顯著高于其他資產，存貨就是其待售房產，這些都是其行業特點決定的。
從全體股東視角看戰略的話，關注兩個方面，一是企業資源的系統性優化，關注特定資產在整個系統里對企業盈利的貢獻；另一方面關注資產變化的盈利導向，資產年末與年初的變化必須對企業盈利有直接或間接的貢獻。而從控股股東的視角來看，若控股股東的戰略與全體股東不一致的，控股股東戰略的實施必然會造成本公司不良資產的形成或對本公司資產的占用。
因此，從財報看戰略，一般通過資產負債表看企業的行業選擇與定位，通過利潤表看企業在業內的地位，從現金流量表看企業的主營業務是否清晰。戰略是個宏觀的概念，沒有企業家將戰略每天掛在嘴邊，企業家日常關注的是微觀的市場問題、資金問題；但戰略又是無時不刻存在著，決定著企業的未來發展。通過財報看戰略，能幫助我們從宏觀的視角、長遠的角度關注企業的發展，幫助我們做出長期投資的理性決策。
第三 從財務報表看競爭力
企業的競爭力體現在上下游關系的管理、毛利、資產報酬率等方面，其中，上下游關系管理能夠大致反映企業的核心競爭力，下文將重點闡述。
資產負債表右側的短期借款反映的是企業的短期借款安排；左側的其他應收款，是本公司向其子公司提供資金的通道，反映的是集團資金管理問題，不在本次討論的范圍。此外的應收票據、應收賬款、預收款項反映的是企業收款過程的管理能力；預付票據、預付賬款、預付款項反映的是企業付款過程的管理能力。
先來看對下游客戶的收款過程的管理問題。在對下游客戶的收款評價上，市場中有人喜歡用應收賬款周轉率進行評價。所謂的應收賬款周轉率，指營業收入/平均應收賬款。張新民教授認為該指標沒有實用價值，除非應付考試需要，實際評估企業時可以忽略。因為營業收入是由應收票據、應收賬款、預收款項三項指標推動的，應收票據、預收款項均遠遠高于應收賬款，而應收賬款周轉率沒有將應收票據、預收款項納入分母中，計算公式出現錯誤；且該計算公式也沒有考慮增值稅因素，所以沒有采用的價值。
其實對比應收票據、應收賬款、預收款項年末與年初的數據，就能基本判斷企業對下游客戶收款能力的強弱。 再來看對上游客戶的付款過程管理問題。付款管理能力一般通過四個數據反映，即預付款項、存貨、應付票據、應付賬款。 通過對上市公司的上下游的收款、付款管理可以發現，對下游客戶以應收票據為主流，安全可靠有保障；對上游客戶以應付賬款為主流，先用貨后付款，不占用資源，典型的上下游通吃的超級企業。這些對比得出的邏輯分析結論，并非簡單的應收賬款周轉率的指標能夠得出的。
企業競爭力的第二個方面為毛利，毛利指營業收入減營業成本，毛利體現企業的基本盈利能力。在毛利基礎上，引申出核心利潤的概念，核心利潤指毛利減去三項費用（銷、管、財）及營業稅金及附加，核心利潤表明企業經營資產的盈利能力。
企業競爭力的第三個方面為資產報酬率，包括總資產報酬率，凈資產收益率。總資產報酬率是綜合衡量企業總資產的盈利能力，而凈資產收益率則指對股東的回報情況。投資者作為企業股東，當然更關注凈資產收益率。我的股票池中關注的都是最近五年平均凈資產收益率大于15%的股票，從長期來看，企業投資者的收益率與凈資產收益率基本持平。
第四 從財務報表看效益和質量
大力傳播價值投資的基本理念，鼓勵投資不僅要盈利，還要能解決問題。所謂解決問題，指的是財務自由吧。至于如何解決問題，書中沒有提供具體路徑，當然也不可能提供，在價值投資的原則指導下，每個人需要找出適合自身的投資方式。
今日晚上照例學習財報知識。今天學習如何從利潤表看企業的效益和質量。
利潤表中的凈利潤，簡單說就是收入減費用，所謂收入，指能使利潤增加的因素或項目；所謂費用，指能使利潤減少的因素或項目。
在利潤表中，收入由四個部分組成：營業收入、公允價值變動收益、投資收益、營業外收入。費用則包括五個項目：銷售費用、管理費用、財務費用，簡稱“銷管財”，資產減值損失，營業外支出。
利潤表中最后一項為凈利潤，有人說利潤表只需要看最后一項即可，其實不然，利潤表不僅要看凈利潤數額，還要考察利潤的結構問題。利潤表中第一行的營業收入減去第二行的營業成本，為毛利；毛利減去銷管財及營業稅金及附加，為核心利潤；核心利潤加投資收益之和為營業利潤（反過來講，就是營業利潤減去投資收益等于核心利潤）；營業利潤加營業外收入，為利潤總額。根據上述分析來看，利潤總額的三大支柱為核心利潤、投資收益、營業外收入。利潤表中的凈利潤總額為利潤總額減去所得稅費用。
對利潤表中的上述項目、定義及相互關系熟悉后，再來看這些項目如何反映企業的效益及質量。母公司的凈利潤是分紅的基礎，而合并報表中的凈利潤數額是考察企業集團運作的效益指標，至于合并報表中的“歸屬于母公司所有者的凈利潤，只是一種觀念的表達，并無實際運用的作用。對比年度間營業收入的變化，可以判斷企業規模的變化。
毛利率是反映企業競爭力的重要指標，毛利率等于毛利除以營業收入。一般來講，在制造業中，存貨積壓會導致當期毛利率提高，因為積壓意味著產大于銷，單位產品分擔的費用相對較低，單位成本降低，毛利率提升，但存貨積壓帶來的是未來的虧損，對毛利率提高的企業，要注意觀察提高的原因，注意判斷毛利率提高與存貨之間的關系。
對利潤表中的銷管財三項費用來說，該三項費用一般年度間的固定性較強，如年度間發生大幅變動，要注意考察原因。而資產減值損失項目，對專注于主業的企業來說，損失不會大，該指標反映企業相應資產的管理能力。 按張教授的經驗之談，其通過利潤表判斷企業的效益與質量，主要看核心利潤的1.2-1.5倍的數額與現金流量表中的經營活動現金流量凈額是否大致相同，該經驗的前提要求是存貨周轉速度大于2次。如果大致相同，則證明既有核心利潤，又有對應的現金流；如果不同，則只有利潤，不產生現金量，該利潤可能不實，存在被操縱的可能。
第五 從財務報表看風險
財報中能夠計算出的風險有兩種，一種是經營風險，指與未來經營活動盈利能力不確定相關的各項因素，該風險點主要關注流動資產與流動負債的關系，強調短期經營與周轉的關系，毛利率、核心利潤率、存貨周轉率等都是經營風險的考察點；另一種是財務風險，實質是貸款融資的風險，重點關注資產負債率（負債除以總資產），一般來說負債率不宜大于70%，除了比率數據外，還要看負債的結構，如果高負債主要是預收款項組成的，則負債存在被夸大、虛高的情形，這種負債結構反而是有利的因素，并非風險。
除了上述能被計算出的經營、財務風險外，企業還存在其他風險。如公司治理、股權結構和核心人員變更的風險，近期有名的股權結構引起的風險就是寶能與王石之爭，雖然近期以華潤退出基本接近尾聲，但可見股權結構的風險對企業的發展會產生重大甚至致命的影響；另外由于累積投票制的采用，企業的核心人員可能落選于董事的選舉，核心人員的變動會導致股東大會、董事會、管理層的矛盾，影響企業的發展。
企業慣性依賴的風險，主要包括對經濟發展的慣性依賴、企業文化的慣性依賴、綜合競爭優勢的慣性依賴；如宏觀調控對空調企業、房地產企業的影響。 企業競爭環境變化的風險，主要包括企業競爭地位的變動、經濟政策的變化、替代品的出現、企業所在地黨政一把手的變更等，如經濟政策、領導人的變化會引起利潤表中營業外收入的變化（營業外收入主要為稅收補貼、高新技術補貼等）。
上述公司治理、股權結構、核心人物變更、企業慣性依賴、企業競爭環境變化的風險，是財報無法計算出來的風險，這些風險反而是企業真正的風險。作為投資者，一定要擯棄財報萬能的錯誤想法，除了讀財報，還要學會分析企業財報外的風險，避免踩雷。
第六 從財務報表看前景
從資產結構看企業前景，需要將資產負債表、利潤表、現金流量表結合起來看，不能割裂。資產負債表中關注存貨、固定資產，利潤表中關注經營資產產生的核心利潤，現金流量表中關注經營活動產生的現金流量凈額。
資產負債表體現的是資源與能力，利潤表體現的是市場與效益，現金流量表體現的是質量。從資產結構看企業前景時，注意企業的三個不平衡問題：1、資源與能力、市場的脫節問題，該問題反映企業可能存在決策失誤；2、市場與效益的脫節問題，該問題可能由毛利率、費用率引起；3、效益與質量的脫節，體現在利潤高，但沒有對應的經營活動現金流凈額（判斷經驗：核心利潤的1.2-1.5約等于經營活動現金流量凈額），這種利潤是一種虛高的利潤，一般由應收賬款高或存貨高引起，而應收賬款或存貨高極易形成不良資產，這種虛高利潤并非有利因素。
從控制性投資看企業前景，需要關注兩個方面的影響，一是特定地域環境變化對企業前景的影響，如特定區域的產能過剩；少數股東對企業前景的影響，若少數股東與大股東發生矛盾，產生內訌，即使資產結構良好，也會影響企業的發展。
從利潤結構看企業前景，需要關注利潤表中三個主要項目年度間的變化問題。這三個項目分別是核心利潤、投資收益、營業外收入，核心利潤不高，其他兩個項目高的，企業的主營業務可能存在問題。
從融資、重組看企業前景，需要關注資產重組、債務重組問題。資產重組指資產結構調整，提高企業利潤；債務重組指改變債務條件（還款期限、利率等），緩解壓力。資產負債表左邊關注資產對利潤的貢獻，強調的是效率；右邊關注利益問題，強調的是公平，股東、債權人、員工等各方的關系不和諧，利益問題處理不好，再好的資產結構也發揮不了效用，利益才是企業發展的動力，而資產只是一種表現形式而已。
從非貨幣信息看企業前景，主要看企業的擴張是否有資金、人力資源、市場提供支持，看企業的人力資源管理是否科學，薪酬、激勵機制是否合理，員工的流失率是否過高，通過這些非貨幣信息判斷企業的前景。
從行業變化看企業前景，如宏觀調控政策對房地產行業的影響等。
綜上，從財報看企業前景具有局限性，畢竟歷史只能決定未來的一部分，未來主要由未來的各因素決定。所以，才有了投資有風險、入市需謹慎的官方提示。投資者需要做的是形成自己的投資體現，選擇安全邊際大的企業進行投資，盡可能降低投資風險。
