經(jīng)濟為什么有周期？拐點來臨之時會是如何？我們該如何應對？越來越多人關(guān)心這些問題，越來越多的人問我這個問題，這里我嘗試用最簡單的語言為大家解答一下。
一、經(jīng)濟為何有周期？
長期看，經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)因是依靠生產(chǎn)力的提升，外因是依靠信貸的繁榮；短期看，經(jīng)濟的周期只取決于信貸，和生產(chǎn)力幾乎無關(guān)。我做了一張簡單的圖：
imgLoading
說明：1.為了更好的表達觀點，我把生產(chǎn)力曲線變成了一條線性的直線，實際上生產(chǎn)力的提升并不是均勻的，在某些時間會突然跳升（如工業(yè)革命，以及互聯(lián)網(wǎng)），某些時間則會幾乎不增長；2.長期信貸/債務周期持續(xù)時間是20年甚至更長；3.短期信貸/債務周期一般是3-5年。
從圖上可以看到經(jīng)濟周期的運行：生產(chǎn)力和信貸同時提升就是宏觀經(jīng)濟的“戴維斯雙擊”，而信貸周期拐點是引發(fā)經(jīng)濟危機的主要因素（人類歷史發(fā)展至今，生產(chǎn)力從未出現(xiàn)斷崖式的下跌，至多是不增長），最后，短周期的干擾并不妨礙長周期的向上。
為何信貸會形成周期，而不是跟隨生產(chǎn)力同步提升呢？
生產(chǎn)力在某時的提升帶來了經(jīng)濟的繁榮：人們賺的錢越來越多，消費也越來越多，進一步推動了生產(chǎn)力的提升，這是一個不斷向上的正反饋。但人們總不滿足，想要賺更多的錢，買更多的東西，于是帶來了信貸的繁榮——經(jīng)濟越好，人們對未來的信心越足，信貸越繁榮；而資產(chǎn)越多，信用自然越好，信貸越繁榮。當然這也必然會導致通貨膨脹，而且通脹隨著信貸的繁榮而越來越高。
但好日子總有頭，人們過度的投資和透支的消費不可永遠持續(xù)下去，當經(jīng)濟增速超越生產(chǎn)力太多時泡沫就會破裂，引發(fā)經(jīng)濟危機。
二、周期拐點時會發(fā)生什么？
首先，企業(yè)/政府/居民資產(chǎn)負債表擴張的見頂，即債務/信貸見頂，見頂沒有具體量化的標準，有的國家債務/GDP可能200%就見頂，有的可能400%，這和國家的生產(chǎn)力水平、債務結(jié)構(gòu)有很重要的關(guān)系（如，某些發(fā)展中國家人均收入較低，居民部門杠桿很低，但企業(yè)部門杠桿極高，總的債務/GDP可能250%就是極限，而有的發(fā)達國家居民部門杠桿很高，債/GDP 250%不一定是頂）。另一方面，勞動生產(chǎn)率短期是不會大幅提升（除非剛好有新的技術(shù)大突破）。
在長期債務周期見頂?shù)那闆r下就會發(fā)生超級經(jīng)濟危機，如1929年大蕭條，90年代日本泡沫經(jīng)濟破裂，97年亞洲經(jīng)融危機，08年百年一遇的經(jīng)濟危機。在短期債務周期見頂?shù)那闆r下，經(jīng)濟就會發(fā)生波動，每個國家都經(jīng)常會遭遇經(jīng)濟的短期下跌，但大多數(shù)都能在幾年內(nèi)快速修復。
這里推演一下周期拐點來臨時的情況。
我們都知道周期衰退是因為信貸債務快于生產(chǎn)力增速，當債務達到一定的水平后，人們便無法繼續(xù)擴張自身的資產(chǎn)負債表，因為如果人們的收入大部分用于還債的話，人們就會減少消費，而你的消費是彼的收入，這樣形成一個向下的正反饋，人們賺的錢越來越少，消費的也越來越少，債務比會越來越高，同時隨著人們對各類資產(chǎn)的投資下滑，資產(chǎn)價格也會下跌，資產(chǎn)價格下跌后銀行的貸款會更謹慎更少（抵押物價格降低），這同樣是一個惡性循環(huán)。所以，債務的償還就是信貸湮滅的過程，當然這會帶來通貨緊縮。
政府想要干預周期，能做幾件事，一是降低利率，讓債務負擔變小，二是想辦法把債務往后延（發(fā)行長期債券購買短期債務），或讓債務違約，三是想辦法刺激消費、生產(chǎn)（政府赤字加杠桿、降稅），四是發(fā)行基礎貨幣來代替信貸的消失。
在目前情況下，利率已經(jīng)降無可降，很多國家甚至史無前例的負利率，央行的工具箱已經(jīng)空了，而債務在不斷展期中已經(jīng)接近上限，歐洲、日本等很多國家無法繼續(xù)舉債，債務的大量違約和負利率進一步傷害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，使得大量銀行出現(xiàn)危機或潛在的危機（壞賬率極高），而政府的赤字很多國家已無法進一步加大，畢竟稅收隨著經(jīng)濟衰退在減少，且政府的赤字已經(jīng)非常高，這導致降稅艱難，生產(chǎn)消費難以被刺激。
于是政府在過去幾年一直在做的就是，發(fā)行的基礎貨幣，或用于購買資產(chǎn)維持資產(chǎn)價格（阻止抵押物貶值-信貸減少的惡性循環(huán)），或用于購買政府債券，增加政府支出（刺激消費、補貼失業(yè)、降稅等）。當然每個國家的周期不同，有的國家仍有降息的空間，有的國家仍有舉債的能力，有的國家資產(chǎn)價格低于08年頂峰，而有的國家資產(chǎn)價格還沒開始破滅。
首先，如何理解政府發(fā)行基礎貨幣大量購買資產(chǎn)的行為？
上面說到，經(jīng)濟衰退往往伴隨著資產(chǎn)價格大跌，而資產(chǎn)價格大跌會讓企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表失衡，負債大量超過資產(chǎn)，大多數(shù)企業(yè)和個人會把“收入/利潤最大化”的目標轉(zhuǎn)為“負債最小化”的目標，這使得企業(yè)/個人把賺來的錢大量用于償還債務而非新的擴張/消費，這也使得銀行即便手握大量資金也無法找到資金的需求方。由于經(jīng)濟體中的“貨幣”絕大多是都是信用派生的貨幣，信貸開始湮滅導致的通縮蕭條，使央行各種刺激信貸的行為變得無濟于事，且大量放水刺激必然導致：M2增速即便很高，也遠低于M1增速，大量沒有出路的資金必然引發(fā)通貨大膨脹。所以政府窮盡一切辦法避免資產(chǎn)價格的崩潰（如日本央行購買大量ETF，中國大量資金救股市，特別的，中國強力在維持信貸派生的主體房地產(chǎn)的價格），這樣才可以避免資產(chǎn)負債表的崩潰，歷史上諸多危機均是資產(chǎn)/抵押物價格暴跌引發(fā)的（29年美國，90年日本）。
特別的，這里說明一下，在中國特殊的市場經(jīng)濟體系中，國企作為剛兌和夕陽行業(yè)的標志，銀行會把大量的“閑”錢投入給國企，使得最垃圾的國企也能活下去，變得僵而不死、大而不倒，這加劇了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的惡化（大家可以想一想為何地王都是國企的，因為他們的資金成本極低，因為他們主營低效，投資其他資產(chǎn)才是最佳的選擇）。
其次，再來看發(fā)行基礎貨幣購買政府債券的行為。
誰都知道維持資產(chǎn)價格泡沫并非長久之計，泡沫總有一天會破滅，同時，貨幣政策在工具箱耗盡、經(jīng)濟大通縮的情況下也必然會失效，那么在這種情況下，政府必須要做的就是通過財政政策來資金經(jīng)濟復蘇（代表人物里根）。
此時央行就要大量發(fā)行貨幣購買國債來支持政府，讓政府有更多的錢去實施財政政策。
但發(fā)行基礎貨幣同樣有致命的缺陷，一是損害國家的信用，使得貨幣貶值，海外資本會大量離開，持有外債的企業(yè)是致命的打擊，同時對于大多數(shù)進口多于出口的發(fā)達國家來說，貨幣貶值傷害很大；二是引發(fā)惡性通脹，人們會拋棄無信用的本國貨幣，或買入他國貨幣、或買入黃金、或買入其他“實價物資”，代表如魏瑪共和國、委內(nèi)瑞拉等。
之于當下，我認為，全球仍在2008年之后的超級經(jīng)濟危機下行周期中，這個下行周期可能是人類經(jīng)濟史發(fā)展以來最大的下行周期，因為現(xiàn)在還疊加了：最嚴重的人口老齡化和劃時代的新技術(shù)突破越來越難（生產(chǎn)力水平開始拐點），史無前例的高債務。因此，2008年之后全球政府加入了比歷次經(jīng)濟危機更多的干預，大量的放水QE，政府試圖強行改變短周期的信貸周期向上來抵消長周期的向下，使下行周期變得非常漫長。但人不能戰(zhàn)勝客觀規(guī)律，目前，貨幣政策已然失效（負利率不可再持續(xù)），全球主要國家的債務已然見頂，央行購買資產(chǎn)的行為讓資產(chǎn)價格持續(xù)高位，但泡沫隨時都會破，購買政府債券的行為也隨著政府杠桿的見頂而無法持續(xù)（如美國不斷提升政府赤字上限），凱恩斯曾說過長期看我們都死了，現(xiàn)在“我們都死了”的時刻已經(jīng)來臨。
在貨幣、財政政策都失效的情況下，在全球人口老齡化+科技無重大突破的情況下，長期周期拐點疊加短周期拐點疊加生產(chǎn)力曲線拐點，三期疊加之下，全球大部分國家都正在陷入更深的經(jīng)濟危機的泥沼中。大宗商品在水汪汪的環(huán)境里仍運行在數(shù)年數(shù)十年的低位就是最好的證明。當然，還有少部分國家擁有更年輕的勞動力，更好地債務結(jié)構(gòu)，更好的發(fā)展?jié)摿Γ纾侥稀⒂《取?/p>
特別的，由于很多人認為我們當前和90年代的日本非常相似，我單獨說一下看法，我認為兩者的主要區(qū)別在于：
泡沫破滅后日本企業(yè)的產(chǎn)品仍是世界上最好的產(chǎn)品，日本企業(yè)當時的問題不在于現(xiàn)金流，而在于資產(chǎn)價格暴跌后的資產(chǎn)負債表失衡。日本失去的十年就是企業(yè)不斷償還債務（沒有新的信貸需求）引發(fā)的通縮十年。在沒有信貸需求的情況下，即便長期維持0利率也是無用的，高現(xiàn)金流企業(yè)會一直償還債務直到資產(chǎn)負債表修復，才會再擴張。這種情況下任何貨幣政策都是無效的。日本當時采取的措施是政府加杠桿平衡企業(yè)的去杠桿——大舉國債，財政刺激，政府借入并花掉那些私人部門不需要的銀行存款。雖然這個游戲現(xiàn)在玩到頭了，但至少讓日本在超級泡沫破裂后仍是世界強國（日本泡沫破滅湮滅了1500萬億日元財富后，GDP仍維持不變，而大蕭條時美國的不干預策略導致GDP下降了46%）。
反觀當前中國，企業(yè)負債全球第一，其中國企占據(jù)大頭，而國企的競爭力低下，現(xiàn)金流極差，所以國企只能通過不斷的龐氏借貸來償還/維持債務。另一方面，更具競爭力的民企如同日本當年那樣已經(jīng)開始收縮戰(zhàn)線（證據(jù)在于：民間投資暴跌、銀行信貸大量流向政府和國企，民企信貸需求消失）。當然目前中國的泡沫還沒徹底破裂，最大的資產(chǎn)（信用派生標的）房價仍高高在上，信用收縮過程還并不明顯。假設，未來我們發(fā)生同日本當年那樣的泡沫破裂，我認為在中國特殊的國情下，貨幣政策和財政政策可能都會失效。首先，貨幣政策對擁有持續(xù)現(xiàn)金流但需要修復資產(chǎn)負債表的民企來說是無效的（沒有信貸需求），僅對龐氏債務的僵尸國企是有效的（更大而不倒），而我們的財政政策將很難達到日本當年的效果，紙面上看，我們政府的杠桿并不高（約60%，日本當前超過220%），可以抵消企業(yè)的去杠桿，但國企央企在很多時候是代替了政府在加杠桿，所以在政府杠桿較低的情況下，我們的基礎投資卻已經(jīng)非常龐大了，另一方面我們的國企和政府部門非常低效，財政刺激效果必然很差。
至于居民部門加杠桿這事，則更不現(xiàn)實了，我們居民部門的負債雖然比發(fā)達國家低得多，但在發(fā)展中國家已經(jīng)算高了（請以人均收入的角度看居民部門的負債問題）。
·總結(jié)上文
我們可以說，經(jīng)濟危機是市場經(jīng)濟下的必然產(chǎn)物。但政府信仰人定勝天，總是希望能對抗周期，但大多數(shù)情況下政府的干預只會加劇周期波動力度（標準差），并無法改變周期的運行。在極端干預的情況下，市場經(jīng)濟就不復存在了。所以，我們也看到，計劃經(jīng)濟一度“暢銷”全球，連最崇尚自由經(jīng)濟的美國都曾大量采用計劃經(jīng)濟（二戰(zhàn)至冷戰(zhàn)結(jié)束，典型代表是羅斯福），試圖讓經(jīng)濟完美跟上生產(chǎn)力的提升，大家似乎都認為計劃下的經(jīng)濟就不會有周期波動，但這最終被證實為最愚蠢的行為，因為計劃經(jīng)濟會極大的束縛生產(chǎn)力，只有徹底的市場化才能解放生產(chǎn)力，只有徹底的市場化才能解放生產(chǎn)力。
米塞斯早已說過：“信用擴張并不能增加真實物品的供應。它僅僅導致資源再配置。它把資本投資從經(jīng)濟財富的狀況和市場條件要求的地方轉(zhuǎn)移開。它使得生產(chǎn)走上增加物質(zhì)品（material goods）的路徑。因此，生產(chǎn)的增加缺乏堅實的基礎。它不是真實的繁榮。它是虛幻的繁榮。它并非來自經(jīng)濟財富的增加。它的出現(xiàn)是因為信用擴張創(chuàng)造了財富增加的幻象。這個經(jīng)濟狀況建立在沙灘上的真相遲早要暴露。無論如何，信用擴張的政策必然結(jié)束——信用擴張越早停下來，它對企業(yè)活動的誤導造成的損失越小。周期性發(fā)生的經(jīng)濟危機的出現(xiàn)是不斷的用銀行政策降低市場上的“自然”利率的必然結(jié)果。只要人們沒有學會避免這樣的人為刺激經(jīng)濟的舉措，危機就永遠不會消除，因為人為刺激的繁榮必然導致危機和衰退。”
我個人一直信仰新古典自由主義，我認為“大個人、小政府”才是最好的情況，而“大政府、小個人”必然會成為悲劇，也不可持續(xù)。我希望政府要相信市場的力量，不要過多的干預，政府存在的目的是建立完善的法律和健全的市場，更重要的是保護每個個體的自由和權(quán)力。
三、我們該怎么辦？
我們普通人該如何應對？
1、學會全球資產(chǎn)的大類資產(chǎn)配置。如身處債務危機的國家中，盡量做到負債內(nèi)置（國內(nèi)大量舉債等待通脹或債務重組），資產(chǎn)外置（購買低風險國家的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）。
2、買入基本面向上的國家的風險資產(chǎn)，如投資印度、越南股市。
3、買入低風險國家的實物或低風險資產(chǎn)，如投資新西蘭這樣的中立農(nóng)業(yè)國得土地（新西蘭的NZ50指數(shù)可以說是這兩年全球最強的指數(shù)），投資美債（美債崩潰也意味著全球大部分國家都要崩潰）。
4、有能力者，在危機國依然可買入穿越周期的優(yōu)秀公司，如日本90年代末期買入醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)秀公司（老齡化）。
5、做好手上現(xiàn)金和資產(chǎn)頭寸的對沖（盡量現(xiàn)金為王），如企業(yè)/個人可賣空匯率做套保，或賣空對標資產(chǎn)的衍生品（國內(nèi)暫無法做空房價）。
6、買本幣計價的黃金，對沖匯率貶值+經(jīng)濟危機（紙黃金、黃金期貨、ETF等），當然黃金在經(jīng)濟危機中并不如土地來得好，因為黃金也受貨幣/信貸總量的影響，一旦信用大收縮，黃金一樣會跌。
7、歷次長周期的經(jīng)濟危機最終往往會引發(fā)極端主義升溫（如二戰(zhàn)）。這一次也不例外，歐洲和中東現(xiàn)在麻煩不斷，極端宗教組織不斷壯大，全球地域沖突不斷加大，而美國方面，大選將至，極端主義代表的川普呼聲卻非常高，這些都是最好的印證。未來是否會發(fā)生戰(zhàn)爭我們并不知道，但這個黑天鵝一旦發(fā)生就是最大的風險，這也不是完全沒有辦法避免，當年二戰(zhàn)前夕，有不少人非常明智的逃離歐洲，順利的躲過了大洪水。
最后，身處長周期下行周期甚至多期疊加的下行周期中，大部分人無論怎么掙扎可能都無濟于事。大洪水來臨之時，或許我們能做的就是祈求上帝造出諾亞方舟了。God Bless Us.
