2019年12月13日，上交所、深交所以及中金所發布公告，滬深300ETF期權以及滬深300股指期權將于12月23日上市交易。隨著國內期權市場的擴容與不斷發展，期權衍生品未來將在國內資本市場扮演越來越重要的角色。本文在對比各期權合約要素的前提下，對滬深交易所期權規則方面的差異做簡要討論。
一、滬深300期權合約要素對比解讀
三家交易所擬上市期權的標的均與滬深300指數有關，這三者有什么區別，與已經上市的上證50ETF期權有何關系，下面從合約要素出發（以仿真合約說明，最終以交易所公布的為準），對比其各自特點。
表1 期權合約要素對比
| | | | |
標的 | | | | |
合約乘數 | 10000 | 每點100元 |
行權方式 | 歐式 | 歐式 |
行權日 | | |
交割方式 | 實物交割 | 現金交割 |
合約月份 | 當月、下月及隨后兩個季月 | 當月，下兩個月及隨后三個季月 |
交易時間 | 上午9:15-9:25，9:30-11:30（9:15-9:25為開盤集合競價時間）下午13:00-15:00（14:57-15:00為收盤集合競價時間） | 9:30-11:30 13:00-15:00 |
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| 9個（1個平值合約、4個虛值合約、4個實值合約）。間距：3元或以下為0.05元，3-5元（含）為0.1元，5-10元（含）為0.25元，10-20元（含）為0.5元，20-50元（含）為1元，50-100元（含）為2.5元，100元以上為5元 | 行權價格覆蓋滬深300指數上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍。間距：對當月和下兩個月合約，執行價格小于2500點（含）為25點，2500-5000點（含）為50點，5000-10000點（含）為100點，大于10000點位200點；對于隨后3個季月合約，執行價格小于2500點（含）為100點，2500-5000點位100點，5000-10000點（含）為200點，大于10000點位400點。 |
| 認購期權義務倉開倉保證金=[合約前結算價 Max(12%合約標的前收盤價-認購期權虛值，7%合約標的前收盤價)]*合約單位；認沽期權義務倉開倉保證金=Min[合約前結算價 Max(12%*合約標的前結算價-認沽期權虛值，7%執行價格)，執行價格]*合約單位 | 認購期權義務倉開倉保證金=（合約前結算價*合約乘數） Max(標的指數前結算價*合約乘數*合約保證金調整系數-認購期權虛值，最低保障系數*標的指數前收盤價*合約乘數*合約保證金調整系數)；認沽期權義務倉開倉保證金=（合約前結算價*合約乘數） Max(標的指數前結算價*合約乘數*合約保證金調整系數-認沽期權虛值，最低保障系數*合約行權價格*合約乘數*合約保證金調整系數)； |
| 認購期權義務倉開倉保證金=[合約結算價 Max(12%合約標的前收盤價-認購期權虛值，7%合約標的前收盤價)]*合約單位；認沽期權義務倉開倉保證金=Min[合約結算價 Max(12%*合約標的前結算價-認沽期權虛值，7%執行價格)，執行價格]*合約單位 | 認購期權義務倉開倉保證金=（合約當日結算價*合約乘數） Max(標的指數當日結算價*合約乘數*合約保證金調整系數-認購期權虛值，最低保障系數*標的指數當日收盤價*合約乘數*合約保證金調整系數)；認沽期權義務倉開倉保證金=（合約當日結算價*合約乘數） Max(標的指數當日結算價*合約乘數*合約保證金調整系數-認沽期權虛值，最低保障系數*合約行權價格*合約乘數*合約保證金調整系數)； |
| 認購期權最大漲幅＝max｛合約標的前收盤價×0.5%，min [（2×合約標的前收盤價－行權價格），合約標的前收盤價]×10％｝ 認購期權最大跌幅＝合約標的前收盤價×10％ 認沽期權最大漲幅＝max｛行權價格×0.5%，min [（2×行權價格－合約標的前收盤價），合約標的前收盤價]×10％｝ 認沽期權最大跌幅＝合約標的前收盤價×10％ | |
由表1可知，滬深兩家交易所期權合約差別不大，但與中金所股指期權合約有明顯差別，現列舉如下并解釋可能帶來的市場影響。
（一）標的不同
滬深交易所推出的期權均為ETF期權，標的同為滬深300ETF，其中上交所期權標的為華泰柏瑞滬深300ETF，深交所期權標的為嘉實滬深300ETF，分別是滬深兩市最大的滬深300ETF品種，在實際交易中，投資者可依據兩只期權的流動性、價差情況做交易抉擇。
而中金所推出的是國內第一只股指期權，標的為滬深300指數，這與滬深交易所推出的ETF期權是有本質區別的。
（二）合約乘數不同
滬深300ETF期權的合約乘數是10000，滬深300股指期權的合約乘數是100，但由于滬深300指數報價大約是滬深30ETF報價的1000倍，因此單張股指期權面值約是ETF期權的10倍，例如當滬深300ETF為3.8時，單張滬深300ETF期權面值為3.8*10000=38000元，而滬深300指數大概在3800點，單張面值為3800*100=380000元。
與滬深300ETF期權相比，滬深300股指期權為大合約，更適合大資金或機構投資者參與。
滬深300ETF期權標的為ETF基金，具備實物交割的基礎，而滬深300股指期權標的為指數，無法直接進行交易，只能采取現金交割方式。
現金交割使得滬深300股指期權免除實物交割中備資備券的繁瑣程序，規避了行權交收過程中標的價格不確定性帶來的風險，在一定程度上降低了交易難度，但同時這也使得行權期間錯價帶來的套利空間收窄。
滬深300ETF期權的合約月份有四個：當月，下月及隨后兩個季月，而滬深300股指期權的合約月份有6個：當月，下兩個月及隨后三個季月。 合約月份數量的增多，使得交易更加靈活，尤其是對于組合策略的構建，例如用股指期權構建日歷策略，投資者可以“賣當月合約，買近月合約”，或者“賣當月合約，買次近月合約”，而在滬深300ETF期權中，由于次近月合約的缺失，無法“賣當月合約，買次近月合約”。 滬深300ETF期權最小報價單位為0.0001元，即1元/張，而滬深300股指期權最小報價單位為0.2個指數點，即20元/張，由此可見，滬深300ETF期權的報價精度更高。在實際交易中，高精度的報價提供了更多的進出場機會，有利于提升交易活躍度。 滬深300ETF期權會確保每個交易日有最少4個實值合約，4個虛值合約和1個平值合約，共9個合約，而滬深300股指期權的行權價格分布與行權價格間隔和標的收盤價相關，期權的數量并不確定。 一般而言，滬深300指數收盤價越高，股指期權合約數量越多。例如當滬深300指數為4000點時，滬深300股指期權執行價格應覆蓋4000點上下400（=4000*10%）點的價格范圍，按照50點間距計算，應當設置8個實值合約，8個虛值合約和1個平值合約，共17個合約，這為習慣交易深度實（虛）值合約的投資者提供了更多選擇性。 由表1中的計算公式可知，滬深300ETF期權日內漲跌幅是大于等于滬深300股指期權的，若極端行情導致滬深300股指期權觸及漲跌停板，滬深300ETF期權可能依然處于正常交易狀態，此時可以利用滬深300ETF期權降低持倉風險。 從上述對比可知，滬深兩市在期權合約要素方面并無明顯差異，這樣的合約設置主要是便于投資者理解，降低交易難度。但通過對滬深兩市期權業務規則及制度進行解讀，會發現兩者在備兌開倉、申報指令、組合策略等方面方面存在一定的差異，主要包括以下幾點： 1、備兌開平倉
上交所和深交所在備兌開平倉流程上存在明顯差異，由表3可知，投資者申報滬市期權合約備兌開倉前，需要先鎖定標的證券，備兌平倉后，也需要申報解鎖標的證券的指令，而深市簡化了流程，投資者無需進行證券鎖定，只需確保持有足額的標的證券，即可直接備兌開倉，備兌平倉亦然，無需提交證券解鎖指令。
當投資者出現備兌持倉標的不足時，上交所要求投資者于次一交易日規定時間內補足標的證券或自行平倉，否則將會被執行強行平倉，而深交所則會在日終清算時將投資者備兌不足部分轉為普通義務倉，加收保證金。具體處理如表4、表5所示。 （二）申報指令不同 滬深交易所對于期權申報指令的類型存在差異，具體如表6所示： 相較上交所接受組合策略的申報時間，深交所在每個交易日增加了9:15-9:25的申報時間段。具體申報時間如表7所示： 滬深交易所均在業務制度中明確了備兌開倉轉普通保證金賣出開倉的指令規則，但上交所暫不實施該指令，具體實施時間另行通知。滬深300ETF期權參與條件
如您計劃同時參與華泰柏瑞滬深300ETF期權與嘉實滬深300ETF期權交易，則需要開立上海期權賬戶與深圳期權賬戶，兩者開戶條件基本一致，您可至所在營業部同時開立上海和深圳期權賬戶，個人投資者開戶條件為：
1、金融資產
申請開戶前20個交易日日均托管在我公司的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的證券和資金），合計不低于人民幣五十萬元；
2、開戶時間
開立證券賬戶需要滿六個月。您在任何一家證券公司或期貨公司開立的滬A證券賬戶合計滿六個月即可；
3、交易經歷
已開立融資融券賬戶或者至少交易過一次金融期貨；
4、模擬交易
具有交易所認可的期權模擬交易經歷；
5、知識測試
具備期權基礎知識，通過交易所認可的考試；
6、風險評估
風險承受能力等級為積極型或激進型。
注：如您已開立上海期權賬戶且不存在嚴重不良誠信記錄，則無需滿足金融資產、交易經歷、知識測試等條件，即可開立深圳期權賬戶。
如有疑問，可詳詢您所在營業部。
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