根據上述法律、部門規章以及業務規則的規定，限售對象在限售期內不得轉讓新三板限售股份。但對于限售期內限售對象與他人簽署的新三板限售股轉讓協議的效力，上述文件未做進一步規定。
《合同法》第五十二條規定：“有下列情形之一的，合同無效：（五）違反法律、行政法規的強制性規定。”《最高人民法院關于適用〈中華人民共和國合同法〉若干問題的解釋(二)》第十四條規定：“合同法第五十二第（五）項規定的‘強制性規定’,是指效力性強制性規定。”據此，限售股轉讓協議內容只有違反了法律和行政法規的效力強制性規定方可認定為無效。
反觀上述文件，《公司法》為國家法律，但相關條款并未明確規定限售股轉讓協議無效；而《非上市公眾公司監督管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》、《全國中小企業股份轉讓系統股票發行業務細則》分屬中國證監會頒布的部門規章以及股轉公司發布的業務規則，均無法做出效力強制性規定。經檢索，也暫未發現認定限售股轉讓協議無效的司法裁判案例。
對于限售股轉讓行為本身的效力，特別是股份轉讓能否自限售股轉讓協議生效時生效，目前尚缺乏直接和明確的規定。而《公司法》第一百三十八條規定：“股東轉讓其股份，應當在依法設立的證券交易場所進行或者按照國務院規定的其他方式進行。” 《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（國發[2013]49號）規定：“全國股份轉讓系統是經國務院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場所，主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。境內符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請在全國股份轉讓系統掛牌，公開轉讓股份，進行股權融資、債權融資、資產重組等。”《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》第2.7條規定：“申請掛牌公司在其股票掛牌前，應當與中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中國結算”）簽訂證券登記及服務協議，辦理全部股票的集中登記。”
根據上述規定，新三板掛牌公司的股份轉讓必須在全國中小企業股份轉讓系統進行，掛牌企業需將股票集中登記在中國結算。由于中國結算的登記具有一定程度的公示意義，筆者傾向于認為新三板限售股轉讓協議與股份轉讓行為的關系類似于物權合同與物權轉讓的關系，新三板限售股轉讓協議自協議約定的生效條件達成之日起生效，而股份轉讓本身的生效時間則應以在中國結算完成登記之日為準。
實踐中，股份登記問題也是新三板限售股協議轉讓的主要障礙，中國證券登記結算有限責任公司在其官網對“個人能否通過協議轉讓轉讓新三板限售股？”的問題曾作出明確答復：“限售股除司法扣劃、離婚財產分割、繼承等原因以外，不可以轉讓。”（http://www.chinaclear.cn/zdjs/qggzxt/201409/75534c8f24e54278953df950b4b2b67a.shtml）
綜上，限售股轉讓雖受到上述法律、法規以及業務規則的限制，但并無明確的效力強制性規定，不影響限售股轉讓協議的效力。股份過戶則需在限售期屆滿后方可辦理，股份轉讓行為自股份過戶完成后生效。
根據博富科技（830789）于2016年5月9日發布的公告，公司原監事楊清亮先生于2015年9月8日從公司離職，離職前持有公司10萬股，其中限售股7.5萬股，可流通股2.5萬股。在公司為其辦理限售期間，其于2015年9月23日至11月3日將所持有股全部對外轉讓。股轉公司于2016年5月5日下達了《關于對博富科技股份有限公司原監事楊清亮采取自律監管措施的決定》（股轉系統發[2016]125號）決定對其采取約見談話和要求提交書面承諾的自律監管措施，承諾內容為“不再違反股轉公司業務規則的相關規定”。
雖然本案存在一定的特殊性，但仍從一定程度上反映了股轉公司對限售股轉讓的監管態度。上述案例透露了以下四個主要信息：（一）在限售期內轉讓限售股（且辦理過戶）是違規行為；（二）處罰對象是限售股的出讓方；（三）處罰形式是約見談話以及提交書面承諾，未要求撤銷股份轉讓行為；（三）股轉公司未對限售股轉讓的效力提出質疑。
（一）重復轉讓風險
如前所述，由于無法即時辦理股份過戶手續，出讓方可能會將限售股重復轉讓給多個受讓方。受讓方無法判斷出讓方是否已就限售股與他人簽署過轉讓協議，也無法確保出讓方在簽約后再與他人簽署轉讓協議。限售期屆滿后，未取得限售股的受讓方僅可通過轉讓協議追究出讓方的違約責任或締約過失責任，如限售股在限售期內有較大幅度的增值，則會嚴重損害受讓方的利益。
針對上述風險，一方面可要求出讓方在轉讓協議中對限售股是否存在權利瑕疵以及是否簽有與轉讓協議存在沖突的其他協議做出承諾，同時針對上述承諾約定較高額的違約金；另一方面可要求出讓方將限售股質押給受讓方，作為其履行轉讓協議項下義務的擔保，保障受讓方的優先受償權，也避免在限售期屆滿后出讓方將限售股過戶給其他受讓方。
（二）預付對價的風險
如轉讓協議約定了出讓方在轉讓協議生效后即支付全部對價，則出讓方在收到全部對價后可能怠于履行義務。如限售期滿無法過戶或發生其他爭議，則受讓方已預付的對價將存在無法收回的風險。
為避免上述風險，可在轉讓協議中約定分期支付股份轉讓價款，在限售期屆滿股份過戶辦理完成前對部分股份轉讓價款進行資金監管。
（三）過渡期損益風險
由于從轉讓協議生效到限售期屆滿的過渡期較長，轉讓協議對過渡期損益的約定顯得尤為重要。從交易雙方的本意來看，出讓方和受讓方通常都希望股份轉讓即時生效，因此，轉讓協議一般會約定過渡期內損益全部歸屬受讓方所有。過渡期內發生分紅派息、送股或轉增的，相關收益均歸屬受讓方所有。現金分紅應通知掛牌公司直接支付至受讓方指定賬戶，如掛牌公司支付給出讓方的，出讓方應在收到之日起3日內轉至受讓方指定賬戶，期間利息歸受讓方所有；所獲股票應繼續質押給出讓方，并在限售期屆滿后一并過戶至受讓方名下。
（四）無法行使股東權力風險
限售股在限售期滿過戶給受讓方前，股份轉讓并未完成，受讓方直接以股東身份直接行使股東權力（如出席股東大會行使表決權）存在一定障礙。這也與上述《公司法》對股份公司發起人以及董事、監事、高級管理人員的限售規定以及《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》對新三板掛牌企業的股份集中登記要求存在沖突。
為避免出讓方在過渡期內濫用股東權利損害受讓方權益，可在轉讓協議中要求出讓方承諾其在過渡期內在股東大會的表決均以受讓方書面通知為準，同時明確違反該項承諾的違約責任。
（五）優先購買權風險
《公司法》第七十一條規定：“股東向股東以外的人轉讓股權，應當經其他股東過半數同意。股東應就其股權轉讓事項書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復的，視為同意轉讓。其他股東半數以上不同意轉讓的，不同意的股東應當購買該轉讓的股權；不購買的，視為同意轉讓。經股東同意轉讓的股權，在同等條件下，其他股東有優先購買權。兩個以上股東主張行使優先購買權的，協商確定各自的購買比例；協商不成的，按照轉讓時各自的出資比例行使優先購買權。公司章程對股權轉讓另有規定的，從其規定。”
但上述優先購買權的規定出現在《公司法》第三章“有限責任公司的股權轉讓”部分，通常理解并不適用于股份公司。如股份公司章程無特殊規定且股東間無特殊約定的，其他股東對限售股不具有優先購買權。此外，上述規定僅適用于股東對外轉讓股權的情況，股東之間轉讓股權并不受上述規定限制。
為避免上述風險，應對公司章程以及股東之間的有關協議進行核查，并要求出讓方在轉讓協議中做出承諾，并明確違約責任。
（一）企業轉讓
1.企業所得稅
對于法人企業而言，轉讓新三板限售股，應納入“財產轉讓”的范疇，根據《企業所得稅法》的規定，匯入企業應納稅所得稅額，按照25%的稅率繳納企業所得稅。企業享受所得稅的稅收優惠政策的，按其所享受的優惠稅率執行。
2.印花稅
根據《關于在全國中小企業股份轉讓系統轉讓股票有關證券（股票）交易印花稅政策的通知》（財稅[2014]47號）的規定，自2014年6月1日起，在全國中小企業股份轉讓系統買賣、繼承、贈與股票所書立的股權轉讓書據，依書立時實際成交金額，由出讓方按 1‰的稅率計算繳納證券（股票）交易印花稅。
3.增值稅
根據《國家稅務總局納稅服務司關于下發營改增熱點問題答復口徑和營改增培訓參考材料的函》（稅總納便函【2016】71號）附件《12366營改增熱點問題答復口徑》之規定：“營改增后，企業買賣股票應如何納稅？答：應按金融服務—金融商品轉讓繳納增值稅。以賣出價扣除買入價后的余額為銷售額。適用稅率為 6%，小規模納稅人適用 3%征收率。”
（二）個人轉讓
1.個人所得稅
目前尚無直接明確規定，筆者傾向于參照《財政部、國家稅務總局、證監會關于個人轉讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的通知》（財稅[2009]167號）的規定，對個人轉讓新三板限售股取得的所得按20%稅率征收個人所得稅。
2．印花稅
同企業法人轉讓，根據《關于在全國中小企業股份轉讓系統轉讓股票有關證券（股票）交易印花稅政策的通知》（財稅[2014]47號）的規定，自2014年6月1日起，在全國中小企業股份轉讓系統買賣、繼承、贈與股票所書立的股權轉讓書據，依書立時實際成交金額，由出讓方按 1‰的稅率計算繳納證券（股票）交易印花稅。
本文作者為北京德恒律師事務所徐帥律師
