塞思·卡拉曼印象--在蒼茫中傳燈
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）是Baupost基金公司總裁，是目前市場上最受投資者尊敬的人物，他的代表作《安全邊際》（Margin of Safety）已成為重要的投資經典著作。
卡拉曼出生于1957年，早年在康奈爾大學就讀并獲得經濟學學位，后來又在哈佛商學院學習并獲得MBA學位。當卡拉曼讀大三的時候就為大名鼎鼎的麥克斯·海因和邁克爾·普萊斯的Mutual Shares基金工作，此后一直延續到大學畢業之后。卡拉曼說他從這兩位價值投資大師那里學習到的商業知識，比書本或者教室中傳授的知識都要好。卡拉曼認為，普萊斯在抽絲剝繭方面有著驚人的能力。普萊斯會注意到一些東西，然后會感到好奇，并提出問題，由這件事引申到另外一些事，如此便能做的舉一反三。卡拉曼清楚地記得，普萊斯曾經畫一張圖，圖上顯示了礦產之間復雜的所有權關系。卡拉曼認為，這就是舉一反三的例子，如果能夠持之以恒，就有可能找到更多的線索。這就給卡拉曼一個很大的啟發——那就是永遠也不要感到滿足，應該一直保持好奇心。因此，卡拉曼把他的成功歸之于這兩位前輩。
1982年，卡拉曼從4個家庭那里籌集到2700萬美元，成立了投資公司Baupost Group。他仿效沃倫·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，專注于購買低估的股票和破產或者出現財務危機企業的證券，并且通常不會使用杠桿和做空。Baupost Group實際上是一支對沖基金，卡拉曼入行時是1982 年，當時利率很高，股市已經低迷了18 年。然而他的基金從建立起到2009年12月的27年間年均收益率為19%，而同期的標準普爾500指數收益率僅為10.7%。尤其在被稱為“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率為15.9%，而同期的標準普爾500指數收益率為1.4%。今天卡拉曼管理的資產已經超過了220億美元。
對于Baupost穩定而強勁增長的業績，卡拉曼將其比作賽車，“很多人都希望每一圈都領先，但最重要的是，沖過終點時，你還在賽道上”。而當Baupost優異的業績時，卻幾乎看不到什么風險。事實上，許多人都不得不承認，卡拉曼最為持之以恒的就是強調投資風險。在卡拉曼的投資組合中從不使用杠桿，哪怕是使用些許的杠桿，因為杠桿是一個巨大的風險因素，那些失敗的對沖基金幾乎都使用了過量的杠桿。并且，Baupost 一貫以高現金比例而聞名，卡拉曼在年報中屢次提及，“我們認為資產配置比例不應該是自上而下因素決定，而也應該是根據自下而上研究決定。”比如，2006 年Baupost 平均收益為21.4％-22.8％，同期標準普爾500漲幅15.8％，但這段時間Baupost 現金比例為48％。在2008 年年報中卡拉曼也提到Baupost2008 年初現金比例為35％，卡拉曼認為這并不是因為自上而下看得準，而是按照他的安全邊際確實找不到投資品種。
卡拉曼溫文爾雅，洋溢著學者的氣質，而實際上他不但是很有思想的作家和演說家，而且還是一位出色的投資家。雖然有時卡拉曼固執己見，但卻非常熱誠。他不僅長期投資業績遙遙領先對手，而且總是能夠在最關鍵的時刻提出充滿智慧的評論幫助投資者提高投資技能。
過去我只知道卡拉曼的代表作《安全邊際》由于沒有再版，因此有人在eBay上偶爾看到它的標價超過了1000美元，后來才知道由他編寫的《<證券分析>（第六版）閱讀指南》出于同樣的原因，在Ebay和Amazon上賣到了2000和1200美元，并不比《安全邊際》便宜多少。實際上這是一本對格雷厄姆-多德的著作解讀得最好的一本書，而且似乎僅此一本，可以與《安全邊際》相互輝映。
本杰明·格雷厄姆對卡拉曼的影響是那么巨大的，以至于怎么形容都不為過。卡拉曼相信，格雷厄姆-多德學說的基本原理在如今不確定的市場環境中仍然能起到指路明燈的作用。當這些著名的價值投資者決定重新修訂格雷厄姆-多德的《證券分析》的時候，卡拉曼覺得自己義無反顧，他說，沒有什么能比為《證券分析》添磚加瓦更有成就感和責任感了。
卡拉曼認為格雷厄姆-多德的著作其實不是關于投資本身，而是關于如何思考投資的本質。沃倫·巴菲特曾說過，正確的投資觀念應該是，在你購買股票之后，就當市場以后5年都是關閉的。卡拉曼深以為然，因為“天知道政府的下一個舉動是不是關閉市場呢！”。如何理解價值投資的原則很關鍵。如果正確理解了價值投資的基本原則，就有可能在其他人迷失方向的時候幸存下來，并取得成功。巴菲特說，格雷厄姆-多德“在投資上面展開了一幅我之后一直遵循了57年的地圖，并且直到現在我遵照的還是這幅地圖，從來就沒有理由去尋找另一個”。卡拉曼手中的也有這張“久經考驗的地圖”。這張地圖可以指引方向，尤其在市場動蕩的時候，他能夠“感到很平靜”，因為當他反復檢查自己的股票后，發現一加一仍然等于二，這就證明他的決策沒錯，不管在他購買之后，股票以何種價位交易。
有人問，如果格雷厄姆-多德仍然還活著，他們會有什么建議？卡拉曼認為，他們建議的重點可能是，不要擔憂明天或下周的股票交易價格，應該需要擔憂的是企業和股票在三五年之后會怎么樣、如果你今天購買的某只股票永久損失的可能性很小，而5年內翻番的可能性很大的話，你應該著手去做。卡拉曼告誡我們，應該永遠記住，不必擊打每一個來球，你可以等待適合自己選擇標準的機會，如果你還沒找到，那就繼續耐心等待，不驚慌失措是你自己得做出的一個決定。但是如果卡拉曼在明天突然發現，所有證券都完全體現了價值，沒有一種證券的價格跌至他所期望的水平，那么他就會很樂意地關閉他的基金。有意思的是，當這次金融海嘯，人們感到世界末日即將來臨，許多買家停止了購買時，卡拉曼卻在尋找便宜貨。在那段時間里，卡拉曼更加深切感悟到，問題并非人們是否聰明，是否經驗豐富，是否能用聰明的方法看待事物，以及是否看中了正確的領域，而是“是否出現了人類本性戰勝了一切的時期”的問題。
塞思·卡拉曼就是這樣的睿智，給我留下了深刻的印象。
