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▲ 懶熊體育專訪峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐。

核心觀點(diǎn)：

1. TMT領(lǐng)域的用戶高增長(zhǎng)時(shí)代過(guò)去之后，消費(fèi)升級(jí)和黑科技是峰瑞資本布局的最核心兩個(gè)賽道。

2. 體育屬于消費(fèi)升級(jí)的范疇，同時(shí)可以是黑科技的應(yīng)用領(lǐng)域，與娛樂(lè)、年輕人群生活方式、以及健康醫(yī)療相關(guān)的體育創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

3. 對(duì)資本嚴(yán)冬持不同看法，美元投資趨冷，但人民幣投資很熱，半年后國(guó)內(nèi)創(chuàng)投或許會(huì)開始回暖。

翻看李豐的職業(yè)履歷，似乎每一段的經(jīng)歷都關(guān)聯(lián)度不高，非循規(guī)蹈矩的跳躍式發(fā)展。

本科和研究生在北大和羅徹斯特主修化學(xué)學(xué)位，畢業(yè)之后，李豐卻加入新東方工作7年，任職教學(xué)和管理多個(gè)崗位。

出來(lái)短暫創(chuàng)業(yè)后，又轉(zhuǎn)入IDG資本，正式開啟了他的投資生涯。在IDG，李豐重點(diǎn)關(guān)注TMT、消費(fèi)和90后新興人群，主導(dǎo)過(guò)三只松鼠、宜信、銅板街和 Bilibili等明星項(xiàng)目的投資，并成為這只老牌美元基金最年輕的合伙人。

2015年中，李豐離開了供職7年的IDG，創(chuàng)辦了FreeS峰瑞資本，同樣被貼上“另類”的標(biāo)簽。

當(dāng)時(shí)的VC圈里，一方面，因?yàn)槌闪⒅踉谑袌?chǎng)中的高調(diào)，同時(shí)對(duì)VC分紅模式革命性的創(chuàng)新做法，峰瑞引起了不小的關(guān)注和議論。另一方面，峰瑞又被認(rèn)為和高榕、源碼等一樣，是新晉成立的少壯派基金，VC2.0的代表。

不過(guò)，一個(gè)事實(shí)是，峰瑞成立的同時(shí)，恰巧碰到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和創(chuàng)投圈周期性回落的大潮。

在去年6月之后，二級(jí)市場(chǎng)的股災(zāi)，連帶著一級(jí)市場(chǎng)整體估值和交易量的回落，國(guó)內(nèi)整個(gè)資本市場(chǎng)的泡沫出現(xiàn)燒退的拐點(diǎn)，進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的下行通道。

同時(shí)，過(guò)去十年間，從PC到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，用戶高增長(zhǎng)的紅利逐步放慢，TMT領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的“規(guī)模增長(zhǎng)換取融資和盈利預(yù)期”的邏輯，開始受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。

這樣的大環(huán)境變化，讓大批的VC和創(chuàng)業(yè)者陷入相對(duì)真空和迷茫的狀態(tài)，下一個(gè)熱點(diǎn)方向在哪，所有人心里都沒(méi)有明確答案。

也因此，在對(duì)話李豐這樣明星投資人之前，懶熊體育腦海中擬想出三個(gè)問(wèn)題：

第一，從VC的角度說(shuō)，未來(lái)3-5年可關(guān)注的新風(fēng)向和領(lǐng)域在哪；

第二，體育在其中扮演什么樣的角色；

第三，關(guān)于資本嚴(yán)冬，會(huì)延續(xù)多久，未來(lái)的變化在哪。

所幸的是，在這次對(duì)談之中，對(duì)上述問(wèn)題，李豐都有明確清晰的答復(fù)。

“我們關(guān)注兩個(gè)方面，一個(gè)是大的消費(fèi)升級(jí)，一個(gè)是黑科技。”李豐回答。

在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)是，將從增量經(jīng)濟(jì)到存量經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變。意思是說(shuō)，各個(gè)行業(yè)增速放緩之后，對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)利用率盤活和消費(fèi)的改造升級(jí)，將會(huì)迎來(lái)創(chuàng)投的機(jī)會(huì)。

此外，互聯(lián)網(wǎng)連接模式走到盡頭之后，如同VR、AR、人臉識(shí)別等擁有顛覆性的技術(shù)，將成為另一個(gè)爆發(fā)和可期的領(lǐng)域。

而體育恰巧是兩者的交集，既屬于消費(fèi)升級(jí)的概念，又可以是黑科技的應(yīng)用場(chǎng)景，因此成為所有VC不愿錯(cuò)過(guò)的新興賽道。

李豐投體育邏輯是反向的。因?yàn)轶w育和娛樂(lè)搭邊，和年輕人的生活方式掛鉤，也和大健康和醫(yī)療相關(guān)，沿著這三個(gè)看好的領(lǐng)域，反過(guò)來(lái)去尋找體育相關(guān)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。“大眾運(yùn)動(dòng)健身和頭部IP已經(jīng)很貴，新興的，或技術(shù)類，或和年輕人結(jié)合的領(lǐng)域，是我們看體育的方向。”

對(duì)于時(shí)下所有人都在熱議的資本嚴(yán)冬，李豐也有不同的看法和見(jiàn)解。在此之前，不乏圈內(nèi)的投資大咖相繼表達(dá)對(duì)市場(chǎng)的悲觀。

經(jīng)緯張穎明確表示，創(chuàng)業(yè)環(huán)境在趨冷，融資難度在提升，創(chuàng)業(yè)者不應(yīng)再關(guān)注增長(zhǎng)和GMV指標(biāo)，如何收支平衡如何造血才是活下去的出路。而易凱資本王冉則認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的下行周期，這個(gè)過(guò)程中，投資人趨于謹(jǐn)慎，整個(gè)資本市場(chǎng)的估值會(huì)隨之下降，創(chuàng)業(yè)者將面臨此前未見(jiàn)過(guò)的嚴(yán)冬環(huán)境。

李豐的觀點(diǎn)和他們背道而馳。他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的活躍度和貨幣流動(dòng)性直接掛鉤；人民幣供應(yīng)量在一個(gè)向上走的曲線之中，充裕的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致股權(quán)融資市場(chǎng)擴(kuò)容，并向代表新經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)不斷配置。也就是說(shuō)，未來(lái)3-5年中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將迎來(lái)一個(gè)規(guī)模更大的一二級(jí)市場(chǎng)，融資環(huán)境回歸價(jià)值導(dǎo)向的良性市場(chǎng)。所以，李豐認(rèn)為，人民幣嚴(yán)冬的說(shuō)法并不準(zhǔn)確。

問(wèn)：“時(shí)下的創(chuàng)投圈的嚴(yán)冬狀態(tài)會(huì)持續(xù)多久？”

答：“我猜，半年后市場(chǎng)一定會(huì)有回暖起色，在人民幣這一側(cè)，不是美元這一側(cè)。”

不論這種觀點(diǎn)是否正確，在時(shí)下投機(jī)抱團(tuán)和羊群效應(yīng)日漸明顯的VC圈中，能夠提出反周期的另類思考邏輯，本身就是一種智慧所在。

1. 創(chuàng)立FreeS是希望對(duì)基金領(lǐng)域做出改變

我的個(gè)人經(jīng)歷大概是這樣，本科學(xué)的是化學(xué)，在國(guó)外念了研究生，也學(xué)的是化學(xué)。從博士輟學(xué)回來(lái)，之后很長(zhǎng)時(shí)間段里，比較典型的是兩段七年的工作經(jīng)歷。從2000年1月到2007年1月，是在新東方。然后還有一個(gè)七年，2008年6月份到2015年的8月份，在IDG做投資。然后大概之前之間和之后的這小段時(shí)間，基本都是各種各樣的創(chuàng)業(yè)，在2015年的7月份，成立了新基金峰瑞資本。

峰瑞資本成立初，模式創(chuàng)新引起了不少人的議論。我想，做出這樣改變，背后的原因有兩個(gè)方面。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)階段，錢的增長(zhǎng)速度，會(huì)比企業(yè)增加數(shù)量，或者好企業(yè)增加數(shù)量快，也就是流動(dòng)性過(guò)熱，這是第一句話。第二句話是，在道理上來(lái)講，錢的供給和資產(chǎn)，就是這個(gè)好公司的供給，這兩件事又同時(shí)增加很快。當(dāng)然，我剛才講的是，錢增加得比好公司還要快。

那從這兩個(gè)現(xiàn)象的結(jié)果上來(lái)看，就是國(guó)內(nèi)做資金和資產(chǎn)撮合交易的市場(chǎng)，也就是VC、PE和二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)殄X和資產(chǎn)供需關(guān)系的變化，無(wú)論如何都會(huì)出現(xiàn)一些新的撮合關(guān)系和模式。這就如同2008年之后，美國(guó)的市場(chǎng)里出現(xiàn)了孵化器、加速器等新型的投資基金和投資方式，我認(rèn)為中國(guó)恰巧也開始經(jīng)歷這樣一個(gè)變化的周期。所以，峰瑞成立的初衷，主要是想對(duì)基金的一些機(jī)制做了一些調(diào)整和改變，為了適應(yīng)現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)和投資市場(chǎng)本身的一些趨勢(shì)和變化。

2. 主要投資消費(fèi)升級(jí)和黑科技兩大方向

從成立至今，我們主要覆蓋的兩個(gè)投資方向，一個(gè)是消費(fèi)相關(guān)的，主要含一些品牌的出現(xiàn)和新生活方式的出現(xiàn)。第二個(gè)方向，我們做了一些所謂叫做跟科技升級(jí)有關(guān)的布局。這里邊含兩個(gè)部分，一個(gè)部分是科技或者叫技術(shù)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，各行各業(yè)，包括像醫(yī)療這樣的。另一個(gè)部分，我們講叫技術(shù)提高非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分。什么是非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如說(shuō)現(xiàn)在大家炒得很熱的虛擬現(xiàn)實(shí)、大數(shù)據(jù)、人工智能、自動(dòng)駕駛，本質(zhì)上是在用技術(shù)提高這個(gè)部分的效率和價(jià)值，大概就是這兩大方向。

對(duì)體育來(lái)說(shuō)，我想它更多是符合第一個(gè)部分。從我們的角度說(shuō)，關(guān)注體育，首先從大眾消費(fèi)來(lái)看，體育是一個(gè)新生活方式的代表，所謂健康也好，所謂溫飽之后更好的生活水平也好，還有作為一種娛樂(lè)方式也好，這個(gè)都是典型的消費(fèi)升級(jí)里的需求。所以從這個(gè)意義上講，面向大眾市場(chǎng)的體育消費(fèi)在各個(gè)結(jié)點(diǎn)上或者價(jià)值鏈上應(yīng)該講都會(huì)增長(zhǎng)比較快，這是一件事。

第二件事就是，我們講的與之相關(guān)的，與年輕人和新生活方式相關(guān)的體育項(xiàng)目，大概也會(huì)出現(xiàn)一波。因?yàn)槊恳淮擞忻恳淮说纳罘绞剑缓竺恳淮擞捎诔砷L(zhǎng)經(jīng)歷和環(huán)境不同，所以每一代人所喜歡的生活方式也不完全一樣，這其中，體育越來(lái)越成為年輕人消費(fèi)的一種習(xí)慣，這大概是第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力。

峰瑞內(nèi)部，我們有一個(gè)同事專注在體育這個(gè)類目里研究，另外還有半個(gè)同事，看消費(fèi)品的領(lǐng)域，其中也有一些比較明顯和體育相關(guān)的品類項(xiàng)目。

從看項(xiàng)目的角度，基金成立到現(xiàn)在，應(yīng)該講看過(guò)很多的體育IP類的項(xiàng)目，但價(jià)格和估值都已經(jīng)較貴了。作為第一期基金，關(guān)注早期領(lǐng)域，我們還是在體育周邊領(lǐng)域進(jìn)行了一些布局。比如，我們投了一個(gè)年輕人的運(yùn)動(dòng)視頻社區(qū)叫敢玩，然后從體育和健身房渠道退關(guān)產(chǎn)生的運(yùn)動(dòng)相關(guān)飲食，投了個(gè)好色派沙拉。除此之外，還投了一個(gè)跟智能硬件有關(guān)的，做一些炫酷的，跟體育周邊有關(guān)的電動(dòng)滑板；然后還有最近剛投的一個(gè)含設(shè)計(jì)的年輕人喜歡的體育品牌服裝，叫Partical Fever。

3. 體育與娛樂(lè)和年輕群體結(jié)合領(lǐng)域還有投資機(jī)會(huì)

此前，我更多投資經(jīng)驗(yàn)是在TMT和消費(fèi)領(lǐng)域，相比之下，體育賽道還是有其一定的特殊性。首先，體育可以分成的類別很多，比如有運(yùn)營(yíng)IP的、提供服務(wù)的、提供產(chǎn)品的、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的，做社區(qū)運(yùn)營(yíng)的等等。具體到服務(wù)上，又可以拆分成培訓(xùn)相關(guān)、場(chǎng)地相關(guān)、賽事組織相關(guān)、還有和電影領(lǐng)域類似的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。涉及到的垂直領(lǐng)域非常多，而且很多都是完全不同的方向。

第二個(gè)方面呢，就是我們說(shuō)，不論你做IP運(yùn)營(yíng)、服務(wù)還是產(chǎn)品，或是體育周邊的品牌等，大概涉及到的產(chǎn)業(yè)鏈又特別長(zhǎng)。所以，從投資人的角度，這些所有領(lǐng)域理論上都可以研究和投資，但會(huì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)就是到底在這么多的垂直方向和每一個(gè)方向上這么長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條上，到底哪些會(huì)最終成長(zhǎng)為比較大的商業(yè)模式或公司，是對(duì)投資人的挑戰(zhàn)。

從具體投資方向來(lái)說(shuō)，目前大家都在關(guān)注的大眾運(yùn)動(dòng)消費(fèi)以及一些頭部的IP，價(jià)格和估值都很貴，對(duì)我們來(lái)說(shuō)并不容易投。如果把這兩個(gè)部分拿掉的話，我們覺(jué)得隨著體育作為一個(gè)既是娛樂(lè)又是新生活方式出現(xiàn)的話，大概可能還有機(jī)會(huì)。比如說(shuō)，體育相關(guān)的一些用品，但是這些用品跟生活方式有關(guān)。第二類，可能是年輕人為代表的一些新興的體育運(yùn)動(dòng)和娛樂(lè)方式以及它的周邊。當(dāng)然，還有一些和健康相關(guān)，可歸結(jié)到醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)域，我們也會(huì)關(guān)注。

目前我們投資的體育項(xiàng)目有4、5個(gè)，未來(lái)肯定會(huì)比這多，但是說(shuō)體育具體會(huì)占到豐瑞投資項(xiàng)目總量的10%、15%、20%，這個(gè)不會(huì)定量。

4. 資本嚴(yán)冬的說(shuō)法并不準(zhǔn)確

近期，創(chuàng)投市場(chǎng)一直熱議的概念是資本嚴(yán)冬，很多人恐慌，但我一直持不同觀點(diǎn)。如果仔細(xì)解釋的話，不論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，大家買賣的都是股權(quán)，就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，它的定價(jià)只跟當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)周期里的流動(dòng)性多少有關(guān)。也就是說(shuō)，投資市場(chǎng)的泡沫或寒冬與否，只跟廣義上經(jīng)濟(jì)體本身的錢多錢少相關(guān)。這個(gè)美國(guó)就是典型的例子。2008年，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松，導(dǎo)致從2009年開始，美國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了無(wú)數(shù)高估值的獨(dú)角獸公司；同時(shí)，你看美國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)，從2008年底到2015年四季度之前，是一條斜率一致的向上曲線，這就是典型的流動(dòng)性寬松所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的泡沫化。

所以回到當(dāng)下中國(guó)資本市場(chǎng)的“寒冬輪”里，我們可以簡(jiǎn)短地做幾個(gè)判斷。第一個(gè)問(wèn)題，在中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)里，美元這一側(cè)的錢會(huì)變少，原因多方面。比如，美國(guó)處于一個(gè)生息的周期，會(huì)往回抽條流動(dòng)性；人民幣匯率貶值，導(dǎo)致的對(duì)待人民幣資產(chǎn)的投資意愿削弱；同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)美元的避險(xiǎn)心理等等。這些所有的因素就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)里，美元這一側(cè)的投資無(wú)論如何不會(huì)太好，是不是寒冬我覺(jué)得還要再看。

第二個(gè)問(wèn)題就是，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)里，人民幣這邊錢多還是會(huì)錢少。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在所處的周期里，人民幣流動(dòng)性原則上是很充裕的。這可以舉例證明，如果把國(guó)家和政府的資金拿掉，去看過(guò)去半年中，美國(guó)上市的中國(guó)公司私有化的進(jìn)程，以及A股市場(chǎng)上一些著名公司定向增發(fā)的時(shí)候，我們看到做認(rèn)購(gòu)的錢的數(shù)量是遠(yuǎn)超過(guò)需求的。所以，人民幣的錢一定是夠多的，同時(shí)，它是否想流動(dòng)到一二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資市場(chǎng)中去，它也一定是愿意的，因?yàn)橘Y金向擁有潛能的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的公司去配置，是經(jīng)濟(jì)自身的規(guī)律。

但問(wèn)題在于，國(guó)內(nèi)過(guò)去一直沒(méi)有建立過(guò)一個(gè)非常龐大和有效率的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)體系。所以這些錢雖然有欲望和能力去到一二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)里，但是它缺乏足夠多的通道和體系滲透過(guò)去。我們現(xiàn)在就卡在了這個(gè)階段，所以說(shuō)，人民幣這一側(cè)是不是資本寒冬，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來(lái)看一定不會(huì)是，但是從我們國(guó)家具體的現(xiàn)狀，就是今天時(shí)點(diǎn)來(lái)看，它還缺乏一些更有效的刺激和更好的體系，或者叫運(yùn)轉(zhuǎn)更完善的體系，讓這些錢能夠流動(dòng)出來(lái)。

5. 創(chuàng)投領(lǐng)域或半年后開始回暖

具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于時(shí)下相對(duì)低迷的創(chuàng)投市場(chǎng)何時(shí)會(huì)回暖，我與其它人的預(yù)測(cè)也不是特別一樣。從宏觀邏輯上講，中國(guó)這輪的經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)果是，無(wú)論如何要讓充裕的流動(dòng)性，也就是錢要必須有一部分滲透到面向新經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)里。如果從三年到七年的緯度上來(lái)看，中國(guó)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期當(dāng)中一定會(huì)有很大量的股權(quán)資產(chǎn)生產(chǎn)出來(lái)，換句話說(shuō)，也一定會(huì)有很多的錢去到股權(quán)投資這個(gè)領(lǐng)域，一級(jí)二級(jí)累計(jì)加起來(lái)。所以，未來(lái)股權(quán)投資，也就是VC、PE和二級(jí)市場(chǎng)里，會(huì)迎來(lái)回暖，或者會(huì)泡沫化，這是第一句話。

第二句話，就今天大家講資本寒冬的時(shí)候我也講了，現(xiàn)在的問(wèn)題不是因?yàn)槿卞X，是缺一些刺激，第一是缺一些動(dòng)力，第二是缺一些系統(tǒng)性的方法，讓這些流動(dòng)性，就是這些錢能夠滲透下來(lái)。你說(shuō)這些錢，這些刺激和系統(tǒng)什么時(shí)候能建立，我猜會(huì)比較快。因?yàn)橐蝗坏脑挘瑥慕?jīng)濟(jì)本身下行和流動(dòng)性過(guò)多所帶來(lái)的壓力，這兩件事情都會(huì)產(chǎn)生比較大的壓力。所以你要問(wèn)我，我猜不會(huì)超過(guò)半年，應(yīng)該這些問(wèn)題都會(huì)開始進(jìn)正循環(huán)，因?yàn)樗鼈內(nèi)绻荒苓M(jìn)正循環(huán)，可能挑戰(zhàn)就是經(jīng)濟(jì)調(diào)整上的直接壓力。所以翻譯過(guò)來(lái)，半年之后可能創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)會(huì)慢慢回暖和升溫，我猜一定是這樣，在人民幣這一側(cè)，不是美元這一側(cè)。

6．體育創(chuàng)業(yè)者需要利用好資金壁壘

最后，說(shuō)一說(shuō)，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，對(duì)我們體育的創(chuàng)業(yè)者的一些想法。因?yàn)榉迦鸩凰闶谴怪斌w育的專業(yè)基金，所以我們很難講出特別專業(yè)的建議。就我們來(lái)講，因?yàn)轶w育肯定是一個(gè)好的大方向，所以有足夠多人關(guān)注，但因?yàn)殛P(guān)注的人和資本太多，所以導(dǎo)致一些大家都看清楚的事情變得非常貴，所以說(shuō)對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)講呢，貴就意味著已有的創(chuàng)業(yè)資金競(jìng)爭(zhēng)壁壘變得比較高了，應(yīng)當(dāng)有效利用。反過(guò)來(lái)，對(duì)于我們來(lái)講呢，叫投資收益的潛在的水平下降了。所以，從我們這類風(fēng)格的基金說(shuō)，未來(lái)關(guān)注體育，還是在一些將來(lái)的中國(guó)，在年輕人里會(huì)更有聚攏效應(yīng)的，加上一些現(xiàn)在剛剛開始發(fā)生的新的東西，或者是技術(shù)的，或者是應(yīng)用上的事情。