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文/辰哥

查理·芒格說：“在這投資領(lǐng)域中，若沒做過扎實的閱讀工夫，我不認(rèn)為你可以成為真正優(yōu)秀的投資人，而我也不認(rèn)為有哪一本書可以為你做到這些。”

真正的投資者在入行最初以及最后一件兒永遠(yuǎn)都是在閱讀大量的財報。

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很多人覺得財務(wù)報告只是面對過去，過時的信息，而且這里面還有不少虛假的成分，但看懂財務(wù)，才能讓我們更加接近一家公司的真相，看清楚一家企業(yè)是不是“好生意、好公司”，是否符合價值投資的基本要求。

很多童鞋可能一想到財報中一排排的數(shù)字，頭皮就直發(fā)麻，其實大可不必。因為對于財務(wù)分析，投資者并不需要站在審計師的角度去抽絲剝繭，在我們拿不到原始憑證之外，本身也沒有必要去面面俱到。

投資者只需要站在“企業(yè)經(jīng)營”的角度，用一些簡單的財務(wù)分析技巧，著重看幾個點來達(dá)到我們想要的目的就可以了。

對于財務(wù)分析，主要關(guān)注兩類情況。

第一類，就是財務(wù)狀況不佳，具體表現(xiàn)就是資產(chǎn)負(fù)債表的不健康、以及凈利潤和現(xiàn)金流的不匹配；主要表現(xiàn)是，資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行、財務(wù)費用過高、經(jīng)營現(xiàn)金流較差，以及經(jīng)營性現(xiàn)金流流入和凈利潤水平出現(xiàn)大幅偏差的情況。

第二類，就是財務(wù)報表可能存在不嚴(yán)謹(jǐn)、不準(zhǔn)確甚至是不真實的情況。這其中，最嚴(yán)重的就是財務(wù)造假，造假有著非常高的成本，至少需要繳納相應(yīng)的高額稅款，以及為增加真實性而進(jìn)行的相關(guān)場地租賃和人員工資發(fā)放。

投資中，經(jīng)常會出現(xiàn)利空出盡是利好的局面，比如一家公司在出現(xiàn)巨額的商譽減值后，股價不跌反漲的情況，更是比比皆是。但要記得，這些曾經(jīng)有過經(jīng)營不穩(wěn)健、洗過財務(wù)澡的公司，不會突然變成一個好人，對這樣的公司，至少應(yīng)該對企業(yè)是否具有“良好的企業(yè)文化”，管理者是否具備“企業(yè)家精神”，進(jìn)行慎重考慮。

一般而言，出現(xiàn)過財務(wù)造假只有一次和無數(shù)次。

說完財報的重要性后，我們正式開始財務(wù)分析方法的講解。

企業(yè)財報主要就是三張表，分別是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。

其中，資產(chǎn)負(fù)債表是最重要的，其次是現(xiàn)金流流量表，這是因為，如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不夠扎實，企業(yè)的高利潤則沒有持續(xù)性，至于利潤表，因為利潤等于收入減去成本，所以可以調(diào)節(jié)（造假）的項目是最多的，反倒不是很重要。

關(guān)于三張表的基本情況我就不講了，想要系統(tǒng)學(xué)習(xí)基礎(chǔ)內(nèi)容的童鞋推薦看看對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)張新民教授的《企業(yè)財務(wù)報告分析》免費網(wǎng)易公開課，下附鏈接。

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這里面我只說說在讀財報時容易出現(xiàn)端倪的部分。

對于資產(chǎn)負(fù)債表，大家重點關(guān)注存貨、應(yīng)收帳款、商譽、在建工程這四個指標(biāo)就好。

1、存貨。

大家對于存貨占比高，尤其是顯著高于同行的企業(yè)要格外關(guān)注。這是因為存貨經(jīng)常會面臨減值的問題，這在服裝和電子行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯，因為過季的衣服和不再符合產(chǎn)業(yè)趨勢的電子零部件，等待它們的一定是大筆的存貨減值。存貨是否符合行業(yè)正常情況是我們判斷一家企業(yè)是否是“好公司”，資產(chǎn)狀況到底如何，具有很重要的意義。

2、應(yīng)收帳款。

跟存貨的減值類似，應(yīng)收帳款因為經(jīng)常是收不回來的，所以觀察一家企業(yè)中應(yīng)收帳款占營業(yè)收入的比重，就可以在很大程度上，判斷出一家企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。

一家企業(yè)對應(yīng)收帳款的壞賬計提，也很大程度上反應(yīng)了這家企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和誠信狀況，可以說，虛構(gòu)利潤最常見的財務(wù)方法就是把應(yīng)收做大。

3、商譽。

“商譽”是2015年牛市之后，非常火的一個詞，主要是因為在2015年的牛市，很多企業(yè)溢價收購資產(chǎn)，而在這些資產(chǎn)的盈利低于預(yù)期后，會出現(xiàn)商譽的大額減值。

商譽的產(chǎn)生方式是溢價收購資產(chǎn)，比如上市公司花10塊錢買了凈資產(chǎn)為1塊錢的東西，多花的9塊錢，就構(gòu)成了上市公司的商譽。而一旦被收購的資產(chǎn)盈利不達(dá)預(yù)期，上市公司就會進(jìn)行商譽減值。

需要說明的是，商譽減值并不影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，更多是一種會計處理。大額的商譽減值，至少反映了企業(yè)在過往的經(jīng)營中不夠謹(jǐn)慎，甚至有一定的利益輸送的可能。從發(fā)達(dá)資本市場的案例來看，跨行業(yè)并購的成功率通常只有十之二三，剩下百分之七八十都為了借概念造假。

4、在建工程。

企業(yè)對在建工程的確認(rèn)，經(jīng)常是隨心所欲的。而推遲在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的時間，也會因此規(guī)避新增固定資產(chǎn)所帶來的折舊額。甚至有企業(yè)，把一些流向難以說清楚的錢，全部想方設(shè)法計入在建工程，導(dǎo)致總有一大堆的在建工程。比如在2019年，就出現(xiàn)了大族激光歐洲研發(fā)中心變成五星級酒店的地雷。

對于現(xiàn)金流量表，其實它直接決定著企業(yè)的內(nèi)在價值。

因為企業(yè)的價值，等于其未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)（DCF），所以企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力、而非凈利潤，現(xiàn)金流情況基本等同于企業(yè)的內(nèi)在價值。

一家盈利數(shù)據(jù)很好卻現(xiàn)金流持續(xù)不佳的企業(yè)，利潤更多是存貨和應(yīng)收帳款，這樣的企業(yè)即便沒有造假，它也更可能是價值毀滅者。一個企業(yè)短期的虧損并不致命，但如果遭遇現(xiàn)金流枯竭，則會面臨生死存亡的問題，所以說現(xiàn)金流量表我們需要著重看清企業(yè)流動資金情況。

對于利潤表，也叫損益表，它表示的是企業(yè)在一段時間賺了多少錢，這也是絕大多數(shù)投資人最為關(guān)注的問題。

在利潤表中，投資者需要關(guān)注上市公司，通過各種手段對企業(yè)收入、利潤進(jìn)行的調(diào)整。

比如常見的調(diào)節(jié)收入的手段，就是向下游壓貨、或是提前確認(rèn)收入。最常見的就是建筑企業(yè)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，完成了20%工程量的企業(yè)，可以基于謹(jǐn)慎確認(rèn)10%的收入，也可以激進(jìn)一些確認(rèn)30%的收入，但在試圖調(diào)節(jié)盈利的企業(yè)手里，可能會確認(rèn)80%的收入，是一種經(jīng)常出現(xiàn)為了配合股東減持和企業(yè)融資等，做高短期利潤的情況。

至于成本方面，更是可以通過漏報、少報或者延遲部分費用來調(diào)節(jié)。比如我們剛才說的推遲在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，繼而避免馬上到來的折舊就是一種典型通過調(diào)節(jié)費用，來調(diào)節(jié)利潤的方式。

利潤表中可以用來美化企業(yè)財報的東西太多了，所以我們最關(guān)注的應(yīng)該是它的毛利率。

它反映了企業(yè)的綜合競爭力。毛利率逐漸走高的企業(yè)，通常反映產(chǎn)品供不應(yīng)求，企業(yè)擁有產(chǎn)品一定的定價權(quán)；如果毛利不斷下降，就說明企業(yè)的經(jīng)營大概率出了問題，可能產(chǎn)品已經(jīng)供大于求，導(dǎo)致不得不降價促銷。

巴菲特一直提倡“護(hù)城河”理論。所謂“護(hù)城河”最簡單的解釋就是，企業(yè)具備市場的定價權(quán)和話語權(quán)，甚至是壟斷權(quán)。而具有強大“護(hù)城河”的企業(yè)，其最大的特征便是穩(wěn)定且趨升的高毛利和凈資產(chǎn)收益率。

看了上面，你就應(yīng)該知道，資產(chǎn)負(fù)債表是一張上市公司的'全景照片'，它主要告訴我們上市公司的錢從哪里來，都用到什么地方去了；

利潤表則是紀(jì)錄上市公司過去一段時間活動的'短片'，它顯示上市公司過去一段時間都干了些什么，干得怎么樣；

現(xiàn)金流量表可以視為對上市公司的終極考驗，它以'認(rèn)錢不認(rèn)人'的高度客觀性，展示過去一年之中上市公司現(xiàn)金的各種變化。

巴菲特說：“美國99%的男人把看“花花公子”作為娛樂，而我就看公司年報娛樂自己”；羅杰斯曾經(jīng)在給女兒的信里寫道：“那些在投資上失敗的人，正是那些連財務(wù)報告都沒讀完的人，因為他們沒有看到投資成功和充分信息之間的相關(guān)性”；而以勤奮著稱的彼得林奇，每年更是要走訪200家以上公司，至少要閱讀700份年度報告。

其實財務(wù)報表與各種技術(shù)理論一樣都只是幫助你更好做出投資抉擇的工具，只不過財務(wù)報表能夠更準(zhǔn)確反映企業(yè)基本面情況，歷史上無數(shù)投資達(dá)人已經(jīng)證明了這條路是正確的，當(dāng)你愿意了解，學(xué)會并且懂得挖掘的時候，它才會成為你手中可以制勝的關(guān)鍵武器。

讀懂財務(wù)報表，你便邁出了通往長期價值投資非常重要的一步。

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