“最有把握的希望，往往結果終于失望，最少希望的事，反而出人意料的成功”莎士比亞是這樣說的。
上周結束披露的三季度業績報表中，醫藥行業市值頂流企業的表現就充分證實了這句話，站在人氣頂端的行業大佬們中，部分成員往往就在被人寄予希望的同時，讓人失望。
以扣非凈利潤為標準，統計醫藥行業市值前十企業第三季度（單季）數值及去年同期數據，匯集成下表。
總體，前十企業的行業分布上與前幾年有著明顯的差別，研發外包行業后來居上，崛起迅速，在醫藥行業市值前十中占4席，且扣非凈利潤同比增幅全數正向增長，10家企業中僅恒瑞醫藥與云南白藥兩家呈扣非凈利潤負增長。因此，以數據而言，兩者就是本次評判過程的“弟弟”存在，而云南白藥則毫無疑問的成了“弟中弟”（此次“弟弟”并非貶義，而是令人失望的代表詞）。
全行業－云南白藥
如果僅從數據上來看，云南白藥無疑是今年市值前十企業中最“弟弟”的存在，其第三季度實現營業收入92.79億元，同比增長9.98%，實現凈利潤6.49億元，同比下降63.94%。扣非凈利潤10.46億元，同比下降21.7%。
誠然云南白藥今年的確因炒股虧損15.55億元，造成年初至今凈利潤大幅下降，但一者炒股收入本就不計入企業扣非凈利潤，二者云南白藥第三季度扣非凈利潤大幅下降的根本原因是“股權激勵后，確認股份支付費用 8.66 億元，排除相關支付費用，實際期間扣非凈利潤應為19.12億元。”
市場一味詬病云南白藥沉迷炒股、不務正業，但是上市公司炒股的現象早就見怪不怪，況且云南白藥炒股也不是一兩年了，且前兩年還收獲頗豐，相比暫時的虧損之后就清倉，或許加大投資補倉才是降低虧損的好方法（此次云南白藥減倉也只是應對銀行貸款風險）。
其實，相對于上述情況，云南白藥更大的問題其實在其研發上，據統計2017年－2020年，云南白藥的研發費用分別為8403.54萬、1.12億、1.74億和1.81億，分別占當期營業收入的0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。而截止第三季度末，云南白藥的賬戶還躺著186.85億。
在意識到醫藥系統研發管線的重要性后，其實云南白藥也想把充裕的現金流用于藥品研發，但或許是研發實力、信心的不足而有心無力，才最后選擇管線優異的恒瑞醫藥進行投資，變相進入創新藥領域。
總的看來，云南白藥作為醫藥企業的核心競爭力無疑正在急速下降，而如果作為一件上市企業來講，充足的現金流與靈活的投資渠道卻又不失為一家優秀的投資管理企業，至于最后的目標是巴菲特，還是.Pfizer就很難說了，畢竟如果炒股賺錢真這么容易的話，巴菲特就不會只有一個了。
當然，287家醫藥企業中，如果統計數據只覆蓋全行業前十，僅僅討論云南白藥或許有失偏駁，況且醫藥各子行業間差別明顯，行業市值整體水平高低不一，分行業統計“弟弟們”才更具時代意義。
中藥－步長制藥
據公告內容顯示，步長制藥前三季度實現營業收入113.77億元（+1.18%），實現凈利潤12.74億元（-8.73%），第三季度實現營業收入39.91億元（-5.17%）；實現凈利潤3.28億元（-33.66%）。
但其實步長制藥第三季度業績比上述情況更加嚴峻，其扣非凈利潤同比增長率在中藥領域市值前十企業中最低，排名倒數第一。對此，步長制藥在公告內容中將凈利潤下滑歸咎于期間丹紅注射液因受政策影響使得營業收入同比減少、子公司浙江華派因生產設備調試運行使得管理費用同比增加以及第三季度對外捐贈同比增加等影響。
但其中無疑“丹紅注射液”所導致的收入下降才是最關鍵的因素，昔日的主要收入來源出現斷裂也使得步長制藥眼前的只有“開拓新的產品線”一條路，也是其近年來向生物制藥、疫苗等醫藥高科技領域進軍的深層邏輯。
截至2020年底步長制藥在研產品達到了234個，其中，中藥12個，化藥203個，生物藥14個，化學藥占比最大，有向化學制藥企業轉型的趨勢。與此同時，2020年步長制藥研發投入達7.22億元，占營業收入比為4.51%。但是，無論怎么看，目前其披露的主要研發項目中HQ、MT1001、BC0335及注射用重組人促紅細胞生成素－Fc融合蛋白等被步長寄予厚望的多款藥品，似乎都很難承擔起“步長轉型之希望”！
再加上，研發方面缺乏經驗導致藥品研發之路并不通暢，年中BC0335顆粒臨床試驗更是因為過程中出現了大范圍、非預期的嚴重不良反應，存在較大的安全性風險，而被藥監局叫停，從而極大的打擊了步長制藥創新研發積極性。
或許如今的步長也逐漸意識到，當初提出“做中國的強生”的偉大理想，完成起來也并沒那么容易。
化藥－－華海制藥
2021年10月30日，華海藥業發布三季報顯示，公司前三季度營業收入、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為45.97億元、5.9億元，分別同比下降5.6%、29.85%。業績下滑原因主要系銷售結構變化、原材料漲價等，原料藥產品的利潤大幅減少等。
當年由于FDA對華海藥業原料藥發出進口禁令，華海制藥因此進入至暗時刻，業績出現斷崖式下降。國外市場的競爭優勢喪失也迫使華海藥業做出了大量調整，下滑原因中的“銷售結構變化”正是如此。
所謂變化，主要是公司從原料藥向成品藥拓展。原料藥是成品藥的上游，華海藥業的轉變，意味著其正在打造一體化的產業鏈。2021年上半年，華海藥業的原料藥及中間體、成品藥分別實現銷售收入12.89億元、16.4億元，占同期營業收入的42.5%、54.1%。
2020年以來華海藥業的成品藥通過競標國內集采迅速放量。2021年6月，華海藥業公告其兩個產品中標第五批全國集采，參考中選數量和價格，兩個產品將為其帶來0.24億元收入。
從目前業績情況看來，就算是臨海的汛橋、川南等生產基地通過美國FDA（食品藥品監督管理局）的CGMP（動態藥品生產管理規范）檢查，一定程度上也在很難對華海制藥業績提升大局上起到決定性作用。
后期，預計華海會把原料藥優勢不斷延伸到制劑業務產業鏈，同時不斷加大研發投入，提升研發創新能力，加速生物藥和創新藥領域的發展。
疫苗－沃森生物
10月29日，沃森生物財務數據顯示，第三季度營收7.79億元（-21.53%），同比減少21.53%；歸母凈利潤4517.45萬元（-87.92%），扣非凈利潤1.45億元（-61.34%）。
因為新冠疫苗，沃森被有心人吹上了天，但至少目前數據看來，新冠疫情對沃森的影響要遠大于其他同行。前三季度，沃森疫苗產品總體獲得批簽發的數量合計為26,28萬劑（瓶），較上年同期減少26.54%，細節上百日破、23價肺炎等疫苗簽發量出現大幅下降，而這一切最大的原因卻也正是新冠。
據有關人士分析，新冠疫苗接種是期間國家政策統籌安排，疾控中心的儲存能力與接種醫生人手基本都安排給了新冠疫苗接種工作，一類苗、二類苗接種工作自然備受影響，沒有新冠疫苗的疫苗廠家業績呈現下滑是常態。同時，針對沃森的23價肺炎疫苗，由于接種間隔時間，在去年接種了23價肺炎疫苗后，第二針要5年之后，所以去年透支了未來很多年的市場銷量。
現在的局面是，就算新冠疫苗上市，留給沃森的市場需求還有多少，而如果不上市則更慘。所以在新冠疫苗成功上市的條件下，或許沃森生物的希望不在新冠疫苗，而在其他。
隨著二價Hpv進入CDE最后沖刺階段，9價Hpv進入三期臨床；四價流腦結合疫苗即將進入三期臨床等等，其實沃森除了新冠仍有不少更加優秀且具有持續性的大品種，一旦成功上市所提供的業績貢獻也將遠大于目前的新冠疫苗。
也正是因為如此，在沃森生物三季度的業績報表中十大股東中才會出現“萬泰生物”的身影。
除此之外，包括研發外包領域的義翹神州、生物藥領域的三生國健、原料藥領域的天宇股份以及醫藥商業的大參林都是各自領域市值前十企業中扣非凈利潤增速最低的企業，各自收入下降的原因雖各有不同，但大多與集采市場變幻和新冠疫情有關。
有感而言，類似于沃森生物、云南白藥等被大多數人寄予厚望的企業，最后的結果的確令人失望，而那些本不被看好的黑馬型企業卻正在默默變強，此時代正值醫藥時代大變革，在今后這樣的情況也只會更多，強者恒強的時代或許已經過去，是時候該后來者站上歷史的舞臺了。
