十點價值股 分析的第 13 家公司
上海是我國的直轄市之一，長江三角洲世界級城市群的核心城市，位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為10小時，飛往亞洲主要城市的時間在2至5小時內，航程適中。上海地處中國東部沿海經濟發展帶與長江經濟帶的交匯處，直接服務區長三角地區是中國目前經濟發展速度最快、經濟總量規模最大、最具有發展潛力的經濟板塊；間接服務區2小時飛行圈資源豐富，包括中國80%的前100大城市、54%的國土資源和90%的人口、93%的GDP產出地和日本、韓國的大部分地區。
長三角地區已經成為了世界上第6大城市群，財富500強中有400多家企業已經在這里進行了投資，機場半徑300公里的腹地內覆蓋了長三角地區的8個主要工業、科技園區，相關產業航空關聯度高，主要產業為電子信息、汽車、石化、成套設備、精品鋼材和生物醫藥等。
今天我們一起來分析這家位于上海的高穩定性好公司——上海機場，股票代碼：600009。1998年2月24日上市到2017年12月底，總計將近20年時間（見下圖20年的走勢圖），總回報高達12倍，也就是1219%，年復合收益率13.5%，不能算特別高的收益率，但是居于該公司的高穩定性和業績的確定性還是非常值得投資的。一年穩穩當當13.5%的收益，保持20年不變，你要尋找其他渠道還是非常難。
（上圖為上市以來的日k線圖）
再看下圖上海機場的年k線，總計將近20年的時間里，投資年化虧損的只有6個年頭，其余都是正收益，而且正收益幅度很高，50%左右年收益的年頭達到了9個，其余年份基本超過6%。也就是說，你在過往的20年里面，任何一年的年末或者年頭買入上海機場，你虧損的概率只有30%，70%的可能性是賺錢，而且還賺不少，絕大多數時候年化收益超過50%。
（上圖為上市以來的年k線圖）
我們從十方面來完整分析，用數據說話：
1、有競爭力的公司。
優越的地理位置和豐富的市場資源：上海機場位于直轄市上海，位置的優越性已經無需多說。
樞紐建設初具規模，具備打造世界級機場條件：浦東機場三期擴建工程建設順利推進，工程主要建設內容包括飛行區工程、航站區工程和生產輔助設施工程，衛星廳工程是該工程的主體工程，為目前世界上最大單體衛星廳。工程的設計目標年是2025年，衛星廳建成后，浦東機場可滿足年旅客吞吐量8,000萬人次的運行需求。
航空運量躋身世界超大型樞紐機場“俱樂部”：2017 年，浦東機場的年旅客吞吐量鞏固了全國排名第二的地位，航空運量繼續躋身世界超大型樞紐機場“俱樂部”，其中國際和地區旅客量繼續保持全國第一。
區域化管理 專業化支持 OC 平臺的浦東機場模式：公司組織開展運行模式研究，成功構建全新的樞紐機場運營模式，在國內機場業中率先實施了“區域化管理 專業化支持 OC（Operation Center）平臺”運行模式。
航班正常性工作取得重要突破：2017 年，在運行協同管理委員會平臺的協調推動下，浦東機場航班放行正常率呈現“先抑后揚”的特點。2017年全年浦東機場放行正常率達67.91%，同比增長1.51%。其中，2017年12月放行正常率達到 89.62%，同比上升18.83%。
2、產品單一，主營業務占比高。
主營業務航空及其相關服務收入占比高達95.97%，其他收入只占到了4.03%，所以產品單一，主營業務收入占比高完全符合。
3、低投入，高產出的公司。
上海機場的經營范圍是為國內外航空運輸企業及旅客提供地面保障服務，經營出租機場內航空營業場所、商業場所和辦公場所,國內貿易（除專項規定）；廣告經營，貨運代理、代理報關、代理報檢業務，長途客運站，停車場管理及停車延伸服務,經營其它與航空運輸有關的業務；綜合開發，經營國家政策許可的其它投資項目。公司運營管理浦東機場，目前經營業務主要分為航空性業務和非航空性業務，航空性業務指與飛機、旅客及貨物服務直接關聯的基礎性業務；其余類似延伸的商業、辦公室租賃、值機柜臺出租等都屬于非航空性業務。浦東機場屬于一類1級機場，目前航空性業務等收費項目的收費標準按照民航局相關文件規定實行政府指導價，非航空性業務收費項目的收費標準實行市場調節價。公司是從事航空運輸地面服務及其他相關業務的服務性企業，提供的產品即服務，包括以先進的機場基礎設施，高效順暢的運行保障系統為中外航空公司的飛機安全起降提供良好的航班地面保障服務；以安全、舒適、優美的候機環境，功能齊備的服務設施和優質服務為旅客提供進出港、轉港服務；以誠信的服務原則、規范化的管理和合理的資源定價，為承租商提供經營資源服務；商業租賃方面通過公開招標、邀請招標、競爭性談判、定向性談判等方式，引進具有豐富機場商業運作經驗的集成商、連鎖品牌商以及國際知名旅行零售機構。公司在建工程為53.1億元，同比增長64.72%，主要系報告期內浦東機場三期擴建工程項目和飛行區下穿通道及5號機坪改造工程項目支出較期初增加所致。
機場屬于基礎設施建設，高投入，穩產出，所以這條不符合。
4、利潤總額高，盈利確定性高。
上海機場歷年的業績情況如下，年利潤12年來年年正收益。
上海機場凈利潤12年來絕大多數年份一直保持高增長，除2008年和2009年全球金融危機外，但是2010年增長率高達85%。凈利率增長率長期保持在10-30%之間，2017年增長率高達31%。利潤總額從2006年的15億增長到2017年的36.8億元，總量增長了145%。
截至2018-05-18，6個月以內共有 17 家機構對上海機場的2018年度業績作出預測； 預測2018年每股收益 2.26 元，較去年同比增長 18.32%， 預測2018年凈利潤 43.27 億元，較去年同比增長 17.46%
5、凈資產收益率高的公司。
2006年到2017年12年時間，上海機場的凈資產收益率基本穩定在15%左右，屬于高凈資產收益率。2008-2010年三年低于10%的凈資產收益率。但之后一直保持增長態勢。尤其2017年凈資產收益率已經超過15%，高凈資產收益率的公司這一條完全符合。
6、高毛利率的公司。
銷售毛利率12年來穩中有升，從2009年的31%提升到2017年的49%，說明企業經營水平越來越高，競爭力越來越強。一個企業在高度競爭的行業能夠做到穩定10多年的經營超高毛利率，實屬不易。
上海機場是目前主要的幾個上市機場里面毛利率最高的，2017年1-6統計數據超過第二名的白云機場將近10%，超過深圳機場的毛利率將近20%，可見競爭力之強無需多說，具體見下圖：
銷售凈利率從22%增加到47%，說明公司過去11年的市場地位逐漸在提升。同時銷售凈利率與銷售毛利率相差只有2%，說明企業管理和營銷成本控制得非常好，這也是上海機場值得投資的很好參考數據。
7、應收款少、預收款多的公司。
上海機場較高的應收賬款是行業特點，每年基本沒有壞賬也說明了這個應收款不影響企業經營。
預收賬款比較少，也是行業特點，所以這一條不符合。
8、選擇一個行業龍頭的公司。
2017 年，浦東機場共實現飛機起降 49.68 萬架次，同比增長 3.52%；旅客吞吐量 7,000.12 萬人次,同比增長 6.06%；貨郵吞吐量 382.43 萬噸,同比增長 11.16%。其中，旅客吞吐量連續兩年全球排名第九位，貨郵吞吐量連續十年全球排名第三位。
上海機場國內機場營業收入和毛利率比較，都是處于第一的位置。
綜合看，由于浦東機場國際（地區）航線占比高，2017 年旅客吞吐量中出入境旅客占比約 50%，根據機場收費政策，相應航線航空性業務收費標準高于國內航線；疊加居民消費持續升級等帶動非航空性業務增長等因素，目前公司盈利能力好于 A 股同類上市機場公司。
凈利潤行業第一
凈資產收益率也是第一。
營業收入也是行業第一
以上數據說明上海機場是一個當之無愧的行業龍頭，這一條完全符合。
9、每股收益高和借款金額少。
首先每股收益，上海機場12年來都是正收益，而且逐年上漲，2017年每股收益更是上升到1.91元,2009年才0.37元，8年期間上漲了6倍。
每股收益行業排名也是第一。
上海機場2015年-2017年累計分紅 3 次，累計分紅金額為將近28億元，從未增發一次股票，是真正的現金牛，投資的好標的。
上海機場的短期借款2010年以來，連續8年保持0借款，說明自身的現金流非常充沛，根本不需要負債經營，這讓企業發展輕松上陣，負擔非常輕，運行非常健康。
上海機場的長期借款數據也非常漂亮，近11年都為零，也就是上海機場目前沒有短期債務，也沒有長期債務，企業債務負擔很輕。這一條也是完全符合。
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業老大的公司。
上海機場無疑是AH股中機場行業的龍頭大哥，當年上海機場上市資產是虹橋機場資產，后來浦東機場投產后，進行了一次資產置換，把虹橋和浦東的資產置換；接著，過了幾年，又把虹橋的資產重新裝進上市公司。厲經多年的資本運作以及機場資產的整體注入到上市公司，上海機場的業績逐年提升，股價走出長牛。業績亮麗的背后，我們細看報表，可以發現內涵因素并不是簡單的資產注入這么簡單。我這里只提兩點：第一，負債率的大幅下降。2000年的時候，上海機場的負債率很高，在50%以上。但是直到2016年年報，負債率已經下降到16%，同時，銀行有息負債從2015年的20多億下降為0。很難想象，一個公共事業股，一個重資產的公司，居然這么低的負債率，居然沒有一分錢銀行貸款！也可以這么想，過去的近20年，上海機場通過不斷地降低負債水平，每年都釋放了不少利潤。第二，上海機場上市之初，主要靠的是航空性收入，比例絕對是很高。但是，2016年年報顯示，上海機場的非航業務占比已經達到49%，幾乎占據半壁江山,這是國際優秀機場才有的現象！
當前上海機場樞紐地位穩步提升。2017 年，在浦東機場運營的航空公司達到 107 家。其中,國際及地區航空公司 79 家，國內航空公司 28 家。新辟 4 條國際遠程航線，通航點總數達到 243 個。其中，國際及地區通航點 129 個，國內通航點 114 個。經營效益大幅攀升。受益于業務量穩步增長及居民消費持續升級等因素疊加，公司業績大幅攀升，2017 年，公司實現營業收入 80.62 億元，同比增長 15.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.83 億元，同比增長31.28%。浦東機場 2018 年預計實現飛機起降 50.4 萬架次，旅客吞吐量 7,390 萬人次。在航空性業務方面，公司將抓住市場機遇，加強營銷力度，采取精準營銷策略，有效提升浦東機場航線網絡的2017 年年度報告21 / 144通達性，進一步優化航線網絡結構，持續推進客運樞紐建設。在非航空性業務方面，公司將圍繞價值提升、著眼長遠、規范管理、強化制度等核心，以“調整資源布局規劃，挖掘資源價值潛力，優化資源使用形式，規范資源運營管理”為手段，進一步提升資源價值，從而不斷提升企業盈利能力。
巨人的品牌肯定不用多說，虹橋機場和浦東國際機場應該無人不曉了，目前1000億的市值也不算高，但是不能說是嬰兒的資本，超過30%的凈利潤增長率（2017年），2010年以來從未負增長過，這樣的高成長也是完全符合這一條的。
從十大方面來分析，上海機場8條都完全符合，2條不符合，不符合的2條跟行業特征有關，并不是企業本身不好。這家從1998年上市開始算起，也有20年經營歷史的企業，已經經歷了n個經濟周期的考驗，很好地活下來了，而且還活得挺好。歷史虧損年份沒有，網上公開的可查的歷史業績數據看，1994年至今25年來沒有一個年度虧損財報，而且每年都保持高額利潤，最少的2006年也有2.23億，是到目前為止分析的公司里面早期絕對利潤最高的，不愧是現金奶牛。
綜合來看，我認為上海機場是一個經營非常穩定的公司，如果你是一個追求長期穩定收益的投資者，那么這樣的公司是最優的選擇。有些人對一年13.5%的收益不屑一顧，其實你們自己仔細回顧一下，炒股那么多年來，天天盯盤，學了這么多，你做到了一年13.5%的穩定收益了嗎？5年翻番收益！之前20年上海機場如此穩定，相信之后的20年依然穩定。如果你在股市里面還是虧錢的，或者不能做到5年翻番收益的，那么你可以選擇這樣的公司，買入后長期持有，分享資本市場的利潤。
2018年5月18日
十點出品
