如果說股市是中國經(jīng)濟的晴雨表，那么上市口腔公司在股市上表現(xiàn)就是口腔行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展的溫度計。
8月24日晚間，A股“齒科龍頭”通策醫(yī)療披露2023年半年度報告，報告期內(nèi)營收、凈利潤僅實現(xiàn)個位數(shù)的同比增幅。其中，公司營業(yè)收入13.63億元，同比上漲3.38%；歸母凈利潤3.04億元，同比上漲2.99%。由于財報所披露的業(yè)績增長不及預(yù)期，股價在8月25日開盤后不久即觸發(fā)跌停，收盤報95.45元/股，跌幅達10.00%。創(chuàng)下自2021年6月份股價觸頂回調(diào)的最低點。
作為國內(nèi)口腔龍頭企業(yè)，通策醫(yī)療目前旗下有74家醫(yī)療機構(gòu)和2056名醫(yī)生。據(jù)半年報披露，上半年口腔醫(yī)療服務(wù)收入12.8億元，同比增長2.7%；口腔醫(yī)療門診量為158.5萬人次，同比增長11.4%。
具體來看，主要業(yè)務(wù)種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合分別實現(xiàn)營收2.29億元（增幅2.7%）、2.23億元（降幅3.9%）、2.43億元（增幅1.0%）、2.16億元（增幅7.8%）、3.69億元（增幅5.4%），其收入占比分別為17.9%、17.4%、19.0%、16.9%、28.9%。
目前在主板上市的口腔醫(yī)療機構(gòu)除了通策醫(yī)療外還有瑞爾集團，美皓集團（溫州牙科醫(yī)院集團），皓辰醫(yī)療（原融鈺集團收購廣東德倫口腔）三家上市公司。其中瑞爾集團和皓宸醫(yī)療都處于虧損狀態(tài)，市盈率為負。
瑞爾集團是目前上市公司中規(guī)模僅次于通策的知名全國性連鎖機構(gòu)。根據(jù)瑞爾7月26日發(fā)布的財報，2022/2023財年實現(xiàn)營業(yè)收入14.74億元，同比略微下降9.2%。利潤為負2.2億元同比收窄68%。至2022年，瑞爾通過新建和收購新增門店14家，凈增牙椅228張，牙椅數(shù)同比增長18.8%。截至2023年3月31日，公司在15個城市布局了9家口腔醫(yī)院和114家口腔診所，總接診量達150萬人次。但是瑞爾自2022年3月份上市至今已有1年半的時間，股價還處破發(fā)狀態(tài)。
處于行業(yè)龍頭地位的通策和瑞爾尚且如此，其他實力較弱的上市公司那就更加有點“一言難盡”了。
美皓集團總部位于浙江省溫州市，旗下?lián)碛袦刂菅揽漆t(yī)院，龍港牙科醫(yī)院，鹿城牙科醫(yī)院，瑞安分院和溫州口腔5所口腔醫(yī)療機構(gòu)。美皓集團原稱為“中國口腔醫(yī)療集團”，自2020年2月開始連續(xù)七次遞表港交所，最終在改名后于2022年12月登陸港股。根據(jù)美皓集團8月發(fā)布財報顯示，2022年總業(yè)績?yōu)?.27億元同比增長20%，凈利潤為2846萬元同比下降11%，目前股價為0.45港幣，每日交易量呈現(xiàn)極低狀態(tài)。
上市公司融鈺集團于2021年9月收購廣東德倫醫(yī)療集團有限公司51%股權(quán)，作價人民幣二億四千六百萬。就此轉(zhuǎn)型到口腔醫(yī)療賽道，并于2022年更名為皓宸醫(yī)療。根據(jù)上市公司公開信息，融鈺集團在收購廣東德倫口腔時雙方簽訂：德倫經(jīng)營負責人承諾德倫醫(yī)療 2021年度、2022 年度和 2023 年度凈利潤（指合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤）分別不低于 2,500.00 萬元、5,500.00 萬元、7,500.00 萬元，在業(yè)績承諾期內(nèi)，德倫醫(yī)療截至 2021 年度、2022 年度和 2023 年度期末累計實現(xiàn)凈利潤數(shù)如果低于截至當期期末累計承諾凈利潤數(shù)，業(yè)績承諾方應(yīng)以現(xiàn)金方式支付補償金額的“對賭協(xié)議”。
然而根據(jù)財報可以清晰地看到皓宸醫(yī)療近幾年都處于虧損狀態(tài)，可見德倫口腔的經(jīng)營方處于比較被動的局面。
綜上所述，目前主板上市的口腔醫(yī)療機構(gòu)無論是業(yè)績表現(xiàn)還是資本回報都不甚理想，并且股價這幾年普遍呈下跌狀態(tài)。
除了主板，新三板也有數(shù)家口腔上市公司其中規(guī)模較大并且比較有代表性的上市機構(gòu)分別是：
1，總部位于山東省濟南市的可恩口腔；
根據(jù)可恩口腔2022年度財報顯示報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入325,045,619.64元，同比增長26.72%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤17,729,344.63元。
2，總部位于四川省成都市的華美牙科：
2023年上半年，華美牙科實現(xiàn)營收4988.61萬元，同比下降4.73%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為462.30萬元，同比增長68.52%；毛利率為47.79%，同比增加4.12%。
3，總部位于廣西玉林市的藍天口腔：
根據(jù)藍天口腔2022年年報業(yè)績報告：2022年1月1日—2022年12月31日，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，同比增長14.80%，凈利潤1393.39萬元，同比增長110.01%
4，總部位于上海的華齒口腔：
根據(jù)華齒口腔8月25日發(fā)布的2023年半年報業(yè)績報告：2023年1月1日—2023年6月30日，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.09億元，同比增長86.70%，凈利潤1084.69萬元，同比扭虧為盈，去年同期虧損485.72萬元。
由于新三板融資效果較差，交易活躍度低，上市維系成本高等因素，之前也有數(shù)家大型口腔連鎖集團從新三板退市。諸如武漢大眾口腔，深圳同步口腔等。而目前還在新三板的各家公司在資本市場表現(xiàn)也略顯“疲態(tài)”。
近10年“上市”是口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)最“引人注目”的話題，也是每一個民營口腔醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)營者心中最“宏偉”的目標。似乎上市才是一家口腔醫(yī)療機構(gòu)的終點，是經(jīng)營者實現(xiàn)財富自由和邁上行業(yè)頂峰的必備條件。在資本的推注下，很多民營口腔醫(yī)療機構(gòu)在過往的10年時間里發(fā)展成了區(qū)域或是全國性頭部企業(yè)。但是過快的發(fā)展速度所帶來的直接副作用就是，過大的連鎖規(guī)模所帶來的巨額虧損。在市場發(fā)展前景一片向好的情況下，即使企業(yè)陷入虧損也會有資本愿意幫助“輸血續(xù)命”，因為只要熬到企業(yè)上市就會有數(shù)十倍乃至數(shù)百倍的投資回報。但是資本的初衷既不是為了促進口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展，也不是為企業(yè)紓困，其核心動力還是為了“逐利”。但在口腔上市公司股價普遍下跌，大環(huán)境變差未來不確定性增加的多重壓力下，今天的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)對資本而言已經(jīng)不再“性感”。
（2021年還有超過13起針對口腔醫(yī)療機構(gòu)的融資和并購事件，進入到2022年后資本在口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的大宗投資事件呈斷崖式減少。）
過往20年被資本重金“壓注”的口腔，今天的表現(xiàn)難免不讓已經(jīng)進場的投資人們略感“尷尬”。對投資人而言行業(yè)平均20%的凈利潤率肯定不是幾千萬，幾個億乃至幾十億投資的謀求，那么投資人和經(jīng)營者們要等到什么時候才有出頭之日呢？
很明顯口腔醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)想要進入資本回報率更高的A股主板市場難度極高，按照目前的上市規(guī)則和政策走向可以認為是“毫無可能”。上不了A股，剩下唯一可以選擇的就只有港股了。因此當下更多的口腔醫(yī)療機構(gòu)選擇在港股上市，但這也是一種迫不得已的無奈之舉。
2021年9月牙博士醫(yī)療控股集團首次遞表港交所，當年度12月底失效后，2022年3月再次沖刺港股直至2022年10月再次失效。就此牙博士撤回申請，暫時停止IPO計劃。然而和絕大多數(shù)已經(jīng)或還未上市的大型口腔連鎖企業(yè)相比牙博士所披露的業(yè)績不可謂不“亮眼”。2019年、2020年和2021年牙博士全年收入分別為 8.71億元、8.34億元和 10.74億元。獲得凈利潤分別為 1611.0萬元、2768.4萬元和 1.20億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2364.4萬元、8530.7萬元和1.25億元。業(yè)績表現(xiàn)如此優(yōu)秀的牙博士況且不能過審，可見即使選擇在港股上市的口腔醫(yī)療機構(gòu)的上市之路難度并不低。“口腔IPO有點難”。（????有個??）
即使有難度，“上市”也是前赴后繼。
2023年8月22日，馬瀧醫(yī)療管理股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬于港交所掛牌上市，海通國際擔任獨家保薦人。招股書顯示，截至2023年4月底馬瀧齒科在中國13個城市布局29家口腔醫(yī)療機構(gòu)，擁有牙醫(yī)145名及271把牙椅。其在2020年至2022年及2023年前4個月，分別實現(xiàn)營收3.19億元，3.99億元，4.84億元，以及1.47億元。雖然營收持續(xù)增長，但是公司目前還未實現(xiàn)盈利。報告期內(nèi)公司凈利潤分別是-5936.3萬元，-1.62億元，-3793.6萬元，-779.3萬元。導(dǎo)致公司很難盈利的主要問題還是公司員工成本高居不下。報告期內(nèi)，公司員工成本分別是1.42億元，2.29億元，2.07億元，以及0.65億元，占營收比例分別是44.5%，57.4%，42.6%，以及44%。可見馬瀧的人力成本遠遠高出行業(yè)平均水平。其中主要還是牙醫(yī)收入過高，期內(nèi)牙醫(yī)平均收入分別是220萬元，210萬元，240萬元，以及90萬元。
如果說牙博士不能上市最大的問題在于市場營銷成本占營收比例過高（2021年27.3%），那么馬瀧齒科今天面對最大問題則是牙醫(yī)收入過高。接下來馬瀧齒科是否可以成功登陸港股？即使上市和瑞爾相同處于虧損狀態(tài)的股價又會表現(xiàn)如何？讓我們拭目以待。
目前除了馬瀧齒科已經(jīng)遞交上市申請外，西安小白兔口腔醫(yī)療集團，北京歡樂口腔醫(yī)療集團等也正式進入IPO準備中。筆者相信未來幾年即使環(huán)境不太理想，企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)欠佳，但在資本的催促下還會有更多的口腔醫(yī)療機構(gòu)開啟上市之路。
但是企業(yè)上市難道真的可以“高枕無憂”萬事大吉了嗎？且不論上市后企業(yè)資本回報率是否可以滿足蟄伏數(shù)年之久投資人的要求？單單為了維持股價，經(jīng)營者就需要付出比未上市前大得多的努力。由于口腔的醫(yī)療屬性大于消費屬性，所以口腔上市機構(gòu)想要實現(xiàn)每年業(yè)績和利潤的高速增長，其實是件非常困難的事。上市后的口腔醫(yī)療機構(gòu)為了滿足資本市場的要求，很難遵循口腔醫(yī)療的規(guī)律去“慢增長”，而為了股價的提升必須實現(xiàn)“快增長”。因此無論是在營銷獲客，客戶精細化管理，團隊管理，團隊復(fù)制，成本控制，連鎖經(jīng)營，機構(gòu)并購等方方面面都必須具備極高的經(jīng)營管理能力。稍微激進就會因為過度擴張導(dǎo)致巨額虧損，一旦保守則會沒有增長或者增長不及預(yù)期，無論是哪種結(jié)果股價都會暴跌！
所以上市不是結(jié)束，而是創(chuàng)始人經(jīng)營者新的開始。口腔上市“魔咒”的本質(zhì)并不是要不要上市？而是企業(yè)的創(chuàng)始人或是經(jīng)營者需要知道自己到底追求的是什么？
口腔醫(yī)療機構(gòu)上市之路并不平坦。
