輕、重稀土基本信息
稀土有“工業維生素”的美稱，借力元素的“4f 層電子”大幅提升高端新材料性能。17 種稀土元素包括元素周期表中原子序數為 57 到 71 的 15 種鑭系元素，以及與鑭系化學性質相似的鈧(Sc)和釔(Y)元素。
根據稀土元素性質和冶煉分離順序不同，稀土元素可劃分 為輕、重兩組或者輕、中、重三組。
“輕稀土”商業價值突出、用量最大;“重稀土”是新材料的“添加劑”，我國獨有，戰略意義明顯。從國家每年的 10.5 萬噸的稀土生產計劃中也可以看出，輕稀土占比 80%左右，量最大。稀土下游品類多，包括稀土永磁體、催化材料、貯氫合金、熒光材料等方面。
從輕重稀土元素配分上看，北方稀土礦鐠釹元素占比 24%，南方重稀土鐠釹元素占比 28%，這兩種元素的比例差別不大，但是從總儲量和產量上看，“輕稀土”的鐠釹總量占絕對 優勢 。釹鐵硼材料作為拉動稀土商業需求的主要動力，“輕稀土”在氧化鐠釹元素供 給上彈性更大。
輕稀土中元素配分: La、Ce、Pr、Nd 四種元素占 97%左右。其中鈰占 50%，鑭占 22-23%，鐠 5-6%，釹占 16-18%。其余伴生 RE 占比總計約 3-4%。
其中，我們國的冶煉分離技術世界領先、成本比較低。這也是國外礦山遲遲不開采的原因之一。但是軟肋在下游的高端新材料研發及生產，保證工藝的一致性，構建新材料專業壁壘，而這塊的附加值也是最高的。根據《軟科學研究成果與動態》雜志報道，稀土產品價格會隨著生產鏈的遞延成裂變式增長，稀土精礦、新材料和元器件的價值之比一般為 1:50:500。
我國稀土資源整體 呈現 “北輕南重 ”的特點 。北方以包頭的白云鄂博礦為代表，主要生產“輕稀土”，其儲量超過全國的 80%;南方礦山比較分散，主要為分布江西、廣東、福建、湖南、廣西等南方省區的離子型稀土礦，以重稀土為主，其儲量占我國“重稀土”資源的 90%。
從分布地區來看，目前我國 67 個稀土采礦權中江西省最多為 45 本;其次為四川 7 本，福建 5 本。整體來看北方采礦權證雖然較少，但資源分布較為集中;南方采礦權證多，但礦點較為分散。
中國稀土儲量大、供給量大、消耗快。根據美國 USGS 數據統計，全球稀土總儲量約為 1.4 億噸，中國稀土儲量 4400 萬噸，占全球總儲量的 39%。但是近年來，隨著我國稀土資源的過快開采和消耗，國內已探明稀土礦儲量相比 2010 年減少20%。
2017 年 1-6 月份，稀土出口累計是 2.6 萬噸，同比增長 13%，出口金額 2.02 億美元，同比增長 21%。整體來講，最近 5 年，稀土出口呈逐年遞增趨勢。目前來看，稀土下游需求保持 8%左右的平穩增速，而出口的增加有海外需求企穩的原因，但增量更多的還是戰略儲備，稀土主要還是靠中國供應。考慮到 2011-2012 年稀土的暴漲行情，如果今年主要稀土價格進一步上漲，我們預計出口增量將達到 2 萬噸，同比增長 30%以上。
國外主流稀土礦，從元素配分上看多為輕稀土礦山，但是停產多年，恢復重建周期 3-5 年，短期供給彈性小，無法對國內的稀土供給造成絕對沖擊。
輕稀土是“商業資源”，中重稀土是“戰略資源”。總的來說，稀土資源是我國的不可或缺的寶藏，可是回溯歷史，由于意識不足、管理不當，稀土行業的整體狀況仍不容樂觀，需要國家政策持續引導。近些年來，我國政府不斷出臺相關政策，通過加強資源開發、稅收、環保、出口和產業整合等方面引導、規范稀土行業生產經營，構建行業秩序，成果初現。
多維度設計制定稀土行業政策，體系逐步優化。 從稀土五年規劃、計價稅改、追溯體系建設、交易平臺、大集團戰略等，行業政策體系逐步優化。稀土做為國家戰略資源，基礎儲量占比 35.7%，重稀土尤為關鍵。國家頂層設計和政策引導是確保稀土行業健康發展的重要保證。
稀土整頓團隊專業化，實地督察常態化，力保政策執行力度。2017 年 6 月 30日，工信部稀土辦公室成立整頓稀土行業秩序專家組 ，將從技術、財務、法律等方面，從生產技術、原材料成分檢測、財務分析、依法行政等方面為稀土行業整頓提供支撐。稀土督察實地化，整頓團隊專業化確保政策執行力度高效。
六大稀土集團整合提高行業集中度，爭取全球話語權。為了加強對國內稀土生產的科學管理，促進產業升級，從 2014 年我國開始推進六大稀土集團的組建工作。
六大稀土大集團包括:中國鋁業、北方稀土、廈門鎢業、中國五礦、廣東稀土和南方稀土六家集團，共整合了全國 67 本采礦證中的 66 本以及 99 家冶煉分離企業中的 77 家，剩余 1 本采礦證和 22 家冶煉分離企業也已明確整合意向或列入淘汰落后計劃。目前，六大稀土集團組建工作已通過驗收。六大稀土集團的成功組建將在后期議價能力提升、資源的合理配臵加強、生產工藝優化、環境恢復等方面充當主要角色。
我國稀土氧化物開采指標近三年保持在 10.5 萬噸，輕稀土占比 82.95%。目前我國稀土開采及冶煉分離指標主要由六大稀土集團掌握，開采指標中北方稀土、南方稀土和中國鋁業占比最大，達到總額的 92%;冶煉分離指標中北方稀土、中國鋁業和南方稀土占比最大，達到總額的 81%。
稀土元素下游應用廣泛，釹鐵硼、拋光粉、熒光粉、工業催化劑、激光器等百花齊放，釹鐵硼磁材應用占稀土總需求 50%以上。稀土消費市場主要在中國和日本，中國最大的稀土消費領域是永磁材料，占比 57%。稀土新材料應用多元化、元素均衡使用、高端產品占比提升是驅動稀土長期價格走勢的三個關鍵因素。
釹鐵硼拉動稀土元 素需求，支撐稀土價格保持穩健 。釹鐵硼磁材對稀土元素的需求占總消費量 57%左右，受汽車電子化、工業智能化對磁材的需求拉動，1-6 月份，磁材企業維持 70-85%的產能利用率高位，有效拉動稀土元素需求，支撐稀土價格保持穩健。
中國為釹鐵硼產能大國，2016 年全球釹鐵硼總產量為 14.6 萬噸左右。其中，中國釹鐵硼產能為 13 萬噸左右，占比約 89%，日本占 7%。磁材下游消費分布中，中國總消費占 50%左右。而在全球高性能磁材需求結構，汽車用占比 52%。
燒結釹鐵硼材料 主要應用在 :汽車、 新能源電機 、工業機器 人(伺服電 機)、VCM 音圈馬達、風電、變頻空調等方面。其中，傳統汽車微電機、新能源汽車驅動電機、工業機器人用伺服馬達等增 速最快，對釹鐵硼行業拉動效果明顯，預計未來總產量 CAGR 保持 9%增速。
稀土拋光粉被稱為'拋光粉 之王'，其 中“鈰 基拋光粉 ”具有拋光效率高、粒度
均一、硬度適中、拋光質量好等優點，比氧化鐵(Fe2O3 紅粉)拋光粉使用效果佳。鈰基拋光粉的主 要成分是氧 化鈰(鈰氟 氧化物)， 為重要的“輕 稀 土 ”元素。
根據氧化鈰含量的不同將其劃分為高鈰拋光粉、中鈰拋光粉和低鈰拋光粉。我國從 1958 年開始研制,甘肅稀土公司和北京有色院開發出針對陰極射線管和光學玻璃拋光粉。2003 年至今, 新興平板顯示技術、液晶顯示器基板、外屏玻璃、手機外屏等的拋光領域逐漸興起，應用領域逐步擴散。
催化材料:鑭、 鈰、釤、釓元素——“輕稀土”稀土催化材料包括:分子篩稀土催化材料、稀土鈣鈦礦催化材料、鈰基催化材料等，主要使用鑭、鈰、鐠、釹等“輕稀土 ”元素。這些催化劑廣泛應用于機動車尾氣凈化、石油化工、燃料電池、催化燃燒等方面。其中，石油化工催化劑和機動車尾氣凈化催化劑應用占比在 90%以上。
發光材料主要使用“重稀土 ”銪、釔、鈥、鉺等元素。發光原理 :基于稀土的 4f 層電子在 f-f 組態、f-d 組態之間的躍遷而產生光輻射。優點:吸收能力強、轉換效率高、可發射從紫外到紅外的光譜，在可見光區發射能力強。
但是隨著熒光燈被 LED 取代，CRT 陰極射線管被 LCD 液晶顯示和 PDP 等離子顯示取代。下游對釔元素、銪元素等的需求在減小。以銪為例，峰值時需要 6000噸供給量，目前使用量不到 2000 噸。不過，在科學前沿領域，隨著稀土納米發光的研發深入，未來商業化批量生產后，將促進稀土元素使用均衡化，想象空間很大。
儲氫合金材料使用“輕稀土”鑭元素，常見的組分是“LaNi5”形式。主要應用在鎳氫電池、氫能儲運、蓄熱與熱泵、靜態壓縮機等領域。稀土儲氫合金材料主要由中國和日本供應，中國儲氫合金產量超 過全球總產量
的 70%，是稀土儲氫材料的生產大國。儲氫合金材料最大的應用領域是鎳氫電池，而鎳氫電池目前主要應用于混合動力汽車 HEV 中，隨著新能源汽車高速增長，鎳氫電池受益。
稀土價格形成機制
稀土產品定價是國家政治、跨國企業之間的博弈結果。而稀土博弈能力在去除國家間政治層面的戰略定位后，更多的還是取決于供需。換句話講，供需的綜合博弈能力是影響稀土市場價格走勢的決定因素。針對供需博弈，我們從三個角度來分析:資源控制力、信息控制力、稀土新材料開發能力。
資源控制力:我國供應全球超 80%的稀土需求量，正規渠道供給 10.5 萬噸，但各種渠道的“黑”稀土也在這個量級，這反映出我國前些年對稀土的資源控制力偏弱。這里面涉及到意識不足、不作為、管理成本高等問題。在這里簡單描述一下，南方七省的重稀土是在大山里，就像小品里說的“挖個坑，取點土，數個 12345”就可以賣錢了，而想要跑遍山頭督察黑稀土，談何容易。
目前情況，從我們調研的情況來看，國家整頓力度持續且方向明確(專打冶煉分離廠和廢料回 收廠)，管理 團隊專業、 手段多樣( 成立專家組 )，“黑”稀土生存空間逐步壓縮，資源管控能力增 強 。
信息控制力 :信息的爭奪是中國 稀土企業在和國外稀土企業博弈中獲 得主動權的關鍵。 初始階段，工信部稀土辦只統計稀土產量、出口、進口等基本信息。從調研情況來看，目前稀土辦統計信息細化、南北稀土交易所平臺建立、六大稀土集團掛盤價格指導機制，促進了稀土信息透明化、成交規范化。
另外，稀土的群眾基礎逐步加強 。至今記得在包頭調研時，一個酸奶店的老板說起稀土時的自信表情。同時，稀土公眾號雨后春筍般出現，這也從一個側面反應出，稀土群眾基礎變好，國家對稀土信息控制力在強加。
稀土新材料開發能力:根據《軟科學研究成果與動態》雜志報道，1985-2009年間，在中國提交的稀土專利中，國外發明專利占 51%，也就說國內申請的將近一半的專利是在跨國集團手里的。以“釹鐵硼”磁材為例，帶來的問題就是，即便是溫度、濕度這么細 節的參數，也 有日立的專 利網絡覆蓋。“ 發 明專 利”是新 材料開發階段向商業應用 階段轉化的壁壘和命門 。
根據《軟科學研究成果與動態》雜志測算，稀土產品價格會隨著生產鏈的遞延成裂變式增長，稀土精礦、新材料和元器件的價值之比一般為 1:50:500。技術上，我國稀土萃取分離的技術世界一流，但出口的稀土新材料產品主要為低端永磁材料、發光材料等低附加值的產品，約占全部出口總量的 75%左右。隨國家研發投入力度增加，受中科三環、正海 磁材、寧波韻升 企業示范帶動效應，專利意識提升、企業研發能力和投入提升，我國的稀土新 材料的研發能力逐步提高 。
環境成本包括:( 1)礦區生態補償、( 2)礦區生態環境恢復、( 3)稀土工業污染物排放治理 。我國稀土企業定價時缺失環境成本考量。根據《環境科學研究》雜志報道，北方包頭混合型稀土礦以大氣污染和放射性為主，南方中重稀土礦以水污染為 主，尤其是氨氮污染嚴重(氨皂萃取分離技術)。冶煉環節環境成本總計約3-4億元/年，其中水、大氣、固體污染環境成本占比 49.8%、19.0%和 31.2%。包頭REO冶煉環境成本為4135元/噸，南方離子型稀土礦單位REO冶煉的環境成本為 2824 元/噸。
如果假設環境治理、礦山生態恢復的總成本 30 億/年(保守估計)，對應 REO環境成本約 4 萬/噸。16 年北方稀土原料價格 6 萬元/噸，成本 4.5 萬/噸。假設毛利率保持 25%行業平均水平，稀土氧化物綜合售價將翻一倍，達到 12 萬元/噸。
當前時間節點，按照這個價格來算，我們預計，若稀 土價格考慮環境治理、礦山生態恢復成本，且北方稀土毛利率鎖定，則年化利潤將達到 21 億元。(參考:2016年北方稀土的歸母凈利 0.9 億，當時的股價在 12-15 元范圍。2017 年 8 月 8 日收盤價 19.15 元。) 獲取本文完整報告請百度搜索“樂晴智庫”。
對于稀土材料來講，未來的“稀”望是借力元素的“4f 層電子”突破高端應用。 而對于稀土行業來講，“土”故納新的基礎是實打實的“整頓和規范”。通過實地調研和專家拜訪，我們總結了以下六個核心問題，剖析今年稀土行業的變化。
問題 1:稀土當前的供需格局是什么樣?
目前階段，我們判斷稀土行業處在結構性的供需偏緊狀態，供需缺口在 2-3 萬 噸，占國家生產計劃的 20-25%。以前，行業是供過于求狀態，相差均值在 4.5 萬噸 左右。(參考各國進出口數據統計，國內稀土總供給在 20-25 萬噸，下游對稀土總需 求在 18 萬噸量級，供需差均值 4.5 萬噸左右。國內總分離產能 30 萬噸左右，冶煉 分離指標只有 10.5 萬噸，行業之前狀態是:供過于求。)
今年的供需的變化是:
(1)總供給收縮 3-4 萬噸左右。受整頓、環保影響，不達標冶煉分離廠減產或 停產。同時由于對后市稀土價格判斷不明確，促使開工率保持低位。根據百川數據 統計，2017 年上半年主要冶煉分離廠開工率在 50%以下，7 月份開工率更是達到28.5%的低位。
(2)海外需求，出口增量將達到 2 萬噸，同比增長 30%以上。2017 年 1-6 月 份，稀土出口累積是 2.6 萬噸，同比增長 13%。出口的增加有海外需求復蘇及戰略 儲備原因。考慮到 2011-2012 年稀土的暴漲行情，如果主要稀土價格繼續上漲，我 們預計出口增量將達到 2 萬噸，同比增長 30%以上。
(3)國內需求，補庫存的增量在 1.5 萬噸左右。部分下游廠商開始補充原料庫 存，從原來 2 個月左右的庫存，計劃增加 3 個月，補庫存的增量在 1.5 萬噸左右。 如果稀土價格繼續上漲，貿易商捂盤惜售，下游實業對未來價格預計將逐步達成一 致，國內補庫存需求將推升稀土價格加速上漲。從當前時間點來看，我們測算下來， 稀土行業供需總缺口在 2-3 萬噸，占國家生產計劃的 20-25%。
問題 2:所謂“黑”稀土到底指是什么?今年有變化嘛?量有多少?
過去，“黑”稀 土指的是私 挖 礦、私 自冶煉 、以“稀土富集物”的形式 私自出 售。其中私挖礦、私自冶煉是主要存在形式。
目前，“黑”稀土主要指計劃外的廢料加工、稀土富集物。國家生產指標 10.5萬噸(提煉出鐠釹 2-3 萬噸)，指標以外的“黑”稀土包括:釹鐵硼加工廢料(3-4萬噸，可提煉出鐠釹 1 萬噸)、進口礦(緬甸 2-3 萬噸)、稀土富集物。其中，廢料加工、稀土富集物是指標外生產的主要存在形式。獲取本文完整報告請百度搜索“樂晴智庫”。
問題 3:今年稀土整頓的變化點在哪?
變化點 1:從整頓“私礦”到“冶煉廠”，再到“整頓廢料回收廠”，整頓行動 逐步深化。
為什么會有這種變化?
(1 )中重稀土 分布在深山 中，私采管理 成本太 高，打擊效率低。
(2)冶煉廠相對集中，實施原料追溯、問責機制效率會更高
(3) 冶煉分離廠的審批權是國家，11 年之后已經停止審批。但是廢料回收廠審批權在當 地政府，結果批多了，部分企業使用“私礦-稀土富集物”當作原料。
變化點 2:督察團隊專業化，打擊持續化。
(1)6 月份，工信部稀土辦公室成 立整頓稀土行業秩序專家組，由技術、財務、法律等方面專家組成的整頓稀土行業 秩序專家組，涉及行業協會、稀土集團、研究和法律機構。將從生產技術分析、原 材料成分檢測、財務分析、依法行政等方面為稀土行業整頓提供支撐。
(2)持續推 進打擊稀土違法違規行為專項行動，逐步將整頓工作常態化、制度化。組織開展“回 頭看”工作，限時查處各類違法違規案件。總的來講，非法稀土想重復當年“挖個 坑，取點土，數個 12345”就能偷偷賺錢的情況很難存在。
但是要強調的是 ，行業尚未發生實質性的巨變 。如果說整個行業已經發生巨大 的實質性變革，我們認為為時尚早。
主要考慮到三個方面:(1)六大稀土集團整合 過程漫長而復雜、整體定價能力很弱。(2)分離技術世界領先，但高附加值稀土新 材料的研發、專利體系不足。(3)政策執行需要在摸索中繼續打磨。
問題 4:稀土價格還能漲多少?什么時候該小心了?
前期 稀土價格變 化可以概 括為:“整 頓”為矛，“鐠釹”為 盾 。“整頓”為矛: 國家政策托底稀土價格，基本面逐步出現實質性改善，在目前時間節點下，行業整 頓的政策執行力度是驅動稀土價格上漲的核心因素。“鐠釹”為盾:2017 年上半年 磁材企業維持 70-85%的產能利用率，有效拉動稀土元素需求，支撐稀土價格保持穩 健。因此，輕稀土“鐠釹”元素是最需求最確定的。
稀土價格的頂在哪?在于稀土產業鏈是否理性，在于 17 稀土元素的價格上漲 是否都是以下游需求為支撐。本輪稀土上漲更多的還是價格回歸價值的過程，作為 國家戰略資源，而且供給了全球 90%的稀土消費，現在的稀土價格還是太便宜。我 們認為如果稀土產業鏈維持目前相對理性狀態，以鐠釹氧化物為例，稀土價格繼續 上漲的大趨勢仍然 存在，堅定看好后市稀土行情。
什么時候該小心了?參考 11 年稀土暴漲的行情，17 種稀土元素全部暴漲，整 條稀土產業鏈處于狂熱狀態，這個時候就該小心了。
選哪 種元素做“ 保險絲” ? 我們認為:“ 鏑”元素 價格是目前 可以參考的 風向標。理由有三點:(1)鏑庫存高。需求和生產量存在剪刀差。鏑一年需求 1200-1500噸，庫存大概 3000-4000 噸，整體庫存也很大，需要國家收儲。(2)鏑有用。鏑元 素是稀土永磁中的重要元素，成分占比在 1%左右，是提高釹鐵硼磁能積、矯頑力、 高溫性能的重要成分。也就是說，鏑元素有需求做支撐。(3)鏑金屬 前期價格保持 平穩，最近一個月漲幅在 21%左右，截止到 8 月 8 號最新報價是 152 萬元/噸。而對 比之下，氧化鐠釹今年的漲幅已經超過 40%。
問題 5:下游永磁材料對稀土消耗量有多少?溢價能力怎么樣?
全球釹鐵硼磁材需求量在 14-15 萬噸，折合成釹元素的需求在 4-5 萬噸。從永 磁生產廠商高開工率可以看出，這一輪稀土價格上漲，需求最確定的 還是“輕稀土”。
永磁材料溢價能力怎么樣?目前磁材行業的平均毛利率在 20-30%之間。參考釹 鐵硼龍頭公司中科三環最近 10 年來毛利率變化，公司磁材毛利率與稀土價格呈正 相關關系，稀土價格逐步回暖將驅動公司毛利率持續改善。
問題 6:這輪行情的基本邏輯是什么?我們該選誰?
我們認為這輪行情的基本邏輯是:“輕稀土”領漲，“重稀土”跟漲。供需缺口+補庫存+政策面刺激，三因素共振引起的稀土價格快速拉升。
最近一個月，稀土價格快速拉升，“輕稀土”領漲(有需求支撐)，受捂盤惜售 影響“重稀土”價格跟漲。供給端打黑收縮，需求端磁材廠保持高開工率，但是由 于下游磁材廠誤判價格走勢，沒有及時補庫存，現在才想起來開始補庫存，但是采 購困難，更刺激了囤貨欲望。同時稀土辦新出臺的“降溫”通知，也從側面印證了 目前整個行業的供需狀況，短期內會刺激價格迅速抬升。從 8 月 9 日最新的報價也 能看出，輕稀土氧化鐠釹一天漲了 10%，也是一個印證。獲取本文完整報告請百度搜索“樂晴智庫”。
