（原創）作者：價值的源泉（新浪博客）/半山一禾（新浪微博、微信）
從價值投資的角度看，一家企業的內在價值就是其未來支付給投資者的現金流的折現值。然而，要預測出一家企業未來支付給股東的現金流是極為困難的，因為有太多的因素會影響企業未來的經營狀況和業績。因此，從投資實務的角度看，剖析企業的現狀，并結合一些說得通的原理，從而對未來進行一些展望，會對投資實踐起到很好的引導作用。其中，對企業財務報表進行深入分析，有利于揭示企業的現狀和歸納出一些相應的特征。在此，本文介紹根據資產負債表判斷企業投資價值的經驗。
資產負債表是企業三張財務報表之一，也是企業最基本的財務報表。資產負債表會詳細列出企業的各項資產和負債，以及所有者權益。從基本的分析來講，可以根據企業的負債率的高低分為高負債類企業（如銀行金融類企業，以及房地產開發企業）、低負債企業（如一些智力密集型行業，如輕資產類型的科技企業、服務業企業），以及負債率適中的一些企業。對于銀行、保險、地產等高負債企業而言，能否獲得低成本的負債資金，往往會成為企業有沒有成本優勢的重要因素。而其他普通工商企業如果負債率過高，則往往意味著企業財務負擔重，企業基本面脆弱，投資的風險較大。
如果我們撇開金融類企業，僅僅考慮數量占全社會98%左右的一般企業的話，我們可以根據資產負債表上各項資產占總資產的比例來劃分企業類型，從而初步判斷企業的投資潛力。具體心得如下：
1、現金型企業。如果一家企業在“貨幣資金”這一科目上金額巨大、占總資產的比例較高（比如說，超過20%甚至25%），而且在沒有進行大額的股權或債務融資的情況下能夠連續幾年達到這樣的標準，那么我們說這樣的企業屬于“現金型企業”。現金型企業看上去似乎賬上錢太多，甚至讓人難免懷疑企業是否在浪費現金資源。殊不知，現金充沛正是一家好企業的重要特征之一。在不進行大額融資的情況下，連續數年的資產負債表卻顯示公司現金充沛，其實意味著公司很有錢和很賺錢，亦即利潤情況和經營性現金流情況都不錯。這樣的企業是投資人應該重點關注的，它們很可能就是長期的牛股。個股舉例：貴州茅臺。值得注意的是，有些企業由于將現金用于認購一些“類現金”產品，在資產負債表上顯示為“其他流動資產”，在實務上我們可以把它看作為現金的替代物。
2、應收賬款型企業。如果一家企業的“應收賬款”這一科目上金額較大、占總資產的比例較高（比如說，超過20%甚至25%），那么我們可以稱之為“應收賬款型企業”。這類企業可能是有一定的成長性（營業收入和凈利潤可以逐年持續增長），也可能是不太具備成長性的，但是其一個共同的特征是，對下游的客戶或銷售渠道的議價能力差，貿易條件不利，自己的大量資金被對方占用而收不回來。過高的應收賬款，一方面可能會帶來壞賬（在后期的利潤表中得到體現），另一方面還導致企業現金流不暢，經常感覺手頭很緊，甚至影響企業的正常營運，從而只好不斷地進行融資。然而，過多地進行債務融資則會導致企業的風險增大，頻繁地向股東伸手進行股權融資卻常常會降低企業的估值水平。因此，這類企業在股票市場上的估值水平一般都不高。應該說，這類企業在業務不斷擴張的成長期的階段還是有一定的投資機會，但是一旦成長遇阻或者出現財務緊張狀態的時候，企業的麻煩就會接踵而來。典型行業：建筑行業；典型代表：東方園林。
3、存貨型企業。如果一家企業的“存貨”這一科目上金額較大、占總資產的比例較高（比如說，超過25%甚至30%），那么我們可以稱之為“存貨型企業”。存貨是流動資產，但是它的流動性比現金差很多，但是與應收賬款相比卻又好一些，畢竟存貨掌握在自己手上而應收賬款卻掌握在別人的手上。我們可以看到一些珠寶首飾行業的企業經常有很高的存貨，而經營性現金流卻較差，因為它們在賣了產品賺了錢之后又去買了珠寶首飾的原料。在房地產企業囤地的時候，我們也可以看到它們的賬上有很多的存貨，因為房地產開發的周期長，從地皮到在建項目到在售樓盤，全部記為存貨。服裝行業也經常有較高的存貨，最高的時候全行業曾經達到35%以上，直到最近幾年才逐步降下來。存貨類企業的風險控制要點是掌握存貨的價值動向，如果存貨要減值，那么會明顯影響當期的業績。可以說，存貨型的企業，其財報比應收賬款型企業略好一點點，但其中的風險亦需重視。
4、固定資產型企業。固定資產占總資產的比例較高，達到25%以上甚至30%以上，那么我們可以稱之為“固定資產型企業”。固定資產型企業是重資產企業的代表。常見的企業類型有生產制造型企業、交通運輸企業（如高速公路、航運、航空企業等）。作為具備區域壟斷性質的高速公路企業往往由于車流量穩定而業績波動不大，但作為制造型企業和運輸服務類企業而言，則需要密切關注業務或訂單的情況。在宏觀經濟不景氣的時候，由于訂單不足、業務不飽滿而導致業績虧損的情況比較常見。
5、商譽型企業。“商譽”一詞在經濟學的意義上意味著企業具備超額收益能力，亦即其股權資產的價值會高于賬面價值。但是在企業并購的過程中，收購方以高于賬面值的價格并購了被收購企業，那么在并購后就需要將自己的多支付的金額計入資產負債表上的“商譽”科目上。近幾年，A股市場狂刮并購風，很多公司尤其是中小板、創業板的公司大肆并購一些新興產業類企業，然后在自己的財報上形成巨額的商譽。但是由于這些被并購企業往往業績達不到預期，從而引起公司計提大量的“商譽減值損失”。這種“商譽減值損失”意味著公司并購買貴了、買虧了，之前的并購行為為后期埋下了業績地雷。因此，如果你所持有的股票，其財報上“商譽”科目上金額較大，尤其是商譽占總資產的比例達到25%甚至30%以上的話，你一定要小心。而且，商譽型企業的商譽占股東權益的比例越高，市凈率這一估值指標越低、越虛，一些喜歡買低估值股票的偽“價值投資者”往往被其表面的低市凈率蒙蔽了雙眼。可以說，商譽型企業對投資者而言是具有迷惑性的，真正的價值投資者必須撥開迷霧、認清真相。
