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資管新規(guī)是資產(chǎn)管理行業(yè)的基石，第一次按照資管產(chǎn)品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

《資管新規(guī)》第二條規(guī)定，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。

第三條規(guī)定，資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理公司子公司、期貨公司、期貨管理公司子公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用資管新規(guī)，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。

根據(jù)上述規(guī)定，除創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)基金外，所有資管產(chǎn)品均納入統(tǒng)一監(jiān)管。

資管產(chǎn)品包羅萬象，對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)分類是實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有效控制的前提。資管新規(guī)依據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行了如下分類：

近年來，結(jié)構(gòu)化的資管產(chǎn)品在市場(chǎng)上大行其道，主要原因是結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品可以分別實(shí)現(xiàn)優(yōu)先級(jí)投資人及劣后級(jí)投資人的投資偏好，緩釋優(yōu)先級(jí)投資人的風(fēng)險(xiǎn)，加大劣后級(jí)投資人的杠桿。實(shí)踐中結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的主要結(jié)構(gòu)如下：

資管產(chǎn)品合同約定，在優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者的收益未達(dá)到預(yù)期收益率之前，劣后級(jí)份額認(rèn)購者不分配收益；優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益達(dá)到后，全部收益由劣后級(jí)份額認(rèn)購者享有；資管產(chǎn)品的收益不足以支付優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益時(shí)，由劣后級(jí)份額認(rèn)購者承諾補(bǔ)足；特定條件成就時(shí)（如特定期限屆滿或未按期支付優(yōu)先級(jí)收益時(shí)），劣后級(jí)份額認(rèn)購者須以固定價(jià)格回購優(yōu)先級(jí)份額。

總體來說，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品易于發(fā)行，提高了資管產(chǎn)品運(yùn)行效率，但很多資管產(chǎn)品將結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品異化為借貸行為，風(fēng)險(xiǎn)集中在劣后級(jí)投資者，加大了資管產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述問題，資管新規(guī)第二十條規(guī)定，分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指存在一級(jí)份額以上的份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品。為了防止公開募集產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的外溢，資管新規(guī)規(guī)定公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)，只有封閉式私募產(chǎn)品可以進(jìn)行份額分級(jí)，且對(duì)分級(jí)比例做了限制：固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過2：1。

分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排。

資管新規(guī)發(fā)布前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行限制，因此，資管新規(guī)關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的規(guī)定對(duì)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資管產(chǎn)品影響有限，但對(duì)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品影響較大，較多之前有結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的產(chǎn)品將不再符合監(jiān)管要求。

資管新規(guī)第五條規(guī)定，資管產(chǎn)品的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織：

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。

投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

資管新規(guī)首次明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合的條件有：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登記，獨(dú)立托管；4.公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善；5.在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。具體認(rèn)定規(guī)則由人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門另行制定。

資管新規(guī)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)以外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、流動(dòng)性管理等監(jiān)管指標(biāo)。

為了規(guī)避投資范圍的監(jiān)管限制及加大杠桿效應(yīng)等目的，實(shí)踐中資管產(chǎn)品層層嵌套，比如銀行理財(cái)產(chǎn)品投資集合資金信托計(jì)劃，信托計(jì)劃認(rèn)購券商資管計(jì)劃，券商資管計(jì)劃認(rèn)購有限合伙基金的份額，有限合伙基金再來認(rèn)購上市公司定增股票。這個(gè)交易結(jié)構(gòu)規(guī)避了集合資金信托計(jì)劃不得投資上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求，同時(shí)將各層資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，將杠桿倍數(shù)以幾何倍數(shù)級(jí)放大。

針對(duì)上述問題，資管新規(guī)指出：資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

客觀來說，資金池對(duì)提高資金效率是有積極意義的，但弊大于利。隨著“資金池”運(yùn)作模式的理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模興起，其暴露出來的問題也越來越多：

（1）期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，一旦資金募集無法“接力”，將面臨著前期產(chǎn)品兌付困難的問題，不排除已經(jīng)出現(xiàn)過金融機(jī)構(gòu)用自營資金臨時(shí)填補(bǔ)缺口的情況。

（2）“資產(chǎn)池”中的融資類項(xiàng)目雖然收益較高，但其風(fēng)險(xiǎn)也較高，如果這些項(xiàng)目出現(xiàn)無法兌付本息的情況，必然影響整體收益，這樣一來前期已經(jīng)按預(yù)期收益率兌付的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上構(gòu)成了侵犯后面到期理財(cái)產(chǎn)品的利益。

（3）由于產(chǎn)品與資產(chǎn)無法一一對(duì)應(yīng)，導(dǎo)致單一產(chǎn)品無法進(jìn)行獨(dú)立核算，從而向投資者兌付收益時(shí)無法按照投資資產(chǎn)的實(shí)際收益進(jìn)行利息分配。

（4）這樣一種理不清的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系使得產(chǎn)品投向信息披露過于模糊，無法具體到實(shí)際資產(chǎn)將使投資者看不清產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。

對(duì)此，資管新規(guī)明確：

（1）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)；

（2）資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日；

（3）為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。

剛性兌付是指當(dāng)金融理財(cái)產(chǎn)品資金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、可能違約或得不到預(yù)期收益時(shí)，作為發(fā)行方或渠道提供方的金融機(jī)構(gòu)通過自有資金或?qū)で蟮谌降榷喾N方式來保證理財(cái)產(chǎn)品本金及收益的兌付。通常來說就是金融機(jī)構(gòu)對(duì)其所發(fā)行的資管產(chǎn)品采取的兜底行為。 

為什么要禁止剛性兌付？金融機(jī)構(gòu)不能為資管產(chǎn)品進(jìn)行兜底，如果金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行兜底，將扭曲投資人的投資理念，導(dǎo)致投資者享有的收益和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不匹配。

對(duì)于剛性兌付問題，資管新規(guī)指出：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。

同時(shí)資管新規(guī)第十九條規(guī)定，經(jīng)金融管理部門認(rèn)定，存在以下行為的視為剛性兌付：

（1）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。

（2）采取滾動(dòng)發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

（3）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。

（4）金融管理部門認(rèn)定的其他情形。

其中，若剛性兌付的操作模式中采取通過開放申購、贖回或滾動(dòng)發(fā)行的方式，由后期投資者資金兌付前期投資者本金及收益，這也會(huì)涉及到“資金池”認(rèn)定。

資管新規(guī)對(duì)于剛性兌付，采取分類處罰的措施：

針對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)，發(fā)生剛性兌付的，認(rèn)定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利，由國務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和中國人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)，并予以行政處罰。

針對(duì)非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)，發(fā)生剛性兌付的認(rèn)定為違規(guī)經(jīng)營，由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。

資管新規(guī)就剛性兌付的認(rèn)定、分類懲處和投訴舉報(bào)進(jìn)行明確，其中如下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

資管新規(guī)規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報(bào)告，由外部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)，被審計(jì)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計(jì)結(jié)果并同時(shí)報(bào)送金融管理部門”。投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的前提是風(fēng)險(xiǎn)明晰。因而通過產(chǎn)品的凈值化管理，并加強(qiáng)外部監(jiān)督，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)第二十五條要求“建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度。中國人民銀行負(fù)責(zé)統(tǒng)籌資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計(jì)工作，會(huì)同金融監(jiān)督管理部門擬定資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)制度，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)，規(guī)范和統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、信息分類、代碼、數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)基本信息、募集信息、資產(chǎn)負(fù)債信息和終止信息。中國人民銀行和金融監(jiān)督管理部門加強(qiáng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)信息共享。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將含債權(quán)投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息報(bào)送至金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫”

剛兌屢禁不止，也正是因?yàn)槠潆[蔽性，管理人通過自有資金或其他安排對(duì)投資者進(jìn)行剛兌后，出于利益相關(guān)，投資人自身得到本金及預(yù)期利益后一般也不會(huì)去舉報(bào)。為此，通過資管產(chǎn)品的統(tǒng)一報(bào)告制度，將銷售、投向、運(yùn)作、報(bào)表、償付等信息，納入人民銀行監(jiān)管視線范圍之內(nèi)，很大程度上將使暗中剛兌的行為無處可藏，可以在一定程度上打破剛兌的行為。

資管新規(guī)規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。”

資管新規(guī)第十九條規(guī)定，外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在剛性兌付行為的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)報(bào)告金融管理部門。外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過程中未能勤勉盡責(zé)，依法追究相應(yīng)責(zé)任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關(guān)信息納入全國信用信息共享平臺(tái)，建立聯(lián)合懲戒機(jī)制。

對(duì)于外部審計(jì)機(jī)構(gòu)未盡職發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在剛兌行為的處罰行為予以加重，這也加大了第三方對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度，從而形成監(jiān)管部門、第三方機(jī)構(gòu)等多元化的監(jiān)督體系，目的便是要杜絕金融機(jī)構(gòu)的剛兌行為。