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股票發(fā)行價(jià)就是指股票公開發(fā)行時(shí)的價(jià)格。此價(jià)格多由承銷團(tuán)隊(duì)和發(fā)行人根據(jù)市場情況協(xié)商定出。

發(fā)行價(jià)如果定得低，公司上市融資的目的就不能達(dá)到，失去上市的意義。但是，如果發(fā)行價(jià)定得過高，就沒有人愿意買，也照樣融不到資。于是，根據(jù)市場的接受能力，參考同類公司的市場價(jià)格，考慮各種因素之后，定一個(gè)折中的價(jià)格，既滿足融資的需要，市場又能接受。

4股票發(fā)行價(jià)-市場化定價(jià)方法

（一）以累計(jì)投標(biāo)為主的市場化定價(jià)方法　　

采用累計(jì)投標(biāo)法，讓機(jī)構(gòu)投資者參與確定發(fā)行價(jià)格。　　

累計(jì)投標(biāo)法源自美國證券市場，市場化的定價(jià)在累計(jì)投標(biāo)法中得到了很好的體現(xiàn)。其一般做法是，投資銀行先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間,在招股說明書和分析報(bào)告完成以后,分析員和銷售員通過逐個(gè)拜訪、通訊等方式向其客戶(主要是機(jī)構(gòu)，如基金等)介紹發(fā)行公司的情況及股價(jià)定位，由此逐步積累定單，發(fā)現(xiàn)不同價(jià)格下的需求量。路演結(jié)束后,投資銀行就能根據(jù)定單確定一個(gè)基本反映供需關(guān)系的價(jià)格區(qū)間。如果在價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)認(rèn)購量很少，就調(diào)低發(fā)行價(jià)格或推遲發(fā)行；如果超額認(rèn)購非常多,就調(diào)高發(fā)行價(jià)格。

價(jià)格確定后，投資銀行在發(fā)行時(shí)把新股按確定的價(jià)格先配售給已訂購的大機(jī)構(gòu),再留出一定比例向公眾發(fā)售。

運(yùn)用「回?fù)軝C(jī)制」讓中小投資者間接參與股票發(fā)行價(jià)格的確定。「回?fù)軝C(jī)制」最直接的好處是能在機(jī)構(gòu)投資者與一般投資者之間建立一種相互制衡的關(guān)系。這種關(guān)系除了有利于以市場化機(jī)制確定股票在機(jī)構(gòu)投資者和一般投資者之間的分配比例以外，也有利于以市場化機(jī)制確定股票發(fā)行價(jià)格。因?yàn)槿绻麢C(jī)構(gòu)投資者提出的新股發(fā)行價(jià)格偏低，一般投資者可以通過踴躍申購的方式提高超額認(rèn)購倍率，使得在事先制定的「回?fù)軝C(jī)制」的規(guī)則下機(jī)構(gòu)投資者配售的量減小直至為零，這樣就可以防止向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的結(jié)果過低。

另一方面，如果機(jī)構(gòu)投資者提出的股票發(fā)行價(jià)格偏高，一般投資者申購的超額認(rèn)購倍率勢必降低，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者將不得不以較高價(jià)格購買股票，這樣就可以避免向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的結(jié)果過高。綜合以上兩種情況，可以得出一個(gè)結(jié)論，「回?fù)軝C(jī)制」能有效地約束機(jī)構(gòu)投資者，使其在股票申購階段給出相對理性的價(jià)格。這種方式實(shí)際上間接給了一般投資者影響詢價(jià)結(jié)果的權(quán)利。　　

累計(jì)投標(biāo)法的詢價(jià)對象主要是機(jī)構(gòu)投資者，詢價(jià)方式主要是網(wǎng)下詢價(jià)。根據(jù)中國目前的實(shí)際情況，累計(jì)投標(biāo)法的詢價(jià)對象和詢價(jià)方式都有改進(jìn)的必要：

第一，中國證券市場散戶人數(shù)眾多，如果僅對機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，可能會(huì)使詢價(jià)結(jié)果不具有代表性；

第二，中國股票市場基礎(chǔ)設(shè)施采用的是最先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，交易所的交易、登記和清算系統(tǒng)十分完善，運(yùn)作效率高于國際成熟市場，這能極大地降低通過網(wǎng)上詢價(jià)方式向個(gè)人投資者詢價(jià)的難度和成本。所以在中國的證券市場，累計(jì)投標(biāo)法可采用網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)詢價(jià)的方法，讓中小投資者直接參與股票發(fā)行價(jià)格的確定。

（二）議價(jià)法的定價(jià)方法　　

這是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要考慮二級(jí)市場股票價(jià)格的高低（通常用平均市盈率等指標(biāo)來衡量）、市場利率水平、發(fā)行公司的未來發(fā)展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和市場對新股的需求狀況等因素。一般有兩種方式：　　

固定價(jià)格方式。由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。新股發(fā)行價(jià)格是根據(jù)影響新股價(jià)格的因素進(jìn)行加權(quán)平均得出的。市場上慣用的計(jì)算公式為：

P=A×40%+B×20%+C×20%+D×20% 　　

其中：P=新股發(fā)行價(jià)格　　A=公司每股稅后純收益×類似公司最近3年平均市盈率　　B=公司每股股利×類似公司最近3年平均股利率　　C=最近期每股凈值　　D=預(yù)計(jì)每股股利/1年期定期存款利率。　　

在美國，當(dāng)采用盡力承銷方式銷售時(shí)，新股發(fā)行價(jià)格的確定也采用固定價(jià)格方式。發(fā)行人和投資銀行在新股發(fā)行前商定一個(gè)發(fā)行價(jià)格和最小及最大發(fā)行量，股票銷售開始，投資銀行盡力向投資者推銷股票。如果在規(guī)定時(shí)間（一般為90天）和給定價(jià)格下，股票銷售額低于最低發(fā)行量，股票發(fā)行將終止，已籌集的資金返還給投資者。　　

市場詢價(jià)方式。這種定價(jià)方式在美國普遍使用。當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采用市場詢價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：

第一，根據(jù)新股的價(jià)值（一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)等方法確定），股票發(fā)行時(shí)的大盤走勢、流通盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。

第二，主承銷商協(xié)同上市公司的管理層進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量，通過對反饋的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷商和發(fā)行人對最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。

（三）競價(jià)法定價(jià)方法　　

這是由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價(jià)格。具體實(shí)施中有三種形式：　　

第一種：網(wǎng)上競價(jià)。　　

指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競價(jià)原則確定新股發(fā)行價(jià)格。新股競價(jià)發(fā)行申報(bào)時(shí)，主承銷商作為唯一的「賣方」，其賣出數(shù)為新股實(shí)際發(fā)行數(shù)，賣出價(jià)格為發(fā)行公司宣布的發(fā)行底價(jià)，投資者作為買方，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格進(jìn)行申報(bào)。　　

第二種：機(jī)構(gòu)投資者（法人）競價(jià)。　　

新股發(fā)行時(shí)，采取對法人配售和對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資者競價(jià)來確定股票發(fā)行價(jià)格。一般由主承銷商確定發(fā)行底價(jià)，法人投資者根據(jù)自己的意愿申報(bào)申購價(jià)格和申購股數(shù)，申購結(jié)束后，由發(fā)行人和主承銷商對法人投資者的有效申購數(shù)按照申購價(jià)格由高到低進(jìn)行排序，根據(jù)事先確定的累計(jì)申購數(shù)量與申購價(jià)格的關(guān)系確定新股發(fā)行價(jià)格。　　

第三種：券商競價(jià)。　　

在新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人事先通知股票承銷商，說明發(fā)行新股的計(jì)劃、發(fā)行條件和對新股承銷的要求，各股票承銷商根據(jù)自己的情況擬定各自的標(biāo)書，以投標(biāo)方式相互競爭股票承銷業(yè)務(wù)，中標(biāo)標(biāo)書中的價(jià)格就是股票發(fā)行價(jià)格。　　

從市場化發(fā)行制度下新股定價(jià)的原則來衡量，議價(jià)法和競價(jià)法都試圖使新股的發(fā)行價(jià)格反映股票本身的價(jià)值和市場的供求關(guān)系。在用議價(jià)法定價(jià)時(shí)，新股發(fā)行價(jià)格是在按股票投資價(jià)值確定的基礎(chǔ)價(jià)格之上進(jìn)行反覆修正后確定的，修正的主要依據(jù)是行業(yè)平均市盈率或者幾家相似公司的市場平均市盈率以及路演時(shí)投資者對新股價(jià)格的反饋信息。

在一個(gè)有效的資本市場上，平均市盈率水平基本上反映了市場對該類股票的需求狀況，而路演推介則是直接面向市場以征集市場需求量，從這個(gè)角度看，議價(jià)法可以看成是以股票價(jià)值為基礎(chǔ)，通過「模擬」市場需求狀況來確定新股發(fā)行價(jià)格，定價(jià)的準(zhǔn)確性很大程度上取決于主承銷商的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。競價(jià)法雖然有各種不同的方式，但都是以股票價(jià)值作為發(fā)行底價(jià)，以此為基礎(chǔ)由承銷商或者投資者進(jìn)行競價(jià)，是一種「直接」的市場化定價(jià)方式，只是參加定價(jià)的市場主體及其范圍存在差異。