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目前國內(nèi)大多數(shù)市值管理方案，歸根到底都是圍繞著公司短期內(nèi)的股價做文章，缺少對掛牌公司市值持續(xù)成長的、中長期的管理策略和規(guī)劃。國內(nèi)市值管理還存在缺乏市值管理理念、市值管理戰(zhàn)略、市值管理組織體系、市值管理團隊等現(xiàn)實問題。
市值管理是基于公司市值信號，綜合運用多種科學的、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。
市值管理是推動公司實體經(jīng)營與資本運營良性互動的重要手段。市值管理的核心是價值管理，是價值創(chuàng)造與股東價值實現(xiàn)。目標是追求可持續(xù)的上市公司市值最大化。其本質(zhì)是一種長效戰(zhàn)略管理機制。
政策效應最優(yōu)化是市值管理的前提，價值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價值經(jīng)營是市值管理的手段，價值實現(xiàn)是市值管理的目標，風險可控且最低化是市值管理的保障。
市值就是掛牌公司、上市公司的“市價”、“身價”，是公司股東的“市價”、“身價”，反映了掛牌公司、上市公司的實時市場價值。
要做到企業(yè)價值最大化，必須關(guān)注掛牌公司市值管理的“四大變量”，建立和完善“市值管理報告”制度，建立“市值管理”常態(tài)化機制，構(gòu)建市值管理的“組織架構(gòu)”，做到“知己知彼”，不斷提升和改進掛牌公司市值持續(xù)成長的空間。
雖說“市值管理就是管理公司的一切”，但企業(yè)需要把和市值相關(guān)的所有重要因素都進行有效地管理。第一，在主營業(yè)務上下功夫，保證主營業(yè)務持續(xù)盈利、利潤持續(xù)增長；第二，在其他業(yè)務收入上增加開源；第三，找到好的標的公司收購，實現(xiàn)競爭優(yōu)勢進一步增強。第一次定增為第二次定增打基礎(chǔ)，第二次定增是為第三次打基礎(chǔ)的，以此類推，環(huán)環(huán)相扣。但真正在做市值管理規(guī)劃與設(shè)計時，往往會覺得無從下手。
任何總量的提升，只需提升其關(guān)鍵影響變量即可。
市值的兩大公式：
市值=股份×股價
市值=凈利潤×市盈率
如上述公式所示，影響“市值”關(guān)鍵的“四大”變量分別是股份、股價、凈利潤、市盈率。所有企業(yè)管理的目標、出發(fā)點就是為了讓這四個指標最優(yōu)化或最大化。
股份是掛牌公司章程確定的，代表股東所有權(quán)的股本總額，這是公司股東權(quán)益構(gòu)成的最重要部分之一，包括普通股和優(yōu)先股。股份隨著送股、配股和增發(fā)而變化（增加）；在股價相對不變的情形下，市值高低取決于股份總額大小（見圖2-1）。
圖2-1 股份變化因素
（1）掛牌公司利用利潤或公積金送（轉(zhuǎn)）股是股本擴張的重要手段，但須與掛牌公司的業(yè)績增長同步統(tǒng)籌考慮和設(shè)計。股份增加了，業(yè)績?nèi)舨荒芡皆黾樱抗墒找鏈p少了，進而會影響股價，從而直接影響掛牌公司的市值大小。
（2）股本過小會造成流動性不足。從新三板做市商制度來說，假設(shè)股本是“貨”，券商是股份最大的批發(fā)商，一般投資機構(gòu)是股份的小批發(fā)，個人投資人類似個人終端用戶。一般掛牌企業(yè)往往會受制于券商，券商類似全國總代，大量股份的購置會讓企業(yè)在定價權(quán)上喪失主動，所以，“代理權(quán)”不能給一家企業(yè)，要給多家企業(yè)（做市商）。
（3）股份管理的方式和手段，如送紅股、配股、增發(fā)、減持、管理層股權(quán)激勵以及并購等，須統(tǒng)籌規(guī)劃和設(shè)計。增發(fā)股份的目的是融資，要充分利用股市周期特點，在股本有序擴張的背景下，以合適的增發(fā)額度獲得較低成本的、更多的融資；充分利用股市周期特點，在符合法規(guī)規(guī)定的前提下，在合適的“時機”和“點位”增持和減持，以維護掛牌公司的合理市值；管理層的股權(quán)激勵方案與業(yè)績增長掛鉤，其行權(quán)持續(xù)的業(yè)績增長和股價統(tǒng)籌設(shè)計，均是股份管理策略中需要重點考慮的方面。
公積送股的關(guān)鍵在于送股的比例、時機；股東增持要關(guān)注增持時間與價格；股東減持要注意減持時間與堅持比例；并購重組需要關(guān)注時機與模式。
市值管理等于股價管理嗎？
從公式看，市值＝股份×股價。股本相對不變（掛牌公司股本總額在一定期時期內(nèi)是相對穩(wěn)定和不變的）時，股價高低直接影響市值大小。所以，從這個意義上講，股價管理和維護是市值管理的重要環(huán)節(jié)，但股價管理與股價操縱完全不可同日而語。市值管理是掛牌公司的長期的常態(tài)化的戰(zhàn)略管理行為，而非短期的推高股價的工具和手段。
（1）做好公司“基本面”，通過構(gòu)建使公司市值持續(xù)成長的模式、系統(tǒng)和團隊，從而使公司穩(wěn)定持續(xù)地盈利，是“維護股價”的最基本和最重要的方法。
（2）股價受企業(yè)利潤水平、利潤增幅、市場周期、投資者關(guān)系、媒體信息披露以及股市周期和外部環(huán)境的影響（見圖2-2）。據(jù)我們研究，新三板真正交易最活躍的股票價格是在曲線的兩頭，7元以下較活躍，最活躍是3元以下，因為新三板創(chuàng)新領(lǐng)域、新行業(yè)較多，或存在罕見黑馬，會降低交易風險，所以，投資人會傾向購買便宜的。而28元以上的股票非常活躍，換手率也很高，這是真價值。中間數(shù)值的換手率極低，幾乎沒有，如果股份不夠，很容易讓股價在中間部分，難以獲得投資人的青睞。
圖2-2 股價變化因素
（3）股價是掛牌公司內(nèi)部價值在市場上的外在反映，股價高低是影響市值大小的重要因素，但市值管理不等于“維護股價”。證監(jiān)會明確指出了六類市場操縱行為：迎合市場炒作熱點，編題材講故事；制造、利用信息優(yōu)勢，多個主體或機構(gòu)聯(lián)合操縱股價；以市值管理名義內(nèi)外聯(lián)手操縱股價；公、私募等不同資管產(chǎn)品通過價格操縱，輸送不當利益；利用“天價”標桿股影響市場估值，聯(lián)合操縱多只或一類股票；市場操縱與內(nèi)幕交易等其他違法違規(guī)行為并行交織。
凈利潤管理是市值管理最重要的視角之一，因為凈利潤是公司內(nèi)生因素，是掛牌公司可以自我管理和控制的因素；而市盈率由于不同行業(yè)和周期不同，差距極大。我們從公式看，市值＝凈利潤×市盈率，在既定的市盈率水平下，凈利潤越高，市值就越大。緊盯公司核心業(yè)務并適時運用并購手段，持續(xù)提高掛牌公司長期穩(wěn)定的凈利潤水平，是掛牌公司中長期市值管理戰(zhàn)略設(shè)計的重要環(huán)節(jié)。
（1）凈利潤管理的兩大核心戰(zhàn)略：穩(wěn)定持續(xù)提高核心業(yè)務盈利水平和并購重組。高利潤＝高市值；從資本市場角度看，換個角度同樣成立：高市值＝高利潤。因為掛牌公司可以更低的成本發(fā)行股份融資進行并購，就是市場所說的“買利潤”。從一定意義上說，并購重組是市值管理中凈利潤管理最為有效和直接的、最為立竿見影的方法。
（2）基于凈利潤水平持續(xù)提高和凈利潤最大化，持續(xù)創(chuàng)新公司的商業(yè)模式；持續(xù)完善和提升公司的運營系統(tǒng)“自運營”；打造可以熟練掌握運營系統(tǒng)、實現(xiàn)創(chuàng)新商業(yè)模式的“核心團隊”，進而全面提升公司治理水平，是凈利潤管理的基礎(chǔ)“課題”和基本“策略”。
（3）影響掛牌公司凈利潤的因素有主營業(yè)務收入、主營利潤、并購重組、營業(yè)收入增長、三項費用等（見圖2-3）。與市值管理相關(guān)的指標是主營利潤同比增長、穩(wěn)定的增長預期；并購重組規(guī)劃以及利潤規(guī)劃；三項費用結(jié)構(gòu)以及提質(zhì)增效計劃。特別要強調(diào)的是，很多時候，掛牌公司三項費用的比例和結(jié)構(gòu)與同行業(yè)或細分行業(yè)同類掛牌公司存在很大的差異，進而導致市盈率差別巨大，若干三項費用占銷售收入比例明顯高于同行業(yè)水平，則內(nèi)部管理需要發(fā)送提質(zhì)增效的空間很大；另外，未分配利潤和資本公積的管理對很多掛牌公司來說還是新課題。
圖2-3 凈利潤變化因素
從公式看，市值＝凈利潤×市盈率。市盈率，通常大家談論最多的是“PE”（但此PE非彼“PE”）的數(shù)值，即每股收益與股價之比。掛牌公司即使每季度公布一次財報數(shù)據(jù)，每股收益在一定時間內(nèi)（如3個月內(nèi)）是不變的，股價也每天都在變化，因此，市盈率每天不同。
（1）公司當期的盈利狀況與股價的比即為靜態(tài)市盈率；若以一定時期內(nèi)業(yè)績預測即利潤作為計算市盈率的基礎(chǔ)，如1季度時按照半年度預測的業(yè)績?yōu)闃藴视嬎闶杏剩瑒t為動態(tài)市盈率。企業(yè)處在不同的發(fā)展階段，從事不同的行業(yè)，商業(yè)模式及盈利模式不同，各行業(yè)即使是在同一細分行業(yè)，各掛牌公司市盈率也有很大不同。
（2）掛牌公司規(guī)劃和追求“綠色市盈率”，即一定時期內(nèi)的“合理市盈率”，是市盈率管理最為重要的課題。市盈率不是越高越好，當然，也不是越低越好。我們通過“新三板市值排行榜”數(shù)據(jù)分析和應用系統(tǒng)，將標的企業(yè)的市盈率與細分行業(yè)標桿企業(yè)比較，參考“細分行業(yè)平均市盈率”，可以為標的企業(yè)提供“綠色市盈率”規(guī)劃方案（如根據(jù)掛牌公司在管理型分類中第三和第四分類，可看到在同一個細分行業(yè)的掛牌公司數(shù)量及相關(guān)數(shù)據(jù)）。市盈率是一個公司未來利潤在“當期”在資本市場的“折現(xiàn)率”。作為掛牌公司有50倍的市盈率，是說可把未來50年才能掙到的錢拿到“今天”來用（拿到的前提是這個市盈率融資和抵押拿到實實在在的現(xiàn)金）。這需要一個掛牌公司要有多么好的信用、多么好的商業(yè)模式和多么好的戰(zhàn)略及團隊才可能實現(xiàn)呢？在增發(fā)、并購、增持減持及回購操作時，選擇和確定合理的市盈率對于順利實施方案意義重大。在上述所有環(huán)節(jié)中，以“市值管理”的戰(zhàn)略思維進行規(guī)劃和統(tǒng)籌，將是對掛牌公司管理層戰(zhàn)略智慧的考驗。
（3）我們重點說說“增發(fā)”與市盈率管理（市值管理）。增發(fā)，有公開增發(fā)和定向增發(fā)。新三板的“儲架發(fā)行制度”（即一次核批，一年內(nèi)根據(jù)公司融資和發(fā)展需要可多次增發(fā)）、優(yōu)先股制度都為掛牌公司通過“增發(fā)”，特別是“定向增發(fā)”，以協(xié)議定價而非公開競價進行更加市場化的“并購”，提供了非常方便和低成本的工具和手段。掛牌公司可以通過定向增發(fā)方式吸收戰(zhàn)略投資者，可以通過定向增發(fā)方式購買（整合）上下游產(chǎn)業(yè)鏈上高價值的項目和公司，其資本市場的資源配置功能可以充分發(fā)揮出來；若能與新三板的做市商制度有效配合，挖掘做市商背后的資產(chǎn)、項目和資金資源，則對于構(gòu)架掛牌公司持續(xù)高成長、高盈利和市值持續(xù)高成長均意義非凡（見圖2-4）。
圖2-4 市盈率變化因素
掛牌企業(yè)的董事長、董秘需要與企業(yè)前十大的股東、投資的機構(gòu)、個人投資者定期互動，例如把流通股前十大股東納入整個市值管理的常態(tài)溝通機制，定期或不定期與之互動，讓他們對公司持續(xù)成長和持續(xù)盈利有穩(wěn)定的預期，讓常態(tài)工作機制貫穿整個市值管理全過程，以應對未知或忽然而至的企業(yè)、品牌或高管的公關(guān)危機，持續(xù)增強投資者的信心。
市值管理需要企業(yè)關(guān)注產(chǎn)業(yè)和資本兩個市場（見圖2-5）。產(chǎn)業(yè)市場需要企業(yè)家關(guān)注產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)劃，在企業(yè)的核心能力、商業(yè)模式創(chuàng)新上，重視企業(yè)科學的盈利的財務模型建立、核心團隊的組建，重點在于圍繞持續(xù)創(chuàng)利的能力，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃目標，適當進行并購、重組。這是當下企業(yè)家相對較為了解、重視并在進行的管理行為與關(guān)注重點，或因為時機、規(guī)模、發(fā)展等暫未發(fā)展到并購、重組。
圖2-5 產(chǎn)業(yè)市場與資本市場
對于資本市場而言，企業(yè)家要注意股東結(jié)構(gòu)設(shè)計、主題管理、送轉(zhuǎn)能力、股市周期等，其核心是要做好股權(quán)增減持安排、做好分期融資計劃。
股東結(jié)構(gòu) 即使是同一個產(chǎn)業(yè)、做同樣的業(yè)務的兩家公司，如果它們的股東結(jié)構(gòu)不一樣的話，那么市盈率完全有可能不一樣，最典型的就是巴菲特效應。
主題管理 就是企業(yè)所走的“概念方向”，目前的主體方向是“移動醫(yī)療”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“先進制造業(yè)”、“工業(yè)4.0”等不同的主題，包括業(yè)務、戰(zhàn)略風格、所處板塊等，會帶來不同的市值效應。在A股市場上，每個上市公司具有3～6個主題屬性。因為資本市場的資金流向總是被一個個概念所牽引，每一次投機行情都始于某個概念的興起或某個概念的輪動，所以，企業(yè)市值管理要根據(jù)投資者的預期來進行主題的轉(zhuǎn)換。輪到相關(guān)主題時，短期個股漲幅集中全年漲幅的70%以上，這對于新三板掛牌企業(yè)同樣是一個參考。
送轉(zhuǎn)能力 是指送股能力。同樣的凈利潤、每股收益，高送轉(zhuǎn)概念股市盈率就高很多。每一家公司有兩個非常重要的指標：“未分配利潤”、“資本公積金”。這兩個指標在財務管理策略上非常有講究，在資本市場的交易估值方面同樣很重要。一個公司的送轉(zhuǎn)能力就通過這兩個指標進行評估。
一家企業(yè)股本金只有1000萬元，掛牌前以估值5億元完成一輪增發(fā)，形成了2500萬元的資本公積。從理論上來說，1股等于2.5股，因為有持續(xù)10送10、10送5的能力；從新三板要做到轉(zhuǎn)板IPO前，通過連續(xù)送紅股操作，讓股本增加到2500萬元，加上公開發(fā)行的25%股份，就可以達到創(chuàng)業(yè)板3000萬股本金的要求。
基于公司核心業(yè)務未來3～5年持續(xù)高速增長、預測銷售收入和利潤連續(xù)3年翻番的計劃，具備相對高估值連續(xù)融資的能力，若由于高估值增資形成巨量的資本公積進而支持連續(xù)送紅股的操作，則公司的市值會持續(xù)提高。
判斷一個公司送紅股的指標有兩個，即每股公積金數(shù)量、每股未分配利潤數(shù)量。公積金可以直接送紅股，若具備持續(xù)10送10的能力，就能吸引更多投資者。而有高估值又說明投資者支持，股東就會更加踴躍地去購買定增的股份，從而形成更多公積金的積累，以至正向循環(huán)、相互影響、支持市值持續(xù)成長。
股權(quán)激勵是一個較為長期的主動市值管理工具，股權(quán)激勵與并購重組組合對持續(xù)提升市值非常有利。而送紅股是短期內(nèi)非常有效的方法，利于一年內(nèi)市值增長。
股市周期 即資本市場的周期，有結(jié)構(gòu)性的熊市，在熊市里也有結(jié)構(gòu)性的牛市。在整個股市發(fā)展過程當中，有大周期和小周期存在，每個周期里面又有不同的主題。這是影響市盈率較大的因素。
綜合美林投資時鐘和Martin J.Pring的研究，按照美國經(jīng)驗，經(jīng)濟復蘇階段，傳統(tǒng)的行業(yè)輪動次序是：“金融與可選消費—工業(yè)制成品—工業(yè)中間品—能源與大宗商品”（見圖2-6）。經(jīng)濟陷入衰退，政府實行寬松的貨幣政策，下調(diào)利率，釋放流動性，信貸規(guī)模擴張使金融股受益，同時信貸放松，支持消費，下游需求的復蘇帶動中游工業(yè)品，并最終向能源、大宗商品傳導。在經(jīng)濟復蘇時，大多數(shù)情況下，小盤股以及價值型股票的反彈最大，收益率最好。所以，企業(yè)也可關(guān)注當下經(jīng)濟所處的階段，來對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢判斷做出必要的轉(zhuǎn)型或行業(yè)調(diào)整。
資本市場總是呈周期性波動，表現(xiàn)出顯著的主題和熱點興衰，要有這樣的心態(tài)——“不可以左右，但可以利用；應該利用，必須利用；波動幅度越大，利用價值越高，利用難度越大”，努力把經(jīng)濟周期、股市周期、產(chǎn)業(yè)周期與公司盈利周期四重疊合。
圖2-6 經(jīng)濟復蘇階段行業(yè)輪動次序
我們做過調(diào)研，在2015年前的4年中，全國A股掛牌企業(yè)里，有六百多家實施過股權(quán)激勵計劃。所有實施股權(quán)激勵計劃的公司在A股熊市中平均股價上升42.5%，因為股權(quán)激勵的核心是在接受股權(quán)激勵的管理層中約定價格，超過價格或?qū)嵭幸欢I(yè)績績效條件才能行權(quán)，所以，管理層和董、監(jiān)、高會拼命把業(yè)績做好，這是應對股市周期的很好的殺手锏。
投資者通常都會對上市公司大股東增減持非常敏感。對于上市公司的控制人來說，選擇對其有利的減持時點是一個自然選擇。當市場觀察到上市公司的大股東或利益相關(guān)方進行減持時，一般可以判斷此時的股價偏高，當市場給予公司股票的估值太高，大股東往往會減持。但是，市場可能會對公司對外描繪展現(xiàn)的美好藍圖、良好前景寄予進一步希望。通常高管的集體市價增持是公司價值被低估的強烈信號。當然，也會存在精明投資人刻意增減持從中套利的現(xiàn)象，但基本上普遍會認同前者增持則具有繼續(xù)增長空間、減持則意味估值過高。
關(guān)鍵要看上市公司大股東減持的目的、在減持過程中所傳遞的信號以及其市值管理行為是否合法合規(guī)。一般來講，市值越小、股價越低，市盈率越高。大股東增持代表非常大的信心，通常是非常典型的市場信號；反之，減持會給市場帶來不穩(wěn)或不確定的信心。企業(yè)要做好減持安排，很重要的做法就是內(nèi)部約定，例如當機構(gòu)、高管的股份不受交易限制時，內(nèi)部達成統(tǒng)一的約定，在一定價格范圍內(nèi)，前5或10大股東不會增、減持。
市值管理需要建立一套機制，包括內(nèi)部機制與外部機制。
企業(yè)內(nèi)部成長機制就是為了讓利潤得到持續(xù)增長的一種機制，這是一個階梯。對于新三板的掛牌企業(yè)而言，首先保證收入持續(xù)增長，接著保證利潤持續(xù)增長，讓股東權(quán)益得到增長，繼而推動股價上升、市值持續(xù)上升（見圖2-7）。
圖2-7 市值成長內(nèi)部機制（利潤持續(xù)增長）
新三板掛牌企業(yè)多處于企業(yè)發(fā)展的成長期，具備一定經(jīng)營基礎(chǔ)和快速成長的公司將獲得市場的青睞。企業(yè)估值水平的高低很大程度上取決于其成長性，尤其對進入成長期的中小企業(yè)而言，更是如此。因此，掛牌企業(yè)進行業(yè)務規(guī)模和盈利快速增長將是最核心的命題。
另一種讓企業(yè)市值得到成長的內(nèi)部機制是通過并購重組，合并報表后讓權(quán)益增長，實現(xiàn)股價上升、市值持續(xù)上升（見圖2-8）。
圖2-8 市值成長內(nèi)部機制（并購重組）
相對于未掛牌的中小企業(yè)，新三板企業(yè)的一個突出優(yōu)勢就是具備直接融資能力和股票市值。通過積極有效地對外投資和并購重組，可以促進企業(yè)的外延式增長，新三板市場將助力企業(yè)跨越式發(fā)展。新三板企業(yè)可以通過發(fā)行股份對價，收購具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性的上下游企業(yè)，也可以通過定向增發(fā)募集資金，進行參股或控股投資。通過有效的資本運作，掛牌企業(yè)可以快速組織產(chǎn)業(yè)資源，形成規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)壁壘，實現(xiàn)經(jīng)營和資本雙輪驅(qū)動下的快速成長。
高效的市值管理除了建立上述內(nèi)部機制外，還可以借助外部機制加以完善。
市值管理的目的是價值實現(xiàn)，基礎(chǔ)是做好企業(yè)自身，包括選擇產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品、做好產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的規(guī)劃經(jīng)營。這些是價值塑造的過程，經(jīng)過價值描述、價值傳播，從遺忘到認知，從認知到認同，最終得到價值實現(xiàn)。市值管理是一個企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，不能僅僅把其當為一種工具備用。
（本文摘錄于《新三板市值管理》）
