1. 君子愛財，取之有道

我們每個人都知道要努力工作賺錢，從而讓自己和家人過上更好的生活，但是很多人并不知道“找對積累財富的方法遠比努力重要的多”。

我認為，“成功”的普通人要完成財富積累，一般要經歷三個階段，即原始資本積累期、雙輪驅動期和自由選擇期。為何這里特意強調了“成功”二字呢？

主要因為大多數普通人窮極一生，一直處于原始資本積累期，甚至入不敷出，始終沒有多少余糧，渾渾噩噩，窮困潦倒度過一生。

那普通人如何才能到達自由選擇期，實現財務自由呢？

我覺得認知的覺醒是關鍵第一步，由于大多數人一直處于打工賺錢的狀態，對于如何更好的賺更多的錢，如何讓自己的人生更有選擇的自由，幾乎從沒有系統思考過，也沒有系統學習過，財富自然就會與他們擦肩而過。

而財富收入來源有兩種，一種是睡前收入，就是要自己不斷勞動才有的收入，一旦自己不勞動了，這種收入就會立即戛然而止，這種收入的持續性受制于行業環境、健康程度等多種因素，個人難以保證其能穩定持續；

另外一種就是睡后收入，就是通過資產的增值帶來的收入，與個人是否工作無關，而這種收入的持續性與個人認知有極大關系，個人具有較大的控制權。

一個人如果睡后收入就能滿足個人的日常需求，也就基本實現了財務自由，就可以自由選擇自己的人生，做自己感興趣的事情，也就再也不用為錢而工作。那要達成財務自由的核心是什么呢？

我覺得就是要在不同的人生階段，做正確的事情，做對選擇，并為之努力，讓自己完成從原始資本積累期到自由選擇期的飛躍。

原始資本積累期，重在提升自己，快速提升自己的睡前收入。

大多數人生于普通家庭，并不是含著金湯匙長大的，因此需要通過努力工作賺錢，從頭開始自己的資本積累。

工作收入的高低直接決定了每年自由可支配財富的多少，收入越高，完成原始資本積累的速度就越快。

工作收入水平主要與兩點因素有關，第一點是行業選擇，雷軍曾說“站在風口上，豬都能飛起來”，而經濟發展的不同時期所對應的紅利行業也不同，選對行業，事半功倍。

改革開放之初，百業待興，經商下海讓一大批人快速實現了巨額財富積累；2000年后互聯網技術的快速發展，極大改變了我們的衣食住行，也造就了一大批互聯網從業者，據統計2021年應屆畢業生進入互聯網一線大廠的平均薪資在30W+，這可能是某些行業終極一生的薪水天花板，同時互聯網的從業者畢業幾年后年薪百萬者也是大有人在，而這基本是很多行業高級管理人員才能擁有的薪水水平。

審時度勢，正確選擇行業，巧借東風，即使平庸的資質也能收獲頗豐，實現自己快人一步的資本積累。

第二點是個人能力，無論在任何行業，能力水平決定了收入水平，自己為企業創造價值越多，自然企業也會回饋越多。

因此在畢業之初的幾年內，要把精力盡可能多地放在如何提升自己的工作能力上，找行業中或身邊最牛的人，總結他們身上的優秀特質，不斷培養自己的這些特質，慢慢地，自己也會變得優秀起來。

巴菲特曾說：“年輕人最好的投資就是投資自己”，一切以提升自己能力為核心目標，投重金和時間到自己的身上，等若干年后再回頭看時，一定會贊賞當時的自己是多么的明智。

雙輪驅動期，該時期基本上有了一定的財富積累，財富的增值對于自己整體收入的影響也顯得舉足輕重了，這時候需要“兩手抓，兩手都要硬”。

一方面，要繼續提升自己，取得更為出色的工作表現，在維持睡前收入穩定的情況下，同時盡可能讓其增長，為財富增值需求構建更大的理財基數，讓自己有可能更早一步實現睡后收入超過睡前收入，過上悠然自得的生活；

另一方面，需要系統化地學習投資理財的相關知識，找到合理有效的財富增途徑。投資理念啟蒙越早，實踐越早，累計的財富就會越高。

而努力學習，認真實踐，提升認知，哪怕結果是僅僅提升1%的年化收益率，幾十年的滾動可能就會產生上千萬的財富差異。

自由選擇期，堅持活到老，學到老，有成熟的投資理念，并不斷提升投資認知。

這時候個人已經完成了自由生活所需的財富積累，按照老唐的說法，也就是一年家庭支出的20倍，外加已經至少穿越過一次牛熊已經成熟的投資理念，保持至少10%的年化收益率，就能讓自己過上如老唐一樣刷刷劇、碼碼字、聊聊天、陪陪領導的自在人生。

這個時期的自己，核心就是持續學習，不斷提升自己的投資認知，具備讓自己的財富穩定增長的能力，畢竟這個時候的自己已經經不起折騰，積累多年的財富，可能會因為自己的不慎與無知毀于一旦，因此成熟的投資理念是至關重要的。

活到老，學到老，才能讓自己始終顯得游刃有余。

那什么樣的資產投資才能讓我們真正擁有自由選擇期呢？

大量專業和系統的研究證明在所有的投資資產中，長期收益率最高的就是股權。《股市長線法寶》中，對比了股票、長期國債、短期國債、黃金，并研究了不同國家的情況，均證明了股權投資是長期投資中的最優選擇。

而老唐在新版《價值投資實戰手冊》中，也是拿瀘州老窖這家資質中等偏上的公司，與我們日常較為熟悉的幾種資產做了對比，如理財產品、黃金、北京房產，用實際的數字再次證明了股權投資的長期收益率優勢。既然股權是最優的投資資產，那么應該如何進行股權投資呢？

2. 條條大路通羅馬，一招鮮吃遍天

市面上介紹股票投資的書籍可謂琳瑯滿目，舉不勝數，那如何去進行選擇呢？

要回答這個問題，就需要正確理解股和票，分別代表了股權屬性和交易票據的屬性。

股票投資長期盈利的核心是認識到買股票就是買公司，而拋棄其交易票據的屬性。

拿巴菲特經常的舉例來說，購買股權，如同就是購買了一塊能夠耕種產出農作物的土地，你關注的是土地每年的產出如何，能否降本提效，能否不斷提升每年的農作物產量，同時降低養護成本，而不是每天要關注這塊地能賣多少錢，是否有人可以出更高的價格買這塊地。

購買這塊地的初衷一定是看中了這塊地可以有持續的高質量產出，并且維持這樣的產出并不需要大量的人力物力的投入，同時土地的產出一定不是每年都會很穩定，一定會遇到糟糕的年份，如干旱、蝗災等導致收成不好，但是只要土地沒有鹽堿化，仍然是塊肥沃的土地，那么未來也一定會遇到收成特別好的年份。認識到“購買股票就是購買公司”，是走向價值投資的第一步。

具體到價值投資本身，從大的分類上基本上可分為格雷勒姆派的“煙蒂股”投資與巴菲特派的“成長股”投資，我通過新版《價值投資實戰手冊》的閱讀，從以下三個方面進行了比較總結：

從理念層面來說，格雷勒姆“煙蒂股”投資的核心是兩點：低估和分散。低估是指購買價格比凈資產清算價格低，股票的買入價格應低于有形資產的2/3，最好可以低于凈流動資產的2/3，也就是說只有這樣的買入價格才可以保證即便這家公司破產清算，也可以在償還負債后還有剩余資金足以歸還股東的本金并產生少量收益。

分散是指至少購買30只以上的上述低估值股票，就算某幾只看錯，從概率上也保證了大概率會賺，由于資本天然的逐利性，總有部分被市場錯殺的公司可以給投資人帶來額外的驚喜，創造滿意回報。

巴菲特“成長股”投資的核心是以合理的價格買入具有寬闊護城河的優質公司。

巴菲特認為的低估是從未來收益角度來看，即當前購買股票付出的市價要遠低于未來從這個企業中可獲取的現金總和。

巴菲特派更加關注公司質地，關注未來成長，關注公司利潤的可持續性發展。

從操作層面來說，兩類派別也有明顯的不同，由于需要分散選擇30只以上的股票，格派需要關注上百只股票，關心各類公司的公告，同時分析財報，要拆解企業資產，給各塊資產估值，要學會怎么鑒別低估高估，同時知道如何鑒別是否有雷，要每天非常勤奮的工作，畢竟要完成這些內容的工作量非常之大。

而巴派就是一家一家的研究企業，不斷提升對行業和企業的認知，時間多就多研究幾個，時間少就少研究幾個，關鍵是研究一家要弄懂一家，而且不追求自己的認知水平要成為多么頂尖，只要能夠超越市場參與者的平均水平就好。

對一個行業研究越深，對行業內的信息變動越敏感，對企業跟蹤需要做的事情就越少。

從結果層面來說，格派適用的資金規模是受限的，隨著時間的流逝，滿足標準的企業越來越少，格派的典型代表施洛斯，基金清盤時也就幾億資金。

而巴派投資優質成長性企業，伴隨企業利潤的增長，投資收益也會持續提升，而且可以容納的資金也非常大，畢竟投資的都是世界頂級公司，巴菲特典型的持倉蘋果公司就是很好的例子。

那究竟自己要選擇走哪一條路呢？

格派和巴派，各有特點，我認為只要選擇與自己性格匹配的，合適的方式，并堅持其投資體系都可以賺到錢，切忌只是停留在表面，囫圇吞棗。

我一開始就打算學習巴菲特的價值投資，但是由于自己認知膚淺，沒有領悟其核心原則，給市場交上了數百萬的高昂學費。

我接觸價值投資是由于出于理財的需求，之前一直選擇宜人貸P2P作為自己的理財渠道（是不是真夠大膽的？還好最終全部安全退出了），年化9%左右的收益一直還比較滿意。

可突然國家宣布全面清退P2P理財，我一時不知道如何處理閑置資金，在搜索查閱了一番之后，覺得巴菲特的價值投資比較靠譜，然后也看了幾本投資理念的書籍，比如《投資最簡單的事》《投資最重要的事》，同時關注了幾個公眾號（這時還沒有關注到老唐）。

當時的投資認知就是，首先要選對行業，看行業的景氣度，其次就是選擇行業的龍頭，只選龍頭，第二也不選，至于估值高低，就是看看K線圖，是不是比歷史最高點低了不少了，如果低了不少了，那就基本可以買入。

當時的我以為投資已經入門，秉承著這種認知，從20年就開始“大展拳腳”，不斷買入中國平安、格力電器、萬科、招行，并在美股上也買入了K12教育類股票，覺得K12教育這個賽道成長性非常好，畢竟國內剛需足夠大，由于當時領域內還沒有絕對王者，那么頭部的幾個都買了些，重倉買入好未來和高途，同時又沒有經受住美股連續高歌猛進的誘惑，接連買入B站、小鵬汽車、拼多多、愛奇藝、陸金所、騰訊音樂等，買入初期都漲了不少，心中沾沾自喜，不斷強化覺得自己投資已經上道了，其中美股上最高時浮贏有上百萬。

由于我覺得價值投資就是長期投資，長期投資就是至少堅持3~5年不賣，所以一直沒有做出賣出動作，那后來的事情大家也就知道了，A股和美股開始大幅度回調，K12教育賽道直接被一張A4紙干掉了。

萬億市值的行業直接灰飛煙滅，好未來和高途的股票直接虧損了90%+，購買的互聯網相關的企業回調幅度大都70%+，平安/格力/萬科也都接近腰斬，賬戶整體也有盈利百萬變成虧損百萬，真是血淋淋的教訓。

這時遇到了唐書房，讓我走上了正確的價值投資之路，不僅從老唐身上學到了“道”與“術”，同時我養成了愛讀書的習慣，唐書房的推薦書單基本上已經看了一大部分，并且還會要求自己寫讀書筆記，不斷提升我對于價值投資、行業以及企業的認知，讓我的投資之路越走越穩。

正所謂到達目的地的途徑有很多，但能否成功到達目的地不在于是否所有途徑都知曉，關鍵是要把其中至少一條路做到了然于胸，不然一定會迷失在路途之中。

那正確的巴菲特價值投資之路是怎樣的呢？

3. 價投一入深似海，從此虧損成路人

價值投資的十二字真經：股權思維、市場先生、安全邊際。

這十二字是無數能人前輩實踐過，走通過的投資之路，這也是老唐不斷用實盤證明普通人可以學習的、穩妥可信的、具備邏輯基礎的并且可以持續盈利的投資之路。

正確理解，并不斷實踐堅守該投資體系，必然可達成財富長期的穩定增長，同時會讓自己體會到賺錢是一件簡單但并不容易的事兒，只有持續學習，不斷認知升級，才能在價值投資的路上越走越遠。

3.1 股權思維

價值投資第一要義就是形成“買股票就是買公司”的投資理念。

真正買一家公司的話，正常人一定會評估公司是否盈利，根據每年的盈利水平、盈利的持續性和發展前景等，綜合評估公司的買入價值，如果一家公司可以每年穩定盈利，而且具備可持續增長的潛力，那么就是一家值得買入的公司。

可是換成股票，很多人就摒棄了這種思維模式，只是看到了股價的上下波動，將股票看成了與別人交易的籌碼，買入它僅僅是為了有接盤俠可以出更高的價格，這是導致股市“七虧二平一賺”的根本原因。

股票賺錢的本質就是企業盈利的增長，只要企業的真實盈利長期看是增長的，完全無需關注短期股價的波動，股價上漲只是導致短期回報上升，長期回報下降，而股價下跌導致短期回報下降，長期回報上升。

老唐在《價值投資實戰手冊》中用瀘州老窖的例子充分說明了一家盈利持續增長的公司，若股價不斷下跌，長期回報收益高的是那么恐怖。因此投資股票一定要投資那些歷史證明可穩定盈利，并且未來也會持續盈利的公司，那怎樣的公司具備這種盈利能力呢？

一般來說，這類企業一定是具有某種競爭優勢，使其產品或服務具備了三個明顯的特性：

1）被需要；

2）很難被替代；

3）價格不受管制。

而競爭優勢的本質也被稱為企業護城河，護城河越寬，公司盈利的穩定性和發展性越有保障。

巴菲特投資的企業標準有四點：

1）簡單可以理解的生意模式；

2）有不錯的發展前景；

3）有非常優秀的管理層；

4）有一個便宜的價格。

用一句話來總結就是“用一個好價格購買一個自己可理解的好公司”。

核心是好公司，因為時間是好企業的朋友，是爛企業的敵人，即使初期購買價格不占便宜，只要不是高估的離譜，隨著企業盈利能力的增長，長期來看，也會收獲不錯的回報。

既然說好公司就是具有護城河的公司，那么護城河具體表現是哪些呢？《投資的護城河》一書中對此進行了總結，主要有成本優勢、網絡效應、轉化成本、無形資本、有效規模等幾個方面。

老唐在《價值投資實戰手冊2》中也闡述了好企業ROE指標高的本質原因，就是尋找那些常見的且不在資產負債表里，用金錢也很難買到的資產類型：

有法律或管制不讓其他人參與
有專利/技術或工藝使得別人無法提供相同產品
有品牌對用戶心智的提前占領，即使別人提供相同的產品
先發優勢，用戶替換成本高
相同產品，有成本優勢
網絡效應，每增加一個用戶，都會對新老用戶增加更大價值
市場容量小，無法增加新的競爭者。新增競爭者，大家都不好過，因此沒有動力參與競爭

價值投資的主要工作就是花精力去理解企業的經營模式，判斷企業是否具備上述護城河，護城河到底有多寬，是否隨著科技發展或其它因素導致護城河變窄或消失。能夠正確理解企業的生意模式，抓住真正具有寬闊護城河的企業，數量不在于多，關鍵在于精，一定可以保證財富的長期增值。

3.2 市場先生

很多人懂很多投資理論，為何依然做不好投資呢？

核心原因就是中了“流動性詛咒”，股市每天都有實時報價，無數人受惑于其股價的上下波動。

這也是為何很多人能在房產上賺不少錢，可無法在股市中賺錢，就是因為房產不會像股票市場那樣報價實時變動，且交易手續繁瑣。

格雷勒姆非常形象的將市場比做“市場先生”，這位先生喜怒無常，有時會非常興奮，就會報出遠高于企業內在價值的價格，有時卻非常低落，報出遠低于企業內在價值的價格。

而且，市場先生從來不怕冷落，即使你不滿意于他昨天的報價，他仍然會每天準時提供給你新的報價。

對于市場先生，我們一定要正確利用他，不要讓市場先生指導了自己，捂緊自己的錢包，因為一不留神，他就會從你口袋將錢拿走了。

那究竟如何利用他呢？簡單來說就是在報價遠高于企業內在價值時，將企業賣給他，然后再在他心情低落時，報價遠低于企業內在價值時，再從他手中購買企業，堅持沒有明顯的便宜可賺，堅決不與他做交易。

有人問巴菲特，投資成功需要智商足夠高嗎？

巴菲特回答，投資并不需要非常高的智商，但是一定需要理智，不能被市場的情緒干擾了自己的投資計劃。

這句話說起來容易，做起來難，因為很多人覺得“賺到錢就是硬道理”。

當看到有人買入一些垃圾股、造假股、虧損股、題材股后天天暴漲時，看到鄰居大媽閉眼進去都賺得缽滿盆盈時，普通人很難做到無動于衷，包括曾經的自己。

這時大多數人往往就會產生投機賭博心理，期望賺一波就走。同時，也有很多人臆想抄底逃頂，攤薄成本等，從而導致虧損，其根本原因就是“投資者將股票視為了博弈籌碼，而不是企業所有權的憑證”，忘記了買股票就是買公司。

巴菲特曾強調過：“投資很簡單，但并不容易”。不容易的核心原因，是因為市場經常會重獎錯誤的行為，以鼓勵他們下一次慷慨赴死。

而堅持做、并且只做正確的事，并愿意為此放棄市場先生頒發給錯誤行為的獎金，這才是避免虧錢之核心要訣。

拿老唐的經典比喻來說就是“如果你手持火把穿過炸藥庫，即使毫發無損，也改變不了你是一個蠢貨的事實”。

時刻牢記老唐六字箴言“別瞅傻子，瞅地”。

投資者的思考要擺脫股價波動的影響。

股市是產生股價的地方，它的存在是為了服務你，而不是左右你的決定。

要關注企業的未來產出，內心牢記“農場”的例子，關注種地，只有超高超低報價時才打土地買賣的主意，其它時候就種好自己的地，做到'寵辱不驚，看庭前花開花落；去留無意，望天上云卷云舒”的境界，靜待花開，畢竟收入是一連串事件，等待是其中重要的一環。

3.3 安全邊際

格雷勒姆將買入價明顯低于股票內在價值這種狀況，稱為“安全邊際”。

由于內在價值是一個不確定的概念，且長期內在價值的判斷不確定很高，俗話說的好“常在河邊走，哪能不濕鞋”，價值投資無法保證每一次投資決策都是正確的，那如何從概率期望上保證長期是穩賺的呢？

從新版《價值投資實戰手冊》的閱讀結合個人認知，覺得核心主要三點：

1）堅守能力圈，堅持不懂不做；

2）遠離杠桿，保證自己永遠活著；

3）持續學習，提升認知。

堅守能力圈，堅持不懂不做。所謂能力圈原則就是將自己對企業的估值和投資決策限定于自己能夠理解的企業。

不同企業經營模式不同，理解難度也不同，何為理解，就是能夠正確回答老唐的四個問題（靠什么賺錢？用戶為何買它的不買別人的？別人為何無法提供更高性價比的產品來搶占市場；別人斥巨資能否占領市場？），并且對于企業的判斷經歷了市場的檢驗，切忌認為自己懂了其實沒懂（自己花巨資買來的教訓）。

盡量選擇一尺欄的企業，避免七尺欄的企業。

何為一尺欄企業？就是簡單易懂的企業，如高端白酒就是典型一尺欄的企業，經營模式簡單，差異化競爭，先款后貨，賺的都是真金白銀，而保險業明顯就是七尺欄的企業，經營模式復雜，利潤依賴于一系列的參數假設，任何參數假設的變動就會引起利潤的大幅變化，即使強如巴菲特，也有勇斗惡龍的悲慘經歷，使出渾身解數方得抽身。

咱們作為普通人，就只接觸那些生意模式簡單的優質企業，理解企業的數量不在多，關鍵在于真正理解，俗話說“人貴有自知之明”，在投資領域若有自知之明，真的會讓自己變“貴”。

堅守能力圈內，不受外界誘惑，堅持不懂不做的原則，哪怕為此將所有企業排除在外，畢竟一次不懂裝懂就可能導致多年積累毀于一旦。

遠離杠桿，保證自己永遠活著。

很多人喜歡使用杠桿，是因為看到一些人使用杠桿獲取了數倍收益，殊不知使用杠桿本身就是賭博，一旦用了杠桿就如同將身家性命完全交給了命運，其與價值投資的理念完全背離。

即便是買入的是有寬闊護城的優質公司，買入價格顯著低于內在價值，一旦使用杠桿，也可能讓自己傾家蕩產，因為忽略了很重要的一點，就是市場先生，該先生瘋起來的時候，會讓市場從低估，到明顯低估，再到極其低估，到變態低估，一切都說不準。

就如同當年的茅臺一路跌倒120元，近期的騰訊從700+一路回撤到最低不足300元，價值回歸是需要時間的，而時間是不確定的，長期看價值回歸是確定性極高的事件，但是短期看就是極其不確定事件。

一旦使用杠桿，外加極端市場條件，就會頃刻間讓自己一無所有，因此要永遠記住“珍愛生命，遠離杠桿”。

持續學習，不斷提升認知，堅信日拱一卒不期而至。

今日頭條的創始人張一鳴曾說“你對事物的理解，就是你在這件事情上的競爭力。因為理論上，其它生產要素都是可以構建的。

你要拿多少錢？拿誰的錢？要請什么人？這個人在哪里？他有什么特質？應該和怎樣的人配合？都是可以構建的。

而你對這個事情的認知越深刻，就越有競爭力。其實任何一家創業公司，無論是58，還是今天的頭條，創業之初，無論是有資源的人，還是沒資源的人，差別都很小，多幾十個人，或者多幾千萬，其實差別不大，但是你對事情的認知，才是你最核心的競爭力。

比如說我，我可能非常強調招聘頂級的技術人員，但這個說法，在很多公司也是不對的……”。

而這套邏輯也適用于投資，就像人們常說的“賺認知內的錢”。

那如何不斷提升自己的認知呢，核心就是持續學習，廣泛閱讀，通過別人的成功或失敗積累自己的經驗，畢竟前輩們在大量的實踐活動中積累了大量社會認知，自己完全可以通過閱讀將其化為己有，不斷補充自己的認知體系，認知層次越深刻，認知范圍越大，能力圈也就不斷擴大，投資賺錢的可能性也就在提升。

認知水平一旦滑了坡，黃金奉上也不敢摸。

新版《價值投資實戰手冊》中老唐在分眾上投資經歷也說明了這一點，由于老唐當時沒有認識到，當經濟不景氣時，企業首先會節約廣告支出，而這雖然在相關書中有所提及，然而老唐沒有化為自己的認知，導致做出了分眾投資初期的錯誤判斷。

我自21年下半年開始，慢慢培養起來讀書的習慣，也體會到了“書中自有黃金屋”，不斷提升自己的認知水平。

不到一年的時間里，閱讀了50+本老唐推薦書，并留有了大量讀書筆記，讓我一次次擴大自己的認知邊界。

其中，《大敗局》讓我認識到風口、政商關系、營銷手段都很重要，多元化要慎重，企業創業成功且能長久經營都是鳳毛麟角。

《搶占心智》讓我對廣告有了更深層的認識，就是一段時間窗口內采取飽和攻擊達到搶占用戶心智的目的，也讓我對江南春領導的分眾傳媒有個更深的理解。

《股惑》《非理性繁榮》讓我認識到投機始終存在，泡沫多次出現，但最終都會回歸現實，投資一定要理性。

《騰訊傳》讓我認識到騰訊的管理層有多么優秀，戰略判斷多么有前瞻性，提升了我對這家企業的理解，同時也認識到這家偉大企業的成長與機遇、運氣、團隊密切相關。

《商界局外人》讓我學會如何判斷公司管理層，核心兩點，過往履歷以及對股東如何。

《穿過迷霧》《資本帝國：巴菲特和芒格的伯克希爾》《跳著踢踏舞去上班》《巴芒演義》《巴菲特和查理芒格的內部講話》《巴菲特的估值邏輯》《巴菲特傳》《巴菲特之道》等一系列有關巴菲特書籍的閱讀，讓我不斷加深對巴菲特投資體系的理解，并在老唐各種不厭其煩的“中翻中”傳業解惑中，逐漸真正成為巴神堂的一名小嘍嘍，腳踏實地的走在了價值投資的康莊大道上。要充分地認識到行業在發展，社會在進步，自己只有不斷成長，才能做出更多正確的投資決策。

4. 心中有了估值錨，紅也逍遙，綠也逍遙，耐心等待創新高

選對企業，長期來看大概率是賺的，但是如果能正確對企業進行估值，那一定會賺更多。

而且，一旦能夠對企業正確估值，心中有了估值錨點，那么也能更加從容地面對股價的波動，做出更為正確的買賣決策。如何對企業進行估值，估值類的書很多，方法也很多，如pe/pb估值，自由現金流折現等，要么就是缺乏未來視角，脫離企業經營前景判斷，要么就是難以操作，實操難度高。

我一開始也是誤入歧途，就簡單看下pe/pb等指標，殊不知犯了巨大的認知錯誤。

pe指標也稱市盈率，該指標與當年的利潤有關，然而pe低時并不代表便宜，因為可能僅僅當年利潤高，不可持續，或者包含了大量非經常性收益，這一點在周期股上尤為明顯。

而pb為市凈率，然而計算的凈資產不等于現金，而且巴派的投資不是要變賣資產換取收益，看重的是未來的現金收益。

依賴這些簡單指標做出投資決策，而沒有深入的理解，無異于將自己的口袋向外打開，任由他人從這里攫取財富。

新版《價值投資實戰手冊》中，老唐系統性地介紹了自己在唐書房反復講解的估值方法，該方法操作簡單，但是一定要切記其適用范圍。老唐估值法適用的企業條件有三：

1）利潤為真；

2）利潤可持續；

3）利潤持續不需要大規模資金投入。

因此該估值方法一定是建立在正確理解企業的基礎之上的。

一旦企業理解判斷錯誤，估值就無從談起。

估值用老唐的話來說，就是永遠比較。

投資的標的都是能夠產生收益的資產，我們把現金也可以看做是一種具有無風險收益率的資產，如果一家企業創造利潤的能力高于現金，也就是高于無風險收益率，那么拿現金兌換企業股權就是合適的，反之同理。由于對企業估值可能會錯，因此需要留足足夠的安全邊際，若收益率沒有明顯的便宜可占，那么就不做交易，何為明顯，老唐定義為兩倍的差異。老唐將其估值法總結為三句話：

1）符合三大前提的企業，三年后合理估值等于第三年預計自由現金流乘以無風險收益率的倒數，高杠桿企業打七折；

2）三年后合理估值的50%為理想買點。三年后合理估值的150%或者當年50倍動態市盈率，二者較低值為一年內賣點；

3）買點買入，賣點賣出，中間呆坐不動。這套估值考慮了企業的成長性，以三年為期，三年是去衡量一筆投資隔離短期情緒干擾的最短期限，而且估值偏差也容易被短期市盈率的波動所掩蓋，并且滿足老唐25%目標年化的要求。

老唐估值法中有兩個變量，一個是自由現金流，一個是無風險利率。無風險利率完全可以按照各行無風險保本理財的收益，當前約3%~4%，折合市盈率為25~30倍，若出現極端無風險利率極低的情況，如零利率，也不能低于2%折算，因為歷史證明沒有利率可以長期維持在2%以下。

而最為關注的就是自由現金流，滿足老唐三大估值條件的企業，基本可以使用利潤代表自由現金流。

對于企業三年后利潤的估算，就依賴于對于公司經營模式的理解，主要有哪些業務賺錢，業務的成長性如何等等。

對于理解越深刻的企業，估值上可以越樂觀，理解越膚淺的企業，估值上越保守，給自己留足足夠的安全邊際。前提是一定要懂，堅持不懂不做，不然估值計算無論多么精細都是徒勞。

以合適的價格買入優質企業，心中擁有合理的企業價值錨點，自然可以笑對市場的風起云涌，才能將看得到的“便宜”收入囊中。

價值投資的理念深入骨髓之后，剩下的就是針對一個一個行業，一個一個企業去逐個學習，也是貫穿價值投資者一生的主題。

5. 分析企業有套路，勤加關注多思考

那如何一步步進行實踐操作呢？

關于價值投資的書籍可謂是汗牛充棟，但是并沒有書系統地講解如何分析理解一家企業。

自從關注了唐書房，我將書房中的數百萬文字和唐師三本投資著作仔細學習研讀后（這可真心需要花了不少功夫，回頭看這時間絕對值得花），慢慢理解了唐師分析企業的框架和套路，逐步加深了我對持倉企業的認識，不斷做出正確的投資決策，并通過本次讀新版《價值投資實戰手冊》的機會，再次系統性的進行了梳理。

分析企業的信息收集渠道主要是招股書、財報、研報、公司公眾號及網站等，核心目的是盡可能搜集所能找到的資料，讓自己可以如同公司老板一樣，對于公司的經營了如指掌，以便判斷公司的經營狀態和發展前景是否樂觀。

5.1 好企業的風向標

股市中垃圾企業十有八九，要多看一二。

兩點原則可大概率遠離垃圾企業：

盡量選擇過去已經被證明能夠賺到豐厚利潤，且經過分析后，認為未來將繼續賺到更豐厚利潤的企業，少選擇那些「雖然現在不賺錢，但是未來可能非常美好」的夢想窒息類企業。
至少5年以上，公司的ROE指標不低于12%。

ROE指標代表了企業掌控資源的運用能力，高ROE代表著公司一定有某種沒有被記錄在資產負債表上，卻能持續給公司創造超額利潤的商譽資產，該資產就是公司的護城河，直接排除ROE不達標的企業。

ROE過關后，就需要我們去判斷企業的質地到底如何，也就是讓我們通過閱讀相關資料，去思考清楚公司的護城河到底是什么？護城河有多寬？護城河的持續性如何？

5.2 理解企業的標準

怎樣才能算真正理解了一家企業了呢？老唐給出了四點，如果能夠清晰明了的回答這幾點，并且后續企業的走勢符合自己的判斷，且后續走勢過程包含了短期危機，基本上就可以認為真正理解了這家企業：

賺錢模式：公司是靠銷售什么商品和服務獲取利潤的
客戶有粘性的原因：客戶為何從它這里采購，而不選其他機構的商品或者服務？
企業的護城河：眼看這家公司坐享豐厚利潤，為什么其他資本沒有提供更高性價比的商品或服務，搶占了它的市場份額，或逼迫它降低利潤空間呢？（更高性價比，即可以是同樣質量/數量+更低價格，也可以是同樣價格+更高質量/數量）
企業護城河有多寬：假設同行挾巨資，或者其他產業巨頭挾巨資參與競爭，該公司能否保住乃至繼續擴張自己的市場份額？

5.3 企業的增長點

買企業股權就是買企業，因此，核心要看企業是否能持續保持增長，增長主要有三種途徑，即潛在需求增長、市場份額擴大和自身價格提升，不同增長模型的可靠性不同。

潛在需求的增長，在行業內不會產生受損者（僅受益程度不同），不會遭遇反擊，增長的可靠性最高；份額的擴大，是以競爭對手受損為代價的，勢必遭受競爭對手的反擊，因而要評估競爭對手的反擊力度及反擊下增長的可持續性；價格的提升，是以客戶付出更多為代價，可能迫使客戶減少消費或尋找替代品，需要評估的是消費的替代性強弱。因此增長可靠性排序為：潛在需求增長>市場份額擴大>自身價格提升。

通過閱讀資料，首先分析需求端的情況，需求是擴張還是萎縮，基本上利用該行業各家公司的董事會報告和券商研報就基本可以得到結論，再加以該行業各家公司的營收走勢加以印證。

然后看目標企業對于行業的看法，是屬于戰略方向判斷成功率較高的，還是失誤率較高的？

畢竟戰略失誤時，在市場紅利期也有可能大賺特賺，這里就需要持續多年的財報去看，以此來判斷該公司后續的戰略方向成功的可能性。

在整個戰略方向判斷正確的前提下，公司的產品和服務到底有何競爭優勢，從整體行業競爭層面分析企業，也就是細化枚舉公司的護城河，如成本優勢、網絡效應、品牌效應、管制領域、技術領先等。

影響公司增長的因素有哪些，也就是風險。

這塊一般在公司財報和券商研報中也都有披露，需要自己判斷其風險發生的概率，以及是否有其它沒有披露的風險，尤其是管理層的風險，這塊需要盡可能的去搜索管理團隊的人員，是否有黑歷史（損害中小股東利益的情況，不道德的情況），一旦有，立即排除。

5.4 財報是用來排雷的

財報是用來排雷的工具，也是用來佐證公司護城河的存在以及是否可持續的有力工具。通過閱讀財報，我們可以得到以下信息：

簡化資產負債表，看有息負債情況，負債利息高低，類現金是否可覆蓋有息負債，類現金與凈資產的比值、應收賬款的占比、商譽情況，以此來看公司是否有杠桿經營，和同行相比是否有優勢；如果有大量現金，原因是什么，是否存在低效使用；計算歸母ROE、少數股東ROE，是否存在少數股東ROE的情況，原因是什么
分析營收和現金的情況，可以看企業是先收款后發貨企業、實時結算企業、先賒賬后付款企業，通過預收賬款、預付賬款可以判斷該企業在供應鏈中的地位是否強勢，是否有占有上下游資金的能力
營收收入的組成結構變化，是否健康，是否符合公司的戰略發展，是否符合預期
公司的毛利率情況，銷售區域是否均衡，主營成本中的占比等，和同行比有無優勢
公司的前五大客戶和供應商的分布情況，是否有依賴的大客戶和供應商
公司的發展是否需要持續大規模資金投入，如研發費用等
關注公司的應收賬款的回款情況，壞賬率、計提比例是否保守，回款周期是否變好
公司的各項費用率是否有重大變化，整體趨勢是否向好
制作歷年利潤表“主營業務收入”與現金流量表“銷售商品、提供勞務收到的現金”數據曲線對比圖，確定是否收到了真金白銀。

確認符合老唐篩選企業的三大標準：公司利潤為真；利潤可持續；利潤的持續不需要大規模資金投入。

堅持有一尺欄，堅決不去碰七尺欄的原則。《手把手教你讀財報》《股票基本面分析清單》《股市進階之道》《財報背后的投資秘密》《從報表看企業》《財務報表分析與股票估值》等書的學習，更是讓我有章可循，面對企業分析從容不迫。

5.5 持續跟蹤，及時調整投資決策

持續跟蹤很關鍵，最主要的就是關注企業的基本面是否發生變化，也就是保護城堡的護城河是變寬了，還是變窄了，甚至消失了。

畢竟在當前競爭越來越充分的情況下，任何戰略決策的失誤都有可能讓一家巨頭企業轟然倒塌。

比如遠處巴菲特購買的伯克希爾紡織業、鞋業等企業，面對第三世界便宜勞動力導致的低成本沖擊，直接改變了美國該類企業的命運，再如近處上海機場的補充協議，導致了原來“上不封頂、下有保底”的利潤模式變成了“上有封頂，下不保底”的利潤模式，直接帶來了連續幾個跌停板，如果能夠及時認知基本面的變化，便能在第一個跌停板賣出（要在第一個跌停板就賣出，還需要了解集中競價規則，我是連吃了幾個跌停后開板才賣出，哭死，沒有這層認知，自然也就賺不到這份錢，再次體現只能賺認知內的錢），讓自己更少的虧損。

其次，是關注企業的發展是否符合預期，就如同自己是企業老板一樣，要關注下經營狀況是否如意，有什么風險或機會有沒有及時避免和抓住。如果企業的基本面沒有發生變化，僅僅是對利潤的估計過于樂觀或悲觀，可及時調整相應估值，以便更好的把握市場先生給予的機會。

價值投資者最主要的時間就是在研究跟蹤目標企業，不斷加深對于企業的認知，讓自己如同經營企業一般對其了如指掌，而面對市場，大部分時間都是呆坐不動。

看看書，碼碼字，偶爾和市場先生打個交道，如此愜意的人生，指點江山，激揚文字，豈不快哉。

6. 價二在手，財富我有

新版的《價值投資實戰手冊》是老唐多年在書房數百萬文字的凝煉之作，系統性地分享了價值投資之“術”，讓我們普通人認識到價值投資長期獲利的底層邏輯，詳細闡述了老唐估值法的原理及適用場景，讓我們普通人也能對企業進行正確估值，從此有了估值錨，展示了多個企業分析實戰案例，手把手地教你分析企業，讓我們普通人知道如何學以致用，如何一步步從頭開始。此書可謂價值連城，需時常翻讀，做到知行合一，篤行致遠。

本站僅提供存儲服務，所有內容均由用戶發布，如發現有害或侵權內容，請點擊舉報。

精品伊人久久大香线蕉,开心久久婷婷综合中文字幕,杏田冲梨,人妻无码aⅴ不卡中文字幕