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價值投資理念，不僅適用于美國，更適用于中國；不僅適用于股票市場，更適用于一級市場。

介紹一下投資理念的形成與發(fā)展，以及價值投資理念的核心內(nèi)容。

格雷厄姆是價值投資的開山鼻祖，被稱為華爾街教父、證券分析之父。

格雷厄姆完整的經(jīng)歷了美國二十年代末的世紀大蕭條，大蕭條期間他一再展示高超的證券投資技能，反復(fù)抄底，終于成功破產(chǎn)（差一點破產(chǎn)，后來遇到了資助）。

未來的證券分析之父尚且被市場蹂躪至此，可見大崩盤來勢兇猛。在投資者奪路而逃的背景下，大盤整體跌幅達87%，很多優(yōu)秀的企業(yè)也被血本大甩賣，以至于廉價股比比皆是。

費盡千辛萬苦走出大蕭條的陰影后，格雷厄姆的投資體系變得非常保守，第一原則就是永遠不要虧損。

為此，格雷厄姆要求自己只購買后來被稱為“煙蒂股”的公司，具體做法是：尋找市值低于有形資產(chǎn)凈值或者流動資產(chǎn)凈值的公司。

這時候投資者扮演的是破產(chǎn)清算人的角色。

在大蕭條期間，市值低于凈營運資本甚至賬面現(xiàn)金資產(chǎn)的股票，比比皆是。遍地都是以破產(chǎn)清算價值出售股權(quán)的上市公司。

在大蕭條期間，格雷厄姆與其助手多德合力完成了《證券分析》一書，并于1934年出版。

這本書奠定了格雷厄姆在投資領(lǐng)域的教父地位，他讓無法預(yù)測的投機行為變成了可以計算分析的理論體系。

不僅如此，格派走出了多位名聲赫赫的大師，巴菲特就是其中最具代表性的人物之一。

在書中，格雷厄姆否定了華爾街最流行的圖表分析，他表示，用市場歷史價格去推演未來的股價走勢，非?；闹?。

更為重要的是，格雷厄姆強調(diào)股票并不是一張用于交易的紙條，它代表的是企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的所有權(quán)憑證；同時格雷厄姆也表示企業(yè)的內(nèi)在價值很難被精確計算出來，它受多種因素的影響，證券分析并不需要投資者精確的計算被投資對象的內(nèi)在價值，而是判斷出內(nèi)在價值的范圍，并確保買入成本遠低于內(nèi)在價值。為此，格雷厄姆的投資體系自然派生出了“安全邊際”的概念。

大蕭條之下，美國的國民生產(chǎn)總值一度從1030億美元跌到不足600億美元，恐慌的投資者奪路而逃，這時候再強壯的大狗熊也能被成群的小角馬踩死。大蕭條期間，格雷厄姆就是這么破產(chǎn)的。

巴菲特完整的繼承了老師的“安全邊際”，不到30歲就實現(xiàn)了一個百萬美元身家的小目標，買了一套豪宅，居住至今，隨后，巴菲特成立了自己的合伙基金，通過嚴格的統(tǒng)計學計算，忠實的踐行老師的煙蒂股投資思路，最終走上了神壇。

然而，隨著戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的恢復(fù)，股市一路走牛，符合“煙蒂股”標準的標的越來越少了，甚至不得不一路放寬對煙蒂股的投資要求。

終于再也找不到合適的可以撿起來抽一口的臟兮兮的煙頭了，巴菲特于1969年解散了自己的合伙基金。此刻他已經(jīng)身價2500萬美元，可以躺平了，口袋里的現(xiàn)金幾輩子都花不完。

然而股神也會犯錯，巴菲特展示了他與普通散戶一樣的手賤本色，他于1962年伸手撿了一個標準的煙頭，這是巴菲特人生最愚蠢的一個煙頭---他買了伯克希爾的股票，后來還賭氣拿下了公司的控制權(quán)。

據(jù)巴菲特口述，沒有比這筆投資更愚蠢的了，預(yù)計這筆投資導(dǎo)致了他的財富損失超過3000億美元。

當時的伯克希爾是一家舉步維艱的紡織企業(yè)，根據(jù)巴菲特的統(tǒng)計，伯克希爾符合煙蒂標準，但后來的事實證明，紡織業(yè)務(wù)無法很快脫手，這個臟兮兮的煙頭就砸在巴菲特手里了。直到20年以后才艱難的處理掉伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)。

此后，巴菲特恨透了地上臟兮兮的煙頭。在伯克希爾這筆投資中，巴菲特后來反思道：“與其把時間和精力花費在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格購買優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)、、、、、時間是好公司的朋友，是爛公司的敵人?！?/strong>

從巴菲特這些經(jīng)典的投資言論中，我們看到了股神的進化能力。

自從遇到了今天的伯克希爾哈撒韋的副董事長芒格以后，巴菲特的思想慢慢的發(fā)生了明確的變化。

芒格整天嘮嘮叨叨的說格雷厄姆的思想過時了，太愚蠢了。他咋不考慮企業(yè)的品牌價值？他咋不考慮企業(yè)的精明的管理者？他咋不考慮企業(yè)的壟斷地位？？

終于巴菲特動搖了。

后來巴菲特說，是芒格讓我從猴子進化成了人，如果不是遇到芒格，他會比現(xiàn)在窮很多。

重大轉(zhuǎn)折體現(xiàn)在喜詩糖果的投資上。

1972年喜詩糖果的凈利潤是208萬美元，到了2007年增加到8000萬美元，累計為伯克希爾創(chuàng)造了大約13.5億美元的現(xiàn)金子彈（到2007年）。怎么看這都是一筆非常超值的投資。

巴菲特和芒格于1972年以2500萬美元吞下了喜事糖果。這筆投資已經(jīng)突破了巴菲特對于煙蒂股的要求，因為當時喜詩糖果的賬面凈資產(chǎn)只有700萬美元，而喜詩糖果的接班人報價3000萬美元。

巴菲特和芒格花了2500萬拿收購了喜詩糖果，等于3.5倍市凈率，12.5倍市盈率。按照巴菲特以前的思想體系是無論如何無法接受凈資產(chǎn)大幅溢價的，這是一次突破。

后來巴菲特說，如果當初喜詩糖果的接班人再多要10萬美元，恐怕他們就掉頭走開了，想想都后怕，差點與大肉擦肩而過。

如果沒有喜詩糖果交易的嘗試，大概率也就不會有后來1988年對可口可樂的投資，伯克希爾在可口可樂上賺到的現(xiàn)金價值超過100億美元。最近幾年，巴菲特大量買入蘋果公司的股權(quán)，而背后的邏輯都是一樣的。而這些現(xiàn)金為伯克希爾買買買創(chuàng)造了條件，甚至超越保險浮存金的意義。（保險浮存金：我們購買的保險，在保險公司報表上是負債，只要我們不理賠，在我們出險要求理賠之前，都是保險公司可以免費使用的資金。）

投資喜詩糖果后，巴菲特的思想體系徹底轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙院侠淼膬r格買入偉大公司”，而不再是“以清算價值買入爛公司”。

提煉一下價值投資理念的核心內(nèi)容。

價值投資理念的核心思想可以概括為四點，前三點來自于格雷厄姆，第四點來自于巴菲特的貢獻。

第一，股票代表的是公司的股權(quán)，是對公司的部分所有權(quán)。

股票不僅僅是用來交易的憑證，我們買入公司的股票之后，我們就是公司的股東，我們有權(quán)利參加公司的股東會，我們有分紅權(quán)、投票表決權(quán)。

短期的股價波動是不可預(yù)測的。而從長期看，公司的價值反映在公司的經(jīng)營上，公司的營業(yè)收入和凈利潤增長的越快，公司的股權(quán)就越值錢。

作為股東，我們首先要分享的是公司經(jīng)營上賺取的利潤，也就股權(quán)增值的部分。

第二，正確看待股價的波動。

股票市場的存在為投資者提供了交易的便利。我們可以在有利可圖時將現(xiàn)金兌換成企業(yè)的股權(quán)，也可以很便利的出讓股權(quán)，得到現(xiàn)金。

但是這個市場從來不會告訴我們標的公司的合理價格應(yīng)該是多少。

格雷厄姆明確寫道：股市不是一個精確的計量儀器，不會對證券的內(nèi)在價值做分毫不差的記錄。

格雷厄姆將市場的波動賦予了擬人化的色彩，市場先生就這么誕生在他的筆下了。

你可以想象市場報價來自于一位非常熱心的朋友，他的名字叫做市場先生，他是你私人企業(yè)的合伙人。

市場先生每天都會準時出現(xiàn)，報出一個他既愿意買入你股權(quán)、也愿意將他擁有的股權(quán)賣給你的價格。

即使你們擁有的企業(yè)具備非常穩(wěn)定的經(jīng)濟特性，市場先生的報價也非常不穩(wěn)定，因為市場先生患有某種無法治愈的精神疾病。

市場先生總是情緒化的，在他感覺樂觀的時候，只會看到企業(yè)的有利影響因素，這時他會報出很高的買賣價格。

在他情緒低落的時候，他只會看到企業(yè)和世界的負面因素，這時他會報出一個很低的買賣價格。

市場先生還有一個非?？蓯鄣奶卣鳎麖膩聿唤橐饽憷渎渌?。如果你今天對他的報價不滿意，那么他明天還會準時向你報出一個新的價格。當然，是否與他交易，永遠由你自己決定。

在這種情況下，他的行為越是狂躁抑郁，越是對你有利。如果他哪天出現(xiàn)特別愚蠢的情緒，你可以選擇視而不見，也可以利用這次機會。

但是，如果你受到他情緒的影響，那將會是一場災(zāi)難。

因此，如果你不懂得你投資的公司，不能比市場先生更準確地評估公司的價值，你就不應(yīng)該參與這場游戲。

在格雷厄姆的投資體系中，作為投資者，要利用市場短期經(jīng)常無效，長期總是有效的弱點，來實現(xiàn)利潤。

既然從長期來看，市場先生的愚蠢總是會得到糾正，那么，投資者就要以長期持有的態(tài)度來對待每一筆投資。

第三，最大限度的保持交易的“安全邊際”。

在格雷厄姆看來，投資者通過對公司的內(nèi)在價值的估算，比較其內(nèi)在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價達到某一程度時就可以買入公司的股權(quán)。

安全邊際越大，投資的風險越低，預(yù)期收益越大。

在具體實踐中，如果我們能以“清算價值”買入公司的股權(quán)或者以五毛錢的價格買入一元錢的公司，那么我們就保證了足夠的安全邊際。

等到市場先生對錯誤定價進行糾正時，投資者便可以獲利。

第四，在能力圈內(nèi)做投資。

巴菲特在致股東的信中說：投資者真正需要具備的是正確評估所選擇企業(yè)的能力；對于大多數(shù)投資者而言，重要的不是能力圈的大小，而是能夠確定能力圈的邊界。投資者并不需要熟悉每個行業(yè)，把自己打造成各個領(lǐng)域的專家。我們要做的僅僅是聚焦于少數(shù)自己熟悉的行業(yè)，并深入的評估好公司的價值。

能力圈原理，說白了，不懂的不做，不懂的投資不參與，做自己熟悉的擅長的投資。

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