一般情況下，首先留下日常生活所需的現(xiàn)金，外加一部分保障未來養(yǎng)老、看病、買房等重大必需支出的定期存款，剩余的閑錢才能進(jìn)行投資。
投資者的第一個決定是，把你的錢分成兩份，多少錢買股票，多少錢買債券。股票和債券是一個通稱，股票包括股票基金，債券包括債券基金、國債、公司債。
股票投資占多大比例，債券占多大比例，這是第一個決定，也是最重要的一個決定。
為什么說在股票與債券之間的資產(chǎn)配置最重要呢？
學(xué)術(shù)研究表明：投資贏利的90％以上取決于投資者如何進(jìn)行資產(chǎn)分配，5％取決于證券選擇，2％取決于市場時機(jī)選擇，3％取決于其他因素。
把錢投到股票資產(chǎn)上，收益高，風(fēng)險也高，波動性很大，投資收益很不穩(wěn)定。
把錢投到債券資產(chǎn)上，收益低，風(fēng)險也低，波動性很小，投資收益很穩(wěn)定。你可以把存款看成債券類資產(chǎn)，風(fēng)險最低，最穩(wěn)定，但長期而言存款利率只能與通貨膨脹率持平，實(shí)際收益率是零。
如果你不懂資產(chǎn)配置這樣的專業(yè)術(shù)語，你就記住一點(diǎn)：你在股票上投資的錢越多，你的投資風(fēng)險越大，收益有可能越高，但也有可能更低，很不穩(wěn)定；你在債券上投資的錢越多，你的投資風(fēng)險越小，收益越穩(wěn)定，但不可能很高。如果你能在不同的時期合理分配股票和債券，就能讓你的投資總體收益最大化。
比如，在股市過度下跌之后，增加股票投資比例，減少債券投資比例，未來市場反彈時就能賺得更多。
相反，在股市被過度高估時，減少股票投資比例，增加債券投資比例，未來市場下跌時就會減少投資損失。
可能你會說，這不是讓我預(yù)測市場是被高估還是被低估嗎？
是的，其實(shí)這就是在兩種風(fēng)險不同、收益不同的資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇。當(dāng)股票資產(chǎn)風(fēng)險小于債券時，提高股票投資比例肯定會提高總的投資收益率；當(dāng)股票資產(chǎn)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券時，減少股票投資比例會避免投資風(fēng)險，減少投資損失。
這只是分析股票市場本身的風(fēng)險，但是同樣風(fēng)險的市場，對于不同風(fēng)險承受人的投資者而言，有著不同的風(fēng)險意義。你的很多個人因素會影響你的風(fēng)險承受力，包括你的年齡、健康狀況、收入高低、生活幸福順利與否（有沒有遭受失業(yè)、離婚、喪偶等不幸事件的打擊）。
那么如何決定你的股票和債券資產(chǎn)配置比例呢？
我有上、中、下三策。
上策，最復(fù)雜。到你住所附近的銀行或證券公司，說你要買基金，想對自己作一個風(fēng)險評估，工作人員就會給你一張風(fēng)險評估表格，你一項(xiàng)一項(xiàng)認(rèn)真填好，讓他們幫你分析一下你的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險偏好，大致估算一下股票和債券的配置比例。即使作了風(fēng)險評估，你也并不一定非要在這家銀行或證券公司開戶，你還可以多找?guī)准叶嘧鲙状物L(fēng)險評估，綜合比較一下，再下結(jié)論。
下策，最簡單，就是只根據(jù)年齡決定。你的年齡有多大，你的債券資產(chǎn)配置比例就有多大。
比如，你大學(xué)剛畢業(yè)，22歲，就配置22％的債券資產(chǎn)，買國債也好，買債券指數(shù)基金也好，其余78％的資產(chǎn)全部配置為股票資產(chǎn)，其中絕大部分買股票指數(shù)基金。
相較而言，上策太復(fù)雜、太費(fèi)事，下策太簡單、太沒有針對性，我再推薦一個中策——
我們把投資組合按照風(fēng)險程度分為四類，低風(fēng)險、中低風(fēng)險、中高風(fēng)險、高風(fēng)險。低風(fēng)險組合：股票20％，債券80％；中低風(fēng)險組合：股票40％，債券60％；中高風(fēng)險組合：股票60％，債券40％；高風(fēng)險組合：股票80％，債券20％。
我分析了1996～2003年期間的中信標(biāo)準(zhǔn)普爾300指數(shù)的年收益率情況，平均每年贏利29.52％，最差一年虧損64.77％，以此代表股票收益情況進(jìn)行分析。
我分析了2002～2009年的中信標(biāo)準(zhǔn)普爾全債指數(shù)的年收益率情況，平均每年收益率為2.46％，最差一年為虧損1.93％，以此代表債券收益率進(jìn)行分析。
低風(fēng)險組合：股票20％，債券80％——平均收益率7.87％，最差虧損14.50％。
中低風(fēng)險組合：股票40％，債券60％——平均收益率13.29％，最差虧損27.07％。
中高風(fēng)險組合：股票60％，債券40％——平均收益率18.70％，最差虧損39.63％。
高風(fēng)險組合：股票80％，債券20％——平均收益率22.84％，最差虧損52.20％。
如果你滿意中低風(fēng)險投資組合每年平均13.29％的收益率，愿意承受最差虧損27.07％的風(fēng)險，就沒有必要為了追求平均收益率18.70％，承受最差虧損39.63％的風(fēng)險，你這樣做平均收益率可能提高5.41％，而且可能承受的最大風(fēng)險要多虧損12.56％。
你可以很清楚地看出，收益越大，承受的風(fēng)險也越大。
到底能夠承受多少風(fēng)險？你只要想一想，如果你虧損這么大比例，一共虧損了多少錢，以你的年平均工資收入總額算一下相當(dāng)于要多工作多少年才能退休，這樣算下來，你還會不會愿意這么做？虧了這么多，會不會影響你的日常生活，你還能否吃得下，睡得著？
如果以上你覺得虧這么多錢吃不下，睡不著，生活不好，那么就減少股票投資比例，直到你覺得即使虧得最慘，損失7成你也照樣能吃得下，睡得著。
有些投資者認(rèn)為，長期投資股票肯定會戰(zhàn)勝債券，他們的一個重要依據(jù)是，在任何市場，過去任何一段20年的時間，股票投資組合的業(yè)績都超過固定收益投資組合。
他們還喜歡說，巴菲特也相信這一準(zhǔn)則。由于看漲股市前景，巴菲特近年來持續(xù)拋售標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨的長期看跌期權(quán)。（如果美國股市在未來10年走高，出售這些看跌期權(quán)就可以獲利。）
正如哲學(xué)家羅素所警告的，你不應(yīng)當(dāng)把愿望當(dāng)做現(xiàn)實(shí)。
事實(shí)證明，這些投資者的看法并不正確，截至2009年6月30日，過去20年時間，債券投資回報就高于股票的投資回報。
而且巴菲特也沒有認(rèn)為未來20年股票投資收益肯定會超過其他投資。
巴菲特告訴賈森·茨威格（Jason Zweig）說：“我當(dāng)然不是這個意思。我的意思是，如果你持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的時間足夠長，你就會獲得相當(dāng)?shù)耐顿Y收益。我認(rèn)為，投資股票25年之后的股價低于你最初開始買入的價格這種虧損的可能性很小，可能只有1％。”[1]
但股票回報率超過債券等其他所有投資品種以及通貨膨脹率的可能性有多大？
巴菲特說：“誰知道呢？人們常說股票投資收益率肯定高于債券，但我要指出正好相反的情況：這一切都取決于初期買入股票時的價格高低。”
那為什么如此多的投資者還會認(rèn)為，只要你持股至少達(dá)到20年，股票投資就是安全的呢？
在過去，評估的時間段越長，股票回報率的波動也就越小。從任何特定一年來看都是存在風(fēng)險的。但從數(shù)十年來看，股票價格指數(shù)通常會以相當(dāng)穩(wěn)定的每年9％～10％的漲幅不斷增長。如果“風(fēng)險”是指回報率偏離平均水平的可能性的話，那么這種風(fēng)險實(shí)際上會在一個相當(dāng)長的時間內(nèi)不斷下降。
但投資股票的真正風(fēng)險并不是回報率可能與平均水平有差異，而是你有可能在股票投資上血本無歸。不管你持股多久，這種風(fēng)險都不會消失。
認(rèn)為延長持股期限可以消除股票風(fēng)險的想法只是謬論。時間可能會成為你的盟友，但也可能成為你的敵人。盡管較長的投資期限會給你帶來更多從股市大崩盤中復(fù)蘇的機(jī)遇，但也會給你帶來更多遭受股市大崩盤的可能性。
回顧1926年以來的股票投資長期年均回報率，目前可查的良好數(shù)據(jù)始于這一年。從2007年市場見頂?shù)浇衲?月觸底，股市長期平均回報率只是略有下滑，從10.4％降至9.3％。但如果2007年9月30日你在美國股市擁有100萬美元股票市值的話，那么到了2009年3月1日你就只剩下49.83萬美元股票市值。如果在一年半的時間內(nèi)資金損失過半還不是風(fēng)險，那么是什么？
如果你正好在熊市到來之時、你的股票投資大虧之時退休，情況會怎樣？正如許多財務(wù)顧問所推薦的，如果你退休之后打算每個月從股市積累中拿出4％的財富用于生活開支，由于你的100萬美元將剩下不到46.5萬美元。這樣的話，你大概需要股市上漲115％才能回到當(dāng)初開始時的資金水平，與此同時，你每月只剩下了不到一半的錢用于生活開支。
時間也會與任何人為敵，而不只是退休人員。一名50歲的投資者可能會對2000～2002年美國股市下跌38％的情況并不在乎，他告訴自己：“我有充足的時間賺回來。”他現(xiàn)在將近60歲了，即便到2009年10月股市近期反彈之后（仍然較兩年前下跌27％），據(jù)Ibbotson Associates估算，這位投資者的資產(chǎn)規(guī)模甚至比較2000年年初時還要縮水14％。他大概需要資產(chǎn)增長38％才能回到2007年的資產(chǎn)規(guī)模。對一名40歲的投資者或是30歲的投資者來說，情況也是一樣。
簡而言之，你不能單指望時間能拯救你的股市投資。這就是債券、海外股票、現(xiàn)金和地產(chǎn)等投資品種的意義所在。
巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆在他經(jīng)典著作《聰明的投資者》一書中建議，投資者應(yīng)當(dāng)在股票和債券間平均分配投資資金。格雷厄姆補(bǔ)充說，你的股票投資比例永遠(yuǎn)不應(yīng)低于25％（即使你認(rèn)為股票過于昂貴而債券非常便宜的時候）也不能高于75％（即使是股票看起來價格低廉的時候）。
即便是現(xiàn)在，格雷厄姆的法則仍然是一條非常不錯的投資準(zhǔn)則。如果最后你發(fā)現(xiàn)時間與你為敵而不是與你為友的話，那時你會非常高興地發(fā)現(xiàn)，至少還在股票之外的其他地方攢了一些錢。
表6-1 股票和債券指數(shù)基金配置比例及收益率情況
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表6-2 中信標(biāo)準(zhǔn)普爾300指數(shù)年度漲跌情況（1996～2009年）
（續(xù)）
資料來源：萬得資訊。
表6-3 中信標(biāo)準(zhǔn)普爾全債指數(shù)漲跌情況（2002～2009年）
資料來源：萬得資訊。
