很多投資者在選股時，都會參考ROE參數進行投資。不過需要注意的是，ROE雖然被稱作“凈資產收益率”，但是它與市凈率的關系卻錯綜復雜。針對此種情況，接下來筆者談談通過研究得出的投資心得。
首先，ROE應與市盈率相掛鉤。巴菲特早期在給股東的信里，就曾非常隱晦的談到，凈資產收益率（ROE）為10%的公司，其正確的估值就應該是10倍市盈率。針對此種情況，筆者提出“市賺率”這一參數。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產收益率（PE/ROE），其實就是“市場價格”（市盈率）與“上市公司賺錢能力”（凈資產收益率）的比值。當“市賺率”小于1時，即為低估值。當“市賺率”大于等于1時，即為正確或高估值。綜上所述，ROE與市盈率的關系，在以巴菲特為代表的價值投資者眼中，其關聯性不言而喻。 其次，ROE與市凈率的關系復雜。雖然明確了ROE與市盈率的關系，但ROE與市凈率的關系，卻曾經長期困擾筆者。在經過一番數值代入的計算之后，答案漸漸清晰起來。當ROE等于20%時，正確估值的市凈率應為4倍；當ROE等于25%時，正確估值的市凈率應為6.25倍；當ROE等于30%時，正確估值的市凈率應為9倍。因此，ROE與市凈率實際上應為“平方關系”。而得到上述數值之后，實際上還需考慮價值投資的“安全邊際”。市賺率等于1時，價值投資的意義并不大。市賺率等于0.5時，價值投資才具有非凡意義。有鑒于此，ROE等于20%的股票，價值投資的買入價最好是2倍市凈率；ROE等于25%的股票，價值投資的買入價則最好是3.125倍市凈率；ROE等于30%的股票，價值投資的買入價則最好是4.5倍市凈率。
再次，分析ROE應做到向前看和向后看。所謂向前看，其實就是參考過往業績，至少應提取最近5年的ROE數值，并計算出平均值對股票估值。同時還要向后看，就是根據行業前景來對未來的ROE進行預估。以筆者近期所要投資的白酒股為例，未來期望股價大反轉可能是一種奢望。白酒股之前普遍都具有30%-40%的ROE，未來行業好轉后很可能只有20%-25%ROE。因此，轉換成市凈率進行估值，白酒股的價值投資市凈率應該在2-3倍之間，最高也不能超過4.5倍市凈率。除此之外，投資白酒股肯定還存在著很大的賭性。所以在市凈率跌入2-3倍之后，還應該進行嘗試性建倉。至于真正滿倉殺入的時機，則最好等待業績反轉后再進行。
最后需要特別說明的是，目前所有的白酒股均已完成中報披露。雖然這其中還包含應收賬款之類的業績粉飾因素，但是ROE超過20%的企業卻仍可從中尋得。因此，即使這些績優白酒股明年的業績更差，但也仍可實現20%的ROE。而如果明年白酒股的業績并非如預期的糟糕，那么就可以實現25%甚至更高的ROE。有鑒于此，在兩三倍的市凈率下建倉白酒股，其安全邊際仍舊非常不錯。（丁寧）
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