??1826年英國植物學家布朗（1773-1858）用顯微鏡觀察懸浮在水中的花粉時發(fā)現(xiàn)，看起來連成一片穩(wěn)定的液體，在高倍顯微鏡下可以看到其液體分子不停地做無規(guī)則的運動，不斷地隨機撞擊懸浮微粒。后來在1905-1906年A.愛因斯坦和M.von斯莫盧霍夫斯基分別發(fā)表了理論上分析布朗運動的文章。1908年皮蘭用實驗驗證了愛因斯坦的分析。由此確認了微觀粒子的“布朗運動”。1900年，法國數(shù)學家巴奇利爾在其博士論文中也發(fā)現(xiàn)并論證了，金融市場的價格呈現(xiàn)類似于“隨機游走”的價格波動。隨后經(jīng)濟學家對此進行了深入的研究，并從隨機波動現(xiàn)象得到“市場有效性”的結(jié)論。
所以，無論是自然界還是人類的交易行為上，從微觀上看，隨機波動都是一個顯著的特征。但是這只是“微觀”世界的一面，從宏觀（大空間）或長期（長時間）看，這個世界則是一個“有序”的世界，自然界的任何物體都遵守物理定律來確定性地運行，而人類社會比如金融活動，則有“價值法則”來約束。因此，股市投資上，遵從價值規(guī)律長期看就如同遵守自然界的物理定律一樣重要。投資于價值而不是波動，是投資人長期獲利的根本。很多人把精力放到了猜測市場波動走勢，或為了避免凈值（市值）的“回撤”的波段操作，但都忽視了一個被多方面的研究證實了的事實：妄圖做高拋低吸的波段操作，實際上是在與隨機現(xiàn)象做博弈，長期看絕無勝算。但這類隨機性的一個迷惑之處就在于，某些時候、某些階段，做波段者可以帶來超額收益，似乎還能發(fā)現(xiàn)波動規(guī)律似的而讓人不斷去做，但時間一長，失敗與成功的等概率交替，是這種操作的必然結(jié)果。
但是，投資于價值的方法，并非易事。其中一個重要原因是：描述自然界物體的狀態(tài)可以有穩(wěn)定的、確定的宏觀物理量（例如速度、位置、質(zhì)量能量等），而不會用構(gòu)成物體的分子運動狀態(tài)的微觀量（各個分子的位置、速度等）。但是，在股市上，卻沒有所投資的公司價值的“宏觀量”（比如，不能僅通過財報的數(shù)據(jù)比如用某期的利潤、現(xiàn)金流等收益量來衡量公司價值），衡量投資人業(yè)績的卻只能用“市值”。而市值本質(zhì)上卻是個隨機波動的“微觀量”。這就造成股市投資的一個很荒謬的結(jié)果：世上很少有像股市投資這一領(lǐng)域，其績效標準不是企業(yè)價值，而是以隨機波動方式的“市值”。比如，你今年研究、調(diào)研、做了很多工作，但如果市場風格不在你關(guān)注的領(lǐng)域或者遇到熊市，那么表現(xiàn)不佳的市值似乎在說明你做的“很差”；相反，你的研究認識實際上就是錯的，但市值反而可能會上漲或大漲，使得你或他人都認為你做得“太棒了！”、“太厲害了！”……所以，很多人常常有疑慮，在一個波動很大的市場中，按價值進行投資，是否很可笑？長期投資可行嗎？
但市場終究會反映價值，這一事實也是市場“微觀”隨機性的長期結(jié)果?；蛘哒f，只要時間拉長，那么市值還是要受價值規(guī)律的制約。但時間要多長？或者以怎樣的方式反映？這是不定的，而正是這一點，才讓投資人迷惑、信心受到經(jīng)常性的考驗。也許正因為如此，長期投資才是必須的，因為這是唯一能可靠、確定地分享公司創(chuàng)造價值的方式。
總之，股市投資與實業(yè)經(jīng)營（投資）雖然都強調(diào)以公司的價值創(chuàng)造為主要目標，但是兩者的主要區(qū)別在于，股市投資的唯一績效標準是隨時變化（甚至是巨大變化）的市值（價格），而實業(yè)投資則可以用各種指標來衡量績效，如會計收益、現(xiàn)金流、產(chǎn)品的市場占有率、客戶數(shù)量和滿意度、專利數(shù)量與質(zhì)量等等。比如，據(jù)統(tǒng)計，一年內(nèi)股價可以在公司經(jīng)營的基本面沒什么變化的情況下平均要波動50%以上。所以，在股市上的長期投資，除了要認識公司如何創(chuàng)造價值的，還要懂得如何面對股價的變化。具體說，成功的長期投資需意識到以下幾點：
首先，成功的長期投資要求看清公司能長久創(chuàng)造價值的機制。按我們的《價值評估》的研究，公司創(chuàng)造價值的方式有三種：第一種是“復(fù)利增長型”，即公司在穩(wěn)固的經(jīng)營優(yōu)勢下，能長期保持較高、穩(wěn)定的ROE，分紅率也穩(wěn)定，這樣公司就可能保持一定的復(fù)利增長；第二種是“第一類超復(fù)利增長型”，即公司由于資本利用度提高、規(guī)模優(yōu)勢或創(chuàng)新的高盈利產(chǎn)品等，使得ROE從相對較低位置不斷攀升，這類公司的分紅相對較少，但其盈利增速可能較高；第三種是“第二類超復(fù)利增長型”，即公司通過權(quán)益融資，老股東在借助融資的“溢價杠桿”后，分享公司將原有的優(yōu)勢業(yè)務(wù)不斷地復(fù)制到更大的資本上，實現(xiàn)比復(fù)利增長更大的增速。這里，搞清楚公司價值創(chuàng)造內(nèi)在的業(yè)務(wù)優(yōu)勢的機制是否可靠，也是長期投資成功最關(guān)鍵的因素。
其次，任何公司的價值都是有限的，所以，買入成本須在一定的價格之下（安全邊際），并不斷評估現(xiàn)有的市值是否還在一定的“安全邊際”之內(nèi)。安全邊際的本質(zhì)，是對公司價值評估的結(jié)果，是對公司認識深化的量化結(jié)果。對不同價值創(chuàng)造機制的公司，其正常溢價特征是不同的。比如，復(fù)利增長型的公司，其PE估值應(yīng)較低些（但相應(yīng)的風險要小點），而超復(fù)利增長型的PE估值可以較高些（但增長的風險要大一些）。這些都要視具體公司的不同而不同。熊市中，無論什么公司都難免下跌，但這是成熟投資人的幸運而不是悲哀，因為只有這個時候才能遇到更多低估的公司。
最后，理性看待波動，耐心地等待價值的展現(xiàn)。市值作為投資的績效標準，應(yīng)該只在臨近變現(xiàn)或達到投資目標期時才應(yīng)有合理性，在極端市場中，市值并無意義。這點很重要，但極少人做到。尤其是作為管理他人資產(chǎn)的基金，往往更難做到這一點。實際上，做好基金的一大要義就是如何說服其客戶，忽略極端市場中的市值或凈值的意義。即使是一般投資人，以公司價值做長期投資以獲取公司經(jīng)營收益的投資方法，必須對股市可能的巨大波動有心理準備。任何股市，都可能出現(xiàn)意想不到的暴漲暴跌，這與市場“成熟”與否毫無關(guān)系。不能理性對待市場波動，是不可能做好股市投資的。當人們都在羨慕、神往巴菲特的伯克希爾50年超萬倍收益的時候，卻忽視了伯克希爾股價在此期間曾經(jīng)3次“腰斬”，以至于巴菲特曾說，如果你不能忍受你買入股票后下跌50%，那你最好不要投資股票；亞洲一位長期投資業(yè)績最好的基金經(jīng)理曾坦言，他的基金在20多年里凈值下跌超過50%就有3次（低于50%的跌幅就更多了），他的基金投資人中沒有一人真正分享到他的基金的長期優(yōu)異收益，因為沒人愿意忍受凈值下跌超過50%還愿一直持有，他的投資人基本都是在凈值下跌和慘跌后紛紛贖回，而在基金凈值快速和大幅上漲后又申購熱情高漲。……
長期投資也是對人性的考驗，因為成功的投資需要不同尋常、異于大眾的思維和行為，其中，耐性是一個大多數(shù)人都缺乏的行為特征。理性加耐性，是獲得股市回報的兩大基本要素。理性是耐性的前提，而耐性是理性結(jié)果的保障！轉(zhuǎn)????
