股價(jià)到底是什么決定的，用一個(gè)公式就可以表達(dá)：P=EPS*PE，也即股價(jià)=每股盈利*市盈率，可不能小看這個(gè)貌似同義反復(fù)的公式，里面的學(xué)問其實(shí)很大。
股價(jià)的決定
股價(jià)的上漲到底是業(yè)績(jī)，也是估值決定作用大呢？應(yīng)該說(shuō)兩個(gè)因素都很大，但是時(shí)間拉的越長(zhǎng)，估值作用越小。
有一個(gè)經(jīng)常被引用的研究結(jié)論：
持股3年，股價(jià)與業(yè)績(jī)的相關(guān)性為0.131~0.360；持股5年，相關(guān)性為0.374~0.599；持股10年，相關(guān)性為0.563~0.695；當(dāng)持股18年時(shí)，相關(guān)性為0.688。
為何業(yè)績(jī)的相關(guān)性沒我們想象的那么大呢？主要就是因?yàn)楣乐狄苍谄鹱饔?/strong>。舉個(gè)例子：萬(wàn)科07年高點(diǎn)的股價(jià)24，現(xiàn)在還是24，十年漲幅為零，而業(yè)績(jī)從48億增長(zhǎng)到180億，增長(zhǎng)了近3倍。業(yè)績(jī)看起來(lái)沒什么作用，因?yàn)?7年高點(diǎn)估值85倍，現(xiàn)在估值10多倍。現(xiàn)在不虧錢，都說(shuō)明萬(wàn)科是個(gè)好公司，你再看看中石油。
查看原圖但是，
時(shí)間越是拉長(zhǎng)，業(yè)績(jī)（eps）起的作用越大，估值作用（pe）越小。這就是為什么持股越長(zhǎng)，業(yè)績(jī)相關(guān)性系數(shù)越大了。芒格說(shuō)，“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看（不論估值如何），股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多“。
越是優(yōu)秀的公司，越能抹平估值，比如格力07年近40倍估值，持有到現(xiàn)在也有3倍收益。比如伯克希爾，50年的賬面價(jià)值符合增長(zhǎng)率和股價(jià)增長(zhǎng)率差不多，估值基本上不起什么作用了。牛逼到亞馬遜，2000年泡沫時(shí)幾百倍PE，持有到現(xiàn)在依然有好幾倍的收益。上次靜逸投資上海交流會(huì)，一個(gè)學(xué)員分享道“不管會(huì)不會(huì)選時(shí)，選好公司只要長(zhǎng)期拿著不賣就能掙錢”，這個(gè)觀點(diǎn)還是有一定道理的。但不得不說(shuō)，買的太貴，長(zhǎng)期收益率會(huì)大打折扣了。
查看原圖不同的資產(chǎn)類別
本人喜歡股票投資的一點(diǎn)，就是股票除了欣賞公司和實(shí)業(yè)，還能觀察人心變化，其價(jià)格決定綜合了eps、pe兩個(gè)因素。而藝術(shù)品、收藏品、黃金、大宗商品等幾乎全部由人們的看法決定，只有pe一個(gè)決定因素，難以判斷的多。幸運(yùn)的是，發(fā)達(dá)國(guó)家的上百年經(jīng)驗(yàn)，也表明股票收益遠(yuǎn)超過其他資產(chǎn)類別。把股票看做企業(yè)一部分股權(quán)，這個(gè)視角，能讓人修煉一輩子，過程其樂無(wú)窮。
不同的流派
每股盈利反映的是公司經(jīng)營(yíng)的成果，公司的經(jīng)營(yíng)狀況變化緩慢，可以年計(jì)，而市盈率反映的是公司的估值，即人們對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期，估值的變化速度可以秒計(jì)。
這個(gè)公式反映了股市的眾生相。股市中的盯盤派、圖表派、技術(shù)派、炒概念派，都是希望在PE（因?yàn)椴辉趺纯磂ps，所以P就有pe決定）這邊找規(guī)律，低買高賣。學(xué)術(shù)界占統(tǒng)治地位、多位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者的理論也是只研究?jī)r(jià)格、不看公司業(yè)績(jī)?nèi)绾蔚?。姑且不論這么做正確與否，反正我們不太能見到教授或圖表概念派成為投資大師的。盯著短期完全由PE決定的價(jià)格也許就是緣木求魚。
還有一種奇怪的年報(bào)圖表派，公司季報(bào)、年報(bào)出來(lái)，業(yè)績(jī)?cè)隽?，放心，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，趕緊跑路。實(shí)在不知道這一派到底是圖表派、還是基本面派。
不同的股票
股票也有自己的性格，根據(jù)eps和pe的特點(diǎn)不同，可分為以下幾類：
1、 eps和估值一起增長(zhǎng)的未來(lái)優(yōu)勢(shì)型，比如2008年的伊利，市值不大，估值很低，發(fā)展空間又大，后面幾年業(yè)績(jī)、估值一起向上，長(zhǎng)期持有收益很大。這種機(jī)會(huì)十分誘人。
2、 eps和估值一起增長(zhǎng)的困境反轉(zhuǎn)型，比如遭遇特殊事件打擊的白酒、高鐵，以及熊市打擊的券商等，經(jīng)過一段時(shí)間的下跌后，往往業(yè)績(jī)和估值都會(huì)大幅提升。以上兩類叫做戴維斯雙擊。
3、 估值不變或下降，但靠業(yè)績(jī)，依然實(shí)現(xiàn)股價(jià)長(zhǎng)期上漲。最經(jīng)典的例子就是格力了，多年懷疑天花板，估值始終在10倍左右，但過去多年業(yè)績(jī)一直高速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期持有獲利很大。（當(dāng)然，未來(lái)是否還能如此，讀者自行判斷）
4、 Eps沒太大增長(zhǎng)，估值也一直很低。典型的如大國(guó)企工商銀行、中國(guó)石油等。這種公司除非有極低的估值，長(zhǎng)期投資收益不大。
5、 Pe很高，但沒有真實(shí)業(yè)績(jī)。如創(chuàng)業(yè)板的很多有概念沒業(yè)績(jī)被大肆炒作的公司，十分危險(xiǎn)。
不同的投資策略
不同的價(jià)值投資者對(duì)eps、pe的看重點(diǎn)和利用方式不同。巴菲特芒格派更強(qiáng)調(diào)eps一些，依靠強(qiáng)大的商業(yè)判斷力，可以大概率知道投資標(biāo)的未來(lái)十年的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，買入并長(zhǎng)期持有優(yōu)秀公司。當(dāng)然，他們也非常強(qiáng)調(diào)買入時(shí)機(jī)，往往在他人恐慌時(shí)入手。
格雷厄姆、鄧普頓、施洛斯、約翰涅夫等投資大師，更強(qiáng)調(diào)估值的變化，在極低估值下分散持有，依靠市場(chǎng)回歸理性、估值的反轉(zhuǎn)獲益。對(duì)公司的分析深度不需要太深，也不會(huì)超長(zhǎng)期持有。
以上兩種，都有強(qiáng)大的邏輯基礎(chǔ)，實(shí)踐中有效且大師輩出，但能做到富可敵國(guó)的還是巴菲特派。
P=eps*pe，還揭示了投資者應(yīng)該修煉的能力，eps是商業(yè)判斷力，pe是洞察人性的能力。
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