今天的盤面，沒什么好說的。漲幅超過5%的公司，只有110家，大多還是垃圾股。那么，今天就說些干貨，討論一個困擾很多投資者的問題：基本面越來越好，股價為什么不漲呢？
比如挖掘機數(shù)據(jù)，月月新高，標(biāo)的估值也是個位數(shù)。比起上一波工程機械大牛市，現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)，不知道健康了多少倍，但三一重工和柳工的股價，就跟被人綁住了腿一樣。
這種情況，常被稱為是，股價與基本面的背離。尤其在周期、制造業(yè)等與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的行業(yè)。這種背離，多到讓我們習(xí)以為常，以為市場就是這樣完全不可理喻。事實上，如果掌握了這種背離背后的邏輯關(guān)系，對于我們做好投資，會有非常大的幫助。
大家平時所見的分析文章，多是從利好、利空，從這種微觀數(shù)據(jù)的變化，去探討基本面的變化。但很少有文章，去談基本面到股價的映射過程。我前面講過，基本面到股價的映射，有時候是正面，有時候是負面，有時候看起來就跟沒有關(guān)系一樣。
其實也很好理解，如果有利好，股價就上漲，基本面跟股價是完全正面的映射關(guān)系。那基金經(jīng)理就失業(yè)了，因為行業(yè)研究員對基本面的把握，肯定是超過基金經(jīng)理的。
到此，大家就能明白，自己平時對股價的分析，為什么經(jīng)常不得要領(lǐng)，問題有時候并非出在利好利空的跟蹤、基本面分析上，而是錯在了，沒有正確理解基本面和股價的映射關(guān)系。對微觀數(shù)據(jù)的跟蹤，大多只觸及了個股基本面，而并未觸及股價。
換句話說，投資中，對基本面到股價的映射過程的理解，很多時候直接體現(xiàn)你的段位。如果能理解今天的文章內(nèi)容，參加國內(nèi)大多數(shù)券商研究所的面試。講出你對基本面和股價關(guān)系的理解，你會嚇著面試人的。因為他們，往往也是不得要領(lǐng)、淺嘗輒止的那群人。當(dāng)然，這里并非是，關(guān)于股票盈利能力的討論，而是就研究方法的進階而言，此刻所講述的，是更高的一個層級。
這里，我們以地產(chǎn)行業(yè)為例。因為地產(chǎn)作為周期之母，對大量的行業(yè)、宏觀經(jīng)濟都有著直接的影響。
我們?nèi)タ礆v史，會發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)股表現(xiàn)好的階段。往往是在這么兩種情況：1.銷售轉(zhuǎn)負，政策由緊到松，地產(chǎn)股容易有大機會，例如12、14年；2.調(diào)控影響下，地產(chǎn)銷售下滑但未持續(xù)告負、經(jīng)濟初現(xiàn)頹勢，地產(chǎn)股作為價值股有小機會，例如現(xiàn)在。而在地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)一片火爆，街頭巷尾都在討論房市的時候，往往是地產(chǎn)股走勢最慘的時候。
乍一看，這與我們過去講的，完全不同。平時都在說，投資要選高景氣度的行業(yè)，為什么地產(chǎn)股的投資，卻完全相反呢。這其中最慘的，就是房價暴漲的11年，萬科市盈率跌到接近5倍。
而背后的原因，就在于地產(chǎn)景氣度上行時，往往引來媒體的一片口誅筆伐，而調(diào)控之手，雖是尾隨而至。從而，使得地產(chǎn)股的走勢，和行業(yè)景氣度之間，出現(xiàn)了明顯的錯位。其中的邏輯關(guān)系，我在早前的《地產(chǎn)行業(yè)框架研究》中，也有過清晰的論述。
地產(chǎn)行業(yè)，走勢與景氣度的錯位，也給我們講述了，地產(chǎn)公司的基本面到股價的映射，并未是正面的。而研究中，我們通常將地產(chǎn)和銀行，歸入大金融、價值股的行列。地產(chǎn)股，與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈個股的走勢關(guān)系，也不一致。下面，利用白電、廚電與地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)系，做進一步闡述。
現(xiàn)階段，地產(chǎn)銷售剛剛轉(zhuǎn)負，但調(diào)控卻是有史以來最嚴(yán)格的。即便如此，近期，地產(chǎn)龍頭的走勢，卻一點兒也不弱。這背后，就是投資者紛紛預(yù)期，受困于經(jīng)濟超預(yù)期下滑，調(diào)控不會更嚴(yán)峻了。這也是我前面寫到，如有回調(diào)，要關(guān)注地產(chǎn)和銀行的底倉價值的原因。
前面也講到過，今年地產(chǎn)開工和竣工數(shù)據(jù)，大幅背離。簡單說，就是開工持續(xù)高增長，竣工卻是持續(xù)下滑的。這背后，就是現(xiàn)金流壓力下，房企希望盡快開工、完成銷售，從而緩解現(xiàn)金流壓力。
而一旦達到被允許銷售的程度，施工進度就開始大幅減慢。可以想象的是，大量企業(yè)出于現(xiàn)金流和毛利潤的壓力，幾年后，“精裝變毛坯、交房即維權(quán)“的情況，將變得更多。
而竣工的負增長，帶來的直接影響，就是廚電和白電的銷售增速下滑。因為只有期房交付，才會裝修，才有廚電的購買需求。而白電因為有消費升級、滲透率提升的邏輯，所以銷售的下滑時點，晚于廚電；銷售的下滑幅度，也常小于廚電。
以地產(chǎn)行業(yè)為觀測點，從宏觀出發(fā)，我們就能得出結(jié)論，對家電股需要謹(jǐn)慎，而它們銷量的上行期，需要等2020年去了。當(dāng)六月，我第一次發(fā)空調(diào)終端銷售大幅下滑時，就不能買美的和格力了。至于廚電的投資，今年三月之后，就需要高度謹(jǐn)慎了。
當(dāng)然，市場經(jīng)濟在發(fā)展，行業(yè)不會簡單的重復(fù)。這次行業(yè)進入低谷，空調(diào)、白酒等行業(yè)的龍頭，都不會再向渠道大規(guī)模壓貨了。即便行業(yè)增速出現(xiàn)調(diào)整，但行業(yè)的發(fā)展，依然是良性的，基本面和業(yè)績，不至于出現(xiàn)崩潰式的下滑。
雖然說，美的和格力，都堪稱偉大，此刻依然可以進行中長期的布局。但6月至今，20%多的跌幅，不參與當(dāng)然更好了。至于廚電，3月之后，就更慘了。當(dāng)然，如果微觀跟蹤做得密切的話，空調(diào)較高的庫存情況，也是前期值得謹(jǐn)慎的原因之一。
有研究者，按照宏觀經(jīng)濟、中觀行業(yè)、微觀企業(yè)的方式，推導(dǎo)出一個結(jié)論：地產(chǎn)政策由偏松到偏緊，買廚電，因為地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)，會帶來半年后廚電需求的爆發(fā)；地產(chǎn)政策由偏緊到偏松，政策預(yù)期改善，買地產(chǎn)。因為廚電公司，容易在地產(chǎn)周期下行時，業(yè)績和估值承壓，比如今年。但地產(chǎn)股的投資邏輯，本質(zhì)上是逆景氣周期的。
講到這里。估計大家更繞了，下面我先給出結(jié)論，然后進行案例分析，直至結(jié)束本文。
結(jié)論如下：我們經(jīng)常看到，基本面大幅好轉(zhuǎn)，股價卻不怎么漲，甚至是下跌的。這是因為，微觀數(shù)據(jù)雖然好，可以找到大量企業(yè)基本面好轉(zhuǎn)的信號，但從宏觀上講，找不到支撐行業(yè)向上的邏輯。這，就帶來了，常見的股價和基本面的背離。
而這些，恰巧是，多數(shù)人研究中容易忽略的。我們總是單純的認(rèn)為，公司基本面變好了，股價就應(yīng)該上漲。而掌握這些，才是賺取“看得懂的錢”的第一步。在今年，京東方A、萬華化學(xué)等的大跌和萎靡，都可以從這里找到答案。
下來，分享兩個關(guān)于映射的案例。雖然說的都是周期股，但與中游制造業(yè)相比，只是程度的不同而已。
在2010年，經(jīng)濟持續(xù)向上，煤炭等行業(yè)景氣度不斷向好，但當(dāng)年，煤炭股等，卻差不多跌了一整年。背后的原因，也可以說成是，大家預(yù)期未來經(jīng)濟很差，而且誰都不知道未來的經(jīng)濟下滑，有多嚴(yán)重，所以都不愿意給估值，更不愿意去買入。
就跟此刻，大家不愿意買周期股、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈，也是一個道理。但上述案例，本質(zhì)上，就是微觀數(shù)據(jù)與宏觀邏輯，出現(xiàn)了背離；繼而，引發(fā)了基本面和股價的背離。
在17年中，我們看到了周期股的暴漲，但基本面的變化，早在16年就已發(fā)生，企業(yè)盈利那時就已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，但股價的上漲，卻遲到了一年。對于上漲，可以用方大炭素引發(fā)的賺錢效應(yīng)，以及類似的標(biāo)志性事件，來解釋。但對于遲到這么久，總不能解釋成，是在等一個方大炭素吧。
而這一切，其實都是因為，宏觀推演，不能提供板塊向上的邏輯。所以，微觀數(shù)據(jù)告訴我們的，以及我們所跟蹤的，永遠都是基本面的變化，而非一個關(guān)于股價的結(jié)論。基本面到股價的映射，之所以時正時負，原因就在于，是否獲得了宏觀邏輯的支撐。
因為宏觀，永遠是前瞻的，可以給我們，提供推導(dǎo)和預(yù)判的體系。但宏觀的問題在于，它永遠都是一套邏輯推演，不一定是事實，更不會告訴我們，微觀的拐點在哪里。
比如，17年，關(guān)于“新周期”的大討論中，就有人生動的總結(jié)到：
任澤平的邏輯錯了，但結(jié)論對了；
劉煜輝的邏輯對了，但結(jié)論錯了；
姜超的邏輯和結(jié)論，都錯了。
但宏觀研究，之所以重要，就在于，它給了我們方向，我們可以從邏輯上，對行業(yè)進行推導(dǎo)和預(yù)判。而借助微觀數(shù)據(jù)的驗證，證實或證偽的過程，就是我們的投資過程。換句話說，要使基本面到股價的映射為正，好的行業(yè)和標(biāo)的，既要符合宏觀的邏輯預(yù)判，又要符合微觀的數(shù)據(jù)驗證（基本面的變化）。
在我剛開始寫公眾號的時候，我總是在說，一個好公司，上漲一定要有邏輯。所表達的，跟今天很類似，但也有區(qū)別，因為邏輯，并不都是宏觀預(yù)判，有時候，也可以是好聽的故事。
至于是什么故事，它屬于另一套體系。而以上內(nèi)容，也是我下一期小密圈的一部分。但重要的是，這個邏輯，一定要有。否則，就會出現(xiàn)，基本面向左，股價向右的情況。
至于說，所有的邏輯，都是有周期約束的，脫離了時間周期談邏輯，本身就有問題。關(guān)于這個話題，我們下次有機會，再聊。
我是城哥，在這里，有故事有觀點，有邏輯有深度。
