中國太平保險集團通過中國太平保險集團（香港）持有59.64%的中國太平控股，為控股股東，此外40.36%為社會公眾股東。太平的主要業(yè)務(wù)有，壽險、財產(chǎn)險、再保險、養(yǎng)老保險、資產(chǎn)管理等，值得留意的是，太平人壽的持股比例為75.1%，而非100%。具體各業(yè)務(wù)經(jīng)營性溢利情況如下：
最主要的利潤來源是壽險，境內(nèi)外財產(chǎn)險。單位：百萬港幣，下同。
太平人壽提出了高端客戶、高端業(yè)務(wù)員、高端產(chǎn)品的“新三高”。在此背景下，其正在培養(yǎng)“5G”代理人，即高素質(zhì)、高品質(zhì)、高績效、高學(xué)“力”、高成長。
代理人數(shù)量從51.3萬下降至38.56萬人，代理人脫落明顯，將會帶來新業(yè)務(wù)的壓力。
新業(yè)務(wù)價值從132.37億港元下降至105.11億元，下滑幅度高達20.59%。
整體的新業(yè)務(wù)價值率由36%下降至28.4%，其中個險新業(yè)務(wù)價值率為35.3%，銀保新業(yè)務(wù)價值率僅為3.2%。
個人業(yè)務(wù)、銀保業(yè)務(wù)的13個月、25個月保單繼續(xù)率均高于93%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
壽險市場份額4.7%，同比持平。
總投資收益率4.77%。
有效業(yè)務(wù)價值折現(xiàn)率11%，投資收益率5%，與其中主要保險公司一致，新業(yè)務(wù)價值率和內(nèi)含價值等有一定可比性。
綜上：除了保單繼續(xù)率較為亮眼之外，代理人數(shù)量、人均新業(yè)務(wù)價值、新業(yè)務(wù)價值、新業(yè)務(wù)價值率均出現(xiàn)較大的負(fù)面變化。
總內(nèi)含價值突破2000億達2053.98億港元，歸屬上市公司權(quán)益內(nèi)含價值為1601.66億港元。PEV倍數(shù)為443/1601.66=0.2765
其中壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值為1654.56億港幣，歸屬上市公司股東權(quán)益的內(nèi)含價值為1242.58億港幣。
2019年壽險權(quán)益內(nèi)含價值增速為21%，集團權(quán)益內(nèi)含價值的增速為21%，由于分紅極少，所以實際上也代表了太平內(nèi)含價值的創(chuàng)造能力。歷史上看，內(nèi)含價值的增速速度與同行相比有一定的差距，且波動較大。我們再看內(nèi)含價值增長的驅(qū)動因素：
歷史上內(nèi)含價值中投資回報的偏差波動較大，導(dǎo)致總的偏差波動也較大，內(nèi)含價值的穩(wěn)定性較差。近幾年波動有所減小，穩(wěn)定性增強。
從核心驅(qū)動因素看，內(nèi)含價值預(yù)計回報為8.31%，略低于同行約1個百分點。新業(yè)務(wù)貢獻9.77%的壽險期初內(nèi)含價值比例，驅(qū)動力較為一般。
假設(shè)及模型變化有正有負(fù)，從比例上看，整體沒有往保守的方向調(diào)整。
投資回報的差異在2016年后沒有細(xì)分披露，總的偏差與投資回報的偏差相關(guān)性很高。從比例上，總偏差為正，表明實際運行略優(yōu)于假設(shè)。當(dāng)然這也是在精算往非保守情形調(diào)整的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的。
從絕對金額上看，2007-2019年太平內(nèi)含價值預(yù)期回報貢獻547.56億港幣，新業(yè)務(wù)貢獻805.12億港幣。假設(shè)及模型變動增加43.16億港幣，驗證了上面精算假設(shè)往非保守方向調(diào)整的想法。2007-2015投資回報差異貢獻117.38億港幣，表明投資略高于假設(shè)情形。總偏差已經(jīng)包含投資回報偏差，為143.14億港幣，比117.38高出25.76億。
綜上：內(nèi)含價值增速不高，精算往非保守的方向調(diào)整之下，實際運營略優(yōu)于假設(shè)情形。
投資收益率下滑50個基點，有效業(yè)務(wù)價值下降14.42%，敏感性較高。考慮到有效業(yè)務(wù)價值占壽險內(nèi)含價值比例為59%，壽險占集團比例為78%，對集團的敏感性也會降低。
投資收益率下降50個基點對新業(yè)務(wù)價值的影響為-24.79%，表明新業(yè)務(wù)對利差的依賴更高，新業(yè)務(wù)價值的可靠性越低。
很多投資人問，這么低的PEV你怎么看？毫無疑問的低估的，但低估也有低估的原因。歷史分紅率很低、權(quán)益投資端高占比、新業(yè)務(wù)價值率很低、內(nèi)含價值驅(qū)動因素不高，代理人脫落明顯、新業(yè)務(wù)價值下降較大、新業(yè)務(wù)敏感性極高、精算并未往保守方向調(diào)整。----很便宜的煙蒂。要抽就抽中華，個人沒有興趣去吸上一口免費的椰樹。
