01
醫(yī)藥相對收益已連續(xù)走弱，2023年修復(fù)概率大
醫(yī)藥連續(xù)3年跑輸萬得全A，已到達(dá)了歷史極值。而從2005-2022年經(jīng)驗(yàn)來看，醫(yī)藥從未連續(xù)跑輸萬得全A兩年以上。醫(yī)藥當(dāng)下基本面需求相對確定，集采政策影響已大幅弱化，2023年醫(yī)藥相對其他行業(yè)的排名有望提升。
02
四大底部特征，醫(yī)藥新一輪周期即將開啟
第一，估值底部；第二，公募持倉底部；第三，政策底部；第四，業(yè)績底部。底部的意義在于安全邊際，能夠讓投資更好的“立于不敗之地”。回顧歷史，價值只會遲到，卻從未缺席。
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底部特征一：估值底部，安全墊較厚，具備配置性價比
2010年至今，醫(yī)藥板塊估值水平分別在2011年底和2018年底達(dá)到最低位，最低位為24倍左右，目前醫(yī)藥板塊估值為24.4倍，再次處于近十年最低水平。
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底部特征二：公募持倉底部，籌碼健康，有加倉空間
2020年二季度公募基金醫(yī)藥持倉自高點(diǎn)回落，于2022年3季度末達(dá)到這一輪的低點(diǎn)，隨后在四季度有所加倉。從交易結(jié)構(gòu)而言，目前籌碼相對健康。在人多的地方要考慮風(fēng)險(xiǎn)，在人少的地方更考慮機(jī)會。
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底部特征三：業(yè)績底部初現(xiàn)，2023或迎戴維斯雙擊
2022年醫(yī)藥行業(yè)需求持續(xù)疲軟，22Q4業(yè)績進(jìn)一步出清，為2023年業(yè)績增長提供了“低基數(shù)”效應(yīng)。隨著國內(nèi)疫情高峰的過去，被壓抑許久的國內(nèi)正常醫(yī)療需求復(fù)蘇或?qū)⒊蔀槎ň帧＝赗OE、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均見底回升，醫(yī)藥需求或已開始見底改善。
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底部特征四：政策底部已現(xiàn)，仿制藥沖擊基本結(jié)束
自2018年以來，八批國家組織藥品集中帶量采購覆蓋350種藥品，重點(diǎn)公司的核心仿制藥幾乎均已集采。其次，醫(yī)保國談經(jīng)過近幾年的探索和機(jī)制完善，不再追求“大降價”的結(jié)果，規(guī)則和要求在波動中調(diào)整，變得更加穩(wěn)定和可預(yù)測，意味著醫(yī)保談判逐漸有了相對寬松的氣氛和環(huán)境，能夠讓創(chuàng)新藥企在動態(tài)平衡中尋找到機(jī)會，實(shí)現(xiàn)患者、醫(yī)保和企業(yè)的多贏。
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周期視角下，當(dāng)前醫(yī)藥“性價比”高
滬深300股息率與10年國債收益率的差值，是刻畫A股市場中期趨勢的“金手指”。從歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥生物行業(yè)的股息率與10年國債收益率的差值，同樣具有較高的趨勢反應(yīng)能力，中周期來看醫(yī)藥已漸入配置的拐點(diǎn)。
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醫(yī)藥投資，把握復(fù)蘇主線
第一，疫后復(fù)蘇是很多行業(yè)的驅(qū)動力，同樣也是醫(yī)藥的。第二，未來供給的邊際變化，依然來自于創(chuàng)新藥。第三，政策與行業(yè)驅(qū)動相關(guān)采購，確定性高。
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醫(yī)藥是長期的核心資產(chǎn)
醫(yī)藥行業(yè)，是典型的內(nèi)生增長動力強(qiáng)、需求剛性弱周期的行業(yè)。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，短期醫(yī)藥發(fā)展雖有波折，但終究能夠穿越牛熊、一路向上。中國醫(yī)藥行業(yè)很可能已經(jīng)進(jìn)入了“黎明前的黑暗”，經(jīng)歷短期的蟄伏后，定會有優(yōu)秀的企業(yè)重新崛起。
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