花了兩天時間看了一本書，書名叫《價值投資進階：選股核心指標ROE》。這本書整體來說寫的還不錯，作者講的內容基本我都懂，但還是有些亮點的，那就值了。我認為這本書非常適合新手或有一定基礎的朋友閱讀。全書通俗易懂，有些名詞下方還有注釋，閱讀起來對新手非常友好。今天就算是寫篇讀后感吧，談談我對ROE（凈資產收益率）指標的一些理解。其實書中還講了PB（市凈率）、PE（市盈率）這兩指標對公司估值的分析，這個以后再提，一篇文章施展不開。
ROE這個指標，翻譯過來叫“凈資產收益率”指標，字面意思就很好理解，是用收益除以凈資產，收益是什么？不就是凈利潤嘛！生活中比如你去開個飯館，加盟一個品牌連鎖店，你肯定會算下帳，我投入這么多錢，一年能凈賺多少？大概需要幾年能回本？如果投出去的本金和收益不成比例，那你肯定不會投資這個項目。例如你開個飯館花去50萬本金，年底一算賬今年凈賺15萬，凈資產收益率就是(15÷50)*100%=30%，這樣的盈利效果，如果你還是做股票懂價投ROE的，那肯定很滿意了！
巴菲特說：如果一定要我用一個指標選股，我會選ROE。早年讀到這段話的時候我頭腦就想，真沒別的指標比ROE還好嗎？思索一番，真找不到！關鍵ROE這個指標非常直觀還通俗易懂，沒那么多深奧的東西。生活中無論你是去創業、搞投資、搞經營首先想到的就是用ROE這個指標去估算，這行能不能干、值不值得去干？可能你也不知道ROE這個名詞，但確實經常運用到。
首先我們來看ROE指標計算公式，如下：
這個公式就是著名的杜邦公式，股票F10里面就有杜邦分析結構圖，其實就是以ROE指標展開的，我們之前講ROE=（凈利潤÷凈資產）×100%,
其實它是經過數學約分后的簡化結果，ROE完整的公式應該是下面這種格式，
由三部分相乘構成，其中：
①、凈利潤率，即凈利潤占營業收入的百分比。
②、資產周轉率，即營業收入和總資產的比。
③、權益乘數，即總資產是凈資產的倍數，其實就是經營的杠桿倍數。
通過這個式子我們發現，這三項中任何一項提高，都可以推高公司的ROE數值。
ROE這個指標如果有瑕疵的話那就是第三項“杠桿倍數”，比如公司凈資產1個億，一年有1000萬的凈利潤，公司ROE為10%。后來公司又借了1個億擴大生產，這借來的1個億假設也創造了1000萬的凈利潤，那全年合計有2000萬的凈利潤，公司ROE提高了，變成了20%，因為借的那1個億不是凈資產，是負債，凈資產還是1個億，但利潤卻翻了一倍。所以我們看ROE這個指標的時候，還要再看看公司有沒有加杠桿，利潤的來源是全靠自有資產，還是借助舉債達到的，如果有負債，負債率有多高，這是值得我們去提防的。
所以圍繞ROE這個指標，又出現了兩個新指標，一個叫ROA，還有一個叫ROIC。
ROA指標含義很簡單，就是把ROE分母的凈資產換成了總資產。你不是有負債嗎？把負債也加進去一起算，如果存在負債那分母會變大，負債越多，分母數值就越大，ROA的值就會降低。
但細品，公司負債里面還分有息負債和無息負債啊，比如公司收到的預付款、合同負債、應付的職工薪酬 、應交稅費等等這些都是沒有利息的負債，應該不考慮，相當于沒有加杠桿。尤其公司收到客戶、經銷商的預付款項、合同負債這些，這種經營性的無息負債反到是公司實力的展現，先款后貨，這不能叫負債。于是又有了個ROE2.0版的指標——ROIC。
ROIC投資資本回報率反應了一個公司的投資資本所產生的回報率，這個資本只考慮凈資產和有息負債部分。
在凈利潤為正數的情況下，ROE>=ROIC>=ROA，下圖是格力電器2022年度這三個指標的數值，如下：
ROE為25.33%，ROIC為12.89%，ROA僅6.9%，三個指標數值相差還是挺大的。單看ROE的值非常漂亮，如果考慮到有息負債那這數值就一般了，再看總資產的利用率那就更低了，ROA只有6.9%，說明格力電器有不少負債類資產根本不產生效益，完全處于閑置中。
格力電器的資產負債率高達72.37%，咋一看挺嚇人的，其實有息負債并不高，今年雖有息負債創了歷史新高，但也僅25%左右，但這個勢頭總感覺不太好，ROA僅6.9%也說明在資產創造利潤方面，格力有些地方做的不到位，甚至有些資產處于閑置中。記得之前張教授財報課講過：閑置的資產，不能創造財富的資產，就是不良資產。包括閑置的貨幣資金，因為資產會貶值。另外負債也是資產的一部分，因為資產=凈資產+負債。
所以當ROE、ROIC、ROA三個指標的數值偏差太大的時候，我們應該想到是負債的影響。下圖貴州茅臺的三個數值就非常接近，尤其ROE和ROIC。
所以我們在看ROE指標的同時，建議還要看看資產負債率，如果負債很低，那ROE和ROIC的值就非常接近，就不用再看ROIC或者ROA指標了。如果負債很高，這時候就得去研判一下，這些負債中有多少是有息負債。
提高ROE還有一個辦法就是降低凈資產，降低凈資產最直接的手段就是現金分紅。公司業績好，沉淀下來的利潤，如果總不分紅，那凈資產會越來也大，勢必拉低ROE的值，除非這部分沉淀下來的資金又找到了新的盈利點，與其給股東分紅，還不如我繼續做大做強，創造更多的利潤。但兩者我更喜歡前者現金分紅，這個對ROE的阻力是最小的。
之前本人（頭條號：駿哥股市會）一直都是按照《價投Ⅱ》這本書中提到的ROE>12%的條件選股，我編寫過很多股票池，基本都是要求ROE大于12%。作者講這樣的公司它的盈利水平>所有上市公司平均水平>全社會所有企業平均水平>國家實際GDP增速。我把這個ROE>12%作為我選股的第一條件，我自己用都會設置成ROE要持續三年大于12%。
以今天2023年9月13日選股看，5065只股票中滿足這一條件的僅僅275只股票，當然這里我還有一個條件，就是市盈率要低于55倍，如果沒有市盈率的限制我估計最多也就300只股票。
但本書作者提出一個觀點，ROE門檻一般不能低于15%。
而且至少要連續5年，作者講如果ROE大于20%，且持續10年，在我們A股也就9家上市公司，連五糧液都沒入圍，可謂少之又少。
剛剛我測試了一下，如果按照持續5年ROE大于15%的條件選股，符合條件的也就僅剩105只股票，比剛才12%的門檻整整少了近2/3。
接著我們再把ROE提高到20%看看，如下：
這數量又少了近2/3，僅剩下36只股票。可以看出如果ROE常年在20%以上，就相當于高校里面的985門檻，小于20%但大于15%就是高校211的門檻，低于15%但大于12%那就是雙一流。感覺以后選股還是要勁量選那些ROE常年保持在15%以上的股票，這個15%可以用平均值，常年可以為3年或者4年，股票數量要控制在100只以內。
芒格老先生曾說過：投資一家公司的長期回報約等于這家公司歷年平均凈資產收益率。我觀點我非常贊同，但ROE這個指標只是能幫我們選到好公司的工具，好公司得有好價格才值得去投資。它只是一個選股指標，而好價格則需要通過PB、PE這些估值指標來分析，這方面的內容我們改天再講。
書中還提到高分紅比例的劃分，這跟我之前在公眾號上講的基本雷同，我也要求近三年的股利支付率均值至少在30%以上。另外作者還談到股息率，不禁想到我手里的嘉化能源，嘉化去年的股息率已經達到7%了，拿了一年多時間到現在還虧著，有時候想想也是挺郁悶的。下圖這1~3的觀點，跟我想的也是如出一轍，這也是我買嘉化的一個重要原因。
其實即使我們不懂財報分析，就抱著一個死理用ROE指標來選股，選那些ROE常年大于15%的公司，這些公司的質地一般都是比較優秀的。優秀的往往會繼續優秀，這個概率極大。但是ROE只代表過去，一旦公司未來業績下滑，凈利潤降低，勢必拉低ROE的數值。所以平時還是要研究學習自己選出來的股票所處的的行業，它是在上行周期，還是在下行周期，帶不帶周期性，以及經濟環境的大氛圍。
另外在ROE里面，還有一個指標也非常重要，那就是毛利率。巴菲特講過他會選那種毛利率在40%以上的股票。高毛利率證明公司護城河比較深，1-毛利率就是企業賺錢的辛苦程度。毛利率高，銷售凈利率往往就高，這就回到我們上文講的：
ROE=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數
毛利率這個指標我認為以后我們也要設置一個門檻，最低不能低于30%，最好在35%以上。經濟不景氣的時候，越是要挑選那些毛利率高的公司，因為高毛利率代表這些公司在自己所處的行業中擁有絕對的話語權，行業內卷往往卷的是那些靠辛苦賺錢的公司。
最后我們把今天講的內容做一下量化選股，這個選股模型就是：
參數又調高了，基本面上大致就這么選股，來看看截止今日2023年9月13日，符合這三條件的有哪些股票！
三個條件相與組合選股，共選到71只股票，如下：
作者講很遺憾30歲的時候沒有按照這一策略做，同感~我也很遺憾，就像我總在公眾號上倚老賣老式的跟我們一些年輕的朋友講，30歲要學價值投資，別把寶貴的青春浪費在K線圖形的走勢上。等到你40歲再學這些，確實有些晚了。
這只是基本面的選股，目的是選出好公司，后面我會結合估值指標PB、PE繼續篩選，好今天就說這么多！
